英国调查公司Argus Media的数据显示，截至4月9日，钇的价格为每公斤1000美元（作为中 国以外指标的欧洲价格），相较于一周前上涨11％。铽达到每公斤4150美元，刷新有数据可 追溯的2015年以来的最高价格水平。 Argus的相关负责人表示："来自日本和北美航空航天及防卫领域的需求方的洽购十分强劲， 正在推高稀土价格"。 稀土价格持续高涨（REUTERS） 钇的价格创下有数据可追溯的2012年以来的最高纪录，铽也持续刷新高位。调查公司的相关 负责人表示："来自日本和北美航空航天及防卫领域的需求方的洽购十分强劲，正在推高稀土 价格"…… 稀土价格持续高涨。用于半导体制造和防卫等用途的钇创下有数据可追溯的2012年以来的最 高价格纪录，用于高性能磁铁等的铽也持续刷新高位。中国实施出口管制已过去一年，供应 风险依然没有消除。 钇等属于稀土中稀缺性较高的重稀土，中国占据了全球的大部分产量。日本第一生命资产管 理经济研究所高级研究员的嶌峰义清指出："需求方的警惕情绪依然强烈，而且出现了试图囤 积库存的动向，使得价格难以下降"。 版权声明：日本经济新闻社版权所有，未经授权不得转载或部分复制，违者必究。 日经中文 ...

商务部关于稀土出口管制的回应 - 核心观点：中国商务部表示，根据中美吉隆坡经贸磋商共识，原定于2025年10月9日公布的稀土等相关出口管制措施，将暂停实施至2026年11月10日，中美双方将通过经贸磋商机制就各自关切持续保持沟通 [1] 事件背景与政策状态 - 政策状态：中国对稀土的出口管制措施已确定暂停实施，暂停期将持续至2026年11月10日 [1] - 沟通机制：中美双方确认将通过既定的经贸磋商机制，就包括稀土在内的贸易问题继续进行沟通 [1]

商务部关于稀土出口管制措施的回应 - 核心观点：根据中美经贸磋商共识，中国已公布的稀土等相关出口管制措施将暂停实施至2026年11月10日，双方将通过经贸磋商机制持续沟通 [1] - 政策状态：中方2025年10月9日公布的相关出口管制等措施，暂停实施至2026年11月10日 [1] - 沟通机制：中美双方将通过经贸磋商机制就各自关切持续保持沟通 [1]

文章核心观点 - 中国商务部确认，根据中美经贸磋商共识，已公布的稀土出口管制等措施将暂停实施至2026年11月10日，中美双方将通过现有磋商机制就相关问题持续沟通 [1] 根据相关目录分别进行总结 政策动态与执行 - 中国商务部在例行新闻发布会上回应了关于稀土出口管制的问题 [1] - 中方根据中美吉隆坡经贸磋商共识，将原定于2025年10月9日公布的相关出口管制等措施暂停实施，新的截止日期为2026年11月10日 [1] 行业沟通与前景 - 针对美国贸易代表表示将与北京展开工作层对话的报道，商务部发言人作出了上述具体时间安排的回应 [1] - 中美双方确认，未来将通过既有的经贸磋商机制，就各自关切的问题持续保持沟通 [1]

商务部关于稀土出口管制措施的回应 - 根据中美吉隆坡经贸磋商共识 中方原定于2025年10月9日公布的相关出口管制等措施 将暂停实施至2026年11月10日 [2] - 中美双方将通过经贸磋商机制 就各自关切持续保持沟通 [2] 事件背景与行业影响 - 该回应是针对美国贸易代表表示将与北京展开工作层对话 以及有关是否会讨论延迟稀土出口管制的记者提问所作出的 [2] - 相关措施为稀土出口管制 其暂停实施的状态直接关系到全球稀土供应链的稳定性与相关行业的原材料获取 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予国瓷材料“买入-A”投资评级，首次覆盖，12个月目标价为46.8元 [4][6] - 报告核心观点：国瓷材料作为高端陶瓷材料龙头，受益于齿科修复材料海外价差红利、MLCC陶瓷粉体国产替代加速以及汽车尾气催化材料标准升级，多元业务共同驱动公司业绩高成长 [1][2][4] 齿科修复业务：氧化钇价差带来量价齐升机遇 - 氧化钇是齿科氧化锆的关键添加剂，中国产量占全球80.80%，主导全球供给 [1] - 受地缘政治影响，中国实施氧化钇出口管制，导致海外供给紧缺、价格暴涨，自2024年12月的7.9美元/公斤涨至2026年3月初的372.5美元/公斤，涨幅高达+4615.19% [1] - 