核心观点 - 报告核心观点认为银行二级资本债和永续债的信用利差相对于同期限同等级中短期票据仍处于历史较高分位，未来仍有压缩空间，并基于此对2026年2月的信用债投资策略给出了具体建议[1][3][35] 2026年1月信用策略回顾 - 2026年1月，银行二级资本债和永续债收益率显著下行，3Y AAA-银行二级资本债、银行永续债、产业债收益率全月分别下行5.4BP、9.5BP、3.9BP[6] - 截至2026年1月30日，3Y AAA-银行二级资本债、银行永续债、产业债相对于同期限同等级中短票的超额利差分别为6.1BP、6.6BP、11.0BP，分别处于2025年初以来的92%、79%、44%历史分位；3Y AA+城投债超额利差为-1.1BP，处于55%分位[1][3][6] - 2026年1月信用债收益率流畅下行，3Y AA+中短票到期收益率全月下行9BP，月末收于1.91%[3][11] - 收益率下行的催化因素包括：1）基本面方面，企业融资需求有限，信贷投放平稳，1月制造业PMI为49.3%，低于荣枯线[3][11]；2）资金面维持宽松，1月央行净投放6678亿元，DR007全月均值1.51%[3][14]；3）机构配置需求强劲，基金1月净买入信用债1193亿元，其中1-3Y期限买入634亿元，3-5Y买入289亿元，同时摊余成本法定开债基开放带来约1171亿元配置资金[3][14] - 从策略表现看，2026年1月各类策略收益排序为：拉久期 > 哑铃型 > 3Y子弹型 > 短端下沉[3][15] - 以城投债为例，拉久期、哑铃型、3Y子弹型、短端下沉策略收益分别为0.65%、0.42%、0.25%、0.19%[3][15] - 不同券种的拉久期策略收益分别为：产业债0.85%、银行永续债0.82%、银行二级资本债0.76%、城投债0.65%[3][15] - 短端下沉策略方面，不同券种录得0.16%至0.19%的收益，从历史分位数看，后续空间排序为：产业债 > 银行二级资本债 = 城投债 > 银行永续债[16][17] - 拉久期策略方面，产业债收益领先，但从历史分位数看，长端品种性价比排序为：银行永续债 > 银行二级资本债 > 城投债 > 产业债[18] 历年2月信用策略回顾及2026年2月展望 - 回顾2022至2025年每年2月表现：在债市调整行情中（如2022年2月、2025年2月），短端下沉策略相对抗跌；在利率下行环境中（如2023年2月、2024年2月），拉久期和哑铃型策略能获得显著超额收益[21][24] - 例如，2023年2月不同品种拉久期策略收益在1.05%至2.08%之间，哑铃型策略收益在0.47%至0.93%之间；2024年2月拉久期策略收益在0.98%至1.43%之间，哑铃型策略收益在0.47%至1.00%之间[21][24] - 具体历年行情：2022年2月受信贷超预期及海外加息影响，债市调整；2023年2月理财规模边际回升支撑配置，信用债收益率曲线呈现分化；2024年2月资金面宽松及降息预期推动收益率全线下行；2025年2月资金面紧张及基本面弱修复导致收益率上行[25][26][27][28] - 对于2026年2月，报告预计资金利率将保持低位低波动，因2月上旬央行通过3个月买断式逆回购操作净投放1000亿元[3][35] - 报告预计2026年第一季度长债收益率可能再度下行5-10BP，主要因贵金属价格波动和A股震荡导致风险偏好下降[3][35] - 在长债利率下行预期下，信用债利差压降行情仍可期待[3][35] 投资建议 - 从信用利差压降的空间和标的性价比来看，推荐顺序为：银行二级资本债 > 银行永续债 > 城投债 > 产业债[1][35] - 该判断基于截至2026年1月30日的数据，银行二永债的超额利差分位数仍处高位，显示利差压缩潜力更大[1][35]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 