公司概况与历史沿革 - 公司成立于1975年，是香港轨道交通核心运营主体，2000年在港交所上市，2007年与九广铁路公司合并后更名为香港铁路有限公司 [1] - 自2005年起，公司业务全球化，陆续获得北京、杭州、澳大利亚等地的特许经营项目 [1] - 公司控股股东为香港特别行政区政府，持股比例为74.45% [1] 商业模式与业务驱动 - 公司采用“铁路+物业”发展模式，通过获得铁路沿线土地开发权反哺高成本的铁路修建与维护 [1] - 香港房地产市场呈现回暖趋势，预计将为公司长期物业发展带来增长 [1] - 2025年和2026年是上一周期物业发展的集中入账期 [1] 财务表现与分红政策 - 公司采用渐进式分红政策，2015年至2024年每股派息从1.06港元稳步增至1.31港元 [2] - 2020年尽管出现亏损，公司仍维持派息不变，近两年业绩增长显著，预计将维持当前分红 [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为162.03亿元、201.66亿元、101.38亿元 [2] 估值分析与投资意见 - 预测2025至2027年对应市盈率分别为12倍、9倍、19倍 [2] - 以2024年每股派息1.31港元及预计维持派息计算，2025-2027年股息率均为4.4% [2] - 通过分部估值法，计算公司整体企业权益经营价值为2766亿港元，考虑多元化经营给予20%估值折让，测算总体企业权益价值为2213亿港元，对应目标股价35.55港元/股，较当前市值有19%上升空间，首次覆盖给予“增持”评级 [2]

研报核心观点 - 申万宏源首次覆盖港铁公司，给予“增持”评级，测算其总体企业权益价值为2213亿港元，对应目标股价35.55港元/股，较当前市值有19%上行空间 [1] 公司概况与股权结构 - 公司成立于1975年，是香港轨道交通核心运营主体，2000年于港交所上市，2007年与九广铁路公司合并后更名为香港铁路有限公司 [2] - 自2005年起，公司陆续获得北京、杭州、澳大利亚等地特许经营项目，全球化布局初具规模 [2] - 公司实控人为香港特别行政区政府，其通过财政司司长法团持有公司74.45%的股份，其余股份由公众及机构投资者持有 [2] 商业模式与增长动力 - 公司采用“铁路+物业”发展模式，政府将铁路沿线土地开发权授予公司，以反哺铁路修建的高成本、长周期和高维护费用 [3] - 香港房地产市场今年以来呈现回暖趋势，预计将为公司长期物业发展带来增长 [3] - 2025年及2026年是上一周期物业发展的集中入账期 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025至2027年归母净利润分别为162.03亿港元、201.66亿港元、101.38亿港元 [4] - 对应2025至2027年预测市盈率分别为12倍、9倍、19倍 [4] - 采用分部估值法：对经常性业务进行FCFF估值，对物业发展业务采用NAV估值，计算得出公司整体企业权益经营价值为2766亿港元 [4] - 考虑多元化经营及20%的估值折让后，测算出公司总体企业权益价值为2213亿港元 [1] 分红政策与股息 - 公司采用渐进式分红政策，2015至2024年每股派息从1.06港元稳步增至1.31港元 [4] - 2020年尽管出现亏损，公司仍维持派息不变 [4] - 基于1月5日最新市值及预计维持的每股派息，预测2025至2027年股息率均为4.4% [4]

公司评级与目标价 - 摩根大通首予港铁公司目标价29港元和"中性"评级 [1] 商业模式特点 - 公司采用独特商业模式将铁路营运与房地产开发相结合 利用交通基础设施释放房地产投资机会 [1] 风险回报平衡因素 - 香港本地铁路运营在疫情后反弹势头已充分反映 [1] - 租赁业务增长乏力限制上行潜力 [1] - 预计从2027年开始房地产开发利润将放缓 [1] - 香港北环线开发项目导致资本支出需求增加 [1] 财务表现预期 - 2025-2027财年盈利复合或有16%下降 [1] - 预期股息将保持稳定 [1]