投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 2025年第三季度营收为6.352亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，符合6.2-6.4亿美元的指引区间 [5] - 2025年第三季度毛利率为13.5%，同比增长1.3个百分点，环比增长2.6个百分点，超出10%-12%的预期 [5] - 2025年第三季度净利润为2570万美元 [5] - 行业周期回暖及特色工艺红利释放推动业绩超预期 [1][5][8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入为125.83亿元，同比增长19.8% [7] - 预计2025年全年营业总收入为173.66亿元，同比增长20.7%；归母净利润为7.21亿元，同比增长89.5% [7] - 预计2026年营业总收入为223.39亿元，同比增长28.6%；归母净利润为13.66亿元，同比增长89.4% [7] - 预计2027年营业总收入为241.58亿元，同比增长8.1%；归母净利润为15.84亿元，同比增长16.0% [7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.42元、0.79元、0.91元 [7] 运营状况 - 2025年第三季度晶圆交付量为1400K片，同比增长16.7%，环比增长7.3% [8] - 2025年第三季度平均销售价格为454美元/片，环比增长4.6% [8] - 2025年第三季度整体稼动率为109.5%，环比提升1.2个百分点，持续满载 [8] - 2025年第三季度产能折合8英寸新增21K/月（折合12英寸约9.3K/月），从第二季度的447K/月增长至468K/月 [8] 工艺平台表现 - 嵌入式非易失性存储产品收入同比增长20.4%，环比增长13.1%，MCU需求回暖 [8] - 分立器件收入同比增长3.5%，环比增长1.4%，超级结持续景气 [8] - 模拟和电源管理收入同比增长32.8%，环比增长2.2% [8] - 逻辑和射频收入同比增长5.3%，环比增长18.3%，逻辑产品增长较好 [8] - 独立式非易失性存储收入同比增长106.6%，环比增长119.5%，闪存产品景气度大幅提升 [8] 未来展望与资本开支 - 2025年第四季度指引销售收入为6.5-6.6亿美元，环比增长2.3%-3.9%；毛利率指引为12%-14% [8] - 2025年第三季度资本开支为2.619亿美元，其中2.307亿美元用于Fab 9，0.12亿美元用于Fab 7，0.19亿美元用于8英寸工厂 [8] - Fab 9进入建设期高峰 [8] 资产整合预期 - 华虹集团计划在华虹公司科创板上市之日起三年内，将华力微注入发行人，预计带来积极影响 [8] - 华力微拥有Fab 5和Fab 6两座12英寸产线，设计产能分别为38K/月和40K/月 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心财务表现 - 2025年二季度营收5.661亿美元（YoY+18.3%，QoQ+4.6%），符合预期区间5.5-5.7亿美元 [5] - 毛利率10.9%（YoY+0.4pct，QoQ+1.7pct），超预期7%-9%区间 [5] - 净利润800万美元 [5] - 2025Q3营收指引6.2-6.4亿美元（QoQ+9.5%~+13.1%），毛利率指引10-12% [8] 产能与运营 - 25Q2晶圆交付1305K（YoY+18%，QoQ+6%），ASP为434美元/片（QoQ-1.3%） [8] - 稼动率108.3%（QoQ+5.6pct），持续满载 [8] - 25Q2新增8寸产能34K/M（折合12寸15K/M），总产能从413K/M增至447K/M [8] - 25Q2资本开支4.077亿美元，其中3.764亿美元用于Fab 9建设 [8] 分业务表现 - 模拟和电源管理业务增长显著（YoY+59.3%，QoQ+17.8%） [8] - 嵌入式非易失性存储产品（YoY+2.9%，QoQ+8.3%） [8] - 分立器件（YoY+9.4%，QoQ+2.4%） [8] - 逻辑和射频（YoY+8.1%，QoQ+2.7%） [8] - 独立式非易失性存储收入（YoY+16.6%，QoQ-35.6%） [8] 战略发展 - Fab 9正式进入建设期 [8] - 华力微未来三年内可能注入华虹公司，带来积极影响 [8] - 华力微拥有两座12英寸产线（Fab 5设计产能38K/M，Fab 6设计产能40K/M） [8] 盈利预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测调整为7.17/12.63/15.35亿元（原7.71/12.65/15.36亿元） [8] - 2025-2027年PE为161/91/75X [8] - 当前PB（LF）为2.64X，低于SW集成电路制造指数平均3.47X [8] 市场数据 - 当前股价66.80元，一年内最高/最低67.79/26.60元 [2] - 市净率2.6 [2] - 流通A股市值272.38亿元 [2] - 每股净资产25.34元，资产负债率28.14% [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报整体业绩符合预告，24Q4单季度营收增长，虽有亏损但因汇兑损失；预计2025 - 2027年归母净利润有增长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月28日收盘价45.88元，一年内最高/最低61.94/26.60元，市净率1.8，息率0.33，流通A股市值17,959百万元，上证指数3,351.31，深证成指10,607.33 [1] - 2024年12月31日每股净资产25.37元，资产负债率28.67%，总股本/流通A股1,725/391百万，流通B股/H股 -/1,317百万 [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16,232|14,388|17,558|22,354|24,269| |同比增长率（%）|-3.3|-11.4|22.0|27.3|8.6| |归母净利润（百万元）|1,936|381|881|1,184|1,559| |同比增长率（%）|-35.6|-80.3|131.4|34.4|31.7| |每股收益（元/股）|1.31|0.22|0.51|0.69|0.90| |毛利率（%）|27.1|17.4|13.0|15.2|15.1| |ROE（%）|4.5|0.9|2.0|2.6|3.3| |市盈率|41|208|90|67|51| [4] 业务情况 - ASP连续两季度正增长，稼动率持续满产，24Q4晶圆交付1213K，yoy + 27.5%，QoQ + 1.1%，ASP为444美元/片，QoQ + 1.3%；24Q4整体稼动率103.2%，QoQ - 2.1pct，2024年全年产能利用率接近100%，8英寸等值晶圆月产能391K/M [5] - MCU和智能卡需求回暖，超级结和通用MOSFET带动分立器件环比增长，嵌入式非易失性存储产品YoY + 22.5%，QoQ + 3.5%等 [5] 未来展望 - 25Q1指引销售收入5.3 - 5.5亿美金，QoQ - 1.7%~ + 2%，毛利率约9 - 11%；24Q4单季度资本开支15.06亿美元，用于Fab 9、Fab 7和8寸工厂 [5] - 上海华力和华虹半导体为同一集团重要Fab资产，华力微未来注入有望带来积极影响 [5]