同期国内氧化钇价格从41500元/吨涨至71500元/吨，涨幅仅为+72.29%，海内外价差超36倍 [1] - 海外氧化锆制造商因成本压力被迫提价甚至面临减产停产，国瓷材料凭借国内稳定的原料供应和成本优势，有望通过产品跟涨释放盈利弹性，并抢占海外企业释放的全球市场份额 [1][43][49] - 全球牙科修复材料市场持续扩容，预计从2024年的228.9亿美元增至2032年的382.2亿美元；中国口腔修复材料市场规模预计从2023年的246.14亿元增至2029年的484.92亿元 [21] 电子材料（MLCC）业务：国产替代加速驱动份额提升 - MLCC需求稳步提升，预计2029年全球市场规模达1326.22亿元（年均增速4.26%），中国市场规模增至671.82亿元（年均增速3.02%） [2][57] - 全球MLCC陶瓷粉体供给高度集中，日本企业长期占据约65%市场份额，处于主导地位；国瓷材料全球市占率约10%，提升空间广阔 [2][61] - 在地缘政治与政策驱动下，MLCC陶瓷粉体国产替代进程显著加速 [2][67] - 公司聚焦高端MLCC陶瓷粉体，新增产能重点布局AI服务器、算力等高端赛道，一期高端粉体产能预计2025年底建成，有望充分承接需求转移，实现份额与盈利双重提升 [2][66][68] 催化材料业务：排放标准升级与国产替代共振 - 中国汽车尾气排放标准持续升级（从国一至国六b，并展望国七），推动尾气后处理系统技术升级，带动单车催化材料用量与价值量显著提升 [70][72] - 国六标准推动蜂窝陶瓷载体单车用量大幅增加，汽油乘用车、轻型及重型柴油商用车用量增幅分别达100%、100%和110% [72] - 行业总规模预计从2017年的9700万升增长至2025年的22810万升 [72] - 在“十五五”规划等政策驱动下，尾气催化材料国产替代加速，公司产品覆盖铈锆固溶体与蜂窝陶瓷载体全品类，有望加速抢占市场份额 [77][78][80] 其他多元业务：构筑稳定基本盘与长期增长点 - **固态电池**：作为下一代核心技术路线，全球出货量预计从2026年34GWh增至2030年614GWh，长期空间明确；公司前瞻布局硫化物固态电解质，规划总产能130吨/年 [3][83][84] - **精密陶瓷**：2024年营收3.51亿元，同比+41.53%，覆盖医疗、新能源、AI算力等多元场景，提供稳定现金流与高端增量 [3][85] - **数码打印等其他材料**：2024年营收9.71亿元，虽同比有所下滑，但需求平稳且抗周期，为公司提供持续可靠的现金流支撑 [3][89] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.98亿元、12.23亿元、14.08亿元，同比增速分别为+15.36%、+75.21%、+15.13% [4][9] - 预计同期营业收入分别为44.86亿元、60.77亿元、68.67亿元 [107] - 核心增长引擎为生物医疗材料板块，预计2026年收入同比大增95.00%，毛利率提升至69.75% [107] - 基于可比公司估值（2026年平均PE为46.97倍），并考虑公司龙头地位及成长性，给予2026年40倍PE，对应目标价46.8元 [112][113][116] 公司概况与业务结构 - 国瓷材料是国内重要的高端功能陶瓷材料平台型企业，业务涵盖电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷及数码打印等板块 [13] - 2024年公司营收40.47亿元，2025年前三季度营收32.84亿元（同比+10.72%），归母净利润4.89亿元（同比+1.45%） [90] - 生物医疗材料与催化材料是两大核心盈利支柱，2025年上半年合计贡献超65%的毛利 [100][103] - 公司客户粘性突出，已与村田制作所、三星电机等国际头部MLCC厂商，以及风华高科、三环集团等国内龙头企业建立稳定合作 [69]