建议持债过节，基本面承压、融资需求不强为债市提供保护，资金面宽松使短端利率有望下行，带动债市由短及长走强，节后债券供给压力变化不大、信贷投放放缓使市场配置力量增强，交易型机构久期低使股市走强对债市冲击减弱，若交易型机构加杠杆将推动债市进一步走强，虽下周市场杠杆率下降或带来小幅调整风险，但不影响持债过节判断 [5][19] - 总体市场趋势处于渐进修复过程，哑铃型策略相对更占优，配置型机构行为决定债市修复走强方向，交易型机构影响修复速度 [6][21] 各部分内容总结 债市表现 - 本周债市继续修复，长债表现亮眼，各期限利率均下行，10 年和 30 年国债利率分别降 0.1bps 和 3.8bps 至 1.81%和 2.25%，3 年和 5 年二级资本债分别降 1.6bps 和 1.8bps，1 年 AAA 存单利率破 1.6%，下行 1bps 至 1.59% [1][9] 持债过节原因 - **流动性宽松**：当前流动性稳定宽松，利于杠杆策略，隔夜资金在 1.4%附近，7 天回购利率在 1.4%-1.5%附近，资金宽松非因央行投放增加，本周央行净回笼 7560 亿元，更可能是融资需求不强和财政存款等补充所致，春节后资金往往更宽松；宽松资金保护债市，推动利率由短及长下行，存单利率或向 1.5%-1.55%靠拢，当前 10 年国债和 1 年存单利差超 20bps 为 2023 年下半年以来高位，长端票息收益高，加杠杆配长或发存单配长债可获收益 [1][2][10][13] - **供给压力与配置需求**：节前政府债券发行快，今年前五周净融资 2 万亿左右，若 1 季度净融资与去年持平在 4.1 万亿左右，节后五周净融资约 2 万亿，周均融资与节前基本持平；信贷集中在 1 月，占 1 季度一半以上，节后银行等机构配置需求更强；银行负债成本下降，净息差压力缓和，高浮盈债券存量规模下降，抛券兑现浮盈减弱，债市季度后半段风险下降 [3][14] - **非银久期与债市影响**：全球资本市场风险偏好变化或节后股市上涨可能冲击债市，但影响主要通过基金、券商等交易型机构体现，银行等配置型机构受影响有限；基金等机构久期降至低位，中长期公募利率债基金久期在 2025 年末降至 3.35 年，低于 2024 年末的 3.45 年，继续形成调整压力有限；若市场走强，基金、券商加杠杆需求有望成债市走强新力量 [4][16] 市场趋势与策略 - 配置型机构久期高决定债市方向，其负债成本下降使债券性价比提升，负债稳定和实体融资需求不足使其有能力增配；交易型机构影响修复速度，当前基金券商久期低市场缓慢修复，快速加仓将加速利率下行；曲线策略上哑铃型策略相对更占优 [6][21]

文章核心观点 - 2026年1月A股市场震荡上行，主要宽基指数均收涨，但1月中旬后市场出现降温趋势 [4] - 春季行情仍然值得期待，但春节前市场可能进入短暂震荡修正阶段，建议投资者持股过节，节后市场交易热度可能回升并迎来新一轮上涨 [5] - 春季行情中，小盘股通常表现更好，建议关注成长与顺周期两条主线，以及年报业绩向好的行业 [6] 市场走势与阶段判断 - 2026年1月A股市场震荡上行，主要宽基指数均收涨 [4] - 市场表现背后有前期中长期资金支撑、经济预期趋稳及产业热点频现等因素 [4] - 1月中旬开始，市场出现一定的降温趋势 [4] - 春节之前，市场可能会进入短暂的震荡修正阶段，这与春节前流动性趋紧及投资者交易热情下降有关 [5] - 结构性牛市突破前期震荡区间后，通常会出现阶段性的调整 [5] - 春节之后，市场交易热度会再度回升，结合假期高频数据及产业热点消息，市场可能会迎来新一轮上涨行情 [5] 市场风格与行业配置 - 春季行情中，小盘股通常有着更好的表现，这与风险偏好抬升及增量资金主要来自个人投资者有关 [6] - 结构上应聚焦热点方向，建议关注成长与顺周期两条主线 [6] - 