固收+逻辑：张志名的"攻守平衡术" 专题：北京公募基金高质量发展系列活动 新时代、新基金、新价值 近日，为贯彻落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，在北京证监局指导下，北京证券业协会携手 北京公募基金管理人、基金销售机构等多方启动"北京公募基金高质量发展系列活动"，以"新时代・新 基金・新价值——北京公募基金高质量发展在行动"为主题，聚焦普惠金融推进与投资者教育保护。中 邮基金对长周期考核的深化与"固收+"领域的坚守，正是对这一活动的生动响应。中邮基金总经理张志 名直言："长周期考核是行业必答题，它让基金公司跳出短期排名焦虑，回归为投资者创造长期价值的 初心，与北京公募高质量发展目标高度契合。" 考核变革：从"短期追涨"到"长期深耕" 过往，短期业绩排名曾让部分"固收+"产品陷入"频繁调仓、博弈短期"的误区。"有的产品为冲月度、季 度排名，牺牲债券底仓稳定性追热点，最终让投资者承担不必要风险，这与活动'普惠金融、投教保 护'宗旨相悖。"张志名在内部会议中点出行业痛点，也明确了中邮基金考核变革的方向。 在长周期考核框架下，张志名主导重构投研激励机制，将"3-5年业绩稳定性"、"投资者长期留存 率"、"风险控制 ...

政策核心内容 - 中国证监会要求公募基金公司全面实施长周期考核机制 三年以上中长期收益考核权重不低于80% 基金业绩指标权重不低于50% [1] - 政策明确五年以上长周期业绩成为评价评奖核心 引入投资者盈亏占比和基金利润率等综合指标 降低规模及排名等短期经营性指标考核权重 [3] - 要求基金管理人建立配套激励约束机制 包括绩效薪酬递延和追索扣回制度 对三年以上产品业绩低于基准超10个百分点的基金经理显著降薪 显著超基准者可适度提薪 [3] 行业现状背景 - 截至2025年6月末公募基金管理规模突破34万亿元 产品数量超过1.2万只 [2] - 行业存在经营理念偏差、功能发挥不充分、发展结构不均衡及投资者获得感不强等问题 制约高质量发展 [2] 政策影响 - 基金经理投资决策模式将显著改变 从每季度排名压力转向更从容贯彻投资理念 更好把握优质企业长期成长价值 [4] - 基金公司加快调整产品线 重点布局指数增强型基金、养老目标基金及符合新质生产力等国家战略的行业主题基金 [4] - 基金公司更加注重投资者陪伴和服务 帮助树立长期投资理念 [4] 发展展望 - 政策推动行业回归本源 聚焦投资管理能力建设 更好发挥机构投资者作用服务实体经济高质量发展 [5] - 预计公募基金行业将进入高质量发展新阶段 为投资者创造更多价值并提升获得感和满意度 [5]

企业年金基金规模与结构 - 截至2025年二季度末，企业年金积累基金规模达3.84万亿元，投资资产净值3.81万亿元 [1] - 共有17.24万家企业建立企业年金，覆盖职工3304.53万人 [2] - 全市场5987个投资组合中，含权益类组合数量占主导（4436个），规模达3.27万亿元；固收类组合1551个，规模5403亿元 [2][3] 投资业绩表现 - 近三年（2022年7月1日-2025年6月30日）累计收益率6.27%，较一季度末近三年收益率7.46%下降1.19个百分点 [2] - 固收类组合近三年累计收益率10.20%，显著优于含权益类组合的5.76% [2] - 单一计划中固收类组合收益率10.49%，含权益类组合收益率5.84%；集合计划固收类收益率9.67%，含权益类收益率4.61% [3] 资本市场关联性 - 权益组合表现与股指走势高度相关：2022年7月-2025年6月期间上证指数累计涨1.35%，沪深300指数跌12.24% [2] - 相较2022年4月-2025年3月期间（上证指数涨2.57%，沪深300跌7.94%），后期市场表现明显走弱 [2] 管理机构竞争格局 - 受托管理规模前三：国寿养老（8820亿元）、平安养老（5590亿元）、工商银行（3400亿元） [4] - 投资管理规模前六：泰康资产（6484亿元）、国寿养老（4957亿元）、平安养老（3555亿元）、工银瑞信基金（3325亿元）、易方达基金（3187亿元）、南方基金（2612亿元） [4] 头部机构业绩表现 - 固收类组合业绩领先机构：华泰资产（12.97%）、长江养老（12.67%）、海富通基金（12.61%）、银华基金（12.38%）、国泰基金（12.04%） [6][9] - 含权益类组合业绩突出机构：国泰基金（11.05%）、工银瑞信基金（10.67%）、泰康资产（7.52%） [6] - 部分机构出现负收益：嘉实基金固收组合-1.62%，海富通基金集合计划权益组合-3.31% [7][9] 政策导向与行业趋势 - 人社部正在牵头出台完善长周期考核机制指导意见，构建"长钱长投"政策体系 [11] - 2025年二季度以来，投管人已在受托人指引下提升权益投资仓位中枢 [11] - 长周期考核有望发挥养老金逆周期投资优势，实现长期更高收益 [11]

