投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][9] 核心观点 - 公司是全球仓储自主移动机器人（AMR）龙头，2024年仓储履约AMR解决方案收入达22亿元，占全球市场份额9.0% [2][9][16] - 预计全球AMR市场将保持高速增长，2024年至2029年复合年增长率达33.1%，市场规模预计在2029年达到1621亿元 [9][65] - 公司具备多重核心优势，包括全栈自研的技术平台与算法壁垒、全面的产品矩阵与一站式解决方案能力、优质稳固的客户生态与高客户粘性 [9] - 公司于2025年下半年实现归母净利润扭亏，迎来盈利拐点，并于2026年2月发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino 1，补齐全流程无人仓最后一块拼图 [9][35][102] - 公司2026年预测市销率（PS）为5.95倍，明显低于可比公司均值，具备估值优势 [108][109] 公司介绍：全球AMR仓储机器人龙头 - 2025年上半年，公司营业收入为10.25亿元，同比增长31%，其中仓储履约机器人解决方案销售占比93.9% [16] - 2025年，公司预计营业收入为31.6亿元，同比增长31.1%，2022至2025年复合增速为29.6% [9][16] - 2025年，公司录得订单41.37亿元，同比增长31.7% [16] - 公司提供货架到人、货箱到人、货盘到人三大AMR解决方案，其中货箱到人解决方案拣选工作站每小时可拣选超过800个货箱 [20][24][28] - 公司毛利率持续改善，从2021年的10.1%提升至2024年的34.7%，期间费用率从2021年的110%优化至2024年的39.9% [35] - 2025年下半年，公司归母净利润实现扭亏，预计2025年调整后净利润为0.25亿元到0.45亿元，相较2024年（亏损0.92亿元）已转正 [35] 行业β：预计全球AMR市场保持高速增长 - 仓储自动化解决方案市场空间广阔，2024年全球市场规模为4711亿元，但约80%仓库尚未采用自动化解决方案，总潜在市场空间超过2万亿元 [53] - 驱动仓储自动化增长的因素包括：人口老龄化及人工成本上升、下游订单需求变化（如电商发展）、仓储自动化技术进步 [9][47] - AMR是AGV的进化版，具有自主导航、路径规划、灵活部署、人机协同等优势，正逐步取代AGV [39][55][60] - AMR是仓储自动化解决方案中增长最快的方向，其渗透率预计从2024年的8.2%提升至2029年的20.2% [65] - 全球AMR解决方案市场格局相对分散，2024年前四大参与者市场份额合计约23.5% [75] - 在细分领域，仓储履约AMR解决方案2024年市场规模为243亿元，预计2024年至2029年复合年增长率为34.0%，2029年市场规模将达1053亿元 [69] 公司α：多重优势成就公司龙头地位 - 公司核心竞争力之一是全栈自研的技术平台与算法壁垒，其Hyper核心算法平台支持最广泛的算法类型和最大的集群调度规模 [81] - 公司核心竞争力之二是全面的产品矩阵，包括P系列、RS系列、X系列、M系列、S系列、F系列机器人，可提供一站式解决方案 [83][84] - 公司核心竞争力之三是优质稳固的客户生态，2024年关键终端客户（累计订单超2000万元）复购率达84.3%，复购客户贡献了74.6%的AMR解决方案收入 [90] - 公司员工结构呈现强研发、强营销特征，2025年上半年998名员工中，销售与市场营销人员474人，研发人员404人，合计占比88% [94][95] - 公司于2026年2月10日发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino 1，具备类人通用操作能力，实现了从移动智能化到操作智能化的跨越 [97][102] 盈利预测及投资建议 - 盈利预测核心假设：2025-2027年，仓储履约AMR解决方案收入增速为34%，毛利率稳定在40%；工业搬运AMR解决方案收入增速为5%-7%，毛利率为12% [105][106] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为3160.05百万元、4165.03百万元、5506.12百万元，同比增速分别为31.18%、31.80%、32.20% [7][106] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-20.32百万元、374.08百万元、674.87百万元，每股收益分别为-0.02元、0.28元、0.50元 [7][9] - 以2026年3月18日收盘价20.14港元（汇率1港元=0.92元）计算，对应2025-2027年市盈率分别为-1178.25倍、64倍、35.48倍 [9] - 可比公司（优必选、越疆、Symbotic）2026年预测PS均值为16.23倍，而公司2026年预测PS为5.95倍，估值具备吸引力 [108][109]

