新周期下，险资如何投资？ 在12月10日"中国太保资本市场开放日"上，中国太保集团副总裁、首席投资官、财务负责人苏罡在谈及 权益投资时表示，中国太保一直坚持股息价值核心策略，不仅具备穿越市场周期的稳健效应，也是当前 应对净投资收益压力的有效手段。同时，中国太保也开展了丰富的权益投资卫星策略，投资收益的来源 更加多元化，更好地覆盖对客户的保证成本。 随着行业对分红险产品的大力布局，市场普遍关注一个核心问题：分红险配置是否需要具备显著特性， 尤其是分红险账户之间的分账户配置，是否应当形成明显差异。 中国太保寿险投资总监兼资产管理中心主任陈子扬对此表示，这种差异化配置本身应是资产配置策略落 地后的结果，而非预先设定的导向。"今年我们对旗下几个分红险账户的配置方法论又做了一次迭代。 把分红险账户切分成多个层次的投资收益目标，明确保证给客户的、累积分红、具有市场竞争力的各层 级目标后，测算安全边际，最终形成合理且具备可持续性的配置方案。" 此次开放日上，中国太保管理层还就新周期下资产负债久期策略、权益投资配置、长周期考核以及全球 化资产配置等市场关注话题予以回应。 久期缺口管控已到新阶段 另类资产提升长期回报 在权益投 ...

文章核心观点 - 面对利率长期下行带来的利差损风险挑战，保险行业传统的资产配置策略已难以为继，必须建立穿越周期的长期逻辑[1][4] - 中国太保提出并实践“以产品为原点”的资产负债管理体系，通过精细化的“哑铃型”配置和“股息价值+卫星策略”等，致力于实现跨越周期的稳健投资收益[1][5][7] 行业面临的挑战与背景 - 中国利率持续走低，10年期国债收益率已步入1.7%—1.9%的低利率区间，预期未来利率仍将长期缓慢下降[2] - 低利率环境下，保险产品预定利率下调滞后于负债成本下降，利差损潜在风险成为寿险业主要风险之一[2] - 当前信用利差极致压缩、非标优质资产稀缺，保险资金再投资承压，过去依赖短久期信用债和非标资产构建安全垫的模式已行不通[4] 中国太保的资产负债管理策略 - 核心理念是建立“以产品为原点”的资产负债管理机制，坚持安全性、盈利性、流动性原则，实现成本收益、期限结构和现金流“三个匹配”[5] - 采用精细化的“哑铃型”战略资产配置结构，平衡固收资产、公开市场权益和另类资产占比[1] - 近10年长期投资业绩在可比行业中处于前列，收益稳定、波动率低[6] - 太保寿险资产负债有效久期缺口持续缩短，长期政府债配置比例从2018年的15.2%大幅提高至2025年三季度末的46.2%[6] 资产端具体配置与投资策略 - **固收投资**：在合理管控久期差基础上强化长期利率债配置，开拓多元化创新型固收策略，以管理再投资风险[5][6] - **权益投资**：以“股息价值”为核心策略，同时搭配行业轮动、成长类、研究精选等多元“卫星”策略[7] - 自2012年以来，太保资产受托内部权益资产14年累计收益率为475.8%，相对基准累计超额308.2%，累计超额收益额达546亿元[8] - 设立目标规模200亿元的太保致远私募证券投资基金，践行长期主义，完善长周期权益资产配置体系[8] - **另类投资**：聚焦大健康和国家战略，积极推进股权、夹层、类固收等投资，关注人形机器人、脑机接口等未来产业进行前瞻性布局[5][6][9] - **其他探索**：根据长期逻辑对黄金资产开展主动配置，并以香港为枢纽逐步推进国际化布局[6] 负债端优化举措 - 主动下调新单预定利率，压降负债刚性成本[5] - 优化利源结构，降低利率下行的潜在风险[5] - 采用“低保证+高浮动”的产品设计，引导客户接受收益波动[5] - 利用科技手段实现精准风控和运营提效，提升抗周期韧性[5] 公司治理与考核机制 - 