投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入43.95亿元同比下降7.2% 归母净利润4.48亿元同比下降47.8% [1] - 25Q2盈利同环比双降 营业收入18.59亿元同环比-20.0%/-26.7% 归母净利润1.72亿元同环比-57.8%/-37.9% [1] - 四费环比增加0.20亿元 费率环比增长4.4pct至13.6% [1] - 煤炭销量增长但价格大幅下跌致毛利率下滑 甲醇业务毛利率改善 铁路运量显著增长 [2][3][4] - 预计2025-2027年归母净利润7.80/9.10/10.51亿元 对应EPS 0.54/0.63/0.73元/股 [4][5] 业务表现分析 - 煤炭业务：25H1产销量975.7/971.3万吨同比+2.7%/+2.2% 吨煤售价362.0元/吨同比-17.0% 吨煤成本225.5元/吨同比+15.4% 毛利率37.7%同比-17.5pct [2] - 25Q2煤炭销量496.9万吨同环比+7.5%/+4.7% 吨煤售价334.9元/吨同环比-22.5%/-14.2% 毛利率33.3%同环比-20.4/-8.4pct [2] - 甲醇业务：25H1产销量26.0/24.8万吨同比+4.0%/-0.3% 售价1837.5元/吨同比-0.2% 成本1668.6元/吨同比-12.2% 毛利率9.2%同比扭亏为盈 [3] - 25Q2甲醇销量11.3万吨同环比-7.4%/-17.1% 但毛利率11.4%同环比+5.0/+4.0pct [3] - 铁路业务：25Q2运量215.4万吨同环比+41.6%/+13.5% 毛利率71.1%同环比+2.0pct/持平 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入85.66亿元同比-6.3% 2026-2027年恢复增长至90.98/96.66亿元 [5][11] - 预测毛利率从2024年44.85%降至2025年40.21% 后逐步回升至2027年43.07% [11] - 净资产收益率预计从2024年8.66%降至2025年6.37% 2027年回升至8.01% [11] - 每股收益预测2025-2027年0.54/0.63/0.73元 对应PE 14/12/11倍 [4][5] 估值指标 - 当前股价7.78元对应2025年PE 14倍 PB 0.9倍 [5][7][11] - EV/EBITDA从2025年4.74倍改善至2027年3.97倍 [11] - 股息收益率预计2025年4.43% 2027年升至5.97% [11]

产量 - 2025年二季度自产煤炭产量487.40万吨，同比增4.57%；上半年975.69万吨，同比增2.69%[1] - 2025年二季度甲醇产量12.83万吨，同比增1.90%；上半年26.04万吨，同比增4.03%[1] 销量 - 2025年二季度自产煤炭销量496.89万吨，同比增7.49%；上半年971.26万吨，同比增2.22%[1] - 2025年二季度甲醇销量11.26万吨，同比降7.39%；上半年24.84万吨，同比降0.32%[1] 收入 - 2025年二季度自产煤炭销售收入166422万元，同比降20.89%；上半年351641万元，同比降18.40%[1] - 2025年二季度甲醇收入20431万元，同比降12.51%；上半年45644万元，同比降0.53%[1] - 2025年二季度铁路专用线收入4697万元，同比增35.56%；上半年8922万元，同比增14.79%[1] 毛利 - 报告期煤价大幅下滑，自产煤毛利同比大幅下降[1] - 甲醇因原料煤价格下降，毛利上升幅度明显[1] 运量 - 2025年二季度铁路专用线运量215.41万吨，同比增41.63%；上半年405.21万吨，同比增23.66%[1]

核心经营数据 - 2025年上半年自产煤炭产量975.69万吨同比增长2.69% 第二季度产量487.40万吨同比增长4.57% [1] - 上半年自产煤炭销量971.26万吨同比增长2.22% 第二季度销量496.89万吨同比增长7.49% [1] - 铁路专用线运量上半年405.21万吨同比增长23.66% 第二季度215.41万吨大幅增长41.63% [1] 煤炭业务财务表现 - 上半年自产煤炭销售收入351,641万元同比下降18.40% 第二季度收入166,422万元同比下降20.89% [1] - 上半年自产煤炭销售成本219,045万元同比增长8.78% 第二季度成本111,011万元同比增长7.99% [1] - 上半年自产煤炭销售毛利132,595万元同比下降42.24% 第二季度毛利55,411万元大幅下降48.48% [1] 甲醇业务经营情况 - 上半年甲醇产量26.04万吨同比增长4.03% 第二季度产量12.83万吨增长1.90% [1] - 上半年甲醇销量24.84万吨微降0.32% 第二季度销量11.26万吨下降7.39% [1] - 上半年甲醇收入45,644万元基本持平 第二季度收入20,431万元下降12.51% [1] 甲醇业务盈利改善 - 上半年甲醇成本41,448万元下降12.44% 第二季度成本18,104万元下降17.19% [1] - 上半年甲醇毛利4,195万元大幅增长388.83% 第二季度毛利2,327万元增长56.07% [1] 铁路业务表现突出 - 上半年铁路专用线收入8,922万元增长14.79% 第二季度收入4,697万元增长35.56% [1] - 上半年铁路专用线成本2,574万元增长11.76% 第二季度成本1,356万元增长26.68% [1] - 上半年铁路专用线毛利6,348万元增长16.07% 第二季度毛利3,341万元增长39.53% [1] 主要变动原因 - 煤价大幅下滑导致自产煤毛利同比出现较大幅度下降 [1] - 甲醇业务因原料煤价格下降推动毛利明显上升 [1]

业绩数据 - 2025年第一季度自产煤炭产量488.29万吨，同比增0.87%[1] - 2025年第一季度自产煤炭销量474.37万吨，同比降2.78%[1] - 2025年第一季度自产煤炭销售收入185218.45万元，同比降16.03%[1] - 2025年第一季度甲醇产量13.21万吨，同比增6.19%[1] - 2025年第一季度甲醇销量13.58万吨，同比增6.41%[1] - 2025年第一季度甲醇销售收入25212.83万元，同比增11.89%[1] - 2025年第一季度铁路专用线运量189.80万吨，同比增8.09%[1] - 2025年第一季度铁路专用线收入4225.06万元，同比降1.91%[1] 业务情况 - 受煤炭行业下行影响，公司自产煤炭营收缩减，甲醇业务收入正向增长[1] 数据说明 - 公告数据未经审计，不做未来经营预测或保证[2][3]