市场表现 - 2月10日，A股主要指数涨跌互现，其中科创50指数领涨，涨幅为+0.91%，上证指数上涨+0.13%，深证成指微涨+0.02%，创业板指下跌-0.37%，北证50下跌-0.61% [1] - 在TMT板块中，影视动漫制作板块领涨，涨幅高达+14.39%，大众出版板块上涨+10.49%，通信线缆及配套板块上涨+5.32% [1] - 同日，TMT板块中领跌的为军工电子Ⅲ板块，跌幅为-1.29%，光学元件板块下跌-1.03%，集成电路封测板块下跌-0.99% [1] 国内半导体与光通信动态 - **新易盛**宣布已具备800G及以上光模块的规模化量产和交付能力，并已成功量产交付最新一代1.6T光模块产品，公司正在积极推进下一代3.2T/6.4T/12.8T等更高速率光模块的研发和样品工作，并与全球大型云服务厂商在NPO光模块领域保持密切合作 [1] - **利亚德**发布产品价格调整通知，宣布自2月10日起对公司大部分LED显示屏产品实施3%-15%的价格上调，调价核心原因是上游金、铜、银等贵金属价格持续走高，推高了灯珠、PCB、IC等核心原材料的采购成本 [1] - **台积电**表示已降低部分6英寸与8英寸晶圆产能，随着其产能与设备陆续到位，未来数年，**世界先进**的8英寸年产能有望较现阶段实现倍数成长，市占率同步提升，跃升为全球8英寸晶圆代工的重要供应商 [1] - **中芯国际**表示，2025年公司资本开支为81.0亿美元，年底折合8英寸标准逻辑月产能为105.9万片，同比增加约11万片，出货总量约970万片，年平均产能利用率为93.5%，同比提升8个百分点 [1] 海外半导体与产业动向 - **美光**因技术路线选择失当，已错失Vera Rubin芯片平台的HBM4供应订单，其采用内部自主设计、制造HBM4基础裸片的策略，导致产品散热不佳、引脚速度未达英伟达标准，区别于SK海力士与台积电合作、三星依托自身4纳米逻辑代工的模式 [2] - **西门子**完成对Canopus AI的收购，此举旨在整合具备先进AI能力的前沿量测技术，为半导体设计与制造数字主线注入新的活力，彰显了其在半导体制造生态系统中的坚定布局 [2] - 美国特朗普政府正酝酿推出一项连动式芯片关税豁免政策，核心思路是通过推动中国台湾地区台积电等半导体企业扩大在美国的投资布局，以换取美国大型科技企业获得芯片相关关税豁免 [2] - 根据TrendForce数据，受惠于AI浪潮推升，存储器与晶圆代工产值均将在2026年同步创下新高，其中存储器产业受供给吃紧与价格飙升影响，产值规模大幅扩张至5516亿美元 [2] AI应用与工具进展 - **Canva** 宣布将其 Brand Kit 直接接入 ChatGPT 和 Claude，使AI在生成设计时能自动遵循既定的品牌字体、配色和Logo规范，输出的第一稿即为符合品牌要求的企业级设计 [2] - **字节跳动** 推出新一代AI视频生成模型Seedance 2.0，支持多模态参考生成，可同时上传最多12个图片、视频、音频等参考文件以精准复刻运镜逻辑与动作细节，该模型融合AI生成与后期编辑，用户可直接修改不满意部分以降低废片率 [2] - **昆仑万维集团** 旗下天工Skywork推出SkyBot，该产品将AI代理OpenClaw进行云端化改造，用户无需配置硬件或命令行，点击即可领取7×24小时云端AI助理 [2] - **智谱清言** APP正式上线“学习搭子”功能，支持用户利用碎片化时间学习，该功能网页端上线两周内已创建超1.2万个学习项目 [2] “十五五”前瞻产业追踪 - **【深空经济】**：天智慧发布环天卫星星座建设项目招标计划公告，将分批次采购研制发射10颗遥感微小卫星，项目估算金额12亿元，预计招标时间为2026年3月9日 [3] - **【量子科技】**：中国团队首次构建出可扩展量子中继的基本模块，解决了光纤量子通信中因固有损耗导致传输效率指数衰减的核心难题，并实现了单原子节点间的远距离高保真纠缠，将器件无关量子密钥分发的传输距离突破百公里，较国际最好水平提升两个数量级 [3] - **【具身智能】**：极智嘉发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino 1，其具身大脑Geek+ Brain融合了海量仓储数据并结合大规模仿真强化学习，使机器人具备类人的通用操作能力，能够从事仓储拣货、搬箱、打包、巡检等多任务 [3] - **【新材料】**：由华中科技大学朱明强教授团队研发、武汉太紫微光电推出的T150A光刻胶，是第三代KrF级核心产品，专为28nm及以上成熟制程设计，并可通过多重曝光技术延伸至14nm先进制程应用 [3] 半导体产品价格数据 - 2月10日国际DRAM颗粒现货价格多数上涨，其中DDR5 16G (2G×8) 4800/5600盘平均价为38.000美元，日涨跌幅为+0.44%；DDR5 16Gb (2G×8) eTT盘平均价为19.800美元，日涨跌幅为+0.51%；DDR4 8Gb (1G×8) 3200盘平均价为31.100美元，日涨跌幅为+0.65% [4] - 同日，百川盈孚发布的半导体材料价格显示，多种高纯金属及晶片衬底价格保持稳定，例如4N氧化锌粉市场均价为1,535元/千克，5N氧化锌粉为1,715元/千克；在晶片衬底中，2寸氮化镓衬底市场均价为10,800元/片，导电N型8寸P级单晶碳化硅衬底市场均价为59,000元/片 [5]