投资评级与估值 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][3][5] - 综合绝对估值与相对估值，公司股票合理价值区间为72.4-75.1元，相对于当前63.17元的股价有14.6%-18.9%的溢价空间 [3][5][93] - 基于FCFF的绝对估值区间为70.4-75.1元 [88][89] - 基于可比公司的相对估值区间为72.4-80.6元，给予2026年58-63倍PE [92][93] 核心观点与业绩拐点 - 公司2025年前三季度实现营收25.03亿元，同比增长2.83%，实现归母净利润4亿元，同比增长19.40%，业绩拐点已至 [1][8][21] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.37亿元，同比增长28.04% [1][8] - 公司聚焦“激光+高温超导”双核心战略，产业结构优化成效初显，高利润业务大幅提升盈利能力 [1][7][14] - 2025年前三季度毛利率为19.73%，同比提升3.84个百分点；净利率为16.48%，同比提升16.48个百分点 [7] - 预计2025-2027年归母净利润为4.77/5.84/6.61亿元，同比增长98%/22%/13%；对应EPS为1.05/1.28/1.45元 [3][86][93] 激光业务：全产业链布局驱动增长 - 公司构建了“核心器件-激光器-整机系统”的完整激光产业链 [2][40][47] - 在低空经济及国防需求推动下，反无人机系统及激光武器市场增长迅速，2024年全球定向能武器市场规模约86亿美元，预计2033年将达321亿美元，年复合增长率15.74% [2][42] - 激光业务控股公司中久光电2025年上半年实现营收1.14亿元，同比增长261%；净利润1762万元，同比增长401% [51] - 公司半导体激光系列产品2025年上半年营收1.28亿元，同比大幅增长177% [26] - 核心产品“光刃系列”激光反无人机系统实现技术突破，具备行进间“动对动”跟踪与拦截能力，并已获得出口许可，积极拓展海外市场 [47][51] 高温超导业务：订单充沛前景广阔 - 公司高温超导业务形成三大产品矩阵：感应加热设备、磁控硅单晶生长设备、可控核聚变工程装备 [59][62] - 高温超导磁控硅单晶生长设备已交付客户，后续意向订单金额超9亿元 [61] - 公司深度参与“星火一号”可控核聚变项目，全期投入预计超100亿元，作为核心供应商，2024年已中标4180万元磁体订单，预计项目累计订单可达40亿元 [62] - 控股公司联创超导2024年实现收入1.54亿元，归母净利润1034万元，已实现盈利 [65] - 2025年我国超导材料市场规模预计为92亿元，2026年将增至139.2亿元，高温超导份额有望提升 [54] 技术外溢与商业航天布局 - 公司依托高温超导磁体技术，切入商业航天发射赛道，目标火箭发射千亿市场 [1][2][72] - 采用“超导磁悬浮与电磁推进+运载火箭”技术路线，电磁弹射可提升火箭运载效率、降低发射成本 [66][69][72] - 2025年7月，公司中标资阳商业航天发射技术研究院相关项目，金额1960万元，标志着开辟全新业务领域 [72] - 2023年我国航天发射服务市场规模为19亿美元，预计2030年将达63亿美元，年复合增长率18.3% [74] 财务预测与业务拆分 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为35.64/40.99/47.53亿元，同比增长14.8%/15.0%/16.0% [4][82] - 预计2025-2027年综合毛利率分别为21.9%/23.9%/25.1% [82][84] - 分业务看，激光产品（含航天微电子）是核心增长极，预计2025-2027年收入为2.8/5.2/7.6亿元，毛利率为32.3%/34.1%/35.7% [79][83] - 高温超导等其它业务预计2025-2027年收入为3.2/6.2/9.1亿元，毛利率为33.3%/32.5%/31.0% [82][84] - 传统智能控制与背光源业务预计保持稳健，结构优化推动毛利率稳中有升 [77][78][83]

财务表现 - 2025年上半年营业收入16.48亿元，同比增长6.51% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，同比增长15.18% [1] - 扣非净利润2.37亿元，同比增长14.01% [1] 业务板块表现 - 激光系列及传统LED芯片板块收入1.28亿元，同比大幅增长176.87% [1] - 背光源及应用产品板块收入5.96亿元，同比增长17.95% [2] - 背光源板块聚焦工控、车载和平板领域，主导项目进入量产阶段 [2] 技术创新与研发 - 研发费用8063.24万元，同比增长9.84% [3] - 激光领域实现大功率激光器件及光刃系列整机双重突破 [1] - 软件算法在识别精度和组网技术取得关键突破 [1] - 突破全系列高温超导磁体技术，具备设计制造15T以上超大口径磁体能力 [3][4] 产品与市场进展 - 光刃系列激光装备亮相阿布扎比防务展，加速全球化布局 [2] - 光刃Ⅱ系列产品实现车载移动状态下"动对动"精准打击能力 [3] - 高温超导技术应用于感应加热设备、磁控硅单晶生长设备、可控核聚变工程装备及电磁弹射领域 [3][4] 战略与运营 - 通过自动化线体改造和6S精益管理体系提升生产效率和良率 [2] - 持续优化产品结构，聚焦高端化、专业化技术攻关 [2] - 高温超导技术在可控核聚变商业化后有望推动全球能源变革 [5] - 超导电磁弹射系统可为低成本太空数据中心和制造工厂提供基础设施 [5]

