投资评级与估值 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [8][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、4.7亿元、6.6亿元 [8][9] - 对应当前股价2025-2027年市盈率分别为83倍、58倍、42倍 [8][9] - 可比公司2025-2027年市盈率均值分别为107倍、69倍、53倍，公司估值具备吸引力 [8][9] 公司核心业务与市场地位 - 公司是国内高性能MEMS惯性传感器领军企业，产品核心性能指标达到国际先进水平 [8][17] - 公司成立于2012年，已完成多代产品迭代，形成陀螺仪、加速度计、压力传感器与惯性测量单元四大产品线 [8][17][22] - 公司采用Fabless经营模式，在高性能硅基MEMS惯性传感器领域填补了国内空白 [17][55] - 公司产品直接应用于惯性系统，终端产品主要应用于高可靠、无人系统、高端工业等领域 [92][93] - 2022年公司下游收入中，高可靠、无人系统、高端工业领域占比分别为75%、10%、15% [93][95] 财务表现与增长预测 - 2019-2024年公司营业收入从0.8亿元增至4.0亿元，复合年增长率为38.3% [36][38] - 2019-2024年公司归母净利润从0.4亿元增至2.2亿元，复合年增长率为42.4% [36][39] - 2025年前三季度，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长47.73%，归母净利润2.4亿元，同比增长72.9% [36] - 公司毛利率长期维持在85%左右高位，净利率从2019年的47.5%提升至2024年的54.9% [40][41] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为5.99亿元、8.64亿元、12.00亿元，同比增长率分别为48.2%、44.2%、38.8% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润同比增长率分别为48.4%、42.6%、39.6% [7] 技术实力与竞争壁垒 - 公司核心产品陀螺仪33系列、加速度计35系列性能达到国际先进水平，打破海外垄断 [8][88][89][90] - 公司高性能MEMS陀螺仪在性能上可替代中低精度光纤/激光陀螺仪，且具备小型、轻量、低成本优势 [8][19] - 公司高性能MEMS加速度计可替代传统石英摆式及机械摆式加速度计，在高可靠等领域加速渗透 [8][10] - 公司研发投入持续提升，2019-2024年研发费用率从19.2%增至27.1% [40][41] - 公司核心技术团队具备深厚行业经验，并通过两次股权激励计划深度绑定核心人员 [8][34][35] 行业机遇与下游应用拓展 - MEMS惯性传感器广泛应用于消费电子、汽车、工业与航空航天等领域，其中消费电子占比最高达51% [61][62] - 全球MEMS行业市场规模预计将从2023年约150亿美元增至2029年约200亿美元，复合年增长率为5% [61][65] - 公司积极布局多元高潜力场景，已完成一家自动驾驶领域客户的验厂定点工作 [8][80][81] - 公司推进低空经济领域适航认证，并参股云智光联拓展光交换机新赛道 [8][83][87] - 随着商业航天、人形机器人等新兴场景发展，公司产品需求有望迎来新增长点 [11][78][79] 关键业务假设与增长驱动 - 预计2025-2027年MEMS陀螺仪业务营业收入为5.19亿元、7.53亿元、10.54亿元，同比增速为48.0%、45.0%、40.0%，毛利率分别为89.0%、87.0%、85.0% [10] - 预计2025-2027年MEMS加速度计业务营业收入为0.40亿元、0.57亿元、0.78亿元，同比增速为45.0%、40.0%、38.0%，毛利率分别为78.0%、76.0%、74.0% [10] - 预计2025-2027年惯性测量单元业务营业收入为0.34亿元、0.48亿元、0.58亿元，同比增速为60.0%、40.0%、20.0%，毛利率分别为60.0%、55.0%、50.0% [10] - 公司产品不断推陈出新，FM加速度计、小量程压力传感器已实现小批量出货，进一步巩固市场竞争力 [11][22][97] - 国产替代加速推进，公司产品可满足国内产业升级需求，支撑毛利率高位运行 [11]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [2][7][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、4.7亿元、6.6亿元，对应市盈率分别为83倍、58倍、42倍 [6][7][8] - 可比公司2025-2027年市盈率均值分别为107倍、69倍、53倍，公司估值具备吸引力 [7][8] 公司概况与市场地位 - 公司是国内高性能MEMS惯性传感器领军企业，成立于2012年，产品核心性能指标达到国际先进水平 [7][17] - 公司已形成陀螺仪、加速度计、压力传感器与惯性测量单元四大产品线 [7][17][23] - 公司采用Fabless经营模式，专注于芯片设计与销售，将生产、封装、测试等环节外包 [57][58] - 2019-2024年，公司营业收入从0.8亿元增至4.0亿元，复合年增长率为38.3%；归母净利润从0.4亿元增至2.2亿元，复合年增长率为42.4% [38] - 2025年前三季度，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长47.73%；归母净利润2.4亿元，同比增长72.9% [38] - 公司毛利率长期维持在85%左右的高位，净利率从2019年的47.5%提升至2024年的54.9% [41] 技术与产品优势 - 公司核心产品陀螺仪33系列、加速度计35系列性能达到国际先进水平，打破海外垄断 [7][88][89][90] - 高性能MEMS陀螺仪在性能上可替代中低精度激光和光纤陀螺仪，并具备小型、轻量、低成本优势 [7][101] - 高性能MEMS加速度计可替代传统石英摆式加速度计和机械加速度计，在高可靠等领域加速渗透 [7][98] - 公司产品覆盖导航级、战术级、消费级领域，主要应用于高可靠、无人系统、高端工业等领域 [7][93] - 公司研发投入持续提升，2019-2024年研发费用率从19.2%增至27.1% [41] - 公司核心技术团队经验丰富，并通过2023年、2025年两次股权激励深度绑定核心人员 [7][36] 行业前景与增长驱动 - MEMS技术呈现多学科融合特性，全球MEMS行业市场规模预计将从2023年至2029年以5%的复合年增长率增长，2029年达到约200亿美元 [62] - 消费电子、汽车、工业与航空航天是MEMS惯性传感器最主要的四个细分市场，占比分别为51%、19%、19%、6% [62] - 公司增长受益于国产替代趋势以及下游应用场景的持续拓展，包括自动驾驶、低空经济、商业航天、人形机器人等 [7][10][81] - 在自动驾驶领域，公司已完成一家客户的验厂定点工作，并推进车规级IMU研发 [7][81] - 在低空经济领域，公司积极配合客户进行适航认证 [7][81] - 公司参股云智光联，拓展光交换机新赛道 [7][84] 财务预测与业务假设 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为5.99亿元、8.64亿元、12.00亿元，同比增长率分别为48.2%、44.2%、38.8% [6] - 预计2025-2027年MEMS陀螺仪业务收入分别为5.19亿元、7.53亿元、10.54亿元，毛利率分别为89.0%、87.0%、85.0% [9] - 预计2025-2027年MEMS加速度计业务收入分别为0.40亿元、0.57亿元、0.78亿元，毛利率分别为78.0%、76.0%、74.0% [9] - 预计2025-2027年惯性测量单元业务收入分别为0.34亿元、0.48亿元、0.58亿元，毛利率分别为60.0%、55.0%、50.0% [9]

