投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][13] 核心财务数据 - 2025H1营业收入2.53亿元，同比增长84.34%，归母净利润1.54亿元，同比增长173.37%，扣非归母净利润1.48亿元，同比增长210.65% [4][8] - 综合毛利率86.54%，同比提升5.36个百分点，净利率60.96%，同比大幅增长19.85个百分点 [8] - 2025E-2027E预测归母净利润分别为3.55亿元、5.12亿元、7.31亿元，对应PE 89.9X、62.3X、43.7X [7][9] 业务表现 - MEMS陀螺仪收入2.21亿元（占比87.41%），同比增长80.31%，MEMS加速度计收入0.16亿元（占比6.22%），同比增长50.59% [8] - FM加速度计形成量产能力并小批量出货，单片三轴陀螺仪完成多轮流片改进 [8] - 年初获取年度大额订单2.7亿元并按计划交付，新客户试用及送样持续增加 [8] 研发与技术布局 - 2025H1研发费用5810.51万元（占收入22.95%），同比增长8.17% [8] - 在研项目包括压力传感器、车规级L3+自动驾驶MEMS IMU、汽车级6轴MEMS IMU、水下组合导航系统 [8] - 研发人员数量及薪酬增长，股份支付费用增加，未来将持续加大研发投入 [8] 财务预测 - 2025E-2027E营业收入预计63.6亿元、91.5亿元、129.7亿元，增速57.1%、44.0%、41.6% [7] - 毛利率维持85%以上高位，2025E达86.9%，ROE从2024A的9.6%提升至2027E的21.1% [7][11] - 每股收益预测：2025E 0.89元、2026E 1.28元、2027E 1.82元 [7][10] 资产负债表与现金流 - 2025E流动资产25.57亿元，现金7.56亿元，应收账款6.71亿元 [10] - 2025E经营活动现金流2.18亿元，投资活动现金流0.06亿元，筹资活动现金流-1.02亿元 [12] - 资产负债率保持低位，2025E为3.3%，流动比率34.0 [11]

投资评级 - 维持买入评级，目标价上调至92.29元（基于25年90X PE，较可比公司75X PE溢价20%）[1][5][7] 核心财务表现 - 1H25营收2.53亿元（同比+84.34%），归母净利润1.54亿元（同比+173.37%），净利率达60.96%[1] - 2Q25营收1.65亿元（同比+43.83%），毛利率87.92%（同比+6.63pct），归母净利润1.10亿元（同比+89.40%）[2] - 上调25/26/27年净利润预期14%/21%/24%至4.1/5.4/7.3亿元，收入预期上调7%/11%/14%至7.2/10.5/14.3亿元[5] 业务进展与订单情况 - 高性能MEMS惯性器件覆盖高端工业、测绘、石油勘探、商业航天、智能驾驶等领域，客户试用及送样数量持续增加[1] - 年初及4月公告两笔合计4.34亿元订单，中报已履行1.81亿元，剩余2.53亿元待下半年执行[2] - 新产品加速放量：FM谐振式加速度计、单片双轴/三轴加速度计、压力传感器已批量出货，26年拟推民用级单片六轴IMU芯片[3] 产品竞争力与市场替代 - MEMS产品以高性价比替代光纤器件及海外高价芯片，在高可靠、商业航天、自动驾驶、低空领域进展显著（已配合客户进行适航认证）[3] - 产品组合持续完善，毛利率保持高位（1H25主力产品MEMS陀螺仪毛利率88%）[12] 股权激励计划 - 拟授予限制性股票320万股（占总股本0.8%），覆盖129名员工，授予价56.89元[4] - 25/26/27年考核目标为收入同比+30%/69%/119%，净利润同比+10%/21%/33%[4] 行业与估值对比 - 可比公司25年平均PE为75X（圣邦股份72.3X、敏芯股份105.4X），报告给予20%溢价反映高成长性[13] - 当前市值319亿元（截至8月19日收盘价79.65元），52周股价区间31.65-87.00元[8][11]

