指数表现 - 上证指数收盘 3610 点，1 日涨 0.33%，5 日涨 5.42%，1 月涨 0.78% [2] - 深证综指收盘 2222 点，1 日涨 0.46%，5 日涨 8.26%，1 月涨 1.52% [2] - 大盘指数昨日涨 0.27%，近 1 个月涨 5.79%，近 6 个月涨 8.91% [2] - 中盘指数昨日涨 0.79%，近 1 个月涨 8.07%，近 6 个月涨 10.08% [2] - 小盘指数昨日涨 0.66%，近 1 个月涨 8.62%，近 6 个月涨 16.32% [2] - 涨幅居前行业中，医疗服务Ⅱ昨日涨 5.38%，近 1 个月涨 31.07%，近 6 个月涨 47.43% [2] - 跌幅居前行业中，养殖业昨日跌 1.81%，近 1 个月涨 7.98%，近 6 个月涨 15.81% [2] 港股大众消费行业 - 育儿补贴政策为港股行业轮动至大众消费板块提供催化剂，短期大众消费有补涨可能，中期反转概率上升 [3][11] - 部分投资者纠结政策实际作用，但港股“牛市氛围”下，相关产业链是短期新结构性机会 [11] - 2025 年港股投资机会不止在龙头，机构港股持仓预计持续上行，行业轮动特征将更突出 [11] - “好房子”是房地产结构性增量，是后续港股行业轮动潜在方向，轮动顺序可能靠后 [11] - 生育支持配套政策持续催化，育儿补贴与免费学前教育政策衔接，降低抚养成本促进生育 [11] - 育儿补贴政策强化看好港股牛市观点，当前到了港股大众消费品补涨窗口，中期看好港股科技等 [12] 锐科激光公司 - 锐科激光是全球有影响力的光纤激光器企业，具备全产业链垂直整合能力，产品品类向多方向迈进 [4][15] - 工业领域出口及精密加工打开空间，市场格局改善后盈利能力有望修复 [4][15] - 消费领域多重驱动力拉动桌面级设备需求，公司五大产品系列契合市场，销量已突破 3 万台 [15] - 特种领域公司布局低空反无激光系统，潜在市场空间巨大 [4][15] - 维持盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 1.78、2.75、3.61 亿元，维持“买入”评级 [15] 锂电设备行业 - 固态电池性能优势多，产业发展进程加快，拉动设备增量需求，2028 年全固态电池有望进入 GWh 级应用阶段 [14] - 激光在固态电池应用环节多，对应单 GW 价值量有望提升，涵盖极片制痕绝缘等多道工序 [16] - 重点标的包括联赢激光、德龙激光、海目星、杰普特等公司 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][97] 报告的核心观点 - 锐科激光是全球有影响力的光纤激光器企业 具备全产业链垂直整合能力 产品品类不断丰富 2014 - 2024年营收和归母净利润CAGR分别为30.01%和25.89% [5] - 工业领域出口及精密加工打开空间 竞争格局改善 盈利能力有望修复 消费领域多重驱动力拉动桌面级设备需求 公司产品契合市场需求 特种领域布局低空反无激光防御系统 潜在市场空间大 [5] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润保持中高速增长 盈利能力大幅改善 因PE水平低于可比公司均值 维持“买入”评级 [6][83][97] 根据相关目录分别进行总结 锐科激光：连续光纤激光器领军企业 - 专注连续光激光器领域 有全产业链垂直整合能力 产品向多行业应用布局 2024年200KW激光器实现全球四个“第一” 已布局高端领域应用 [13] - 产品品类向“全波段/脉宽/功率/应用”迈进 形成六大产品品类 涵盖全波段激光器产品 连续光激光器贡献营收大头 超快激光毛利率水平较高 [19][20] - 营收保持稳健增长 2014 - 2024年营收和归母净利润CAGR分别为30.01%和25.89% 2024年受行业竞争影响营收和净利润下降 但出货量、海外收入等有增长 研发投入力度较大 [23] 工业级：行业格局逐步改善，高端应用持续挖掘 - 宏观加工方面 激光设备优势明显 高功率激光器提升加工速度、降低成本、突破加工能力 海外需求和国内出口带来增长 竞争格局有望改善 激光设备市场规模稳健增长 [32][37][40] - 精密加工方面 制造业转型升级拉动激光精密加工需求 超快激光市场快速增长 3D打印、锂电、光伏等领域激光应用优势显著 [46][48][54] - 