会议核心观点 - 证监会主席易会满主持召开机构座谈会 提出养老金 银行保险机构和资管机构需扩大权益投资比例 引导更多中长期资金入市[1][4] - 会议分析国内外经济金融形势 围绕推进资本市场高质量发展听取意见 银保监会及证监会副主席出席[1] - 业内人士认为此举有利于提振市场信心 维护市场稳定 吸引中长期资金入市[1][4] 机构投资能力建设要求 - 机构需将提高权益投资能力作为核心竞争力 加强投研能力建设 壮大人才队伍 健全投资体系 提升风险管控[2] - 推进长周期考核机制 平衡投资端与负债端 促进长期投资和价值投资理念[2][3] - 发挥专业投资者功能 通过投票权 质询权等方式参与上市公司治理 培育新股定价能力[2] 中长期资金入市政策背景 - 座谈会旨在落实党中央国务院提高直接融资比重及金融委工作部署 近期政策信号强烈[4] - 国内经济面临需求收缩 供给冲击 预期转弱三重压力 但资本市场生态持续优化 上市公司质量和投资者结构呈向好趋势[4] - 我国经济长期向好基本面不变 居民财富管理需求旺盛 资本市场处于重要战略机遇期[4] 制度安排与市场影响 - 个人养老金发展意见在财税激励下将注入更多个人储蓄资金 补充养老资金并引导资本市场长期健康发展[5] - 证监会 国资委 全国工商联联合通知鼓励社保 养老金 信托 保险和理财机构增加权益类资产配置[6] - 长期资金有望成为资本市场"定海神针" "十四五"期间政策引导保险资金 养老金 社保资金提高入市比例是大势所趋[6]

政策核心调整 - 财政部将国有商业保险公司净资产收益率考核方式由"3年周期指标+当年度指标"调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标"组合 权重分别为30% 50% 20% [1][2] - 国有资本保值增值率考核同步调整为相同多周期模式 权重分配与净资产收益率一致 [2] - 新规要求保险公司提升资产负债管理能力 注重期限结构 成本收益及现金流匹配 [1][8] 行业影响与机构反馈 - 考核机制优化有望缓解险资"长钱短投"问题 引导资金发挥长期资本"压舱石"作用 [1][3][4] - 中国人保认为新规可提升对投资收益短期波动的包容性 促进基于中长期视角筛选优质个股 [3] - 中国人寿指出调整契合寿险经营属性 降低短期波动对绩效评价影响 [3] - 中国太平强调新规有助于淡化短期考核 聚焦大类资产配置能力 [4] - 中国再保认为此举完善"长钱长投"制度环境 提升资本市场稳定性 [4] 资金入市潜力与政策支持 - 截至2025年一季度末保险资金运用余额34.93万亿元 人身险与财产险公司股票投资占比仅8.43%和7.56% 远低于25%政策上限 [6] - 若保险资金增配1%股票资产 预计为市场带来约3500亿元增量资金 [7] - 2025年起每年新增保费的30%将用于投资A股 大型国有险企年保费超万亿元 可带来3000亿元以上增量资金 [7] - 金融监管总局2023年10月调降沪深300成分股风险因子至0.3 科创板股票至0.4 2024年5月宣布进一步调降股票风险因子10% [6] 投资策略与资产布局方向 - 国有险企将加大长期战略性权益资产配置 重点布局收益稳健 风险可控且具升值潜力的优质标的 [8][9] - 通过基础设施REITs 绿色债券 产业引导基金支持基础设施建设 拓展人工智能 生物医药等科技创新领域投资 [8] - 中国人保构建以资负匹配为基点 绝对收益为指引的投资管理体系 中国人寿发挥头雁引领作用 中国太平优化长期价值投资考核体系 [9]

