市场本质与投资哲学 - 市场本质是群体心理的共振，而非理性定价的集合，投资者应放弃预测未来的执念，转向研究市场如何犯错[13] - 投资是元分析游戏，核心在于识别规律和研究市场错误，而非进行预测，以此获取概率优势[3][6] - 投资优势来源于基本面分析、谦逊态度和遵循经过验证的规则，而非预测能力[13] 周期定位与信号指标 - 高收益利差是预测超额回报的有效工具，利差放大时（如>600bps）应高配防御型资产，利差收窄时（如<300bps）应高配小盘价值股和大宗商品[6][16][21] - 60/40组合在高通胀期存在缺陷，会导致股债同跌，核心通胀率高于4%时股债相关性转为正[25][26] - 通胀上升期优先配置大宗商品（如铜、原油）和黄金，通缩周期则超配长期国债和高股息蓝筹股[7][28] 资产选择策略 - 估值变化奖励廉价股票、惩罚昂贵股票，是全球股市最显著的反复特征之一，低估值股票长期表现更优[7][30] - 价值因子和盈利能力因子长期能超越大盘，价值因子年化回报5%，夏普比率2.28，盈利能力因子年化回报2%，夏普比率1.26[33][34] - 高质量小盘股（市值<5亿美元）具备极佳投资机会，因市场关注度低易出现错误定价，且在复苏期涨幅显著高于大盘股[7][41][44] 大宗商品与黄金配置 - 铜与原油价格长期正相关，铜油比可作为经济周期预警指标，比值>120时增配周期股，<80时转向避险资产[8][46][47] - 黄金是唯一无法被政府或央行操纵的资产，在实际利率<1%或地缘风险升温（如VIX>30）时具备配置价值[9][52][55] - 黄金在组合中可降低波动性，配置10%黄金的组合年化波动率较纯股债组合降低2.1%[54] 组合构建与风险管理 - 投资组合中添加货币和大宗商品有助于降低波动性和最大回撤，并提高回报率[10][58] - 全天候组合通过资产分散实现短期收益互补和长期收益曲线向上，避免60/40组合的股票风险敞口过高问题[58][59] - 采用雪球三分法进行基金配置，通过资产、市场和时机三大分散实现投资收益多元化和风险分散化[59]

文章核心观点 - 基金经理杨光阐述其投资体系，核心是在理性计算与人性洞察之间寻找动态平衡 [1] - 投资策略强调通过量化纪律来实现定性的宏观认知，以应对资产定价底层逻辑的深刻变革 [1][2] - 投资框架旨在构建一个能够自我进化、经受时间考验的体系，而非追逐短期热点 [9] 资产定价新范式 - 认为传统的估值模型或在逐渐失效，资产定价的底层逻辑正经历深刻变革 [2] - 新的定价范式以"科技进步、新质生产力、人群共识"为核心 [1][2] - 此认知源于对时代脉搏的敏锐感知，如新一代消费者拥抱国货品牌和硬科技企业崛起 [2] 定量执行系统 - 投资导航系统由CPPI技术和风险预算模型两个核心部件构成 [3] - CPPI技术具备风险敞口机制、自动平衡和纪律优先三大特点，以杜绝人为情绪干扰 [3] - 风险预算模型能根据市场环境智能调整风险预算分配，实现精细化的资源配置 [3] - 在因子权重设定上，会给予代表新质生产力的因子更高权重，体现定性对定量的指导 [3] 组合构建与平衡 - 组合构建需协调短期与长期，通过设置不同时间维度参数来过滤噪音、把握信号 [4][6] - 强调坚守核心策略与保持灵活性的智慧，需建立清晰的信号体系来界定调整时机 [7] - 在资产选择上，将符合新质生产力方向的资产纳入核心观察池，但具体配置权重由模型根据风险收益比客观决定 [8] - 组合调整主要基于严格的信号触发机制，并会考虑交易成本和对投资者的影响，采取分步实施策略 [8] 模型优化与沟通 - 投资体系需要在持续优化中前行，通过数据分析、模型优化和配置调整来寻找更优解 [9] - 未来计划在定期报告中阐释业绩背后的投资思路，以帮助投资者建立理性预期 [8]

报告核心观点 - 沪深300指数成分股呈大市值、高盈利特征，在估值、成长上的暴露较为均衡 [2] - 采用风格均衡、策略构建均衡、增加风控模块三种方式构建的组合，全区间信息比都大于1，且每年相对沪深300指数超额收益均为正 [3] - 增加风控模块方式风控最直接，组合跟踪误差最小；风格均衡、策略构建均衡两种方式，超额收益相对较高，2016年以来，滚动3年累计绝对收益率、超额收益率均为正 [4] 沪深300指数的风格特征 - 沪深300指数风格特征为偏大市值，注重公司基本面，在估值和成长上较为均衡 [16] 跑赢沪深300指数的3种组合构建方法尝试 风格均衡组合 - 价值、成长均衡组合年化超额收益13.1%，信息比1.23，除2020年与基准持平外，其余年份年化超额收益均在4%以上 [27] - 可在风格均衡组合基础上增加弹性较大的卫星组合，如健康小市值策略，构建方式为全A剔除估值最高20%的股票，在剩余股票中用9个因子多因子打分，小市值因子权重20%，其余因子权重10%，季度调仓 [30] - 配置卫星组合后，超额收益、信息比均有所提升 [32] 构建过程中的均衡 - PB - ROE组合综合估值水平和盈利能力选股，GARP组合综合估值水平和增长水平选股，两个组合构建过程保持价值和成长的均衡性，单个组合相对沪深300指数超额收益较稳定，月胜率在60%以上，复合之后分年度超额收益分布更均匀，月胜率更高 [34][37] 增加风控模块，定量约束风险 - 无约束组合超额收益波动大，约束相对基准指数的风格、行业、个股偏离可降低收益波动，风格偏离0.3、行业偏离3%、个股偏离1%的组合，相对沪深300指数年化超额9.0% [43]