公司新应用不断拓展 切入新应用方向 国际业务拓展稳步推进 竞争格局改善 市占率保持较高水平 持续降本 盈利能力有望复苏 [60][64][70] 消费级：公司已前瞻布局，桌面级应用打开新需求 - 行业端多重因素驱动下 消费级设备需求有爆发潜力 激光雕刻机优势明显 全球雕刻机市场空间逐步扩容 预计2030年将达18.80亿美元 [72][73][76] - 公司端拥有5大消费级系列产品 激光器累计销量突破3万台 [77] 特种：航天三江股东背景，布局民用低空反无 - 激光武器是新质战斗力重点方向 各国加快实战化应用 航天三江集团具备激光武器研制能力 公司是其下属企业 [79][80] - 布局低空反无激光防御系统 潜在市场空间大 低空经济发展带动需求释放 市场规模加速扩大 公司有望依托武汉低空经济发展加快规模应用 [81][82] 盈利预测及估值 - 盈利预测预计2025 - 2027年公司营业收入分别为34.70、40.03、46.46亿元 归母净利润分别为1.78、2.75、3.61亿元 毛利率和净利率逐步提升 [83] - 相对估值选取激光及特种应用领域企业作为可比公司 公司PE水平低于可比公司均值 维持“买入”评级 [95][97]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6][103] 报告的核心观点 - 锐科激光是全球有影响力的具有从器件到整机垂直集成能力的光纤激光器企业，具备全产业链垂直整合能力，产品品类向“全波段、全脉宽、全功率、全应用”方向迈进，2014 - 2024 年期间，公司营业收入 CAGR 为 30.01%，归母净利润 CAGR 为 25.89% [5] - 工业领域出口及精密加工打开空间，随着市场格局改善，公司盈利能力有望修复；消费领域多重驱动力叠加，拉动桌面级设备需求快速增长，公司五大产品系列契合市场需求；特种领域已布局低空反无激光系统，潜在市场空间巨大 [5] - 维持盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.78、2.75、3.61 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 94、61、46X，低于可比公司 PE 均值，考虑到公司为国内光纤激光器领域领军企业，预计公司收入及利润将保持中高速增长，盈利能力将迎来大幅改善，因此维持“买入”评级 [5][6][103] 根据相关目录分别进行总结 1. 锐科激光：连续光纤激光器领军企业 - 专注连续光激光器领域，向多行业应用布局：深耕激光器领域，拥有全产业链垂直整合能力，2024 年 200KW 激光器实现全球四个“第一”，除通用工业场景外，已布局 3D 打印、新能源等高端领域应用 [15] - 产品品类向“全波段/脉宽/功率/应用”迈进：形成六大产品品类，包括连续光纤激光器、脉冲光纤激光器等，产品广泛应用于多个行业领域，连续光激光器贡献营收大头，超快激光毛利率水平较高 [21][22] - 营收保持稳健增长，研发投入力度较大：2014 - 2024 年期间，公司营业收入 CAGR 为 30.01%，归母净利润 CAGR 为 25.89%，2024 年受行业竞争影响营收和净利润下降，但出货量和海外收入增长，近年研发费用率保持在较高水平 [25][28] 2. 工业级：行业格局逐步改善，高端应用持续挖掘 - 宏观加工：出口带来增长，竞争格局有望改善：激光设备具有诸多优势，高功率激光器可提高加工速度、降低成本、拓展场景，海外需求和国内出口带动激光设备市场增长，制造业高端化和智能化转型推动市场规模稳健增长 [34][35][42] - 精密加工：制造业转型升级，拉动超快激光需求：激光技术成为微加工领域重要工具，制造业转型升级拉动激光精密加工需求，超快激光市场快速增长，3D 打印、锂电、光伏等领域激光应用广泛 [48][50][62] - 公司新应用不断拓展，市占率保持较高水平：公司逐步切入新应用方向，国际业务拓展稳步推进，工业激光器进入价格竞争末期，小企业逐步出清，公司份额保持在较高水平，公司持续降本，盈利能力有望逐步修复 [66][69][75] 3. 消费级：公司已前瞻布局，桌面级应用打开新需求 - 行业端：多重因素驱动下，消费级设备需求具有爆发潜力：激光雕刻机具有优势，多重驱动力拉动桌面级设备需求快速增长，消费级激光雕刻机市场空间逐步扩容，预计 2030 年全球雕刻机市场空间将达到 18.80 亿美元 [77][79][81] - 公司端：拥有 5 大消费级系列产品，已累计出货 3 万套 +：公司布局消费赛道，五大系列激光器产品契合市场需求，激光器累计销量突破 3 万台 [82] 4. 