实施长周期考核机制，集团作为委托人以三年为周期对资产管理人进行考核，这在保险资管行业中较为少见[8] - 长周期考核让资产管理人能够夯实专业能力，进行适时布局[8] 行业动态与数据 - 截至2024年末，中国保险公司股权投资资产规模约1.92万亿元，同比增长12.95%，是第五大资产配置类别[9] - 其中私募股权基金规模6901.08亿元，同比增长16.1%[9] - 在监管政策优化背景下，保险资金另类投资规模预计将进一步提升[9] 中国太保近期财务与投资表现 - 截至2025年三季度末，公司投资资产达2.97万亿元，较上年末增长8.8%[1] - 非年化总投资收益率为5.2%，同比提升0.5个百分点[1]

文章核心观点 - 中国太保管理层在资本市场开放日上阐述了其在新周期下的核心投资策略，强调通过精细化的资产配置、差异化的账户管理以及长周期考核机制，以应对利率波动加剧、净投资收益压力等市场环境变化，目标是实现穿越周期的稳健回报并满足客户长期保障需求 [1] 资产负债久期管理策略 - 公司不追求资产负债久期缺口绝对归零，认为保持合理缺口有助于创造更好的长期回报，若执着于归零会牺牲部分风险收益 [2][4] - 固收资产配置的核心是久期控制，通过大幅提升长期国债配置比例以拉长资产端久期，有效压缩了久期缺口 [2] - 针对不同险种采用差异化的久期研判工具：传统险主要参考修正久期，而分红险与万能险因客户行为与利率关联性强，更多参考有效久期 [5] - 公司正推进2026年度配置计划，将充分体现不同账户与险种在久期策略上的差异化安排 [5] - 在寻求多元化新固收来源方面，指出非标资产配置比例因资产到期且缺乏合意资产填补而持续下滑 [4] 权益与另类投资策略 - 权益投资坚持“核心+卫星”策略，核心为股息价值策略以穿越周期，同时发展丰富化的卫星策略使收益来源多元化，更好覆盖客户保证成本 [1][6] - 权益配置比例被视为稀缺资源，公司目前的配置比例与优化结构能实现与同业可竞争的综合投资收益率水平，并将更积极面向长期管理目标 [6] - 公司真正实施了三年长周期考核，该顶层设计让资产管理人能够进行逆向投资，通过专业能力布局以等待好结果 [6] - 另类投资涵盖医疗健康、科技创新、并购投资、基础设施四大主题，前三者组合可把握中长期收益，基础设施类支持实现当期稳健分红，形成有效弹性组合以穿越周期 [7] - 另类资产能提升长期回报、对冲市场波动、对抗通胀，短期关注确定性高、现金流稳定的资产，中期关注战略新兴产业和产能升级，长期关注人工智能、人形机器人、核聚变等新一代科技革命机会 [6] - 公募REITs已进入常态化发行阶段，能提供稳健分红并有助于抵御市场波动 [7] - 黄金投资对保险资金而言属小众产品，主要起风险分散作用，难以显著提升长期回报，但可借此提升多元化投资能力 [9] 全球化资产配置 - 保险业实现长期有效的成本覆盖最终需通过全球化配置来实现，以分享其他新兴国家经济成长成果，满足中国老龄化社会对长期回报的要求 [8] - 全球化配置需要团队、试验田、风险管控三方面支撑，公司已在香港建立产险、寿险、资产管理三个平台，并积极运用港股通、南向通等互联互通机制锻炼队伍、培育人才 [8] - 境外投资风险管控至关重要，特别是汇率风险，调研发现海外同业从积极对冲转向更积极的汇率风险管控，放弃不必要对冲以获取更高风险回报，国内公司需具备足够的汇率风险研究和投资管控能力 [8] 分红险账户配置 - 针对市场关注的分红险账户差异化配置问题，公司认为差异化应是资产配置策略落地后的结果，而非预先设定的导向 [1] - 公司对分红险账户配置方法论进行迭代，将账户切分成多个层次的投资收益目标，明确保证给客户、累积分红、具有市场竞争力的各层级目标，测算安全边际后形成合理且可持续的配置方案 [1]

