并购交易与估值变动 - 海利生物于2024年10月以9.35亿元人民币收购瑞盛生物55%股权，交易对瑞盛生物的整体估值为17.11亿元，较其2020年被张政武以约3136万元人民币收购时，账面增值率达952% [1] - 交易完成8个月后，即2025年6月，因业绩下滑，瑞盛生物估值从17.11亿元被下调至9.74亿元，估值跌幅达43% [1] 客户信息疑点 - 瑞盛生物2022年第一大客户为武汉合木医疗科技有限公司，销售金额约467万元，但工商信息显示该公司成立于2023年4月，即其成立前一年已成为瑞盛生物第一大客户 [1][3] - 瑞盛生物及海利生物解释称，与武汉合木的合作系与同一控制下的其他公司（后指认为武汉鑫灏医疗器械销售有限公司）早期合作所致，故合并披露 [3][4][6] - 财务专家指出，将尚未成立的公司的业务提前合并披露不合规，且上下级分销商之间属于经济依存关系，不构成会计准则定义的“同一控制”，不应合并披露 [5][7] - 瑞盛生物2023年第四大客户为山东泉名医疗有限公司，销售金额773.68万元，但该公司法定代表人田心最初否认有任何合作，后改口称是下属人员所为，与海利生物此前披露的“实际控制人主动寻求代理”说法存在矛盾 [9][14][15][16][19] - 瑞盛生物2025年6月底的第五大应收账款方为深圳市德鑫医疗器械有限公司，应收账款300余万元，该公司成立于2025年2月，注册资本仅20万元，成立即进行大额采购 [20] 公司业务与行业状况 - 瑞盛生物是陕西省隐形冠军企业，主要产品包括天然煅烧骨修复材料等，在种植牙修复材料领域市场领先 [2] - 2021年至2023年，瑞盛生物营业收入复合增长率达84.59%，增长归因于外部市场环境变化、自身技术积累及市场口碑提升 [22] - 2025年第三季度，瑞盛生物营业收入为2677万元，净利润为929万元，较前两个季度大幅下滑 [22] - 行业竞争加剧，新进入者增多，价格战导致骨粉产品价格下降50%-60%，例如0.25克规格产品价格从180-240元降至100元左右，部分大客户流失 [23] - 瑞盛生物2025年产能约170万盒，高于2024年的150多万盒，但价格跌幅超出预期 [21][22] 后续资本运作 - 海利生物对瑞盛生物的持股比例已增至96% [23] - 2025年12月31日，海利生物公告其控股子公司瑞盛生物拟以6120万元自有资金，收购扬州、常州等七家口腔连锁公司各51%股权，预计交易完成后可为公司2026年增加收入约1亿元、净利润700余万元 [24]

并购交易与估值变动 - 海利生物于2024年10月以9.35亿元人民币从张政武控制的美伦公司收购瑞盛生物55%股权，交易时对瑞盛生物的整体估值为17亿元，较张政武2020年约3136万元人民币的收购成本，账面增值率高达952% [2][6] - 由于业绩下滑，2025年6月瑞盛生物估值从17.11亿元下调至9.74亿元，交易完成八个月后估值近乎“腰斩” [6] - 瑞盛生物是陕西省隐形冠军企业，主要产品包括天然煅烧骨修复材料，在种植牙修复材料领域形成市场领先地位 [6] 客户信息披露疑点 - 瑞盛生物2022年第一大客户为“武汉合木医疗科技有限公司”，销售金额466.83万元，占比3.99%，但工商信息显示武汉合木成立于2023年4月，存在“时间穿越”式披露 [9][10] - 海利生物解释称，披露时根据目前合作主体名称进行合并披露，因早期与同一控制下的其他公司合作 [10] - 记者调查发现，武汉合木的股东吴敬禹名下并无其他企业，且注册地址为“邂尔科技企业孵化器”，实地探访未能找到该公司 [10][12] - 武汉合木相关人士称，实际合作方为“武汉鑫灏医疗”，武汉合木仅为税务筹划目的设立，合作始于2021年，并曾因2024年压货导致价格波动产生争议 [13] - 瑞盛生物回应称，2022年合作方为武汉鑫灏，2023年武汉合木成立后共享政策，2024年改与武汉合木签约，武汉鑫灏为其二级分销商，因此视同合并计算 [14] - 财务专家指出，将尚未注册成立的公司业务提前合并披露不合规，上下级分销商之间不构成控制关系，不应合并披露，此举破坏了会计信息的可比性和真实性 [17][18] 大客户合作真实性存疑 - 瑞盛生物2023年第四大客户为“山东泉名医疗有限公司”，销售金额773.68万元，该公司成立于2022年12月，成立4个月后即进行大额采购，但此后从客户名单中消失 [21][22][23] - 