成长主线受益于产业热度持续高企及投资者风险偏好提升 [6] - 顺周期主线主要受益于商品价格的强势以及政策的支持 [6] - 年报业绩向好的行业也值得关注 [6] - 根据五维行业比较框架，得分靠前的行业分别为电子、电力设备、机械设备、有色金属、通信及计算机，基本均属于成长及独立景气方向，这些行业在2月份值得重点关注 [6] 港股市场观点 - 当前港股市场在盈利修复、流动性改善、估值低位及政策支持的共同作用下，整体趋势向好 [6] - 市场处于“基本面温和修复、流动性内外共振、情绪中性偏暖”的格局，正从“资金推动”向“业绩驱动”切换 [6] - 一季度结构性反弹可期，但需关注业绩兑现与资金接力的持续性 [6] - 配置上建议维持“成长+价值”的哑铃型策略，在波动中聚焦AI产业链、有色、化工、保险等主线机会 [6][7]

纪要涉及的行业或公司 * 固收行业与债券市场[1] * 银行业[1] 核心观点与论据 * **银行持续增持债券是当前债市修复的核心驱动力** * 主要买入力量来自银行 大行偏好7-10年期证券 总计约872亿 中小行偏好10年以上国债 总计约440亿[1][4] * 银行增配意愿增强 因长债票息已高于存款成本 银行平均存款成本已从去年年底的1.9%至2%降至今年估计的1.6%至1.7%[1][3] * 债券配置价值凸显 例如30年期国债和地方债利率高于按揭贷款扣除税收后的综合收益(约2.25%)[3] * 银行具备继续购买能力 近期未出现明显资金外流迹象 过去几周银行累计净偿还了5,000多亿存单 质押式回购交易量仍在8万亿以上[3] * **市场呈现修复态势 利率普遍下行** * 上周各期限利率普遍下行 10年和30年期国债利率分别下行1.3和1.6个基点 到达1.83%和2.29%[1][4] * 存单利率突破1.6%关口至约1.59%[1][4] * 银行买入行为稳定了市场预期[1] * **未来债市走势判断与投资建议** * 预计短期内市场将继续震荡下行[2][6] * 交易性机构仓位已降至低位 股市走强对债市影响有限 非银机构补仓将推动修复行情[1][4] * 建议投资者采取哑铃型策略 即增配短期存单及长期利率类资产[2][4][6] * 预计存单利率将降至1.5%至1.55% 长期实物资产规模有望接近千亿元 长期利率可能向1.6%至1.7%甚至更低发展[2][4][6] 其他重要内容 * **对市场担忧因素的分析** * 市场曾担忧信贷社融增速较高 定期存款集中到期及股市上涨可能导致银行资金流出 但近期事实并未出现明显外流迹象[1][3] * **结汇对市场的影响有限** * 结汇本身并不直接增加市场流动性或资金来源 但通过改善NSFR LCR等指标 可以降低融资需求[1][5] * 实际资金来源可能来自定期存款未明显外流 地产销售走弱导致居民储蓄转向存款 以及央行通过其他方式增加货币投放等因素[1][5] * **需关注的风险与数据** * 建议投资者密切关注月度金融数据公布情况 以便及时调整投资策略[2][6]

监管动态 - 七部门联合发文，提出开发气象保险产品，研发雷暴哮喘、花粉过敏等保险指数，探索可穿戴联动、实时理赔等创新服务模式 [6][7] - 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% [3][7] - 金融监管总局召开2026年监管工作会议，强调督促机构专注主业、错位发展，积极培育耐心资本，加强养老健康等领域金融支持 [3][9] - 人社部与财政部发布新政，增强企业年金制度包容性与灵活性，允许用人单位与职工在缴费限额内灵活选择比例或额度 [3][10] - 商务部文件明确，支持符合条件的境外保险机构在深圳直接发起设立保险资产管理公司 [3][11] - 财政部印发《社会保险基金会计制度》补充规定，旨在强化医保基金运行监测与风险预警 [3][12][13] - 