公司基本情况 - 公司股票代码为688582，简称为芯动联科，截至2025年6月30日总股本为400,715,660股 [2] - 2025年中期利润分配预案为每10股派发现金红利1.56元（含税），拟派发现金红利总额62,511,642.96元，占合并报表归母净利润的40.51% [2][20][47] - 2025年上半年合并报表归母净利润为154,322,510.31元，母公司可供分配利润为531,475,695.15元 [47] 股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会将于9月5日召开，采用现场与网络投票结合方式，网络投票通过上交所系统进行 [3][4][5] - 会议将审议7项议案，包括利润分配预案、募投项目变更、取消监事会等特别决议事项 [7][8] - 涉及关联股东回避表决的议案包括限制性股票激励计划相关事项，关联股东包括华亚平等6方 [8] 募投项目调整 - 拟延长4个原募投项目实施期限至2028年12月31日，包括MEMS陀螺/加速度计/压力传感器开发及封装测试基地项目 [52][55] - 调整原募投项目实施方式，将场地购置费改为租赁费，并调增技术开发投入，涉及调减金额16,823.81万元 [55][56][57][58] - 新增"惯性测量单元(IMU)开发及产业化项目"，聚焦车规级芯片IMU等四大类产品，总投资16,823.81万元 [62][63] 公司治理变更 - 拟取消监事会及相关制度，由董事会审计委员会承接监事会职能，需股东大会审议 [31][33] - 同步修订公司章程并办理工商变更登记 [33] 股权激励计划 - 拟推出2025年限制性股票激励计划，已制定考核管理办法并公示激励对象名单 [34][36][37][40] - 激励对象需满足任职资格且无重大违法违规记录，首次授予名单经监事会审核通过 [40] 财务及运营数据 - 截至2025年6月30日募集资金专户余额为85,435.90万元，累计使用50,000万元 [53][54] - MEMS封装测试基地项目已完成部分产能建设，但受宏观环境影响调整投资节奏 [60]

意法半导体收购恩智浦MEMS传感器业务 - 意法半导体宣布以最高9.5亿美元现金收购恩智浦MEMS传感器业务，其中9亿美元预付，5000万美元与实现技术里程碑挂钩 [1] - 交易预计2026年上半年完成，需监管部门批准 [1] - 被收购业务2024年销售额约3亿美元，专注于汽车安全应用（安全气囊、车辆动力学、胎压监测等）和工业压力计/加速度计 [2] - 收购将强化意法半导体在汽车安全领域的技术、IP和研发能力，预计显著提升其毛利率和营业利润率 [2] - 恩智浦出售原因是该业务不符合其长期战略方向，认为意法半导体更适配其产品组合和制造路线图 [3] 汽车MEMS传感器市场前景 - 汽车MEMS惯性传感器增速预计快于整体MEMS市场 [2] - 意法半导体强调垂直整合的IDM模式将增强其在汽车、工业和消费类传感器领域的竞争力 [2] 芯片超人德国商务考察活动 - 活动时间：2025年9月4日至14日，覆盖柏林、莱比锡、德累斯顿、斯图加特、慕尼黑五城 [3][4] - 聚焦全球两大展会：IFA柏林国际消费电子展和IAA慕尼黑车展 [3][10][11] - 行程包括企业考察、技术沙龙及自然人文游览，目标人群为创业者、投资人及电子领域高管 [13][14][16] - 活动亮点包括与当地芯片从业者的业务出海沙龙及标杆企业参访 [8][11][12]

意法半导体第二季度业绩 - 公司第二季度出现十多年来首次亏损，营业亏损1.33亿美元，低于分析师预期的5620万美元平均利润 [2] - 亏损主要由于1.9亿美元的重组和减值成本，若不计入这些费用，利润将达到5700万美元，符合市场预期 [2] - 股价单日下跌16.6%，创下最大单日跌幅 [2] - 第二季度营收从上一季度的25.2亿美元增至27.6亿美元，高于预期的27.1亿美元 [3] - 预计第三季度营收将达到31.7亿美元，高于分析师预期的31亿美元 [3] 公司经营状况与挑战 - 公司严重依赖内部制造，约80%销售额来自自有工厂，在市场放缓时面临工厂利用率低和员工成本高的问题 [2] - 与竞争对手英飞凌和恩智浦相比，公司采用更多合同制造 [2] - 汽车、工业和消费芯片市场需求低迷，库存高企和地缘政治动荡导致销售下滑 [2] - 公司去年启动成本削减计划，预计到2027年节省数亿美元，包括在法国和意大利裁员5000人 [4] - 法国和意大利政府共持有公司27.5%股份，裁员计划引发两国政府争执 [4] MEMS传感器业务收购 - 公司计划以9.5亿美元现金收购恩智浦MEMS传感器业务，包括9亿美元预付款和5000万美元技术里程碑付款 [7] - 收购将增强公司在汽车、工业和消费应用领域的传感器市场地位 [6] - 被收购业务主要针对汽车安全传感器，包括安全气囊、车辆动力学和胎压监测系统等 [6] - 预计2024年该业务将创造约3亿美元收入，提升公司毛利率和营业利润率 [7] - 交易预计2026年上半年完成，需获得监管部门批准 [7] 行业前景与公司展望 - 公司CEO对今年剩余时间持乐观态度，预计第四季度预订量将环比增长 [3] - 分析师认为更强劲的销售趋势可能使公司实现全年收入增长，但美国贸易关税可能带来不确定性 [3] - 6月份公司已观察到市场需求增加的早期迹象 [3] - MEMS技术为安全、电气化、自动化和联网汽车提供先进功能，预计汽车MEMS惯性传感器市场增速将超过整体MEMS市场 [7]

