投资评级 - 维持增持评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025H1实现收入225.8亿元 同比增长106.9% 归母净利润4.72亿元 同比增长50358.8% [4] - 2025Q2实现收入117.6亿元 同比增长93.3% 归母净利润2.6亿元 同比扭亏 [4] - 预计2025-2027年实现归母净利润8.9亿元 11.5亿元 16.6亿元 对应PE分别为37.4倍 28.7倍 20.0倍 [4] 门店拓展情况 - 2025H1新开门店1468家 闭店299家 截至2025年6月末量贩门店数量达15365家 [5] - 门店区域分布：华东8727家 华中2061家 华北1374家 西北698家 西南977家 华南629家 东北899家 [5] - 零食量贩业务2025H1收入223.45亿元 同比增长109.33% [5] 经营效率表现 - 2025Q2毛利率11.8% 同比提升0.7个百分点 2025H1毛利率11.4% 同比提升0.9个百分点 [6] - 零食量贩业务上半年毛利率11.5% 同比提升0.62个百分点 [6] - 2025Q2销售费用率2.9% 同比下降2.0个百分点 管理费用率3.0% 同比下降0.4个百分点 [6] - 量贩业务剔除股份支付费用后净利润9.56亿元 对应净利率4.28% [6] 财务表现 - 2025H1营业收入225.8亿元 同比增长106.9% [4] - 2025H1归母净利润4.72亿元 同比增长50358.8% [4] - 预计2025年营业收入635.76亿元 同比增长96.7% [8] - 预计2025年归母净利润8.86亿元 同比增长201.7% [8] 业务发展展望 - 行业店型向省钱超市模式进化 品类从零食水饮向熟食 日化 冻品等方向拓展 [6] - 公司持续稳步拓店 提升消费者粘性 打开拓店空间 [6]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 业态竞争优势仍突出，行业竞争格局确立，阶段性表观单店下降不影响业态长期向上发展趋势，往后建议关注内生经营质量 [2] - 盈利能力逐季向上，持续兑现，利润率大幅提升，验证业态强竞争力，存货保持较高周转，经营活动现金流表现较好 [2] - 归母比例有望延续提升，激励机制绑定核心团队 [2] - 需求主导，折扣业态发展具备成熟条件，万辰集团竞争优势显著，上调25年归母净利至9.8亿，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1营收108.2亿元，同比+124%，归母净利2.15亿元（24Q1为0.06亿元） [1] - 25Q1零食量贩业务收入106.9亿元，按24年底14196家门店算，单店水平25.1w/家，表观单店同比下降 [2] - 零食量贩业务剔除股权支付费用净利润4.12亿元，经营净利率3.85%，环比24Q4提升1.11pct [2] - 25Q1毛利率11%，同比+1.2pct，销售费用率3.3%，管理费用率2.5%，分别同比-0.7/-0.5pct [2] - 25Q1末存货14.53亿元，存货周转天数15 - 16天，销售收现119.7亿元，经营活动现金流量净额7.1亿元 [2] - 预计25 - 26年收入/净利/归母净利分别为548/19.2/9.8亿、672/25.3/13.1亿 [2] - 2023 - 2027E营业总收入分别为92.94亿、323.29亿、547.66亿、671.94亿、756.24亿，增长率分别为1592.0%、247.9%、69.4%、22.7%、12.5% [3][4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为 - 8300万、2.94亿、9.78亿、13.14亿、17.23亿，增长率分别为 - 273.7%、454.0%、233.2%、34.4%、31.1% [3][4] - 2023 - 2027E毛利率分别为9.3%、10.8%、11.1%、11.4%、11.8% [3][4] - 2023 - 2027E净资产收益率ROE分别为 - 12.8%、26.7%、47.1%、38.7%、33.7% [3] - 2023 - 2027E EPS（摊薄）分别为 - 0.46元、1.63元、5.43元、7.30元、9.57元 [3] - 2023 - 2027E市盈率P/E分别为 —、90.14、27.05、20.13、15.35 [3] - 2023 - 2027E市净率P/B分别为41.00、24.09、12.74、7.80、5.17 [3] 行业格局 - 24年底公司门店数量14196家，鸣鸣很忙集团门店数量14394家，两者接近，行业格局确立 [2] 业态分析 - 零食量贩业态在零食品类的效率竞争优势仍突出，阶段性表观单店下降不影响业态长期向上发展趋势 [2]