医保局启动“个人医保云”建设试点，探索构建覆盖全人群、全周期、全场景的智慧医保管理新范式 [3][14][15] - 科技部表示将推动银行、保险公司等创新金融产品及服务模式，制定科技保险发展政策 [3][16] - 北京提高生育保险产前检查费用报销标准，3000元（含）以内费用报销100% [3][17] - 上海提出扩大商业健康保险直赔服务覆盖面，逐步实现医保商保同步结算覆盖主要三级医院，并鼓励推出老年群体专属健康保险 [3][18][19][20] 行业经营与市场数据 - 北京地区2025年前11月原保费收入3612亿元，同比增长9.36%，其中人身险保费3079亿元，财产险保费533亿元 [21] - 2025年险企资本补充规模维持高位，全年增资发债规模合计达1454.72亿元，其中发债1042亿元，增资412.72亿元 [49] - 专属商业养老保险2025年结算利率出炉，稳健账户利率区间为2%—4.35%，进取账户为2.5%—4.55%，中位数均为3.2% [50] - 2026年中国保险投资官调查显示，超七成投资官对前景偏向乐观，最愿意增配的资产中“股票、股基”排在首位 [51] - 保险代理人规模从2019年900余万人降至2024年末约264万人，五年减少约71%，同期人均产能从18.89万元提升至74.75万元，提升近4倍 [54] - 2025年共有3156家保险公司分支机构退出，创近六年新高，行业加速“瘦身” [53] - 保险板块近期震荡走强，新华保险股价涨超5%创历史新高，中国人寿股价创2008年1月以来新高 [55] - 2026年“开门红”阶段，个险与银保渠道均实现较快增长，多家头部寿险公司个险期交保费已超百亿元 [57] 公司资本运作与投资 - 太保资产通过大宗交易举牌上海机场，持股比例由2.09%增加至5.00% [23] - 中汇人寿出资5.47亿元，在天津成立股权投资基金 [24] - 泰康养老注册资本由90亿元增至110亿元，增幅约22%，为2023年以来第四次增资，累计增资60亿元 [25] - 横琴人寿注册资本由约31.4亿元增至约49.9亿元 [26] - 长期股票投资试点再迎增量资金，险资私募证券投资基金已增至11只并投入运作，规模合计达1845亿元 [47] - 2025年险资举牌上市公司达41次，创近十年新高，其中超七成为H股上市公司，凸显对高折价、高股息资产的布局 [48] - “平安系”企业以4.08亿元挂牌转让所持深圳联交所34%股权 [59] 公司业务与产品动态 - 新华保险2025年累计原保险保费收入为1958.99亿元，同比增长15% [32] - 众安在线2025年原保险保费收入总额约为356.43亿元，同比增加6.66% [33] - 中国人寿与中国老龄协会签署战略合作协议，将围绕养老领域深化合作 [35][36] - 众安保险发布运动保险开放平台“灵动”平台，推动保险与体育产业融合 [65] - 周大福人寿升级跨境医疗直付结算及内地医生转介服务，扩大粤港澳大湾区合作医疗机构网络 [66] 公司理赔与服务表现 - 平安人寿2025年赔付金额415.1亿元，日均赔付1.1亿元，智能预赔服务提前给付49.1亿元 [27] - 友邦人寿近五年（2021-2025）累计赔付239亿元，赔付保单422万件 [28][29] - 阳光人寿2025年累计赔付42.1亿元，服务理赔客户102.4万人次 [30] - 中信保诚人寿2025年赔付及豁免总金额达22.7亿元，获赔率达99.7% [31] - 多家险企发布2025年理赔年报，其中中国人寿理赔总金额超1004亿元，同比增长10% [52] 人事变动 - 李亚获批出任交银人寿董事长 [38] - 苗永生出任燕赵财险临时负责人 [39] - 凯本财险总经理夏东佑辞任，副总经理白承珉出任临时负责人 [40] - 张奇履新工银安盛人寿首席精算师（总精算师、副总经理）兼首席风险官 [41] - 