行业概述 - 质子泵抑制剂（PPI）通过抑制胃壁细胞上的氢-钾腺苷三磷酸酶强效持久抑制胃酸分泌 是抑酸作用最强的药物之一 [1][2] - 广泛用于消化性溃疡 胃食管反流病 上消化道出血 卓-艾综合征等酸相关性疾病及应激性溃疡的临床治疗和预防 [1][2] - 第一代PPI包括奥美拉唑 兰索拉唑 泮托拉唑 第二代包括雷贝拉唑 艾司奥美拉唑 艾普拉唑等 第二代在抑酸能力 起效速度和副作用方面均有改进 [3][4] 市场规模 - 2018-2024年中国口服质子泵抑制剂市场规模一直保持在100亿元以上 但受带量采购影响呈现波动态势 [1][6] - 2024年市场规模同比下滑10.5% 主要因泮托拉唑 埃索美拉唑 兰索拉唑2021年纳入集采 雷贝拉唑2023年纳入集采导致价格下降 [1][6] - 2024年消化系统及代谢治疗收入规模为2550亿元 仅次于抗肿瘤治疗领域 [4] - 2024年口服PPI细分市场中 消化性溃疡规模48亿元 反流性食管炎规模18亿元 其他症状规模36亿元 [6] 产品格局 - 截至2024年末共有7款PPI在中国获批上市 包括丽珠医药2007年获批的艾普拉唑（首个国产自主研发一类新药）和轩竹生物2023年6月获批的安奈拉唑 [1][8] - 2024年雷贝拉唑市占率27.6% 艾普拉唑23.7% 埃索美拉唑和奥美拉唑均超15% 前四大产品合计占比超87% [1][8] - 兰索拉唑 泮托拉唑 安奈拉唑市场占比较小 [1][8] 竞争格局 - 行业参与企业众多 竞争十分激烈 [1][8] - 截至2025年7月末 兰索拉唑类药品134款（104家企业） 泮托拉唑类药物106款（超百家企业） 奥美拉唑类药物440款（超180家企业） 雷贝拉唑类药物39款（超20家企业） [1][8] - 雷贝拉唑原研企业为卫材 济川药业为国内领军企业（市场份额超30%） 卫材占比10% [9] - 奥美拉唑原研专利过期后市场竞争激烈 2024年前五企业为阿斯利康（17.8%） 康恩贝（12.4%） 石药欧意 奥赛康 罗欣药业 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价为 29.30 元 [4][8] 报告的核心观点 - 济川药业 2024 年及 2025Q1 业绩阶段性调整，2024 年营收 80.17 亿元同比降 16.96%，归母净利润 25.32 亿元同比降 10.32%；2025Q1 营收 15.25 亿元同比降 36.51%，归母净利润 4.40 亿元同比降 47.91% [1] - 2024 年净利率提高得益于销售费用控制，清热解毒、儿科、消化类收入下降，毛利率 79.25%同比降 2.27pct，净利率 31.64%同比增 2.36pct，销售费用率 36.85%同比减 4.65pct [2] - 现金分红比例提升，拟每股派 2.09 元，预计派现 19.22 亿元，占 2024 年归母净利润 75.93%，同比提高 33.5pct，年度股息率达 7.95%，现金储备和现金流充裕 [3] - 坚持创新驱动，2024 年多个药品获注册证书、通过一致性评价或获批，多个项目完成注册申报，研发管线有进展，达成 4 项产品引进或合作协议 [4][8] - 预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 - 6.2%、7.4%、6.8%，净利润增速分别为 - 11.1%、10.5%、10.0% [8] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027 年预计主营收入分别为 96.55 亿、80.17 亿、75.18 亿、80.76 亿、86.27 亿元，净利润分别为 28.23 亿、25.32 亿、22.50 亿、24.87 亿、27.35 亿元 [9] - 2023 - 2027 年预计营业收入增长率分别为 7.3%、 - 17.0%、 - 6.2%、7.4%、6.8%，净利润增长率分别为 30.0%、 - 10.3%、 - 11.1%、10.5%、10.0% [10] 资产负债表 - 2023 - 2027 年预计资产总额分别为 181.44 亿、184.59 亿、200.93 亿、209.01 亿、222.64 亿元，负债总额分别为 47.75 亿、37.33 亿、38.84 亿、36.92 亿、39.56 亿元 [10] - 2023 - 2027 年预计资产负债率分别为 26.3%、20.2%、19.3%、17.7%、17.8% [10] 现金流量表 - 2023 - 2027 年预计经营活动产生现金流量分别为 34.64 亿、21.76 亿、27.12 亿、21.52 亿、31.85 亿元 [10] 其他指标 - 2023 - 2027 年预计 PE 分别为 8.6、9.6、10.8、9.7、8.9 倍，PB 分别为 1.8、1.6、1.5、1.4、1.3 倍 [9][10] - 2023 - 2027 年预计股息收益率分别为 4.9%、7.9%、5.6%、6.2%、6.8% [10]