核心观点 - 公募基金行业发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 通过25条举措推动行业从"重规模"向"重回报"转变 形成高质量发展"拐点" [1] - 方案重点包括优化主动权益基金收费模式 强化基金公司与投资者利益绑定 提升权益投资规模和稳定性 提升投资者服务能力 [1] 收费模式改革 - 建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制 对新设主动权益类基金推行基于业绩比较基准的浮动费率模式 [2] - 根据持有期和年化收益率分档收费：持有少于365天仅收基础管理费 持有超过365天则管理费与持有期间年化收益率挂钩 [2] - 要求头部机构发行此类基金数量不低于其主动权益类基金发行数量的60% 一年后评估优化并全面推开 [3] - 浮动费率模式强化业绩比较基准的"锚定作用" 将管理人与投资者利益深度绑定 [3] 业绩比较基准监管 - 强化业绩比较基准约束作用 制定公募基金业绩比较基准监管指引 [3] - 明确业绩比较基准的设定、修改、披露、评估及纠偏机制 对基金公司选用行为实施严格监管 [3] - 设立清晰业绩比较基准可避免风格漂移 让投资者更准确评估基金表现 增强市场投资风格稳健性 [4] 考核机制改革 - 建立以基金投资收益为核心的考核体系 降低规模排名、收入利润等经营性指标考核权重 [5] - 公司高管考核中基金投资收益指标权重不低于50% 基金经理考核中产品业绩指标权重不低于80% [6] - 全面实施长周期考核机制 三年以上中长期收益考核权重不低于80% [6] - 建立健全与投资收益挂钩的薪酬管理机制 强化强制跟投比例与锁定期要求 [6] - 对三年以上业绩低于基准超10个百分点的基金经理明显降薪 显著超基准的可适度提高绩效薪酬 [6] 权益基金发展 - 加强监管引导与制度供给 推动权益类基金产品创新发展 优化注册安排 [8] - 显著提升监管分类评价中权益类基金相关指标权重 突出权益类基金发展导向 [8] - 支持主动权益类基金创新发展 研究推出更多浮动费率产品 大力发展各类指数基金和主题投资股票指数基金 [8] - 研究创设参与互换便利操作的场外宽基指数基金试点产品 [8] 注册机制优化 - 实施ETF快速注册机制 原则上5个工作日内完成注册 [9] - 主动权益类基金和场外成熟宽基股票指数基金原则上10个工作日内完成注册 [9] - 明确约定最低持股比例的混合型、债券型基金原则上15个工作日内完成注册 [9] - 简化审批流程让基金公司更快将优质权益类产品推向市场 满足多元化投资需求 [9] 销售机构评价 - 建立基金销售机构分类评价机制 将权益类基金保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限等纳入评价指标体系 [11] - 对评价结果靠前的销售机构在产品准入、牌照申请、创新业务等方面依法优先考虑 [11] 投研能力建设 - 提升服务投资者水平 强化核心投研能力建设 [12] - 支持优质头部基金公司业务创新发展 促进资产管理和综合财富管理能力双提升 [12] - 制定中小基金公司高质量发展示范方案 支持特色化经营、差异化发展 [12] - 支持基金公司市场化并购重组 推动严重违规机构依法出清 [12] 风险防控机制 - 完善行业多层次流动性风险防控机制 持续提升行业合规水平 [13] - 督促基金公司强化内部管理 加大追责问责力度 [13] - 完善基金经理跟投机制 打击违法违规行为 改革独立董事制度 [13]

核心观点 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》强化业绩比较基准约束、规范主题基金投资风格、实施长周期考核机制 以增强基金投资行为稳定性 减少风格漂移和短期博弈 促进行业长期投资和价值投资理念 [1][2][4][7] 业绩比较基准强化 - 设定清晰业绩比较基准并严格监管其设定、修改、披露和纠偏机制 明确产品定位和投资策略 [2] - 披露业绩与基准对比信息 使投资者直观判断风格漂移 约束基金经理遵守契约 [2] - 促使产品评价逻辑由贝塔收益向阿尔法收益转变 存量产品规范或逐步推进 [3] - 业绩比较基准监管指引将提供可操作化标准 禁止设定易超基准 要求科学合理 [3] - 今年以来超60只基金变更业绩比较基准 同比增逾2倍 [5] 主题基金投资风格规范 - 强化主题基金注册监管和投资风格自律规则 加强监测分析与跟踪检验 [4] - 主题基金是风格漂移重灾区 因合同宽泛、监管缺位导致现象常见 [4] - 要求名称和合同明确投资方向 动态核查持仓匹配度 将基准达标纳入考核 [5] - 风格漂移监管趋严 基金公司可能转型全市场基金或修改基准以贴合定位 [5] - 赛道型基金仍有必要性 如医药行业主动基金创造超额收益 或填补未形成指数的主题需求 [6] 长周期考核机制 - 全面实施长周期考核 三年以上考核权重不低于80% 构建五年以上评价体系 [7] - 减少基金经理追涨杀跌 提高产品长期收益 引导长期资金入市 [7][8] - 招商证券指出 2024年分类评价制度已关注中长期业绩 此次方案更细化且纳入投资行为稳定性 [7] - 促使基金经理注重长期收益 引导资金流向优质公司 提升市场资源配置效率和稳定性 [8] - 弱化年度排名压力 鼓励平台化团队运作 提升协同效能和复合收益能力 [8] - 推动基金公司从重规模向重回报转变 减少短期波动影响 发挥资本市场稳定器作用 [8]

