固收专题： 短端信用债的确定性或更强 2025 年 08 月 26 日 ➢ 债市对基本面钝化，震荡期把握阶段性机会比博弈单边趋势更重要。近期债 市频繁调整，整体走势震荡偏弱，7 月信贷负增长、经济数据也显示需求进一步 放缓、资金面整体宽松等利好并未债市形成实质性利好，再加上权益赚钱效应维 持较强的状态，债市对基本面信息钝化，近期主要是风险偏好主导交易情绪。如 果债市再度遇到负反馈、资金持续流出等情况，不排除之后存在冲高的可能性， 因此当前信用债的整体思路建议以防守为主，将久期控制在较低水平，即使后市 依然维持高位偏弱震荡，中短期限的信用债防御性也相对更好。 ➢ 低利率大环境下，信用债收益率的调整规律发生转变，相较于长端品种，短 端收益率抗跌属性凸显。随着债市持续低位震荡，市场情绪偏谨慎，一旦有利空 因素出现，投资者更倾向于卖出长债调整仓位，通过压降久期保持流动性。以今 年 7 月以来的信用债变动情况来看，1 年期和 3 年期 AAA-中短票分别上行 3BP 和 11BP，但 10 年期和 15 年期 AAA-中短票则分别上行 14BP 和 16BP，尤其 是 3 年期及以内的信用债"抗跌性"更强。 ➢ 中短久 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究长端信用债在不同行情下的性价比及投资价值，指出其在抗跌性、收益回报、流动性等方面有特点，投资者可结合自身需求和债市环境选择合适品种投资 [14] 根据相关目录分别进行总结 长端信用品种优势 - 收益率变动幅度：期限越长的信用债涨跌幅度通常小于期限较短的信用债，熊市长端抗跌性强，长端普信债比二永债抗跌性更强 [2][16][17] - 区间收益回报：牛市长端信用债综合收益率突出，熊市略输短端品种，震荡市 5 - 7Y 收益表现更好；5 - 7Y 二级资本债牛市跑输普信债概率大，2021 年后熊市大多跑输普信债 [3][25][26] - 流动性视角：债牛阶段各品种和期限换手率更高，长端信用债 9 - 10Y 流动性相对更好；中票换手率高，二永债流动性对行情敏感，城投债换手率普遍低 [4][33][43] - 机构交易行为：保险稳定净增持长端信用债，影响定价走势；其他产品类机构大多也净增持；保险和其他产品类机构可形成流动性缓冲垫 [51] 长端信用债投资建议 - 短端品种短期内确定性更高，若短端下沉策略极致演绎，负债端稳定的机构可关注长端信用债，其利差分位数处历史较高分位，有配置性价比 [54] - 对主体资质和流动性要求高的机构，可关注换手率高的中期票据；长端二永债收益好但波动大，可在确定行情中关注 9 - 10Y 二永债 [5][61] - 负债端稳定、配置盘为主的机构，可左侧增配长端信用债；8 - 10Y/AAA 中票可博弈信用利差压缩机会；城投债 6 - 7Y 位置有凸点，可通过骑乘策略增厚收益 [6][62]