李国峰获批担任燕赵财险审计责任人 [42] - 融通财险首任董事长李耀、党委书记丁欢欢、副总张萌离任 [43][44] 市场观点与行业趋势 - 瑞银证券指出，居民资金正通过保险、私募及ETF等多渠道稳步流入A股，保险分红险等产品销售良好 [60] - 摩根士丹利认为内险股估值迎来戴维斯双击的机会，预计2025年保险资金新增入市规模超1万亿元 [61][62] - 戴相龙建议大型商业银行扩大对非银行金融公司资本和人力投资，争取所设保险公司资产规模进入行业前十 [63] - 行业分析显示，险资2026年调仓逻辑倾向于对“哑铃”型策略进行动态校准，注重长期价值与稳健均衡 [51]

核心观点 - 保险公司资产负债管理新规征求意见稿即将结束，行业正从期限结构匹配、成本收益平衡、流动性风险防控等方面完善资产负债管理体系 [1] - 新规导向下，险资资产配置需在久期缺口和投资收益覆盖率等约束下，考虑更长时间维度，在流行的"哑铃"型配置基础上进行动态优化，更加注重"长期价值、稳健均衡" [1] 监管政策导向与行业响应 - 征求意见稿提出保险公司应实施长周期考核评价，防止因过度追求业务扩张和短期利润而放松资产负债管理 [2] - 长周期考核促使投资决策更注重长期潜在回报率，组合换手率下降，持仓周期拉长，对短期业绩及股价波动的容忍度提升，投资更聚焦于能够穿越周期的优质公司 [2] - 公司内部对长周期考核展开积极讨论与尝试，在交易层面将多种投资方式相结合，在传统FVTPL基础上，增加FVOCI和长期股权投资，以利于长期稳定收益的实现 [2] - 资产与负债的联动管理将进一步强化，投资策略将更紧密匹配负债特性，推动对长久期、稳定现金流资产的配置，使险资投资行为更趋精细化、长期化和规范化 [2] - 长周期考核是行业高质量发展的重要导向，与险资长期稳健的属性高度契合，公司正稳步优化内部绩效考核体系，逐步提高长周期指标在考核体系中的权重 [3] - 在长周期考核导向下，投资策略更加强调"长期价值、稳健均衡"，包括优化资产配置结构以提升抗波动能力和收益稳定性，聚焦符合国家战略和产业趋势的优质资产，并在市场波动时更倾向于逆市布局 [3] 资产配置策略调整 - 监管导向将在一定程度上影响近些年险资投资的"哑铃"型策略，行业共识并非进行单向的重大权重增减，而是在维持核心策略框架的前提下，进行更为精细和动态的平衡 [4] - 2026年"哑铃"型策略的两端权重预计会进行动态微调，但整体框架保持稳定，高股息蓝筹股作为稳定器和收益基础，在利率下行周期配置价值突出，权重预计保持稳定或略升 [4] - 成长赛道权重可能会根据市场风险偏好、产业催化剂出现节奏以及估值水平进行灵活调整 [4] - 2026年将在"哑铃"型策略基础上做均衡调整，红利资产作为底仓权重有望继续维持，科技成长类资产继续被看好，同时与价格指数相关的资源品、大宗商品及部分优质蓝筹股、消费类资产也存在投资机会，总体风格将从极致走向均衡 [4][5] 具体资产类别配置逻辑 - 在低利率和资产荒背景下，高股息蓝筹资产的"压舱石"作用将延续，其稳定的现金流和股息回报是匹配负债成本、平滑投资收益的核心工具，更具"以股息替债息"的配置价值 [6] - 高股息资产是保障净投资收益覆盖率达标的核心抓手，其稳定的分红回报能够有效匹配负债成本，配置需求具有刚性基础，同时其低波动特性能够增强组合的抗风险能力 [7] - 以新质生产力为核心的科技成长赛道是"十五五"规划开局之年的国家战略明确方向，是险资发挥耐心资本优势、获取长期超额收益并服务国家战略的必然选择 [6] - 成长赛道产业趋势尚未结束，但部分领域估值处于高位，需灵活调整捕捉结构性机会，长周期考核为布局成长赛道提供了更宽松的政策环境，"十五五"规划带来的政策红利将推动科技制造、绿色低碳等领域的景气度持续提升 [7] - 配置权重调整是动态优化过程，需密切跟踪资产的风险收益比变化，当高股息蓝筹股估值大幅抬升或成长赛道出现景气度下行时，应及时开展权重再平衡 [7] - 战略方向不会改变，但权重会根据市场环境进行战术性调整，若2026年市场风险偏好提升，成长风格持续强势，可能会阶段性提升对成长性机会的战术性关注；若市场波动加剧或利率环境有变，高股息端的防御价值会再次凸显 [6]