市场整体表现 - 12月25日A股主要指数全线上涨，上证指数收报3959.62点，涨0.47%，录得日线七连阳；深证成指收报13531.41点，涨0.33%，录得日线五连阳；创业板指收报3239.34点，涨0.30% [2] - 沪深北三市全天成交额达19439亿元，较上个交易日放量467亿元，全市场超3700只个股上涨 [2] - 市场风格呈现强者恒强态势，商业航天、人形机器人、白酒、造纸、保险等板块涨幅领先 [2] 商业航天板块 - 商业航天概念持续走强，板块内再掀涨停潮，神剑股份收获6连板，航天工程、九鼎新材3连板，中天火箭、中国卫星等20余只个股涨停 [3] - 广联航空与文昌国际航天城签约合作，有望深度接入区域“火箭链、卫星链、数据链”产业生态，打通“研发—制造—应用”全链条壁垒，未来将助力文昌商业航天实现高密度发射、航班化发射的发展目标 [3] - 芯动联科表示商业航天是其重要的下游应用方向之一，主要开展高性能MEMS惯性传感器业务，随着低轨卫星星座建设和商业航天发射节奏加快，下游对小型化、高可靠惯性器件的需求持续提升，公司有望受益于行业发展 [3] - 平安证券研报指出，在政策扶持、技术进步、供应链发展的背景下，航空航天迎来发射任务加速期，随着我国火箭发射成本持续下降以及回收技术逐步成熟，火箭发射进程有望进一步提速 [4] - 当前全球积极布局太空算力，天数地算模式逐步向天数天算转变，相关产业链有望持续受益 [4] 人形机器人板块 - 人形机器人概念表现强势，创元科技、旭升集团、锋龙股份等10余只个股涨停 [5] - 人形机器人龙头股优必选发布公告，拟以“协议转让+要约收购”的组合方式收购锋龙股份约43%的股份，以完善产业链布局、强化核心竞争力 [5] - 杭州云深处科技股份有限公司向浙江证监局提交IPO辅导备案，辅导券商为中信建投 [5] - 国元证券研报表示，2025年成为全球人形机器人由“技术展示期”迈向“产品化与订单验证期”的关键一年，国内外路径呈现明显分化 [5] - 展望2026年，投资机会将围绕整机、关键零部件与核心模组、进化演进路径方向三条主线展开 [5] 机构市场观点与投资逻辑 - 德邦证券首席经济学家程强认为，在政策催化与产业景气共振下市场有望延续震荡上行走势，美联储12月降息落地后，人民币持续升值或推动人民币资产吸引力提升，外资未来对A股市场配置有望进一步提升 [6] - 中原证券研报分析，年末在资金面扰动、政策预期消化与海外流动性反复等因素交织下，预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大 [6] - 中原证券建议短线关注航天航空、机器人、通用设备及风电设备等行业的投资机会 [6] - 东兴证券研报认为，2026年市场依然是慢涨行情，随着经济基本面逐步恢复，市场有望从估值提升向业绩提升转变，为市场估值提供持续上行动力，A股公司利润增速有望达到12%左右 [6] - 东兴证券建议投资应抓住景气度与产业发展两大选股逻辑，从中长期角度看待投资的宏大叙事 [6]