文章核心观点 全球汽车工业正面临因中国对稀土全产业链实施严格出口管制而引发的供应链危机，各国正通过寻求多元化供应、技术替代和构建联盟等方式进行“重构之战”，但短期内难以摆脱对中国稀土加工产能和技术体系的依赖，而中国则通过技术升级和域外管辖等工具，正从资源控制转向技术控制以巩固其产业主导地位 [3][4][13][25][39][41][51] 全球稀土供应链危机与影响 - **中国实施严厉的稀土出口管制**：2025年，中国两次升级稀土出口管制，将7类及后续5种中重稀土元素、生产加工设备及相关技术纳入管制，并首次建立“域外管辖”机制，境外组织向第三国出口含有中国成分（价值占比超过0.1%）的稀土物项也需获得中国许可，这标志着中国建立了覆盖全产业链且具域外管辖效力的出口管制体系 [3][4][49] - **管制措施引发全球汽车行业供应链紧张与停产**：2025年5月，美国福特汽车因稀土磁体短缺导致其芝加哥工厂的探险者SUV生产线停产三周 [9]，日本铃木因稀土材料零部件短缺导致“雨燕”车型生产线暂停 [10]，印度汽车制造商协会警告其稀土磁铁库存可能在当月耗尽 [11]，行业观察者将此危机称为“半导体危机的加强版” [13] - **危机传导存在约两个月的“空窗期”**：2025年10月9日中国升级管制后，海外客户疯狂下单，但由于海运时间约45天，从公告发布到货物抵达生产线存在近两个月的供应空窗期，加剧了行业恐慌 [7] 中国在稀土产业链中的主导地位 - **控制全球绝大部分加工与产能**：中国控制着全球约90%的稀土加工产能以及约90%的稀土金属合金和磁铁产能 [4][15]，在稀土冶炼分离环节，全球超过九成的精炼能力集中在中国，美国等国的稀土矿石仍需运往中国加工 [18] - **建立“全产业链霸权”与技术领先**：中国稀土专利总量占全球70%以上，2025年全球新增稀土专利中，中国企业占比据称达82% [19]，从矿石分离、精炼到磁材制造的全产业链整合，形成了强大的规模效应和成本优势，中国稀土永磁电机的价格仅为海外竞品的60%左右 [19][20] - **稀土在汽车工业中不可或缺且难以替代**：一辆普通燃油车搭载数十个需要稀土永磁体的微型电机，而新能源汽车的稀土用量可达燃油车的10倍左右，例如特斯拉Model 3驱动电机使用约2-3公斤钕铁硼 [14][15]，钕铁硼永磁体的高磁能积能使电机体积缩小40%、效率提升15%，在狭小空间内的性能优势无可替代 [15][19] 各国寻求替代方案的努力与困境 - **寻找替代来源面临三重困境**：替代方案面临性能（如铁氧体磁铁磁能密度低）、成本（中国具有全产业链成本优势）和时间（新矿开发需8-10年，建设精炼设施需5年）的挑战 [19][21] - **主要国家与地区的具体行动**： - **日美合作**：2026年3月，日美举行部长级会议同意加强关键矿产供应链多元化合作，并计划共同开发位于南鸟岛近海的稀土资源，但深海开采技术仍处基础研究阶段，成本高昂 [28][30][31][32] - **美国构建“小多边框架”**：2026年2月，美国与54个国家及欧盟举行关键矿产部长级会议，签署11项新的双边协议，并通过美国国际开发金融公司投入超过10亿美元用于海外矿产勘探 [33][34] - **欧洲效仿日本模式**：2026年3月初，德国工业界正推动建立类似日本JOGMEC的机构，以联合采购关键矿产，增强议价能力，总投资规模可能达数亿欧元 [35] - **澳大利亚Lynas的长期协议**：Lynas与日澳合资的JARE签署协议，后者以每公斤110美元的最低价格，承诺购买其每年至少5000吨的氧化镨钕，协议有效期至2038年 [36] - **探索回收与技术替代路径**：例如舍弗勒在德国启动ReDriveS研究项目，旨在开发从钕铁硼磁体中回收稀土元素的自动化技术，项目总规模超过2500万欧元 [38]，美国也在尝试用AI寻找无稀土替代材料，但截至2026年3月尚无任何配方进入原型验证阶段 [22] 中国的战略回应与未来方向 - **战略重心从资源控制转向技术控制**：中国稀土产业正致力于改变“上游强、下游弱”的局面，将重点从开采、分离转向下游高附加值应用，例如稀土永磁电机在中国工业领域的应用渗透率尚不足10%，但其节电潜力可达10%至50% [43][44] - **推动技术升级与拓展新需求**：通过技术突破（如含铈钕铁硼技术）实现“用更少的资源，创造更高的价值” [45]，同时布局未来需求，如人形机器人、低空经济（eVTOL）等新兴赛道，中信证券预测到2035年这些领域对钕铁硼的需求量有望增至3.3万吨，相当于再造一个新能源汽车市场 [46][47] - **已构建完整的管制工具箱**：2025年10月建立的“域外管辖”法律框架意味着，只要全球供应链中涉及中国稀土成分或技术，就无法绕过中国的规则，尽管相关措施因中美磋商暂缓执行至2026年11月，但法律框架已确立 [49][50][51]

