文章核心观点 - 新政旨在通过降低门槛、简化程序、推广集合计划等措施，将企业年金覆盖范围从大型国企向广大中小微企业延伸，以解决其长期存在的参与率低、中小企业渗透率低的问题 [1][2][6] - 政策变革为专业养老保险公司打开了面向海量中小企业的广阔增量市场，但同时也要求其服务模式从服务大客户的“单一计划”转向服务中小企业的标准化“集合计划” [3][8][9] - 长周期考核机制的建立将引导年金资金“长钱长投”，倒逼养老险企优化资产配置，更注重长期价值投资，并可能提升权益资产配置以获取更高收益 [12][13] 政策背景与目标 - 企业年金作为养老保险“第二支柱”，投资表现亮眼但覆盖不足：截至2025年三季度末，全国企业年金基金近三年累计收益率均超过10%，其中单一计划下含权益类组合达12.53% [1] - 但制度普惠性不足：截至2025年三季度末，全国企业年金参与企业仅超17.5万家、覆盖职工超3300万人，相较于全国数千万中小企业，渗透率有巨大提升空间 [6] - 《关于进一步做好企业年金工作的意见》明确各类企业均可建立年金，并提出“灵活缴费”、“推广集合计划”及“园区试点”等举措，意在降低中小企业准入门槛 [1][6] 对养老保险行业的影响与机遇 - 客户结构变化：企业年金市场空间将从少数大企业扩展至海量中小企业，开启广阔的“长尾市场” [8] - 养老险企在受托管理领域占据优势：截至2025年三季度末，企业年金基金法人受托管理资产金额排名前五中有四家为养老险公司（国寿养老、平安养老、泰康养老、太平养老） [8] - 业务模式面临转型：需从服务大客户的“单一计划”转向服务中小企业的标准化“集合计划”，竞争焦点转向综合服务能力、成本控制和规模化运营效率 [9] 行业竞争格局演变 - 推广集合计划可能强化头部机构的规模和品牌优势，加剧行业“马太效应”，因为大型险企在防范风险的安全性及投资能力上更具优势 [10] - 中小型养老险企仍存在差异化突围机会，可通过区域深耕、垂直细分（如专注高新科技企业）以及科技赋能提升客户体验来实现 [10][11] 投资策略与资产配置趋势 - 权益资产对提升收益作用关键：截至2025年三季度末，单一计划下含权益类组合近三年累计收益率从二季度的5.84%大幅上涨至12.53%；集合计划下同类组合从4.61%上涨到10.76% [12] - 长周期考核机制推动资产配置策略调整：投资策略将更注重长期价值，提升对权益类资产占比波动的容忍度，“哑铃型”配置（同时配置高稳健性固收资产和高弹性权益/另类资产）或更受青睐 [13] - 投资重心将从短期“择时”转向通过大类资产配置和精选标的来获取长期稳健回报 [13] 长期发展趋势 - 企业年金与个人养老金（第三支柱）在账户层面的打通是必然趋势，养老险企应充当“连接器”，提供账户转移的技术运营支持 [14] - 如何将同属商业保险范畴的第二、第三支柱进行有效衔接乃至合并是发展方向 [13]

好公司的评判标准 - 好公司应从五个维度评判 对客户 对员工 对股东 对社会 对自然 并做出正面贡献 [1][4] - 评判好公司时需注意维度顺序 对股东仅排在第三位 [1][4][5] - 差公司被描述为从股民口袋掏钱 而好公司则被描述为向股东口袋塞钱 例如“一打开门就是10个亿” [1][5] 当前A股市场状况与展望 - 当前A股市场正“飞速地在涨胖” 上证指数处于4200点位置 但部分股票已有瓶颈 [3][7] - 市场上涨受到救市力量推动 其本质需要被认知 [3][7] - 市场面临四大制约力量 IPO尚未大规模开放 减持尚未大规模运行 增发尚未大规模进行 反向机制尚未快速推进 [3][7] 资本市场长期发展路径 - 吸引长期资金进入中国资本市场的前提是树立让投资者和持有者赚钱的思路 [3][7] - 上市公司质量提升 加大股东分红 市值管理 这三项工作均“任重而道远” [3][7] - 长周期考核机制目前才刚刚开始 [3][7] 宏观经济与市场信心 - 对中国经济前景持乐观态度 认为“东升西落”正在进行中 [3][7] - 呼吁投资者不要悲观绝望 不要听信不实言论 [3][7]