核心观点 - 保险公司资产负债管理新规征求意见即将结束 行业正从期限结构匹配、成本收益平衡、流动性风险防控等方面完善管理体系 [1] - 新规下的久期缺口和投资收益覆盖率等约束 促使险资资产配置需考虑更长时间维度 在流行的“哑铃”型配置基础上动态优化 更加注重“长期价值、稳健均衡” [1] 监管导向与长周期考核 - 新规提出保险公司应实施长周期考核评价 防止过度追求业务扩张和短期利润 [1] - 长周期考核促使投资决策更注重长期潜在回报率 组合换手率下降 持仓周期拉长 对短期业绩及股价波动的容忍度提升 投资更聚焦能穿越周期的优质公司 降低对主题炒作和短期博弈的参与度 [1] - 公司内部对长周期考核展开积极讨论与尝试 在交易层面结合多种投资方式 在传统以公允价值计量且其变动计入当期损益的基础上 增加了以公允价值计量且其变动计入其他综合收益和长期股权投资 有利于长期稳定收益的实现 [2] - 资产与负债联动管理将强化 投资策略将更紧密匹配负债特性 推动对长久期、稳定现金流资产的配置 推动险资投资行为更趋精细化、长期化和规范化 [2] - 长周期考核是行业高质量发展的重要导向 与险资长期稳健属性高度契合 公司正稳步优化内部绩效考核体系 逐步提高长周期指标在考核体系中的权重 强化长期价值导向 减少短期波动对经营决策的影响 [2] - 在长周期考核导向下 投资策略更加强调“长期价值、稳健均衡” 具体包括：持续优化资产配置结构以提升抗波动能力和收益稳定性；聚焦符合国家战略和产业趋势的优质资产 注重企业基本面和长期价值创造；作为长期机构投资者 在市场波动时更倾向于逆市布局 平滑短期非理性波动 减少顺周期操作 [3] “哑铃”型配置策略的调整 - 监管导向将在一定程度上影响近些年险资流行的“哑铃”型策略 该策略核心是同时纳入低风险与高风险资产以平衡风险与收益 [3] - 行业共识并非对“哑铃”型策略两端权重进行单向重大增减 而是在维持核心策略框架前提下 进行更为精细和动态的平衡 [3] - 2026年“哑铃”型策略两端权重预计会进行动态微调 但整体框架保持稳定 [4] - 高股息蓝筹股是组合的稳定器和收益基础 在利率下行周期其配置价值依然突出 权重预计保持稳定或略升；成长赛道权重可能会根据市场风险偏好、产业催化剂出现节奏以及估值水平进行灵活调整 [4] - 2026年将在“哑铃”型策略基础上做均衡调整 红利资产作为底仓权重有望继续维持；科技成长类资产继续被看好；同时 与价格指数相关的资源品、大宗商品存在估值修复机会；部分估值较低的优质蓝筹股、消费类资产同样具有投资价值 总体风格将从极致走向均衡 [4] - 配置权重调整是动态优化过程 需密切跟踪资产风险收益比变化 当高股息蓝筹股估值大幅抬升或成长赛道出现景气度下行时 应及时开展权重再平衡 [6] 高股息资产的配置逻辑 - 在低利率和资产荒背景下 高股息蓝筹资产的“压舱石”作用将延续 [4] - 其稳定的现金流和股息回报 是险资匹配负债成本、平滑投资收益的核心工具 在鼓励中长期资金入市的政策导向下 更具“以股息替债息”的配置价值 [4] - 高股息资产对于险资具备较强配置价值 需要把握估值波动中的配置性机会 [5] - 高股息资产仍是保障净投资收益覆盖率达标的核心抓手 其稳定的分红回报能够有效匹配负债成本 这一配置需求具有刚性基础 [5] - 2026年市场仍可能面对外部环境不确定性等风险 高股息资产的低波动特性能够增强组合抗风险能力 发挥“压舱石”作用 [5] 成长赛道的投资逻辑 - 在“十五五”规划开局之年 以新质生产力为核心的科技成长赛道作为国家战略明确的方向 