发行信息 - 本次发行股票5521万股，占发行后总股本13.80%，发行后总股本40001万股[8][37] - 每股发行价格26.74元，发行市盈率99.96倍，发行市净率5.44倍[37] - 募集资金总额147631.54万元，净额135235.95万元[37] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入分别为10858.45万元、16609.31万元和22685.60万元[32] - 2020 - 2022年扣非后归母净利润分别为4443.83万元、7266.49万元和10700.54万元[32] - 2023年第一季度营业收入1120.55万元，同比下降0.02%[88] - 2023年第一季度净利润 - 581.97万元，同比下降123.31%[88][89] - 2023年上半年预计营业收入8000 - 10000万元，同比增长17.70% - 47.12%[95] - 2023年上半年预计净利润3400 - 4100万元，同比增长9.45% - 31.98%[95] 用户数据 - 2020 - 2022年拓展新客户数量分别为29家、29家和35家，新增客户收入占比分别为5.84%、9.31%和5.43%[27][111] - 2020 - 2022年向前五名客户销售金额占当期营业收入比例分别为80.13%、76.47%和77.66%[29][110] 未来展望 - 截至2023年一季度末在手订单金额超6800万元，同比增长约50%[88] 新产品和新技术研发 - 截至2022年12月31日，公司在MEMS惯性传感器领域取得发明专利20项、实用新型专利20项[72][127] 公司架构 - 公司全资子公司包括北京芯动致远、芯动联科科技河北和Moving Star Limited[16] - 公司有无锡分公司[16] 股东信息 - 主要股东截至2022年12月末持股超5%，包括MEMSLink、北方电子院和北京芯动[15] - 金晓冬为公司实际控制人，宣佩琦、毛敏耀为其一致行动人[198] 财务指标 - 2020 - 2022年主营业务毛利率分别为88.25%、85.47%和85.97%[31][118] - 2020 - 2022年末应收账款余额分别为8268.75万元、12136.70万元和18789.10万元[28][122] - 2020 - 2022年应收账款周转率分别为1.61、1.63和1.47[28][122] 其他 - 公司2022 - 2024年享受15%企业所得税优惠税率[137] - 截至招股说明书签署日，公司租赁瑕疵房产面积2341.59平方米，占比22.30%[128]

上市信息 - 公司拟首次公开发行股票并在科创板上市，发行股数5521.00万股，占发行后总股本13.80%，发行后总股本40001.00万股[3][7] - 预计发行日期为2023年6月19日，保荐人（主承销商）为中信建投证券股份有限公司[7] - 高级管理人员、核心员工拟参与战略配售数量合计不超过552.10万股，认购规模上限合计不超过9093.00万元[37] - 保荐人相关子公司中信建投投资初始跟投比例为5.00%，即276.05万股[37][40] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入分别为10858.45万元、16609.31万元和22685.60万元，扣非归母净利润分别为4443.83万元、7266.49万元和10700.54万元[31] - 2023年第一季度营业收入为1120.55万元，同比下降0.02%，净利润为 - 581.97万元，同比下降123.31%[85] - 2023年上半年预计营业收入8000 - 10000万元，同比增长17.70% - 47.12%，预计净利润3400 - 4100万元，同比增长9.45% - 31.98%[93] 用户数据 - 2020 - 2022年拓展新客户数量分别为29家、29家和35家，新增客户收入占比分别为5.84%、9.31%和5.43%[26][108] - 2020 - 2022年向前五名客户销售金额分别为8701.42万元、12701.83万元和17617.78万元，占营收比例分别为80.13%、76.47%和77.66%[28][107] 未来展望 - 公司致力于成为高性能MEMS传感器行业的引领者[98] - 本次发行募集资金扣除费用后将投入多个项目，总投资额达90942.99万元[96] 研发情况 - 截至2022年12月31日，公司在MEMS惯性传感器领域取得发明专利20项、实用新型专利20项[71][124] - 2020 - 2022年研发费用分别为2601.97万元、4050.65万元和5574.96万元，占同期营业收入比重为23.96%、24.39%和24.57%[73] 市场情况 - Honeywell、ADI等国际知名厂商占据近一半市场份额，公司市场占有率小[24][129] - 2021年全球MEMS惯性传感器市场规模达35.09亿美元，预测2025年将达到43.39亿美元[69] 其他要点 - 公司拥有3家全资子公司和1家分公司，无参股公司[183][187] - 公司2022 - 2024年享受15%的企业所得税优惠税率，自2021年度起享受“第一年至第五年免征企业所得税，接续年度减按10%的税率征收企业所得税”优惠政策[134]