特种：航天三江股东背景，布局民用低空反无 - 激光武器为新质战斗力方向，公司为航天三江下属企业：激光武器是新质战斗力重点方向，各国加快实战化应用，航天三江集团具备激光武器研制能力，公司是航天三江下属企业，深入研究激光在特种领域的应用技术 [84][85] - 布局低空反无激光防御系统，潜在市场空间较大：低空经济发展带动低空激光反无需求释放，市场规模加速扩大，公司布局低空激光反无系统，有望依托武汉低空经济发展加速规模应用 [86][87] 5. 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 34.70、40.03、46.46 亿元，归母净利润分别为 1.78、2.75、3.61 亿元，对各项业务的具体预测假设包括连续光纤激光器、脉冲光纤激光器等业务的收入增速和毛利率 [88][89][91] - 相对估值：选取 A 股中的激光器上市企业和特种应用领域上市公司作为可比公司，维持盈利预测，维持“买入”评级，公司 PE 水平低于可比公司 PE 均值 [101][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3D打印分为工业级和消费级，消费级3D打印机操作简便、成本低，下游应用广泛 欧美出海、极客DIY、工具属性、潮玩效应驱动需求增长，预计2028年全球消费级3D打印机市场规模达71亿美元，年复合增长率19.2% 供给端整机、材料、运营端均有积极趋势，行业呈现“一超多强”格局，推荐关注核心部件、3D扫描、材料、整机等核心标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 拓竹/安克爆火出圈，消费级3D打印关注度提升 - 3D打印分工业级和消费级，消费级操作简便、成本低，下游应用于消费品、学术/教育、文创等领域 [3] - 全球入门级3D打印机超90%由中国供应商供应，2024年3D打印出口数量380万台，金额11.47亿美元，yoy31.09% [13] - 拓竹科技是全球桌面级3D打印独角兽，采用社区引流、硬件变现、耗材复购模式，各型号产品参数不同 [20][25][27] - 安克创新旗下E1打印机众筹4676万美金，刷新平台纪录，不同核心用户有不同使用动机和场景 [31][29] 需求端：对欧美创客出海+工具属性+潮玩拉动需求 - 需求驱动力包括欧美出海、极客DIY、工具属性、潮玩效应，预计2028年全球消费级3D打印机市场规模达71亿美元，年复合增长率19.2% [3] - 欧美车库创新文化和“创客运动”推动桌面级设备应用普及，海外中产家庭消费力高，2024H1美国和德国出口数量和金额占比较高 [40][43] - 桌面级3D打印可满足DIY爱好者创意实现、兴趣满足、社交分享、持续学习等需求 [58] - 桌面级设备可进行小批量构件加工，3D打印农场兴起，海外可将小件定制化打印作副业 [59][68] - 3D打印技术变革传统潮玩制造工艺，已渗透到潮玩产业链多环节，爆款IP或带动设备采购需求 [69][74][78] 供给端：技术及生态构筑壁垒，供应链降价刺激放量 - 消费级3D打印设备呈“一超多强”格局，技术升级、供应链降本、AI赋能，材料谱系齐全，运营搭建社群、开展众筹 [3][88][92] - 整机端技术持续升级，多功能合一，AI赋能降低操作门槛，叠加3D扫描仪配件 [92] - 材料端谱系逐步齐全，从PLA、PETG到工程塑料、复合材料等，新型材料将涌现 [106] - 运营端搭建社群生态留存客户，众筹为新品牌入局提供机会 [92] 核心标的：核心部件+3D扫描+材料+整机环节 - 核心部件关注杰普特、锐科激光、金橙子，受益于消费级设备功能升级和需求增长 [3][119] - 3D扫描关注思看科技、奥比中光，具备工业级解决方案和3D视觉感知技术 [3][130][135] - 材料关注海正生材、惠通科技、家联科技，在聚乳酸等材料领域有优势和发展潜力 [3][138][145] - 整机关注安克创新，充电业务稳定，拓展智能创新产品，3D打印产品有发展规划 [3][148]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][9][35] 报告的核心观点 - 