核心观点 - 行业beta层面存在30%-50%的修复空间，若行业预期修复，指数层面将有明显反弹机会 [1][27][28] - Alpha机会集中在高功率组件、铜浆新技术、硅料供给端政策等环节 [1][3] - 行业短期偿债压力可控，银行抽贷概率较低，但需关注经营性现金流和应收账款风险 [4][20][23] - 需求短期承压（6月排产环比-10%），中期看十五五规划，长期能源转型逻辑不变 [4][24][26] 组件功率升级 - 龙头公司推出680W高功率组件（182x210版型），效率达24.8%，较当前620W主流产品提效30W [3][7][9] - 功率差拉大20-30W将带来0.05-0.1元/W的溢价空间，龙头可获1毛-1毛5的盈利优势 [11] - 产能升级需10-50亿元资本开支，中小型企业难以负担，预计加速二三线退出 [10] - 通威TNC2.0组件功率达682.8W（效率25.28%），技术领先优势显著 [9] 铜浆技术迭代 - 银价上涨推动铜浆产业化加速，TOPCon/BC路线银包铜方案预计2025H2量产 [3][13] - 帝科股份高铜浆料方案6-7月启动验证，隆基计划26年Q1全面实现贱金属化 [13] - 铜浆迭代毛利率提升空间大于PERC到TOPCon的升级，量利齐升阶段存在投资机会 [13] - 预计2026年TOPCon高铜浆组件产量达80GW，铜浆耗量70mg/片 [14] 供给侧改革 - 行业自律公约通过配额管理和限价机制控制产能扩张，库存有所去化 [16] - 政策侧重引导新建产能（如硅料电耗、组件效率要求23.1%），存量产能出清方案仍在探讨 [16] - 硅料环节需出清100万吨产能对应600亿元债务，利润修复需2-5年 [17] - 协鑫提议"市场化重组+技术淘汰+政策约束"组合拳，但执行难度较大 [18] 财务与需求 - 二线公司1Q25现金300亿元vs短期负债600亿元，债务续贷仍是关键 [4][20] - 6月排产环比-10%，7月需求仍弱，8月后随电价机制稳定有望修复 [24][25] - 中长期需求依赖十五五规划，需配套电力市场化/电网建设/终端电气化 [26] - 行业ROE有望修复至10-15%，优质龙头估值具备吸引力 [27][28]

核心观点 - 通威在SNEC展会上推出新一代TNC 2.0组件，凭借908技术、TPE技术、polytech、钢网印刷四大关键技术，将组件功效推上新高度 [1][3] - TOPCon技术成为市场主流，通威TNC 2.0组件双面率突破88%，背面发电能力显著提升 [4][7][9] - 行业从单纯追求组件峰值功率转向关注发电曲线与电价曲线的匹配度以及投资风险的可控度 [6][8][26] - 通威通过标准化产品覆盖主流市场需求，在标准化和差异化之间找到平衡点，确保成本可控与质量稳定 [22] - 光伏行业竞争维度从简单的功率和成本升维至发电收益曲线匹配度、电站全生命周期经济性、极端环境适应性的立体博弈 [29] 技术突破 - 通威TNC 2.0组件双面率突破88%，比常规TOPCon产品提升5-10个百分点 [4][9] - 实证数据显示，全年照射到组件背面的累计辐照量占总累计辐照量的8.93%，6月最高可达21.58% [10][11] - TNC 2.0组件具有优异的弱光发电性能，在早晚期间具有明显发电优势 [10] - 下一代TOPCon产品双面率将逼近90%，叠加优秀弱光响应能力抢占技术红利 [26] 产品优势 - TNC 2.0组件在同等项目条件下，每建设10000㎡工商业彩钢瓦屋顶项目，EPC成本降低20余万元，净利润高于BC组件9.4万元以上 [23] - TNC 2.0项目在运营的14-25年里，净利润持续高于BC项目，现金流优势明显 [24] - 通威TNC高效双玻产品获得全球首张光伏组件龙卷风证书，全可靠性测试序列表现优异 [14][16] - 通威自建实证电站6个，参与第三方实证项目8个，充分验证产品性能与可靠性 [18] 行业趋势 - N型技术成为绝对主角，晶科、晶澳、天合、通威等巨头主力展品均为TOPCon新品，功率突破650W+ [2][3] - BC和TOPCon主流厂商进入新品迭代阶段，组件量产功率差距保持在10W以内，BC单瓦均价高出TOPCon约0.07-0.1元/W [5] - 行业从卷规模过渡到卷质量，对极端环境的适应能力将定义下一代组件标准 [27] - 收益模型面临重要迭代，投资回报年限、资金占用比例与电量&电价曲线成为重要决策依据 [28]