核心观点 - 保险公司资产负债管理新规征求意见稿即将结束，行业正从期限结构匹配、成本收益平衡、流动性风险防控等方面完善资产负债管理体系 [1] - 新规导向下，险资资产配置需在久期缺口和投资收益覆盖率等约束下，考虑更长时间维度，在流行的"哑铃"型配置基础上进行动态优化，更加注重"长期价值、稳健均衡" [1] 监管政策导向与行业响应 - 征求意见稿提出保险公司应实施长周期考核评价，防止因过度追求业务扩张和短期利润而放松资产负债管理 [2] - 长周期考核促使投资决策更注重长期潜在回报率，组合换手率下降，持仓周期拉长，对短期业绩及股价波动的容忍度提升，投资更聚焦于能够穿越周期的优质公司 [2] - 公司内部对长周期考核展开积极讨论与尝试，在交易层面将多种投资方式相结合，在传统FVTPL基础上，增加FVOCI和长期股权投资，以利于长期稳定收益的实现 [2] - 资产与负债的联动管理将进一步强化，投资策略将更紧密匹配负债特性，推动对长久期、稳定现金流资产的配置，使险资投资行为更趋精细化、长期化和规范化 [2] - 长周期考核是行业高质量发展的重要导向，与险资长期稳健的属性高度契合，公司正稳步优化内部绩效考核体系，逐步提高长周期指标在考核体系中的权重 [3] - 在长周期考核导向下，投资策略更加强调"长期价值、稳健均衡"，包括优化资产配置结构以提升抗波动能力和收益稳定性，聚焦符合国家战略和产业趋势的优质资产，并在市场波动时更倾向于逆市布局 [3] 资产配置策略调整 - 监管导向将在一定程度上影响近些年险资投资的"哑铃"型策略，行业共识并非进行单向的重大权重增减，而是在维持核心策略框架的前提下，进行更为精细和动态的平衡 [4] - 2026年"哑铃"型策略的两端权重预计会进行动态微调，但整体框架保持稳定，高股息蓝筹股作为稳定器和收益基础，在利率下行周期配置价值突出，权重预计保持稳定或略升 [4] - 成长赛道权重可能会根据市场风险偏好、产业催化剂出现节奏以及估值水平进行灵活调整 [4] - 2026年将在"哑铃"型策略基础上做均衡调整，红利资产作为底仓权重有望继续维持，科技成长类资产继续被看好，同时与价格指数相关的资源品、大宗商品及部分优质蓝筹股、消费类资产也存在投资机会，总体风格将从极致走向均衡 [4][5] 具体资产类别配置逻辑 - 在低利率和资产荒背景下，高股息蓝筹资产的"压舱石"作用将延续，其稳定的现金流和股息回报是匹配负债成本、平滑投资收益的核心工具，更具"以股息替债息"的配置价值 [6] - 高股息资产是保障净投资收益覆盖率达标的核心抓手，其稳定的分红回报能够有效匹配负债成本，配置需求具有刚性基础，同时其低波动特性能够增强组合的抗风险能力 [7] - 以新质生产力为核心的科技成长赛道是"十五五"规划开局之年的国家战略明确方向，是险资发挥耐心资本优势、获取长期超额收益并服务国家战略的必然选择 [6] - 成长赛道产业趋势尚未结束，但部分领域估值处于高位，需灵活调整捕捉结构性机会，长周期考核为布局成长赛道提供了更宽松的政策环境，"十五五"规划带来的政策红利将推动科技制造、绿色低碳等领域的景气度持续提升 [7] - 配置权重调整是动态优化过程，需密切跟踪资产的风险收益比变化，当高股息蓝筹股估值大幅抬升或成长赛道出现景气度下行时，应及时开展权重再平衡 [7] - 战略方向不会改变，但权重会根据市场环境进行战术性调整，若2026年市场风险偏好提升，成长风格持续强势，可能会阶段性提升对成长性机会的战术性关注；若市场波动加剧或利率环境有变，高股息端的防御价值会再次凸显 [6]

市场本质与投资哲学 - 市场本质是群体心理的共振，而非理性定价的集合，投资者应放弃预测未来的执念，转向研究市场如何犯错[13] - 投资是元分析游戏，核心在于识别规律和研究市场错误，而非进行预测，以此获取概率优势[3][6] - 投资优势来源于基本面分析、谦逊态度和遵循经过验证的规则，而非预测能力[13] 周期定位与信号指标 - 高收益利差是预测超额回报的有效工具，利差放大时（如>600bps）应高配防御型资产，利差收窄时（如<300bps）应高配小盘价值股和大宗商品[6][16][21] - 60/40组合在高通胀期存在缺陷，会导致股债同跌，核心通胀率高于4%时股债相关性转为正[25][26] - 通胀上升期优先配置大宗商品（如铜、原油）和黄金，通缩周期则超配长期国债和高股息蓝筹股[7][28] 资产选择策略 - 估值变化奖励廉价股票、惩罚昂贵股票，是全球股市最显著的反复特征之一，低估值股票长期表现更优[7][30] - 价值因子和盈利能力因子长期能超越大盘，价值因子年化回报5%，夏普比率2.28，盈利能力因子年化回报2%，夏普比率1.26[33][34] - 高质量小盘股（市值<5亿美元）具备极佳投资机会，因市场关注度低易出现错误定价，且在复苏期涨幅显著高于大盘股[7][41][44] 大宗商品与黄金配置 - 铜与原油价格长期正相关，铜油比可作为经济周期预警指标，比值>120时增配周期股，<80时转向避险资产[8][46][47] - 黄金是唯一无法被政府或央行操纵的资产，在实际利率<1%或地缘风险升温（如VIX>30）时具备配置价值[9][52][55] - 黄金在组合中可降低波动性，配置10%黄金的组合年化波动率较纯股债组合降低2.1%[54] 组合构建与风险管理 - 投资组合中添加货币和大宗商品有助于降低波动性和最大回撤，并提高回报率[10][58] - 全天候组合通过资产分散实现短期收益互补和长期收益曲线向上，避免60/40组合的股票风险敞口过高问题[58][59] - 采用雪球三分法进行基金配置，通过资产、市场和时机三大分散实现投资收益多元化和风险分散化[59]