已成为险资发挥耐心资本优势、获取长期超额收益并服务国家战略的必然选择 [5] - 战略方向不会改变 但权重会根据市场环境进行战术性调整 若2026年市场风险偏好提升 成长风格持续强势 险资可能会阶段性提升对成长性机会的战术性关注；反之若市场波动加剧或利率环境有变 高股息端的防御价值会再次凸显 [5] - 产业趋势尚未结束 部分领域估值处于高位 需要灵活调整捕捉结构性机会 [6] - 长周期考核机制全面实施 降低了短期波动对业绩的影响 为布局成长赛道提供了更宽松的政策环境 [6] - “十五五”规划开局带来的政策红利 将推动科技制造、绿色低碳等成长领域的景气度持续提升 具备明确的长期投资价值 [6] - 需密切跟踪高估值成长股的业绩兑现情况 [6]

2026年险资举牌趋势展望 - 核心观点：在低利率环境与会计准则变化背景下，险资为优化资产配置、提升投资回报并降低利润波动，持续青睐高股息与高ROE资产，预计2026年举牌热潮将延续 [2][18] 举牌规模与趋势 - 2025年险资举牌次数达41次，较2024年的20次大幅增加，创近十年新高，仅次于2015年62次的历史峰值 [2][3] - 2026年1月12日，太保资产通过大宗交易增持上海机场7242.4万股至5%持股比例，成为2026年公布的险资“第一举” [2] 本轮举牌潮的驱动因素 - 低利率环境驱动：十年期国债利率持续下行，传统固收资产吸引力下降，险资为优化配置、提升回报率而更多投向权益市场 [5] - 负债端变化：2023年以来增额终身寿险热销带动保费高增长，形成较大资产配置需求；2025年起分红险成为新主力，其低保证、高浮动的特性赋予权益投资更大弹性 [5] - 会计准则影响：新金融工具准则下，股票投资需在FVTPL与FVOCI间选择，将高息股计入FVOCI或作为长期股权投资，有助于降低利润波动 [6][7] - 政策与市场支持：监管层鼓励长期资本入市，近两年落地下调股票投资风险因子、长周期考核、提高权益投资上限等政策，叠加2025年资本市场回暖，增加举牌吸引力 [7] 举牌参与方与策略 - 2025年41次举牌涉及15家险企与28家上市公司，参与方更加多元化 [8][11] - “平安系”在2025年举牌15次，独占鳌头，其举牌对象集中于5家银行股和保险股，遵循“经营可靠、增长可期、分红可持续”的“三可”原则 [11] - 除“平安系”外，长城人寿与瑞众人寿在2025年分别举牌4次及3次，中邮人寿及弘康人寿也均举牌4次 [12] 被举牌标的特征 - 行业分布：银行股最受青睐，2025年被举牌17次，在总次数中占比达41.5%；公用事业、保险、医疗健康、交运等行业也是被举牌较多的行业 [13] - 港股主导：2025年41次举牌中，H股占35次，占比高达85%，因港股估值较低、股息率较高，且通过港股通持有超12个月的股息收入可豁免企业所得税 [15] - 高股息特征：2024年至2025年一季度，20家被举牌公司上一年平均股息率约为5.0%，高于2015年的1.0%及2020年的3.3% [15] - 高ROE特征：险资在股权投资上偏好高ROE资产，如东航物流（2024年ROE为16%）、中国水务（2024年ROE为12%），以长期股权投资-权益法入表可提升险资自身ROE [17] 险资权益投资策略 - 采用“哑铃型”策略：一方面增配高股息股票并使用FVOCI计量模式，作为权益投资的“安全垫”，对冲低利率压力；另一方面在代表新质生产力的成长股中寻找超额收益 [18] - 举牌目的分类：主要分为获取稳定分红现金流的高股息股票投资（计入FVOCI），以及提升自身ROE水平的高ROE股权投资（计入长期股权投资） [14][17]

