报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是风电高空作业设备龙头，主要产品在风力发电行业细分市场占有率第一，国内风电项目持续释放，带动产业链出货增长，公司有望显著受益；随着公司费用可控及非风电业务的布局，公司盈利能力有望继续提升 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司实现收入 12.99 亿元，同比增长 18%；归母净利润 3.15 亿元，同比增长 52%；其中，2024Q4 实现收入 3.65 亿元，同比下降 10%；归母净利润 0.77 亿元，同比下降 13%；2025Q1 实现收入 3.17 亿元，同比增长 32%；归母净利润 0.99 亿元，同比增长 69% [4] 业务情况 - 风电是主要收入来源，2024 年公司风电行业销售收入 12.5 亿元，占主营业务收入的比例为 97%；其他行业销售收入 0.35 亿元，占主营业务收入的比例为 3%；公司营业收入稳步增长，高空安全升降设备、高空安全防护设备和高空安全作业服务收入均呈同比增长趋势 [9] - 费用管控明显，2024 年研发费用、销售费用下降，销售费用、管理费用、研发费用分别为 1.27、1.18、0.85 亿元，三项费用合计同比仅增长 0.7%，费用率降低至 25.4%，同比减少 4.2pct；25Q1 公司销售净利率达 31.1%，同比提升约 7pct，环比提升约 10pct [9] - 推动国际化高质量发展，公司已在美国、德国、印度、日本、巴西等地设立全资子公司，有专门海外销售团队及本土销售及工程服务团队；采用国内团队与国际团队分工协作模式；相关产品已出口到 72 个国家；2024 年公司实现海外业务收入 6.5 亿元，同比 +19.10%，海外收入占公司主营业务收入的 50% [9] - 非风电领域持续创新拓展，公司主要产品有工业及建筑升降设备、安全防护用品、应急救援产品，使公司在安全应急装备领域的产品逐步完善 [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1299|1619|1899|2242| |归母净利润（百万元）|315|401|483|590| |EPS（元）|1.48|1.88|2.27|2.78| |每股经营现金流（元）|1.32|1.46|1.25|2.59| |市盈率|17.57|13.80|11.45|9.37| |市净率|2.14|1.93|1.73|1.54| |EV/EBITDA|15.91|11.33|9.00|6.59| |总资产收益率|9.5%|11.3%|12.3%|13.1%| |净资产收益率|12.2%|14.0%|15.1%|16.4%| |净利率|24.2%|24.7%|25.4%|26.3%| |资产负债率|22.0%|19.2%|18.5%|20.0%| |总资产周转率|0.42|0.47|0.51|0.53|[14]

财务表现 - 24年公司实现营收12.99亿元，同比+18%，其中Q4为3.65亿元，同比-10% [1] - 24年归母净利润和扣非归母净利润分别为3.15和2.70亿元，分别同比+52%和+53%，其中Q4分别为0.77和0.55亿元，分别同比-13%和-25% [2] - 24年销售净利率和扣非销售净利率分别为24.24%和20.77%，分别同比+5.51pct和+4.82pct [2] - 24年销售毛利率为45.49%，同比-0.64pct，其中高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务毛利率分别为47.19%、39.92%和45.09% [2] - 24年期间费用率为22.64%，同比-5.25pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.85、+0.42、-2.03和+0.22pct [2] 收入结构 - 分产品：高空安全升降设备收入8.89亿元（同比+16%），高空安全防护设备收入3.55亿元（同比+24%），高空安全作业服务收入4600万元（同比+1%） [1] - 分地区：内销收入6.44亿元（同比+16%），外销收入6.46亿元（同比+19%） [1] - 分行业：风电行业收入12.54亿元（同比+16%），非风电行业收入3532万元（同比+172%） [1] 业务发展 - 24Q4以来公司签单加速，24Q1-Q3和24年新签订单同比增速分别为+30%和+35% [1] - 海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已获海外相关认证，海外收入仍有较大提升空间 [3] - 公司推出双机联动方案（升降机+免爬器）、大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品，适应高塔筒、柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等发展 [3] - 公司积极开发新品如物料运输机、爬塔机等，拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.15、19.32和22.32亿元，分别同比+24%、+20%和+16% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.94、4.75和5.67亿元，分别同比+25%、+21%和+19% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.85、2.24和2.67元，2025/4/22股价23.43元对应PE分别为13、10和9倍 [3]