核心观点 - 保险公司资产负债管理新规征求意见稿即将结束，行业正从期限结构匹配、成本收益平衡、流动性风险防控等方面完善资产负债管理体系 [1] - 新规导向下，险资资产配置需在久期缺口和投资收益覆盖率等约束下，考虑更长时间维度，在流行的"哑铃"型配置基础上进行动态优化，更加注重"长期价值、稳健均衡" [1] 监管政策导向与行业响应 - 征求意见稿提出保险公司应实施长周期考核评价，防止因过度追求业务扩张和短期利润而放松资产负债管理 [2] - 长周期考核促使投资决策更注重长期潜在回报率，组合换手率下降，持仓周期拉长，对短期业绩及股价波动的容忍度提升，投资更聚焦于能够穿越周期的优质公司 [2] - 公司内部对长周期考核展开积极讨论与尝试，在交易层面将多种投资方式相结合，在传统FVTPL基础上，增加FVOCI和长期股权投资，以利于长期稳定收益的实现 [2] - 资产与负债的联动管理将进一步强化，投资策略将更紧密匹配负债特性，推动对长久期、稳定现金流资产的配置，使险资投资行为更趋精细化、长期化和规范化 [2] - 长周期考核是行业高质量发展的重要导向，与险资长期稳健的属性高度契合，公司正稳步优化内部绩效考核体系，逐步提高长周期指标在考核体系中的权重 [3] - 在长周期考核导向下，投资策略更加强调"长期价值、稳健均衡"，包括优化资产配置结构以提升抗波动能力和收益稳定性，聚焦符合国家战略和产业趋势的优质资产，并在市场波动时更倾向于逆市布局 [3] 资产配置策略调整 - 监管导向将在一定程度上影响近些年险资投资的"哑铃"型策略，行业共识并非进行单向的重大权重增减，而是在维持核心策略框架的前提下，进行更为精细和动态的平衡 [4] - 2026年"哑铃"型策略的两端权重预计会进行动态微调，但整体框架保持稳定，高股息蓝筹股作为稳定器和收益基础，在利率下行周期配置价值突出，权重预计保持稳定或略升 [4] - 成长赛道权重可能会根据市场风险偏好、产业催化剂出现节奏以及估值水平进行灵活调整 [4] - 2026年将在"哑铃"型策略基础上做均衡调整，红利资产作为底仓权重有望继续维持，科技成长类资产继续被看好，同时与价格指数相关的资源品、大宗商品及部分优质蓝筹股、消费类资产也存在投资机会，总体风格将从极致走向均衡 [4][5] 具体资产类别配置逻辑 - 在低利率和资产荒背景下，高股息蓝筹资产的"压舱石"作用将延续，其稳定的现金流和股息回报是匹配负债成本、平滑投资收益的核心工具，更具"以股息替债息"的配置价值 [6] - 高股息资产是保障净投资收益覆盖率达标的核心抓手，其稳定的分红回报能够有效匹配负债成本，配置需求具有刚性基础，同时其低波动特性能够增强组合的抗风险能力 [7] - 以新质生产力为核心的科技成长赛道是"十五五"规划开局之年的国家战略明确方向，是险资发挥耐心资本优势、获取长期超额收益并服务国家战略的必然选择 [6] - 成长赛道产业趋势尚未结束，但部分领域估值处于高位，需灵活调整捕捉结构性机会，长周期考核为布局成长赛道提供了更宽松的政策环境，"十五五"规划带来的政策红利将推动科技制造、绿色低碳等领域的景气度持续提升 [7] - 配置权重调整是动态优化过程，需密切跟踪资产的风险收益比变化，当高股息蓝筹股估值大幅抬升或成长赛道出现景气度下行时，应及时开展权重再平衡 [7] - 战略方向不会改变，但权重会根据市场环境进行战术性调整，若2026年市场风险偏好提升，成长风格持续强势，可能会阶段性提升对成长性机会的战术性关注；若市场波动加剧或利率环境有变，高股息端的防御价值会再次凸显 [6]

核心观点 - 保险公司资产负债管理新规征求意见即将结束 行业正从期限结构匹配、成本收益平衡、流动性风险防控等方面完善管理体系 [1] - 新规下的久期缺口和投资收益覆盖率等约束 促使险资资产配置需考虑更长时间维度 在流行的“哑铃”型配置基础上动态优化 更加注重“长期价值、稳健均衡” [1] 监管导向与长周期考核 - 新规提出保险公司应实施长周期考核评价 防止过度追求业务扩张和短期利润 [1] - 长周期考核促使投资决策更注重长期潜在回报率 组合换手率下降 持仓周期拉长 对短期业绩及股价波动的容忍度提升 投资更聚焦能穿越周期的优质公司 降低对主题炒作和短期博弈的参与度 [1] - 公司内部对长周期考核展开积极讨论与尝试 在交易层面结合多种投资方式 在传统以公允价值计量且其变动计入当期损益的基础上 增加了以公允价值计量且其变动计入其他综合收益和长期股权投资 有利于长期稳定收益的实现 [2] - 资产与负债联动管理将强化 投资策略将更紧密匹配负债特性 推动对长久期、稳定现金流资产的配置 推动险资投资行为更趋精细化、长期化和规范化 [2] - 长周期考核是行业高质量发展的重要导向 与险资长期稳健属性高度契合 