核心观点 - 大类资产表现火热，多重热点共振带动权益市场上行，市场量能不断逼近两万亿元，上证指数走出八连阳 [2][8] - 人民币兑美元汇率升值增强了国内市场对海外资金的吸引力，宏观政策空间扩大，商业航空、6G、小金属、电池等多板块迎来利好消息 [2][8] - 债券市场一反常态，与权益市场同步向上；商品市场全品类上行，贵金属持续发力，白银屡创新高 [2][6][8] 权益市场观点 - 短期关键看节后行情，市场虽处回暖态势但量能较八月高位仍有距离，部分资金持观望态度，需关注元旦后市场能否借多主线共振突破前期高点 [3][10] - 中长期政策指向明确，总量政策以宽松为主题，权益市场有望持续获得政策支持，叠加人民币升值吸引海外资金及热门板块业绩助力，市场上行概率偏高 [3][10][12] - 建议采用哑铃型配置策略：进攻端可布局通信、电池、商业航空等热点板块；防守端保留一定现金，静待节后趋势 [3][13] 债券市场观点 - 债券市场本周走强，走出独立于权益市场的向上行情，但后续或将持续维持震荡态势 [4][38] - 债市处于下行有底、上行有顶的区间波动期，在政策宽松预期下大幅下行概率低，但受权益市场吸金及机构资金分歧影响，难以走出持续上行行情 [5][38] - 配置建议认为，在无重大利好支持下，债市未来一段时间或仍将处于区间震荡状态 [6][38] 商品市场观点 - 商品市场全品类上行，贵金属指数大幅拉升，白银价格大幅拉涨，黄金价格再创新高 [6][46][47] - 中长期看，以黄金为代表的贵金属在美元脱钩的主要逻辑下依然有望上行，贵金属有望带动商品市场持续走强 [6][47] - 配置建议为黄金维持仓位 [6] 市场数据表现 - 本周（2025年12月22日至26日）股票市场大幅拉升，上证指数周涨1.88%，深证成指周涨3.53%，创业板指周涨3.90%，科创50周涨2.85%，万得全A周涨2.78% [7] - 市场日均成交额回升至19652亿元，日均成交量达1192亿股 [7] - 个股上涨家数为3406家，下跌家数为1973家 [7]

市场整体表现与情绪 - 截至12月26日，沪指实现8连阳，全周有超3400家股票上涨，为12月以来表现最好的一周[1] - 全A平均股价全周上涨3.15%，周中最高触及27.03元，追平了9月18日盘中创下的年内高点[3] - 市场对年底前上证指数站上4000点抱有期待[1][3] 资金流向与驱动因素 - 12月宽基型ETF呈现净流入，单月净流入规模达1106亿元（截至12月25日）[5] - 其中A500ETF净流入1019亿元，占宽基型ETF净流入总额的92.2%[5] - 强劲的增量资金是推动12月下旬市场反弹及上证指数8连阳的关键因素之一[5] 机构观点与行情展望 - 复盘历史，春季行情通常始于11月底或12月初，并运行至2月附近[7] - 有机构认为明年1月春季行情可能延续，A股可能震荡偏强[7] - 对于增量资金，有分析指出若属年底“冲量”，资金可能在1月初回流并带来资金面扰动[7] - 海外算力链在11月底附近，于估值切换逻辑驱动下开启了第二轮上涨[7] 近期关键事件与日程 - 12月29日，知名科技品牌闪极将举行线上发布会，推出航母正版联名产品、全新AI眼镜等新品[9] - 12月30日，2025中国绿氢产业大会在北京召开，同时可控核聚变第二届锦江论坛在上海举行[9] - 12月31日，国家统计局将于9:30发布12月采购经理指数月度报告[9] 市场热点与监管动态 - 近期市场热点集中在商业航天、机器人等方向[11] - 商业航天板块连续两天大涨，涨幅超3%[11] - 机器人方向受产业资本运作刺激，板块回暖明显[11] - 上周（12月22日至26日），上交所对93起异常交易行为采取了自律监管措施，并对部分波动幅度较大的股票进行重点监控[11] 投资策略建议 - 当前操作上建议多以持股待涨为主，谨慎追高，因连续大涨后市场存在冲高回落预期[13] - 板块配置方面，哑铃型策略受到关注，即兼顾成长侧和防守侧[15] - 在防守侧，A股和港股市场的高股息策略，有望为投资者提供稳定的股息现金流，有助于对冲成长侧的波动风险[15]