山东泉名法定代表人田心最初向记者明确否认与瑞盛生物有任何合作 [23][27][28] - 瑞盛生物随后提供了与山东泉名签署于2023年4月23日的销售合同，但签署人并非田心 [30] - 记者探访山东泉名注册地发现整栋楼空置约两年，再次致电后田心改口称是“下面的人”在2023年有过合作，但对具体金额不清楚 [32][34][35] - 海利生物此前披露的信息称山东泉名实控人“主动寻求产品代理”，与田心“没过问”的说法存在矛盾 [36] - 瑞盛生物另一客户“深圳市德鑫医疗器械有限公司”成立于2025年2月，注册资本20万元，即位列2025年6月底第五大应收账款方，应收账款300余万元 [39] 公司经营与行业状况 - 瑞盛生物2021年至2023年营业收入复合增长率达84.59% [44] - 2025年第三季度瑞盛生物实现营业收入2677万元、净利润929万元，较前两个季度大幅下滑 [44] - 行业人士指出，2022年至2024年业绩快速增长受益于集采政策带动种植牙普及、积压需求释放以及公司产品优势和公立医院渠道 [44] - 2025年业绩下滑主要因行业新进入者增多、价格战导致骨粉产品价格下降50%～60%（例如0.25克规格产品从180元～240元降至100元左右），以及部分大客户流失，价格曾出现“一周一价”的波动 [44][45] - 瑞盛生物2024年产能150多万盒，2025年产能约170万盒，但因价格跌幅超预期，实际产量更高但收入受影响 [41][44] - 2025年12月31日，海利生物公告瑞盛生物拟以6120万元收购七家口腔连锁公司各51%股权，预计交易完成后可增加收入约1亿元、净利润700余万元 [45]

并购与估值变动 - 海利生物于2024年10月以9.35亿元人民币收购瑞盛生物55%股权，对应瑞盛生物整体估值为17亿元，较卖方张政武2020年仅以约3136万元人民币打包购入时，账面增值率高达952% [1][5] - 交易完成仅八个月后，因业绩下滑，瑞盛生物估值于2025年6月从17.11亿元下调至9.74亿元，近乎腰斩 [1][5] - 瑞盛生物是陕西省隐形冠军企业，主要产品为天然煅烧骨修复材料，在种植牙修复材料领域市场领先 [5] 客户与销售数据疑点 - 瑞盛生物2022年第一大客户为武汉合木医疗科技有限公司，销售金额约467万元，但工商信息显示武汉合木成立于2023年4月，存在“时间穿越”式披露 [1][6][9] - 公司解释称，与武汉合木同一控制下的其他主体（武汉鑫灏医疗器械销售有限公司）早于2021年开始合作，因此合并披露，但工商信息未显示武汉合木股东名下存在其他企业 [9][12] - 武汉合木方面称，实际合作方为武汉鑫灏，武汉合木仅为税务筹划目的设立，双方曾因2024年压货导致价格波动产生争议，但已解决 [12] - 财务专家指出，将尚未成立的公司业务提前合并披露不合规，且上下级分销商属于经济依存关系，不构成关联方或控制关系，不应合并披露 [12][16] - 瑞盛生物2023年第四大客户山东泉名医疗有限公司，销售金额773.68万元，该公司成立于2022年12月，成立4个月后即进行大额采购，但此后从大客户名单中消失 [17][18][20] - 山东泉名法定代表人田心最初否认与瑞盛生物有任何合作，后改口称是下属人员所为，但表示不清楚具体金额，这与海利生物披露的“实控人主动寻求代理”说法矛盾 [20][22][27][28] - 瑞盛生物2025年6月底第五大应收账款方为深圳市德鑫医疗器械有限公司，应收账款300余万元，该公司成立于2025年2月，注册资本仅20万元，刚成立即进行大额采购 [31] 公司经营与行业状况 - 瑞盛生物2021年至2023年营业收入复合增长率达84.59%，得益于外部市场环境变化、自身技术积累及市场口碑提升 [37] - 2025年第三季度，瑞盛生物营业收入为2677万元，净利润为929万元，较前两个季度大幅下滑 [37] - 行业竞争加剧，新进入者增多，价格战导致骨粉产品价格下降50%～60%，例如0.25克规格产品从180元～240元降至100元左右，部分大客户流失 [38] - 公司2025年产能约170万盒，2024年为150多万盒，产量虽增但价格跌幅超预期 [35][38] - 海利生物持股瑞盛生物比例已增至96%，瑞盛生物拟出资6120万元收购七家口腔连锁公司各51%股权，预计为2026年增加收入约1亿元、净利润700余万元 [38][39]