李宁2025Q2经营情况 - 2025Q2成人流水同比增长低单位数，其中线下渠道流水下降低单位数，电商流水同比增长中单位数 [1] - 直营渠道流水同比下降中单位数，主要因2024年下半年直营门店关店较多，截至2025H1末直营门店1278家（较年初净关19家，同比2024H1末净关217家） [1] - 批发渠道流水同比增长低单位数，截至2025H1末批发门店4821家（较年初增加1家，同比2024H1末增加77家），公司通过批发业务加速渗透低线城市及空白市场 [1] 电商与童装业务表现 - 2025Q2电商流水增速放缓至中单位数（2025Q1为低双位数），主因618大促销售较弱 [2] - 李宁YOUNG（童装）2025Q2流水增速优于成人业务，截至2025Q2末门店1435家（较年初净关33家，同比2024H1末净关3家） [2] - 公司持续优化童装产品结构并加强品牌推广，推动长期稳健增长 [2] 库存与财务展望 - 2025Q2末库销比预计为4，公司通过适度折扣维持渠道库存健康 [2] - 预计2025年营收同比持平，归母净利润下降21%，主因营销费用增加 [3] 产品与营销策略 - 公司签约奥委会并聚焦奥运营销，提升品牌影响力 [3] - 跑步和篮球为核心品类：跑步推进超轻、赤兔、飞电等IP迭代，加大马拉松赞助；篮球因签约NBA球星杨瀚森或加大营销投入 [3] - 拓展羽毛球、网球、户外等细分品类，中长期完善产品矩阵 [3] 长期业绩预测 - 预计2025-2027年业绩为23 87/25 58/27 66亿元，2025年PE为16倍 [3]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 李宁发布2025年二季度运营数据，表现符合预期，虽零售环境承压，但公司积极应对，为长期发展奠基，维持盈利预测及“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月14日，收盘价16.06港币，恒生中国企业指数8732.74，52周最高/最低为21.00/12.56港币，H股市值415.12亿港币，流通H股2584.81百万股，汇率（人民币/港币）1.0980 [2] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为276、287、288、301、312亿元，同比增长率为7%、4%、0%、4%、4% [5] - 归母净利润分别为31.9、30.1、24.8、26.4、27.8亿元，同比增长率为 - 22%、 - 5%、 - 18%、7%、5% [5] - 每股收益分别为1.23、1.17、1.05、1.11、1.16元/股，毛利率分别为48.4%、49.4%、49.4%、49.6%、49.6%，市盈率分别为12、12、15、14、13 [5] 公司点评 - 二季度李宁（不含李宁Young）全渠道流水低单位数增长，线下渠道低单位数下降，直营中单位数下降，加盟低单位数增长，电商流水同比中单位数增长但增速环比走弱 [6] - 二季度末库销比约4个月，较健康，但线上、线下折扣同比加深低单位数，7月延续此趋势，或影响全年毛利率 [6] - 分品类看，跑步与健身品类高单位数增长，运动生活品类平稳，篮球产品二季度流水跌幅超20%，户外、羽毛球等品类增长带动业务占比提升 [6] - 分市场及渠道看，二季度末李宁销售点（不含李宁Young）6099家，较一季度末净增11家，较上年末净减18家，直营净减19家，加盟净增1家；李宁Young销售点1435家，较上季度末净减18家，较上年末净减33家，低层级市场和奥莱表现更优 [6] - 篮球代言人杨翰森入选NBA，后续将推相关产品，或带动篮球部分系列销售；公司成为2025 - 2028年中国奥委会及体育代表团官方体育服装合作伙伴，以“奥运加科技”营销，下半年销售费用率预计提升 [6] - 公司深耕运动赛道，核心跑鞋、健身等产品引领增长，户外等新品类拓展或贡献增量，奥运等赞助有望转化为销售 [6]

公司股东动态 - 非凡领越在2025年1月10日至6月19日期间增持李宁公司股份1809万股，总代价2 75亿港元，均价15 20港元 [1] 篮球业务表现与策略 - 2024年李宁篮球业务零售流水下滑21%，流水占比降至公司整体的21%，2025年仍面临压力 [1] - 公司坚持赞助各级别篮球联赛并推出新款科技产品以维持品牌调性，同时控制订单规模保持库存健康度 [1] - 签约球员在2025年NBA选秀中以第16顺位被选中，成为中国第三位NBA首轮秀，有望提升品牌声量 [1] 短期业务表现与投入方向 - 2Q25李宁品牌在零售和折扣方面仍面临压力，受终端环境波动和市场竞争影响 [2] - 2025年公司在跑步、篮球等核心品类持续投入科技创新和赛事资源，同时增加羽毛球、乒乓球等赛事的曝光和产品投入 [2] - 与中国奥组委的签约于4月底完成，预计2H25将逐步看到更多营销事件 [2] 大股东增持与战略认可 - 非凡领越在2025年1月至6月累计增持2 75亿港元，显示对李宁"单品牌、多品类、多渠道"战略的长期信心 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/26年EPS预测0 92/1 07元不变，当前股价对应16/14倍2025/26年市盈率 [2] - 目标价20 82港元对应21/18倍25/26年市盈率，较当前股价有28%上行空间 [2]

李宁2024年财报及业绩分析 核心观点 - 公司2024年财报显示营收增速放缓至3.9%，净利润同比下降5.5%，净利润率收窄至10.5%，为七年来最低盈利预期[3][5] - 2025年业绩指引悲观，预计收入同比持平，净利率进一步下滑至高单位数（2024年为10.5%）[3][12] - 股价表现疲软，2024年财报披露后累计跌幅超22%，2021年9月至今市值蒸发超2200亿港元[3] 财务表现 - 2024年营收286.76亿元（+3.9%），毛利141.56亿元（+6.0%），净利润30.13亿元（-5.5%）[5] - 净利润下滑主因投资性房地产减值亏损3.33亿元[6] - 毛利率同比提升1个百分点至49.4%，优于特步国际和361度但逊于安踏体育[8] - 安踏体育同期营收增速13.6%，净利润增长超50%至169.89亿元，显著高于公司表现[7] 业务运营 - 线下渠道收缩：直营收入占比下降2个百分点，日均客流量下滑10%-20%，篮球品类流水大幅下降21%[10] - 库存压力：全渠道库存同比增加高单位数，存货周转天数拉长1天至64天[10] - 门店战略调整：2024年净减少83家门店至7585家，主品牌店铺减少123家[16] 行业竞争与战略 - 管理层强调"稳健经营"优先于规模扩张，避免通过低价策略牺牲盈利能力[8][15] - 浦银国际指出公司销售趋势在国产品牌中较弱，激进费用投入效果待验证[3] - 华西证券预计2025年收入增长"低单位数"，净利率继续承压[16]