公司正稳步优化内部绩效考核体系 逐步提高长周期指标在考核体系中的权重 强化长期价值导向 减少短期波动对经营决策的影响 [2] - 在长周期考核导向下 投资策略更加强调“长期价值、稳健均衡” 具体包括：持续优化资产配置结构以提升抗波动能力和收益稳定性；聚焦符合国家战略和产业趋势的优质资产 注重企业基本面和长期价值创造；作为长期机构投资者 在市场波动时更倾向于逆市布局 平滑短期非理性波动 减少顺周期操作 [3] “哑铃”型配置策略的调整 - 监管导向将在一定程度上影响近些年险资流行的“哑铃”型策略 该策略核心是同时纳入低风险与高风险资产以平衡风险与收益 [3] - 行业共识并非对“哑铃”型策略两端权重进行单向重大增减 而是在维持核心策略框架前提下 进行更为精细和动态的平衡 [3] - 2026年“哑铃”型策略两端权重预计会进行动态微调 但整体框架保持稳定 [4] - 高股息蓝筹股是组合的稳定器和收益基础 在利率下行周期其配置价值依然突出 权重预计保持稳定或略升；成长赛道权重可能会根据市场风险偏好、产业催化剂出现节奏以及估值水平进行灵活调整 [4] - 2026年将在“哑铃”型策略基础上做均衡调整 红利资产作为底仓权重有望继续维持；科技成长类资产继续被看好；同时 与价格指数相关的资源品、大宗商品存在估值修复机会；部分估值较低的优质蓝筹股、消费类资产同样具有投资价值 总体风格将从极致走向均衡 [4] - 配置权重调整是动态优化过程 需密切跟踪资产风险收益比变化 当高股息蓝筹股估值大幅抬升或成长赛道出现景气度下行时 应及时开展权重再平衡 [6] 高股息资产的配置逻辑 - 在低利率和资产荒背景下 高股息蓝筹资产的“压舱石”作用将延续 [4] - 其稳定的现金流和股息回报 是险资匹配负债成本、平滑投资收益的核心工具 在鼓励中长期资金入市的政策导向下 更具“以股息替债息”的配置价值 [4] - 高股息资产对于险资具备较强配置价值 需要把握估值波动中的配置性机会 [5] - 高股息资产仍是保障净投资收益覆盖率达标的核心抓手 其稳定的分红回报能够有效匹配负债成本 这一配置需求具有刚性基础 [5] - 2026年市场仍可能面对外部环境不确定性等风险 高股息资产的低波动特性能够增强组合抗风险能力 发挥“压舱石”作用 [5] 成长赛道的投资逻辑 - 在“十五五”规划开局之年 以新质生产力为核心的科技成长赛道作为国家战略明确的方向 已成为险资发挥耐心资本优势、获取长期超额收益并服务国家战略的必然选择 [5] - 战略方向不会改变 但权重会根据市场环境进行战术性调整 若2026年市场风险偏好提升 成长风格持续强势 险资可能会阶段性提升对成长性机会的战术性关注；反之若市场波动加剧或利率环境有变 高股息端的防御价值会再次凸显 [5] - 产业趋势尚未结束 部分领域估值处于高位 需要灵活调整捕捉结构性机会 [6] - 长周期考核机制全面实施 降低了短期波动对业绩的影响 为布局成长赛道提供了更宽松的政策环境 [6] - “十五五”规划开局带来的政策红利 将推动科技制造、绿色低碳等成长领域的景气度持续提升 具备明确的长期投资价值 [6] - 需密切跟踪高估值成长股的业绩兑现情况 [6]

行业创新格局 - 2025年基金行业创新聚焦高质量发展 形成“政策护航、产品多元、科技赋能”的创新格局 [1] - 政策端推行浮动管理费机制 将收费与业绩挂钩 同时全面实施长周期考核 推动行业从“重规模”转向“重回报” [1] - 产品端ETF市场爆发式增长 债券、跨境及细分主题ETF持续扩容 多资产ETF试点落地 “固收+”、养老目标基金等适配多元需求 [1] - 科技端AI深度渗透 智能投顾提升服务效率与覆盖范围 [1] 奖项评选背景 - “见未来·2025第八届金禧奖年度评选”由标点财经研究院联合《投资时报》、投资时间网举办 旨在探寻破局引路的标杆力量 [1] - “金禧奖”通过对数千家企业大数据展开分析比较 客观评选出各领域最具竞争力的企业和机构 [1] - 奖项划分为公司类、机构类及综合类三大类别 [2] 长城基金获奖与举措 - 长城基金管理有限公司在2025年“金禧奖”评选中脱颖而出 摘得“2025基金公司创新奖” [2] - 在A股科技叙事逻辑持续强化的背景下 公司进一步完善科创投资产品线 为投资者提供高效布局科创板的工具化产品 助力把握新质生产力发展红利 [2] - 在投研体系建设方面 公司深化发展平台型、团队制、多策略的投研模式 积极践行长期投资、价值投资、责任投资理念 [2] - 公司营造“简单、高效、规范、快乐”团队文化 打造出一支能够充分发挥个人所长、多元投资风格并存的科技投资队伍 [2]