钇价格暴涨的核心驱动因素 - 钇价格出现极端暴涨 欧洲市场价格从一年前的每公斤6美元左右飙升至2026年2月26日的每公斤850美元 涨幅约140倍 创下自2012年有可比数据以来的最高水平 [2][4] - 价格暴涨的起点是中国政府于2025年4月实施的稀土出口管制 该管制针对包括钇在内的7种稀土 其中钇被归类为稀缺性高的重稀土且中国占其大部分产量 [6] - 进入2026年后 中国于1月宣布加强军民两用物项对日本出口 进一步加剧了市场对钇供应的担忧 强化了价格上涨势头 [8][9] 钇的供需基本面分析 - 钇在众多稀土元素中消费量巨大 2025年全球需求量约为13,800吨 远高于同样受出口管制的镝（3,200吨）和铽（530吨） [8] - 中国出口管制已对实际供应量产生影响 中国海关数据显示2025年氧化钇向全球出口同比下降30% [9] - 钇用途广泛 是价格上涨的深层原因 其应用包括发光二极管（LED）、医疗激光设备、半导体制造设备零部件涂层以及提高航空发动机耐热性的军工材料 [6] 对下游行业的影响与市场反应 - 日本需求企业正以中国对日出口管制为契机 转向欧美市场采购原料 [9] - 下游企业面临成本压力 日本国内涉足钇产品的企业表示很难用其他材料替代 且尚未出现明显减少采购的动向 [9] - 日本半导体制造设备协会指出 钇的价格暴涨和供不应求是半导体制造设备生产的担忧因素之一 尽管现阶段未听说产生直接影响 [9] 潜在的供应替代方案 - 日本在南鸟岛海域开采含稀土海泥的行动取得进展 其中包含钇元素 但商业化需要时间 [9] - 作为衡量供应隐忧的晴雨表 关注价格动向的重要性正在提高 [9]

中国稀土出口管制政策演变 - 2023年起，中国逐步加强对具有双重用途的镓和锗的出口管制，并于2023年底禁止了稀土提取和分离技术的出口，封锁了外国企业独立加工的通道 [1] - 2024年底，作为对美国芯片禁令的反制，中国全面禁运镓、锗、锑等战略矿物，促使企业加快囤积资源 [1] - 2025年4月，中国商务部宣布对七种重稀土元素（钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇）实施出口许可制度，以报复特朗普政府加征关税，此举立即引发市场剧烈波动 [3] - 2025年10月，中国进一步扩展管制范围，新增对钬、铒、铥、铕、镱五种稀土元素的出口管制，这些材料广泛应用于半导体和国防产业 [10] 市场影响与价格波动 - 出口管制导致稀土价格飙升，镝的价格在欧洲市场一度飙升至每公斤850美元，是原价格的三倍 [3] - 稀土价格普遍大幅上涨，轻稀土价格涨了三倍，重稀土某些品种甚至上涨了近十倍，一些材料变得有价无市 [6] - 特定稀土元素价格暴涨，钐的价格达到了正常水平的六十倍 [8] - 全球供应链受到冲击，英国风电涡轮机和电动车电池成本攀升，伦敦科技公司订单延后 [4] 供应链与行业冲击 - 美国国防产业受到严重影响，超过80%的国防零部件依赖这些稀土矿物，F-35战斗机引擎组件、雷达和导弹制导系统的生产面临停滞风险 [4] - 2025年5月，美国国防承包商报告库存仅能支撑一到两个月的生产需求，F-35生产线和导弹系统组装陷入瓶颈 [4][8] - F-35战斗机需要约9200磅的稀土磁体，弗吉尼亚级潜艇也严重依赖这些材料，库存紧张导致承包商供应中断 [12] - 除军工外，民用领域如无人机、智能手机、电动车生产也受到影响，成本上升并导致订单推迟 [8][14][15] 出口审批与贸易流向 - 出口审批流程严格，出口商须提供详细用途声明，涉及军事用途的请求会被直接否决，中国对最终用户追踪严密，使转口贸易极为困难 [4] - 出口许可发放具有倾向性，主要发放给欧洲的汽车供应商和越南的电子厂，美国企业几乎无法获得批准 [4] - 2025年5月中美磋商后，中国仅向欧洲和越南发放了四张磁体出口许可，美国企业依然无缘 [6] - 中国通过快速批准民用领域出口许可来缓解市场需求，但将军工企业排除在外 [12] 全球产业格局与依赖度 - 中国控制着全球70%的稀土开采、90%的加工以及93%的稀土磁体制造 [12] - 美国的稀土进口依赖度高达70%，其国防供应链因此显得脆弱 [12] - 国际能源署数据显示，中国主导全球稀土供应链，美国的高度依赖暴露了其脆弱性 [14] - 尽管美国加大本土开发和新矿投资，但由于中国主导全球市场，这一趋势预计将持续十年，短期内难以实现自给自足 [15] 地缘政治与谈判博弈 - 中国的管制政策是基于对等原则，反制美国早先以国家安全为由禁止向中国出口芯片和光刻机 [8][15] - 2025年6月，中美在伦敦达成补充框架协议，中国批准部分合规申请，美国则取消对半导体软件和飞机部件的出口管制，中国向美国汽车供应商发放临时许可 [10] - 英美媒体指责中国政策引发全球供应短缺，并分析认为这是中国的谈判战术，旨在通过削弱美国军工基础来迫使美国让步 [14] - 英国查塔姆研究所分析指出，新政策可能会严重削弱美国的军事优势，为中国在谈判桌上提供更多筹码 [12]

美国最高法院关税裁决 - 美国最高法院以6比3的投票结果裁定，基于《国际紧急经济权力法》征收的全球关税无效，直接导致超过1750亿美元的已征关税成为待退税款[1][3] - 裁决由首席大法官罗伯茨撰写，明确指出IEEPA未授权总统绕过国会征税，且贸易逆差不构成法律意义上的极端威胁[7] - 裁决的直接后果是关税停征，并使美国国会预算办公室估算的未来十年超过1.4万亿美元的联邦财政收入落空[7] 关税政策背景与影响 - 特朗普政府依据IEEPA对全球几乎所有贸易伙伴征收关税，基准税率10%，中国商品关税一度高达145%[5] - 美国宪法规定征税权属于国会，小企业及12个州联合起诉，纽约国际贸易法院及联邦巡回上诉法院均裁定总统无权以此为由征税[5] - 约六成美国民众反对该关税政策，布鲁金斯税收政策中心测算，仅取消IEEPA关税可使2026年每个美国家庭实际收入平均增加1200美元[15] 裁决后的替代方案与局限 - 裁决后，白宫迅速启用《1974年贸易法》第122条作为替代方案，该条款允许在贸易不平衡情况下征收最高15%的关税，有效期150天[9] - 特朗普政府将税率从最初宣布的10%提高至15%，但该方案在期限、税率上限及操作灵活性上远不如IEEPA[9] - 前商务部长罗斯及美国企业研究所指出，替代方案存在缺陷，会削弱对华谈判筹码，IEEPA曾是重塑全球贸易体系的核心经济武器[11] 中国的战略优势与筹码 - 中国控制全球60%的稀土开采量、90%的精炼产量以及94%的稀土永磁体产量，是全球唯一能提供全部17种稀土金属的国家[11] - 2025年4月贸易战升级后，中国启动稀土出口管制，导致美国军工企业的稀土库存仅剩三个月，关键国防系统如F-35战斗机依赖此供应链[13] - 中国拥有联合国产业分类中的全部工业门类，包括41个大类、207个中类、666个小类，具备完整的供应链和制造业规模优势[20] 美国在关键矿产领域的短板 - 美国仅有一座可观的稀土矿，但开采的原矿仍需送到海外（主要流向中国）加工，目前无力独立完成重稀土分离[13] - 白宫推出120亿美元关键矿产战略储备计划，但需覆盖50多种矿产，平均每种仅几亿美元，且矿山从发现到投产平均需16年[13] - 卡内基基金会分析指出，到2035年，美国关键矿产产量仅能满足锌和钼的需求，其余如石墨、锂、镍仍需进口[13] 中美贸易逆差与谈判态势 - 2025年全年，美国商品和服务贸易逆差高达9015亿美元，创1960年以来新高，加征关税后逆差反而上升[13] - 《华尔街日报》分析认为，最高法院裁决可能增强中方谈判筹码，中国不太可能如特朗普宣扬的那样大规模采购美国大豆[15] - 白宫在特朗普访华前已悄然暂停三项对华科技禁令，表明美方清楚硬碰硬行不通，博弈重点发生转移[17][18] 特朗普访华的背景与预期 - 特朗普计划于3月31日至4月2日访华，此行需挽回关税败局带来的政治损失，并向国内选民展示成果，其支持率为38%，共和党在众议院席位岌岌可危[1][23] - 外交部发言人表示，元首外交具有战略引领作用，中美经贸关系本质互利共赢，双方应落实元首共识，为合作注入确定性[20] - 谈判规则已变，总统不能随意使用关税武器，中国手握稀土、完整产业链和全球最大消费市场，合作共赢取决于美方诚意[25]