行业投资评级 - 行业评级为“超配”，预期未来6-12个月内涨幅将超过市场基准指数10%以上 [5][10] - 前次评级为“超配”，本次评级维持不变 [5] 核心观点 - 商务部于2025年10月9日发布两项公告，进一步强化稀土相关物项及技术的出口管制 [1] - 新规将稀土二次资源回收利用正式纳入管控范畴，标志着稀土供给端已实现完全管控 [4] - 预计2025年二次回收在稀土供给中占比将达到27%，新规后供给端难以出现突发性较大增量 [4] - 政策严格限制中国公民及组织为境外稀土相关活动提供支持，从法律层面切断海外企业通过中国技术人员快速扩产的可能性 [4] - 受益于供给端的全面管控，报告长期看多稀土及磁材板块 [4] 政策公告内容总结 - **对含中国成分的境外稀土物项实施出口管制**：管制对象为向中国以外地区出口含有原产于中国的特定物项且价值比例达到0.1%及以上的物项，需获得出口许可证 [2] - **对稀土相关技术实施出口管制**：管制对象涵盖稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造及二次资源回收利用等相关技术及其载体 [3] 投资标的建议 - **上游稀土原材料**：推荐北方稀土，建议关注中国稀土、盛和资源、广晟有色 [4] - **中游磁材**：推荐金力永磁、正海磁材 [4] 行业市场表现 - 近12个月有色金属行业指数上涨61.25%，显著跑赢沪深300指数（上涨17.31%） [7] - 近3个月和近1个月有色金属行业指数分别上涨42.94%和9.60%，同期沪深300指数上涨16.27%和4.61% [7]

行业竞争格局 - 中国占据全球92%的稀土冶炼分离产能，技术源自上世纪70年代徐光宪院士的"串级萃取技术"，能实现17种稀土元素精准分离至小数点后五位纯度 [3] - 澳大利亚莱纳斯公司宣称"全球首家非中国重稀土分离商"，但其马来西亚工厂实际为轻稀土加工点改造，采用落后溶剂萃取法，分离纯度不足90% [1][3] - 中国稀土产业链控制力极强，从开采配额、冶炼专利到物流追踪形成闭环，第三方转售需经中国审查 [10] 技术对比 - 中国拥有4000多项稀土专利，包括独家的"原地浸矿技术"（不破坏山体提取稀土）和"钕铁硼永磁体晶界扩散技术" [10] - 莱纳斯技术来源存疑，2019年从江西破产企业挖走三名工程师，核心技术模仿中国北方稀土 [3] - 中国自动化生产线精度达0.01毫米，电费比澳洲低30%，包装材料可循环利用 [5] 成本与产能 - 莱纳斯氧化镝生产成本15美元/公斤，中国仅4美元/公斤，成本差异达275% [5] - 莱纳斯马来西亚工厂环保投入占总成本40%，废水处理费为中国5倍，工人薪资按澳洲标准发放 [5] - 中国江西赣州单车间重稀土年产量超1万吨，莱纳斯年产能仅1500吨，且中国再生稀土年产量相当于半个澳大利亚 [5] 地缘政治动态 - 美国MP Materials公司获白宫2.58亿美元建厂补贴，但仍将60%矿石运往中国加工 [8] - 沙特稀土储量仅占全球1.5%，矿石需运至中国提纯，供应链存在根本缺陷 [8] - 欧洲企业面临困境：法国卡雷斯特稀土回收厂拆解成本高于采购中国新品，德国大众因莱纳斯产品纯度不达标导致电机故障 [8] 市场影响 - 中国可通过调节出口量使稀土价格腰斩，直接冲击竞争对手生存能力 [12] - 西方"打破垄断"行动反而强化中国市场份额，客户因莱纳斯产品性价比低下转向中国订单 [12] - F-35战机所需钐钴合金库存仅够18个月，莱纳斯产能无法满足美国军工需求 [12]