纪要涉及的公司与行业 * 公司为ST华通（股票代码隐含）[1] * 行业为游戏行业，特别是SLG（策略类游戏）及SLG加X品类赛道[3][4][11] 核心观点与论据 公司财务表现与预测 * 公司第三季度业绩预计持续高增长，单季度业绩预计超过17亿至18亿，而过去两个季度单季度利润约13亿左右[7] * 预计公司2025-2027年营收分别为424亿、531亿及592亿[2] * 预计公司2025-2027年归母净利润分别为61亿、102亿及116亿[2][8] * 当前股价估值对应2025年约25倍，2026年约15倍，2027年约13倍左右[8] * 若2026年归母净利润超过100亿，按行业平均23倍估值计算，目标市值达2,300亿，相较当前有48%增长空间，维持强买入评级[8] 核心产品市场表现与潜力 * 公司产品《奔奔王国》（KingShop）和《无尽冬日》（Wild Out Survival）在全球游戏排行榜上名列前茅[3] * KingShop流水仍处于爬坡阶段，近八九月份全球数据明显上升，国服版本潜力巨大[4] * 公司历史SLG游戏如《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》生命周期超过6年，《无尽冬日》约3年，《奔奔王国》约1年，均处于生命周期青壮年阶段，未来利润释放潜力大[4] * 《无尽冬日》通过模拟经营、生存等副玩法带入SLG核心模式，实现了长生命周期与较大MAU、DAU[14] * 《Tasty Travels》结合连连看和合成大西瓜玩法，9月份升至中国出海榜第19名，显示强劲增长势头[15][16] 公司战略与竞争优势 * ST华通成功经验可复制，SLG加X为其他品类提供更多可能性，开发和买量经验可复用[2][5][6] * 公司正在推进会计差错更正和追溯调整，可提交摘帽申请，有望吸引被动资金[7] 行业赛道分析 * SLG加X品类游戏具有较长生命周期，流水趋稳且下降可能性较低[4] * SLG赛道成长非常快，可实现长期稳定营收和利润，通过副玩法吸引玩家并转化为长期玩家，扩大获客面，提高转化率[9][10] * SLG本身生命周期长约6-8年，头部产品如《阿瓦隆之王》运营超10年，长尾效应显著，头部SLG平均单用户价值超过10亿美元[11] * SLG游戏通过增加副玩法（如冰雪、西部等）解决同质化问题，扩大获客面，平缓学习曲线，实现长期变现和用户广泛覆盖[12] 其他重要内容 * 未来值得关注的大IP游戏包括《最终幻想14》7.4版本（全球同步上线）、《传世》、《彩虹岛》、《永恒之心》、《大航海时代》以及端转手IP《激困荒野》（端游销量超3,000万）[13] * SLG加X游戏的月活、日活一般高于传统SLG[10] * 2024年全球各品类排名中SLG位居第一[11]

公司财务表现 - 2025年上半年营收达172亿元 同比增长85.5% [1] - 归母净利润26.56亿元 同比增长129.33% [1] - 海外游戏业务收入占比超50% [1] - 销售费用65.64亿元 较上年同期29.61亿元增长121.72% [9] 核心产品表现 - 《Whiteout Survival》稳居中国出海手游收入榜首 3月登顶全球收入榜 [1] - 该游戏7月位列中国手游收入榜TOP1 超越《崩坏：星穹铁道》和《PUBG MOBILE》 [1] - 《Kingshot》全球累计收入突破2亿美元 [2] - 国内版本《无尽冬日》常年位列微信小游戏畅销榜TOP1 [4] 成功方法论 - 采用SLG核心框架结合成熟投流买量经验 [2] - 通过"货不对板"投放策略扩大用户漏斗 素材展现休闲玩法实际为SLG游戏 [5][7] - 设计由轻到重的玩法过渡 第六章后才逐步解锁SLG内容 [7] - 坚持数据导向 需要大量人力资金投入支持 [9] 行业趋势特征 - 小游戏出海概念泛化 定义为轻量化+混合变现+多玩法缝合的产品形态 [3] - 海外市场通过封装小程序代码为原生App形式适配Google Play和App Store [3] - 用户碎片化时间需求推动轻量化游戏发展 [8] - TikTok平台合规门槛相对较低 消耗量显著攀升 [11] 市场竞争格局 - 江娱互动、IGG、原力棱镜等厂商开始布局类似小游戏出海 [8] - 途游《三国：冰河时代》在港澳台及日本地区iOS免费榜进入前十 [8] - 换皮小游戏现象加剧 国内热度产品被抢先换皮出海影响原创厂商 [11] - 买量成本持续上升 中小厂商生存空间受挤压 [10] 产品创新方向 - 采用真人生活情景剧、主播点评等差异化素材创新 [7] - 融合模拟经营与SLG玩法 改善传统SLG单调性问题 [4][7] - 覆盖多终端场景包括手机、平板、车载屏幕等 [8] - 目标市场从欧美港澳台扩展至东南亚、拉美等新兴地区 [11]

核心观点 - 点点互动开发的冰雪题材游戏《无尽冬日》(海外版《Whiteout Survival》)在全球市场取得巨大成功 推动公司成为2023年中国手游出海收入增幅最大的发行商 并连续数月稳居中国手游发行商全球收入榜第二[2][3] - 游戏通过精准买量策略和创新广告素材实现用户高效获取 同时采用由轻到重的玩法设计提升用户留存和付费转化 形成一套可复制的成功模式[4][5][8] - 公司依托微信小游戏生态爆发和全球用户娱乐碎片化趋势 通过轻量化入口降低用户门槛 但实际运营重度SLG内容实现高额变现[6][7][8] 市场表现与财务影响 - 《无尽冬日》海外版本2023年上线后迅速跻身欧美市场畅销榜前列 国内版本长期霸榜微信小游戏畅销榜首[3] - 游戏带动点点互动2023年营收同比增长155% 达到150亿元 占世纪华通集团总收入约七成[4] - 2024年上半年海外版本稳居中国出海手游收入榜首 拉动公司海外游戏业务营收占比超过一半[4] - 为推广游戏 世纪华通2024年上半年销售费用超过65亿元 同比增长122%[9] 用户获取与买量策略 - 通过抖音、微信、B站等国内平台及Instagram、Facebook等海外平台进行高强度买量投放 2024年8月位居微信小游戏买量投放消耗榜首[4] - 在TikTok等平台创新广告素材形式 加入真人生活场景情景剧和主播点评等内容 提升广告吸引力和转化率[5] - 采用测试-优化-放大的精细化买量策略 同时测试多款游戏及广告素材组合 根据数据反馈集中资源推广表现优异产品[5] - 冰雪题材通过持续数据测试最终确定 并部分复用此前同类游戏《Frozen City》资源以提升研发推广效率[5] 产品设计与用户留存 - 针对全球用户娱乐碎片化趋势 设计轻量化入口 用户无需下载App即可通过小程序即点即玩 降低入门门槛[6] - 广告呈现卡通化休闲小游戏模式(如点击柴火升级锅炉) 吸引工作间隙或焦虑情绪用户寻求无脑放松[6] - 实际为重度SLG策略游戏 通过由轻到重的玩法过渡设计(第六章解锁英雄卡牌系统和组建联盟等)提升用户留存[8] - 通过联盟协作打野兽、争夺领地等机制激发集体荣誉感和自我英雄主义 涉及技能礼包、建造加速等多项付费点 显著提高单用户付费金额[8][9] 平台生态与行业趋势 - 微信小游戏生态爆发为其提供机遇 小游戏已占微信广告整体收入15% 平台通过广告投放和游戏流水分成获利[7] - 微信推出广告金激励政策 2024年视频号支持直播间挂载小游戏链接 抖音更新结算规则 共同助推小游戏生态成长[7] - 海外缺乏微信/抖音级别超级App 出海团队需将国内小程序代码封装为原生App适配Google Play和App Store[7] - 面临买量成本上升压力(行业效仿导致成本攀升)及出海竞争加剧(厂商抢先将国内热门小游戏换皮推向海外)的挑战[9]