保险资金长周期考核机制升级 - 财政部发布通知升级国有商业保险公司绩效评价标准 全面建立三年以上长周期考核机制 实现制度性突破 [1] - 考核指标调整：净资产收益率由"当年度+三年周期"调整为"当年度+三年周期+五年周期" 权重分别为30% 50% 20% [1] - 资本保值增值率考核同步调整为多周期指标 权重分配与净资产收益率一致 [1] - 新机制将推动保险公司更注重长期收益 防范短期行为 降低市场短期波动对当年评价的影响 [1] 保险资金投资现状与空间 - 截至2024年底 商业保险资金运用余额约33万亿元 实际投资A股比例约11% 距离25%政策上限仍有提升空间 [1] - 长周期考核是提升资金股票投资稳定性和积极性的关键举措 [1] 险资配置策略变化 - 在利率下行环境下 险资正降低预定利率 同时增加对低估值高股息标的的配置 [2] - 稳定高额股息收入有助于险资长期稳健运作 更好匹配赔付需求和资金运用计划 [2] 个人投资者参考建议 - 个人投资者可通过指数投资工具(如港股通金融ETF 港股央企红利ETF)分散风险 实现类似险资的稳定现金流效果 [2]

险资举牌动态 - 中邮保险买入72.6万股绿色动力环保H股触发举牌，占H股股本5.0722% [1][7] - 截至7月22日保险公司年内举牌21次，超过2024年全年及2021-2023年三年总和 [2] - 7月以来险资已4次举牌，涉及利安人寿、信泰人寿、中邮人寿和泰康人寿四家公司 [5][6][7] 举牌标的分析 - 银行股被举牌次数最多，涉及邮储银行、招商银行等12只H股，占总数17只标的的70.6% [10][12] - 平安人寿年内7次举牌银行股，持有招商银行H股比例达15%，账面余额341.71亿元 [12][13] - 高股息特征显著，标的包括公用事业、能源、高科技等行业，如华菱钢铁持仓市值16.96亿元 [5][10][11] 举牌驱动因素 - 长期低利率环境下权益投资对提升收益的重要性凸显 [2][18] - 新金融工具准则实施推动高股息个股和长期股权投资以稳定报表 [11][18] - 政策打通"长钱长投"堵点，如财政部引入五年周期考核指标 [19][20][21] 权益配置趋势 - 一季度末险资股票持仓2.65万亿元，长期股权投资2.6万亿元，配比均超8% [22] - 试点政策松绑资本约束，如扩大长期投资试点范围与资金量 [22] - 险资注重高股息低波红利股与成长股结合，穿越周期配置 [16][18]

财政部发布国有商业保险公司长周期考核新规 - 财政部发布《通知》，将国有商业保险公司绩效评价中的"净资产收益率"和"资本保值增值率"调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标"相结合的考核方式 [1] - 新考核方式旨在解决短期考核制约中长期资金扩大A股投资的问题，通过长周期考核熨平短期市场波动影响，提升投资稳定性 [1] - 《通知》要求保险公司注重稳健经营，坚持长期投资、价值投资理念，挖掘优质投资标的，发挥保险资金"压舱石"作用 [1] 长周期考核政策演进历程 - 2023年10月财政部首次调整考核方式，将净资产收益率由单一年度指标改为"3年周期指标+当年度指标"各占50% [2] - 2025年1月六部门联合发文，要求对国有保险公司全面实行3年以上长周期考核，年度考核权重不超30%，3-5年周期指标权重不低于60% [2] 行业对长周期考核的积极反馈 - 中国再保险集团认为新政策完善了"长钱长投"制度环境，有助于降低短期波动影响，提升资本市场稳定性 [3] - 中国人寿集团表示新考核体系能更客观评价经营结果，降低短期波动对绩效评价的影响 [3] - 清华大学专家指出长周期考核有助于保险公司淡化短期压力，更好发挥资金规模大、期限长的优势 [3] 政策实施预期效果 - 新考核机制将促进保险公司加强资产负债匹配管理，优化产品设计和服务，形成行业发展良性循环 [3] - 政策旨在引导保险资金长期稳健投资，增强资本市场内在稳定性，服务实体经济高质量发展 [1][3]