行业与公司 * 涉及行业：干散货航运业[1][2] * 涉及公司：未提及具体上市公司名称，但提及中国船厂、中国船东及海外船东[8][9] 核心观点与论据 市场表现与展望 * 近期干散货市场表现强劲，波罗的海干散货指数（BDI）在1月中旬连续两天突破2000点，为近年来高位[2] * 市场对2026年运价预期乐观，Cape FFA指数在2026年1月超过25,000美元/天[1][2] * 宏观因素影响减弱，基本面因素成为推动市场上涨的主要原因[2] * 2026年全年干散货市场需求增幅预计约为3%，新增运力增长预计约为2%-2.5%，市场处于紧平衡状态[11] * 对2026年BDI均值无具体数值预期，但基本面（主要由矿石带动需求）使市场保持相对乐观态势[15] 需求端：主要货种分析 * **铁矿石**：是主要增量来源[1][2] * 2025年全球海运铁矿石出口量显著增长，巴西、澳洲和西非贡献主要增量[1][2] * 西非地区2025年铁矿石出口量增长超过1,000万吨[2] * 西芒杜项目预计2026年投产，将增加约2,000万吨产量[1][2] * 铁矿石价格预计从2021年的160美元/吨降至2026年约90美元/吨[3] * 低价刺激中国买家增加进口以降低库存成本，同时印度钢铁产量扩张带动高品位铁矿石进口需求，共同支撑海运需求[1][2][3] * 尽管中国钢铁需求可能见顶，但矿商因价格处于相对高位及中国买家低价采购平摊成本仍有增产动力[13] * **铝矾土**：是主要增量来源[1][2] * 几内亚是绝对主导者，其出口量预计在2026年继续回升[1][2] * 几内亚当前产能约为2.2亿吨，保守估计2026年出口量可能达到2亿吨，较2025年增量约3,000万吨[1][2][3] * 价格已下跌至62美元/吨，需关注供过于求导致的潜在减产风险[3] * **煤炭**：运输量显著下降 * 2025年全球海运煤炭量下降5,800万吨[1][4] * 其中Capesize船型煤炭运量减少4,600万吨，占总下降幅度的80%[1][4] * 在大型船舶中，煤炭竞争力持续下降，被铁矿石和铝矾土等其他大宗商品取代[1][4] * 煤价下跌限制了贸易流向，例如哥伦比亚因航线长、运费占比高导致利润压缩[5] * **钢材**：中国出口提供增量支持 * 2025年中国钢材出口约1.2亿吨，成为消化国内过剩产能的重要渠道[1][8] * 其中70%（约8,400万吨）由干散货运输，对全球海运市场提供增量支持[1][8] * **粮食**：贸易路线变化明显 * 中美贸易战后，中国加大从巴西进口，美国则增加玉米出口以弥补大豆出口下降[7] * 2026年1月，中美粮食贸易量达到过去一年最高月度出口量，但绝对量仍有差距[7] 供应端：运力与船舶情况 * **新造船交付**： * 中国船厂整合扩张，新造船订单将在2026年集中交付，显著增加全球交付量[8] * 2025年10月中美宣布301调查暂停一年后，新造船订单明显回升，反映各方对中国船厂信心修复[9] * 2026年Capesize和Ultramax将是主要交付船型，各自交付数量均超过150条[9] * **船舶老龄化与环保影响**： * 过去几年海运费水平较好，老旧船舶退出动力减弱，导致船队平均年龄上升[1][10] * 例如68,000-79,000载重吨巴拿马型船老龄化严重，占现有运力60%以上[10] * 环保要求提高，整体降速运行趋势明显，是实现合规的最可靠方法之一[1][10] * 环保法规不确定性使船东在订单中更倾向选择传统燃料和双燃料预备方案[14] * 老旧船舶逐步被新造船替代，将支撑中长期供应端基本面[1][10]，未来年龄较大的低效船舶将推动拆船，减少市场运力供应[14] 其他重要因素 * **地缘政治与贸易**： * 需要关注地缘政治变化可能带来的短期影响[11] * 中美关系对粮食贸易的影响需持续关注[7] * 红海恢复通航对干散货市场影响有限[5] * **仓储特性差异**： * 煤炭难以长期储存，而铁矿石和铝矾土等矿石可以通过垒库降低成本[6] * **项目与政策不确定性**： * 需关注西芒杜等新兴项目能否顺利出货[2] * 供应端问题可能导致船舶压港，变相减少可供运力，对运费形成支撑[2] * 印尼围绕煤炭定价权的政策（如更新HBA、减少产量、征收出口税）将长期影响市场并带来不确定性[6]

核心观点 - 全球海运费率在年末出现罕见的反季节性飙升 其核心驱动因素是需求端保持强劲而供给端有效运力因多种因素被人为缩减 在短期运力固定的行业背景下 形成了“需求强+有效供给缩水+运输路线变远”的组合 导致运价暴涨 [1][7] 运费涨幅与市场表现 - 今年以来至11月底 全球关键航线运输原油产品的日收益累计大幅上涨467% [1] - 运输液化天然气的费率上涨超过四倍 运输铁矿石等商品的费率上涨超过两倍 [1] - 衡量承运粮食和矿石等大宗商品船舶的基准指标在11月底升至20个月高位 [4] - 从美国向欧洲运输液化天然气的成本近期攀升至两年来最高水平 [4] 需求端驱动因素 - 需求并未如季节性预期般走弱 反而被AI基础设施、能源及大宗商品复苏的需求顶着向上 [1][7] - 中东原油产量提升以及美国对俄罗斯石油巨头实施制裁后 亚洲对原油需求上升 带动大型油轮运价大涨 [4] - 几内亚一大型铁矿项目即将投产的预期升温 推高了对干散货船舶的需求 [4] - 北美新增的大型项目占用更多船舶运输燃料 增加了对液化天然气运输船的需求 [4] 供给端制约因素 - 地缘政治冲突（如红海袭击）和制裁举措颠覆了全球海运供应线路 迫使船只绕行更远航线 [1][4] - 航程拉长导致船舶周转率下降 原来一年能跑10圈的船队现在可能只能跑8圈 有效运力被人为“减槽” [5] - 中国近海的天气相关延误可能进一步收紧供应 [4] - 在短期运力基本固定且难以扩张的行业里 周转变慢相当于隐形减产 对运价是强烈的放大器 [1][5] 行业参与者行为与心态 - 超级油轮运营商更倾向于选择更长航程以锁定更高利润 这迫使部分印度炼油商使用两艘较小油轮替代通常的一艘来运输原油 [6] - 尽管行业经历罕见繁荣 许多航运公司在船队更新或重大战略决策方面仍十分谨慎 因新船价格昂贵且未来运价可能大幅回落 [6] - 行业前景仍充满不确定性 扰动运价的因素随时可能变动 船东并未因当前盈利而过度乐观 [6]