2025.12.07 本文字数：2904，阅读时长大约5分钟 作者 |第一财经 曹璐 基金业薪酬"地震"来了！顶流基金经理也可能因业绩太差被降薪30%？一份即将重塑公募基金行业激励 生态的监管新规，正引发市场高度关注。 根据日前下发的《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》（下称《指引》），主动权益类基 金经理的薪酬将与其长期业绩深度挂钩，并设置刚性十足的"奖惩"机制，剑指"基民不赚钱基金经理躺 赚"的问题。 意见稿明确，主动权益基金经理若管理产品三年跑输业绩基准超10个百分点且基金利润率亏损，绩效薪 酬将面临至少30%的强制下调；反之，业绩显著超越基准且盈利则可合理加薪。 第一财经记者根据Wind数据统计发现，截至12月5日，有超过1400只主动权益产品近三年业绩跑输基准 超10个百分点，涉及近千名基金经理。其中，施成、刘彦春、刘格菘、张坤等知名基金经理管理的产品 赫然在列，或面临降薪压力。 在业内人士看来，这标志着公募基金行业长效激励约束机制即将进入实质性落地阶段，推动行业真正回 归"受人之托、代客理财"的本源。一场围绕"持有人利益优先"的深度变革已在弦上。 告别"规模崇拜"锚定长期收益 长期以来， ...

文章核心观点 - 一份针对公募基金行业的监管新规《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》即将出台 旨在通过刚性薪酬挂钩机制 重塑行业激励生态 解决“基民不赚钱基金经理躺赚”问题 推动行业回归“受人之托、代客理财”本源 [1] 监管新规核心内容 - 新规为主动权益类基金经理建立阶梯化绩效薪酬调整机制 考核与过去三年业绩比较基准和基金利润率深度挂钩 [2] - 明确规定：若基金经理管理产品近三年跑输业绩基准超10个百分点且基金利润率为负 其绩效薪酬应较上一年度明显下降 降幅不得少于30% [1][2] - 反之 若业绩显著超越基准且基金利润率为正 薪酬可获合理提升 [1][2] - 新规并非简单二元奖惩 设有精细化梯度 例如跑输基准不足10个百分点但利润率为负 绩效薪酬不得提高 [4] - 对主动权益类基金经理的考核中 基金产品业绩指标考核权重应不低于80% 其中业绩比较基准对比指标考核权重不得低于30% [6] - 考核体系纳入“基金利润率”、“盈利投资者占比”等直接反映持有人真实盈亏的指标 [6] 当前市场影响与数据统计 - 根据Wind数据统计 截至12月5日 在有近三年完整数据的3757只主动权益基金产品中 有1444只产品跑输同期业绩比较基准超10个百分点 占比达38.43% [2] - 上述产品至少涉及996位基金经理 [3] - 在未更换过基金经理的产品中 有322只主动权益基金符合“跑输基准超10个百分点”的条件 [3] - 多位知名基金经理的代表产品位列其中 例如：施成管理的国投瑞银产业趋势A近三年累计回报-26.12% 跑输基准超45个百分点 刘彦春、刘格菘、张坤、胡昕炜管理的部分产品近三年跑输基准均超20个百分点 [3] - 同期有982只主动权益基金跑赢业绩比较基准超10个百分点 其中146只产品跑赢幅度超50个百分点 管理这些产品的基金经理有望获得薪酬正向激励 [4] 行业激励与利益绑定机制升级 - 新规通过绩效薪酬递延、持基跟投等方式强化基金管理人、高管和基金经理与投资者利益的绑定 [6] - 高级管理人员、主要业务部门负责人购买本公司管理的公募基金比例 从“不低于当年绩效薪酬20%”提升至“30%以上” 且购买权益类基金的比例下限从50%提高至60% [6] - 基金经理跟投本人管理基金的比例 从此前的30%提升到了40% [6] - 提高跟投比例并适度延长锁定期 