公司业务与产品 - 商业航天是公司重要的下游应用方向之一 [1] - 公司在商业航天领域主要开展高性能MEMS惯性传感器业务 [1] - 核心产品包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计 [1] - 产品适用于卫星导航、姿态控制及轨道确定等惯性系统 [1] 行业趋势与公司机遇 - 低轨卫星星座建设和商业航天发射节奏正在加快 [1] - 下游对小型化、高可靠惯性器件的需求持续提升 [1] - 公司有望受益于行业发展 [1] 客户与合作情况 - 具体客户信息可关注公司已披露信息和定期报告 [1]

公司业务与市场定位 - 公司生产的高性能MEMS惯性传感器是商业航天领域惯性导航的核心器件之一 [1] - 公司产品在商业航天领域已经有所应用并持续多年 [1] 产品技术与竞争力 - 公司高性能MEMS惯性传感器作为惯性系统的核心器件，其性能已达到导航级精度 [1] - 产品主要技术指标与国际主流厂商处于同一梯队 [1] - 在高性能硅基MEMS惯性传感器领域填补了国内空白 [1]

公司业务与产品 - 公司高性能MEMS惯性传感器产品具有高可靠性等特点 已覆盖商业航天、高可靠领域、无人系统、智能驾驶等下游应用领域 [2] - 公司在商业航天领域的相关项目持续推进 为未来参与商业航天产业链、服务国家相关行动计划奠定了技术基础 [2] 公司战略与发展规划 - 公司始终密切关注包括商业航天在内的下游应用领域的发展机遇 [2] - 未来公司将依托自身在高性能MEMS惯性技术上的核心优势 积极跟进市场和客户需求 不断拓展产品应用的广度与深度 [2]

公司业务领域 - 公司在商业航天领域主要开展高性能MEMS惯性传感器业务 [1] - 核心产品包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计 [1] - 产品适用于卫星导航、姿态控制及轨道确定等惯性系统 [1] 产品应用与市场进展 - 公司产品在商业航天领域已经逐步应用 [1] - 公司产品在商业航天领域持续应用多年 [1]