发行相关 - 公司拟发行不超过11,493.3333万股A股，不超过发行后股份总数的25%[9] - 若行使超额配售选择权，发行股票数量不超过行使前发行上市股票数量的15%[9] - 每股面值1元，发行后总股本不超过45,973.3333万股（未考虑超额配售选择权）[9] - 募集资金总额为100,000.00万元[38] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入分别为10858.45万元、16609.31万元和22685.60万元[33] - 2020 - 2022年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为4443.83万元、7266.49万元和10700.54万元[33] - 2023年第一季度营业收入1121.00万元，同比增长0.02%；净利润 - 582.00万元，同比下降123.32%[70] 市场与客户 - Honeywell、ADI等国际知名厂商占据近一半市场份额，公司市场占有率小[26] - 2020 - 2022年拓展新客户数量分别为29家、29家和35家，新增客户收入占比分别为5.84%、9.31%和5.43%[28] - 2020 - 2022年向前五名客户销售金额占当期营业收入比例分别为80.13%、76.47%和77.66%[30] 研发情况 - 截至2022年12月31日，公司已在MEMS惯性传感器领域取得发明专利20项、实用新型专利20项[58] - 报告期内，公司研发费用分别为2601.97万元、4050.65万元和5574.96万元，占同期营业收入比重为23.96%、24.39%和24.57%[60] 财务指标 - 2020 - 2022年应收账款周转率分别为1.61、1.63和1.47[29] - 2020 - 2022年主营业务毛利率分别为88.25%、85.47%和85.97%[32] - 2022年基本每股收益0.34元，2021年为0.24元，2020年为0.16元[67] 股权结构 - 截至2022年12月末，主要股东指持股比例超过5%的MEMSLink、北方电子院和北京芯动[16] - 2020 - 2022年MEMSLink、北京芯动、北方电子院持股比例有变动[173][174] - 截至招股书签署日，金晓冬直接持有公司1.53%的股份，通过控制相关公司及一致行动人合计实际支配公司股份表决权为43.94%[175] 其他信息 - 公司采用Fabless经营模式，专注于MEMS惯性传感器芯片的研发、测试和销售[45] - MEMS晶圆生产周期通常为9 - 12个月，ASIC晶圆生产周期通常为3 - 6个月[51] - 2022 - 2024年公司享受15%企业所得税优惠税率，自2021年度起享受“第一年至第五年免征企业所得税，接续年度减按10%的税率征收企业所得税”优惠政策[113]

业绩总结 - 2019 - 2022年1 - 6月营业收入分别为7989.10万元、10858.45万元、16609.31万元和6797.03万元[21][49][63][87] - 2019 - 2022年1 - 6月扣非后归母净利润分别为3582.02万元、4443.83万元、7266.49万元和2376.56万元[21][87] - 2022年1 - 9月营业收入13233.42万元，同比增长30.97%；净利润6346.70万元，同比增长49.53%[25] - 预计2022年营业收入21000 - 23000万元，同比上升26.44% - 38.48%；净利润11500 - 12500万元，同比增长39.22% - 51.32%[28] - 2019 - 2022年1 - 6月主营业务毛利率分别为90.66%、88.25%、85.47%和86.60%[19][104] 用户数据 - 2019 - 2022年各年拓展新客户数量分别为28家、29家、29家和16家，新增客户收入占比分别为6.59%、5.84%、9.31%和1.09%[16][91][92] - 2019 - 2022年1 - 6月向前五名客户销售金额分别为5909.80万元、8701.42万元、12701.83万元和5553.82万元，占当期营业收入比例分别为73.97%、80.13%、76.47%和81.71%[18][90] 未来展望 - 致力于成为高性能MEMS传感器行业引领者，推广其多领域应用[56] 新产品和新技术研发 - 截至2022年6月30日已取得发明专利20项、实用新型专利18项[55][61][112] - 2019 - 2022年1 - 6月研发投入占营业收入的比例分别为19.20%、23.96%、24.39%和37.76%[49] 市场扩张和并购 - 本次拟发行新股数量不超过11493.3333万股，不超过发行完成后股份总数的25%[10][47][73][184] - 发行后总股本不超过45973.3333万股（未考虑超额配售选择权）[10][47] 其他新策略 - 采用Fabless经营模式，与代工厂合作开发工艺和封装方案[54] - 自主研发专用测试系统，满足客户高定制化、高检测效率需求[54]