旨在让“关键少数”与投资者利益更为一致 [7] 政策背景与行业趋势 - 建立长效考核机制是监管部门近年多次提及的重点 今年1月证监会主席吴清表示要全面建立实施三年以上长周期考核 [5] - 今年5月发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》进一步明确了强化长周期考核与激励约束的具体路径 [5] - 此次《指引》是政策脉络的深化与落实 标志着公募基金行业长效激励约束机制即将进入实质性落地阶段 [1][5] - 行业对长周期考核的实践已逐步展开 部分公司早已将三年期业绩作为最大考核比重 [7] - 新规推动行业评价导向从以管理规模、行业相对排名为主 转向以长期绝对收益和持有体验为核心 实现从规模导向到收益导向的根本转变 [2]

投研体系平台化升级 - 公司投研体系全面迭代升级，通过专业研究小组搭建、跨组协作及人才梯队建设等机制，为上千亿权益基金管理运作提供平台化、专业化、体系化研究支持[1] - 研究团队持续扩充，并搭建制造、周期、消费、科技、医药五个专业研究小组，由资深研究员担任组长，以提升投研转化效率[2] - 研究组长需熟悉产业上下游、具备全局视角并能清晰排列研究优先级，勇于在变化中承担责任并推动形成投研共识[3] 投研协作机制与效能 - 当出现较大级别板块机会时，跨组协作机制可迅速集结团队、投入研究力量，例如科技组牵头研究AI材料时，协同周期组和制造组发现关键标的[4][5] - 投资与研究需紧密协作，研究员跟踪产业微弱变化，基金经理识别变化中蕴含的机会，公司通过组织基金经理路演投资框架以提升协作默契[6] - 跨行业深度报告在周度投研会议分享，覆盖AI、创新药、机器人等热门主题，鼓励所有研究员参与发掘全新行业机会[5] 长期主义人才培养与考核 - 公司培养人才时间较长，基金经理在管理基金前需经历长期研究积累，例如有基金经理经历长达9年研究员生涯或十年研究[7] - 公司鼓励研究员寻找适合自身性格的投资方法论，不设统一标准，但要求展现出具有长期价值的一技之长[7] - 对基金经理实施严格考核，要求其储备应对不同市场情景的底部能力，并以长期研究和价值定价作为底层能力，同时给予足够空间培养符合自身能力的进阶方法论[8][9] 人才梯队与文化传承 - 公司通过“老带新”和“传帮带”进行人才梯队建设，基金经理常提及从他人身上学习，例如资深基金经理共管产品时传授特殊或极端情况下的处理经验[10] - 公司办公区展示历史上创造辉煌业绩基金经理的净值曲线，以提醒研究员和基金经理思考如何创造自己的投资曲线，维护公司市场口碑[11] 投研成效与市场表现 - 截至9月末，公司近一年、近两年、近三年权益类基金绝对收益在13家权益类大型公司中均位居首位[1] - 兴全商业模式、兴全社会价值三年持有混合、兴全多维价值等多只主动权益基金获得7家基金评价机构全五星评级[1]

文章核心观点 - 兴证全球基金通过投研体系全面迭代升级 构建了平台化、专业化、体系化的研究支持体系 有力支撑了上千亿的权益基金管理运作 [1] - 公司投研体系升级效果显著 近一年、近两年、近三年权益类基金绝对收益均位居13家权益类大型公司之首 多只主动权益基金获全五星评级 [1] - 公司探索完善团队有机衔接路径 以强化核心投研能力建设 [1] 专业研究支撑平台化升级 - 公司投研团队启动系列变革 首先体现在研究的加法 要求研究员在值得持续投入的行业扎根 积累未来三五年的事情 [2] - 2018年以来持续扩充研究团队 充实细分行业研究力量 并搭建制造、周期、消费、科技、医药五个专业研究小组 由资深研究员担任组长 [2] - 研究组长是关键角色 需熟悉产业上下游 站在全局角度组织研究 了解投资端诉求 清晰排列研究优先级 [2] - 