可控核聚变商业化进展 - 上交所近期聚焦"可控核聚变"话题，吸引产业链上下游多家企业参与交流 [1] - 2025中国国际核能源与核聚变产业大会集中展示全产业链创新成果 [1] - 中国在可控核聚变领域走在世界前列，多家A股企业披露相关布局 [1] 企业布局与技术路线 - 联创光电布局高温超导感应加热设备、高温超导磁控硅单晶设备 [1] - 英杰电气提供磁场电源、加热电源、控制系统电源等配套服务 [1] - 合锻智能开展聚变堆、真空室、偏滤器等核心部件制造预研 [1] - 氢硼聚变被认为最具商业化应用可行性，因燃料丰富、成本低、安全环保 [2] 技术原理与优势 - 核聚变能量释放比化学反应高100万倍以上 [3] - 核聚变需要上亿温度及高压形成高密度等离子体 [3] - 氢硼聚变生成α粒子无中子，穿透力小安全性高 [4] 新奥能源研发进展 - 2017年开始布局球形环氢硼聚变技术研发 [4] - 2018-2019年建成"玄龙-50"装置，创造ECRH无感驱动世界纪录 [5] - 2023-2024年升级为"玄龙-50U"，参数指标提升10倍以上 [6] - 计划2027年建成更高参数的"和龙-2"装置 [6] 国际合作与未来展望 - 第三届氢硼聚变研讨会汇聚11国近50家顶尖科研机构 [7] - ITER计划希望加强与私营企业合作推动聚变科技发展 [7] - 新奥提出2035年进入聚变堆阶段目标 [9]

核聚变技术进展 - 安徽合肥紧凑型聚变能实验装置（BEST）建设工地已启动总装工作，预计2027年建成，2030年前实现发电 [5][6] - 中国环流三号实现百万安培亿度H模，综合参数聚变三乘积达到10的20次方量级，创下新纪录 [5] - 瀚海聚能HHMAX-901主机建设完成，标志着国内直线型场反位形可控核聚变技术从实验室迈向应用端 [2] 商业化与市场规模 - 国际核聚变协会调研显示，大部分公司预计2031年至2035年可实现可控核聚变向电网第一次供电 [5] - 2030年至2035年全球核聚变装置市场规模有望达到2.26万亿元 [8] - 2024年全球聚变投资约为71亿美元 [8] 政策支持 - 《"十四五"现代能源体系规划》支持受控核聚变的前期研发 [7] - 上海提出攻关核聚变关键技术，推动紧凑式磁约束高温超导托卡马克装置等技术研发 [7] - 四川提出带动磁约束、惯性约束核聚变技术双线突破，促进可控核聚变前沿技术成果加速转化 [8] 上市公司布局 - 英杰电气为国家级核聚变项目提供磁场电源、加热电源等关键电源配套服务 [2][10] - 联创光电推动高温超导可控核聚变工程装备等"3+N"产品布局 [2][10] - 合锻智能参与聚变堆、真空室、偏滤器等核心部件的制造预研工作 [2][10] - 景业智能核聚变智能装备研发项目按计划推进 [2][10] - 上海电气核电集团累计实现36项可控核聚变领域关键制造技术突破 [9] - 爱科赛博参与EAST、DIII-D、中国环流三号等核聚变项目 [11]

公司业务与业绩 - 联创光电推动转型升级成效显著 依托创新技术和稳定产品布局高温超导感应加热设备 高温超导磁控硅单晶设备 高温超导可控核聚变工程装备等"3+N"产品 [2] - 2025年一季度营业收入8亿元(同比增长11.54%) 净利润1.16亿元(同比增长10.57%) [2] - 智能控制器业务持续迭代升级 优化产品设计改善毛利率 向高端产品进军提升附加值 [2] - 背光源业务3月份扭亏为盈 聚焦平板 车载和工控背光源产品 推进成本管控及数字化转型提升毛利率 [3] 技术布局与产业化 - 构建"智能控制产业为基础 激光和高温超导为重点"的产业布局 激光与超导产业进入商业化落地阶段 [2] - 激光业务提升产品性能与稳定性 巩固特殊领域技术优势 推进反制无人机整机产品国内外市场布局 [3] - 超导产业瞄准可控核聚变领域 即将迎来爆发式增长 [3] - 具备提供核聚变项目高温超导磁体系统和低温制冷系统的能力 [5] 可控核聚变行业动态 - 全球每年预计新增2-3个核聚变装置建设 商业化进程加快 [4] - 上游原材料需稀有金属 抗辐射材料 超导材料等 中游设备有多家国内企业参与 [5] - "星火一号"选择高温超导技术 该技术是产生15T以上强场磁体的首选方案 [5] - "星火一号"2026-2027年开展聚变主体建造 2028-2029年完成调试进入演示发电阶段 [5] - 行业预计未来10-15年可控核聚变有望实现商业化发电 [6]