公司业务领域 - 公司在商业航天领域开展高性能MEMS惯性传感器业务 [1] - 核心产品包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计 [1] - 产品适用于卫星导航、姿态控制及轨道确定等惯性系统 [1] 产品应用与市场进展 - 公司产品在商业航天领域已经逐步应用 [1] - 产品在商业航天领域持续应用多年 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：高性能MEMS（微机电系统）惯性传感器行业 [2] * 公司：芯动联科（前身为新中有线）[2][7] 核心观点与论据 * **公司技术优势与市场地位**：公司是国内稀缺的高端MEMS惯导供应商 技术壁垒雄厚 已形成芯片设计、工艺方案、封装与测试的技术闭环 是国内及全球少数能够实现高性能MEMS陀螺仪稳定量产的企业之一 产品核心指标达到国际先进水平 [2][3][18] * **公司财务优势**：公司毛利率极高 维持在85%左右 净利润约50% 主要源于产品平均销售单价较高且单位成本相对较低 [2][7][19] * **研发进展**：公司研发取得阶段性突破 FM加速度计已形成量产能力并开始小批量出货 同时持续研发可用于智驾低空及人形机器人的6轴车规级IMU [2][4][5] * **市场增长趋势**：2023年全球高性能惯性传感器市场规模约为37亿美元 预计到2028年将达到70亿美元 其中国内市场规模预计超过70亿元人民币 国产替代是重要发展趋势 [2][6][9] * **下游应用驱动**：低空经济、人形机器人、智能网联汽车、商业航天是核心增长点 低空经济规模到2026年预计达95亿元 2024-2026年复合增速约70%-80% 人形机器人单机需4个IMU 商业航天每颗卫星需2-3套惯性模组 [4][14][15][17] 其他重要内容 * **公司背景**：公司前身是新中有线 于2012年成立 管理层具有深厚科研背景 如董事长曾任华东光电集成器件研究所副所长 [2][7] * **产业链与模式**：MEMS产业链分为芯片制造、晶圆制造、封装测试及系统应用 公司采用轻资产运营模式（Fabless） 提高资产周转率并降低风险 [13][19] * **竞争格局**：高端MEMS惯性传感器仍依赖进口 霍尼韦尔等国外公司占据主要市场份额 国内实现产业化的企业主要为芯动联科 [4][6][9]

公司业绩 - 预计2025年上半年营业收入2.28亿至2.78亿元，同比增长66.04%至102.45% [1][2] - 预计2025年上半年净利润1.38亿至1.69亿元，同比增长144.46%至199.37% [1][2] - 2024年营业收入4.05亿元，同比增长27.57%，净利润2.22亿元，同比增长34.33% [4] - 2022年至2024年营业收入分别为2.27亿元、3.17亿元、4.05亿元，净利润分别为1.17亿元、1.65亿元、2.22亿元 [3] 产品与技术 - 主营业务为高性能硅基MEMS惯性传感器的研发、测试与销售，主要产品包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计 [1][2] - 产品应用于高端工业、智能制造、自动驾驶汽车等领域，逐步替代光纤陀螺仪和激光陀螺仪 [3] - 已形成自主知识产权的高性能MEMS惯性传感器产品体系，在芯片设计、工艺开发、封装与测试等环节形成技术闭环 [6][7] 研发投入 - 2025年一季度研发费用2763.42万元，同比增长26.66%，占营业收入31% [1][7] - 2024年研发费用1.09亿元，同比增长36.52%，占营业收入27% [6] - 截至2024年底，研发人员96人，占总人数48%，其中硕士或博士49人 [7] - 已取得发明专利28项、实用新型专利23项，集成电路布图设计3个 [7] 毛利率与订单 - 2022年至2024年毛利率分别为85.92%、83.01%、85.03%，2025年一季度毛利率83.92% [1][7] - 在手订单充足，2025年上半年顺利实现交付，推动业绩增长 [1][2] 募资与项目 - 上市募集资金净额13.54亿元，比原计划多3.54亿元，用于MEMS陀螺、加速度计、压力传感器开发及产业化等项目 [3]