锐科激光是中国领先光纤激光器制造商，产品矩阵丰富且覆盖多行业领域，研发技术实力强，虽传统业务短期承压，但新兴领域有望放量，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 锐科激光：中国领先光纤激光器制造商 - 公司产品矩阵丰富，覆盖连续、脉冲、准连续、窄线宽、超快、直接半导体激光器等产品，应用于多行业领域 [1][14][15] - 航天科工集团为公司实际控制人，截至2025年3月31日，航天三江集团持有锐科激光33.80%股权 [15] - 连续光纤激光器产品营收占比最高，2024年收入25.27亿元，占比79.03%；脉冲光纤激光器2024年收入4.02亿元，占比12.56%；超快激光器2024年收入0.70亿元；特种光纤2024年收入0.71亿元，毛利率达43.12% [20] 公司研发技术水平高，积极布局未来产业 - 公司持续加大研发投入，2024年研发投入35478.62万元，同比提升4.97%，占营收11.10%，推出13款新产品，产品技术实力领先 [2][29] - 传统业务在中低功率切割、打标等领域承压，未来格局将逐步稳定；高端应用与国产替代空间大，公司已切入多个高端场景；反无人机装备领域，子公司锐威公司推进相关项目，有望受益需求增长 [3][32][33] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收为35.32/40.40/45.59亿元，归母净利润为2.33/3.06/3.80亿元，对应EPS为0.41/0.54/0.67元，对应PE为58.88/44.78/36.03X [4][35]

业绩表现 - 2024年收入31.97亿元，同比-13.1%，归母净利润1.34亿元，同比-38.2% [1] - 1Q25收入7.15亿元，同比-10.7%，归母净利润0.17亿元，同比-73.4% [1] - 业绩低于市场预期，主要因产品价格下降导致收入和盈利能力承压 [1] 业务分项 - 连续光纤激光器：收入25.27亿元，同比-14.76%，毛利率18.77%，同比-6.27ppt [2] - 脉冲光纤激光器：收入4.02亿元，同比-8.25%，毛利率25.49%，同比-1.06ppt [2] - 特种光纤：收入0.71亿元，同比-5.96%，毛利率43.12%，同比+1.66ppt [2] - 超快激光器：收入0.70亿元，同比+2.33%，毛利率31.33%，同比-18.23ppt [2] 运营数据 - 全年出货量17.47万台，同比+9.77%，万瓦以上激光器出货量近6800台，同比+20% [2] - 手持焊产品销售3.06万台，增长43%，海外收入1.97亿元，同比+40% [2] - 2024年/1Q25综合毛利率20.5%/18.9%，同比-5.5/-8.1ppt [2] 费用与盈利 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/+0.5/+1.9/-0.1ppt [3] - 1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.4/+0.2/+1/-0.6ppt [3] - 2024年/1Q25净利率4.2%/2.4%，同比-1.7/-5.6ppt [3] 战略拓展 - 在半导体芯片制造、TGV加工、PCB材料等领域加大研发投入 [3] - 计划拓展激光雷达、激光测量、激光医疗、激光美容等领域 [3] - 加快低空激光反无人机系统项目落地 [4] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润55.6%至1.82亿元，首次引入2026年归母净利润2.96亿元 [5] - 当前股价对应2025/2026年53.1倍/32.6倍市盈率 [5] - 目标价下调20.8%至19.00元，对应59.0倍2025年市盈率和36.2倍2026年市盈率 [5]

行业趋势 - 国产激光器正不断替代进口产品 受国家政策引导和国内企业推动影响 [3] - 光纤激光器市场份额从2009年13.7%提升至2018年51.5% 成为最大激光器品种 [5] 市场竞争格局 - 国内光纤激光器市场此前由美国IPG主导 近年被国产厂商锐科激光反超 [7] - 除锐科激光外 另一家公司表现突出但未具名 [7] 技术分类 - 工业激光器中光纤激光器为主流 可细分为脉冲光纤激光器和连续光纤激光器 [5]