以医药组为例 组长凭借专业敏感度在创新药行业巨幅下行三年后察觉巨大机遇 力推引入资深研究员 后续研究在投资端充分兑现专业价值 [2][3] 一体化协作发掘新机遇 - 当较大级别板块机会出现时 跨组协作机制便于迅速集结团队、投入研究力量 [3] - 通过跨组协作 可从看似了无新意的周期板块中挖掘新产业趋势火种 例如化工研究员与汽车、锂电、电力设备研究员协作 [3] - 公司强调全新行业如AI不应仅由TMT研究员研究 而是所有研究员都应参与发掘 科技组曾牵头AI材料梳理 通过跨组协作在周期组覆盖的建材行业和制造组覆盖的军工行业找到关键标的 [4][5] - 投资与研究间的协作融合至关重要 研究员能跟踪产业内微弱变化 基金经理则能识别变化中蕴含的机会 [5] 投研协同与人才培养机制 - 公司组织基金经理定期向研究员路演其投资框架 便于年轻研究员有的放矢地汇报研究成果 该做法已作为惯例保留下来 [5] - 公司培养人才时间较长 基金经理在管理基金前需经历长期研究 例如杨世进管理基金前已做十年研究 乔迁有长达9年研究员生涯 [5][6] - 公司鼓励研究员寻找适合自己性格的投资方法论 不要求统一标准 但研究员需展现出具有长期价值的一技之长 [6] - 对基金经理的考核 既通过基金经理负责制为投资留出足够空间 同时也实施严格考核 要求储备应对不同市场情景的底部能力 以长期研究和价值定价作为底层能力 [6][7] 文化传承与人才梯队建设 - 公司人才梯队建设具有特色的老带新和传帮带文化 基金经理常提及在别人身上学到什么 [7] - 资深基金经理共管产品是宝贵的学习期和保护期 可学习在特殊情况甚至极端情况下的处理方式 [8] - 公司投研办公区墙面展示历史上创造辉煌业绩的基金经理净值曲线 提醒研究员和基金经理思考如何创造自己的投资曲线 维护公司日积月累的市场口碑 [8]

中长期资金入市规模与增长 - 截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较"十三五"末增长32% [1] - 保险资金投资股票和权益类基金超5.4万亿元，余额较"十三五"末增长85% [1] - 全国社会保障基金规模为3.22万亿元，基本养老保险基金投资运营规模为2.6万亿元，比"十三五"期末翻了一番，企业(职业)年金基金规模达到7.56万亿元，比"十三五"期末增加4.02万亿元 [5] 政策与制度环境优化 - 去年9月份以来，证监会会同相关部门联合印发推动中长期资金入市的指导意见和实施方案，推动完善长周期考核机制、提高权益投资规模和占比 [2] - 人社部公布企业年金数据时首次将"当期收益率"改为"近三年累计收益率"，财政部提高国有商业保险公司3年以上长周期考核权重 [2] - 金融监管总局批复保险资金长期股票投资试点资格总金额达1720亿元，上调部分保险资金权益类资产投资比例上限最高可达50%，并计划进一步调降保险公司股票投资风险因子10% [2] 公募基金与ETF市场发展 - 截至今年8月底，我国境内公募基金管理规模达36.25万亿元，权益类基金规模近10万亿元 [4] - 境内上市ETF数量由370只增至1282只，资产规模由1.1万亿元增至超5万亿元，成为亚洲最大ETF市场 [4] - 截至6月底，中央汇金及其子公司合计持有股票ETF市值1.28万亿元，较去年年底增长22.63% [4] 中长期资金的积极作用 - 长线资金投资周期长、换手率低，能有效对冲短期投机资本带来的市场剧烈震荡，有利于稳定市场 [5] - 长期资金更关注企业基本面和长期价值，有助于挖掘优质企业的合理估值，引领价值投资，提升市场定价效率 [5] - 长线资金会积极参与公司治理，督促上市公司规范运营，保护投资者权益，改善公司治理 [5] 上市公司质量与市场生态建设 - 今年前8个月，上市公司累计披露资产重组1234单，其中重大资产重组152单，同比分别增长40%、150% [7] - 今年前8个月，沪深两市新增披露458单回购计划，回购金额上限1430亿元，新增披露增持计划283单，增持金额上限861亿元，已分红超2万亿元 [7] - 推动中长期资金入市的实施方案明确了公募基金持有A股流通市值未来3年每年至少增长10%、力争每年新增保费30%用于投资股市等可量化的"硬指标" [3]

中长期资金入市规模与增长 - 截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较"十三五"末增长32% [1] - 保险资金投资股票和权益类基金超5.4万亿元，余额较"十三五"末增长85% [1] - 金融监管总局批复的保险资金长期股票投资试点总金额达1720亿元，并上调部分保险资金权益类资产投资比例上限至最高50% [2] 政策举措与制度优化 - 去年9月以来，证监会会同相关部门联合印发推动中长期资金入市的指导意见和实施方案，推动完善长周期考核机制和提高权益投资规模 [2] - 财政部提高国有商业保险公司3年以上长周期考核权重，人社部将企业年金数据展示由"当期收益率"改为"近三年累计收益率" [2] - 实施方案明确提出公募基金持有A股流通市值未来3年每年至少增长10%，并力争每年新增保费30%用于投资股市 [3] 主要中长期资金类别动态 - 截至今年8月底，境内公募基金管理规模达36.25万亿元，权益类基金规模近10万亿元 [4] - 境内上市ETF数量由370只增至1282只，资产规模由1.1万亿元增至超5万亿元 [4] - 全国社会保障基金规模为3.22万亿元，基本养老保险基金投资运营规模为2.6万亿元，比"十三五"期末翻一番，企业（职业）年金基金规模达7.56万亿元，比"十三五"期末增加4.02万亿元 [5] 市场生态建设与上市公司质量 - 今年前8个月，上市公司累计披露资产重组1234单，其中重大资产重组152单，同比分别增长40%和150% [7] - 今年前8个月，沪深两市新增披露458单回购计划，回购金额上限1430亿元，新增披露增持计划283单，增持金额上限861亿元 [7] - 今年以来上市公司已分红超2万亿元，中期分红家数和金额再创新高 [7] 中长期资金的积极作用 - 长线资金投资周期长、换手率低，能有效对冲短期投机资本带来的市场剧烈震荡 [5] - 长期资金更关注企业基本面和长期价值，有助于挖掘优质企业的合理估值，提升市场定价效率 [5] - 长线资金会积极参与公司治理，督促上市公司规范运营，保护投资者权益 [5]

投资指引核心内容 - 某养老保险公司要求其投资管理人在2个交易日内将企业年金产品中的成长风格持仓占比压降至1层 [1][2] - 调整需在2025年11月17日前完成，决策有效期至2025年12月31日，目标是在年末平稳收官并争取市场排名进位 [2] - 需重点核查高估值成长标的和行业集中度较高的养老金产品，若市场出现重大变化或存在明显投资机会可申请豁免执行 [1][2] 行业背景与趋势 - 企业年金基金具有突出的“长钱”特性，在长周期考核趋势下，投管人自今年二季度以来已对年金基金的权益投资仓位中枢有所提升 [3] - 引导长期投资和推进长周期考核是近年来对企业年金资金的主要关注点之一 [3] 市场影响与风格变化 - 分析认为市场风格可能从之前的科技成长模式出现回摆，预计11月市场风格有望再平衡，或重回哑铃结构 [5] - 消费和新能源板块近期明显有资金光顾，可能与调仓有关，今日午后一些低配板块显著走强 [5] - 进入11月后，TMT板块的短期市场节奏可能放缓，融资资金的流入或出现阶段性减缓 [5]