行业整体发展态势 - 2025年保险业在监管引领、政策赋能与行业转型三重驱动下，呈现“规模稳增、结构优化、风险可控、服务升级”的发展态势 [1] - 前三季度行业总资产突破40万亿元，保费收入达到5.2万亿元 [1] - 行业核心动能正从过去的“规模驱动”和“利差驱动”，转向“价值驱动”和“管理驱动” [10] 规模与资产状况 - 截至2025年三季度末，保险公司和保险资产管理公司总资产40.4万亿元，较年初增加4.5万亿元，增长12.5% [2] - 其中，财产险公司总资产3.2万亿元，较年初增长9.9%；人身险公司总资产35.4万亿元，较年初增长12.3%；再保险公司总资产8615亿元，较年初增长4.1%；保险资产管理公司总资产1388亿元，较年初增长8.7% [2] 收入与支出情况 - 2025年前三季度，保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5% [3] - 同期赔款与给付支出1.9万亿元，同比增长7.6% [3] - 新增保单件数846亿件，同比增长7.9% [3] 偿付能力 - 截至2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3% [3] - 财产险公司综合偿付能力充足率为240.8%，核心偿付能力充足率为212.9% [3][4] - 人身险公司综合偿付能力充足率为175.5%，核心偿付能力充足率为118.9% [3][4] - 再保险公司综合偿付能力充足率为246.2%，核心偿付能力充足率为216.7% [3][4] 上市险企业绩 - 截至2025年三季度末，A股5家上市险企合计实现净利润5618.81亿元，平均净利润为936.47亿元 [4] - 中国人寿实现净利润1697.8亿元，同比增长60.32%，利润总额和增速均排名第一 [4] - 中国平安实现净利润1550.67亿元，同比增长10.72%，排名第二 [4] - 新华保险净利润328.61亿元，同比增长58.88%；中国太保净利润471.25亿元，同比增长19.43%；中国人保净利润634.01亿元，同比增长30.48% [5] - 五家上市险企平均营业收入为4747.96亿元，同比增长16.73% [5] 业务结构变化 - 人身险分红险成为转型主力 [1] - 财险非车险“报行合一”落地 [1] - 健康养老与绿色保险加速布局 [1] 政策与监管动向 - 2025年政策围绕险资入市、财险规范、健康险升级、行业风控等核心领域密集推出组合拳 [6] - 1月，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，要求全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重 [8] - 4月，金融监管总局优化保险资金比例监管政策，上调权益资产配置比例上限，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5% [8] - 7月，财政部印发通知，明确推动保险资金全面建立三年以上长周期考核机制，将关键绩效指标考核方式升级为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标” [9] - 12月，金融监管总局下调保险公司相关业务风险因子，例如持仓超3年的沪深300指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [9] - 一系列政策旨在为险资权益投资松绑，强化长期考核与风险适配，为资本市场注入“耐心资本” [9][10] 行业挑战与展望 - 内部分化加剧，“强者恒强”格局愈发明显 [10] - 分红险有望持续主导人身险市场 [10] - 负债端需平衡储蓄型产品热销与保障型业务发展，让行业回归保障本源 [10] - 投资端在低利率环境下需通过资产配置实现长期、稳健的收益 [10]

公司获奖与行业认可 - 华商基金在2025年12月30日荣获第22届基金业金牛奖的“主动权益投资金牛基金公司奖” [1][7] - 该奖项是对公司坚守主动管理、践行高质量发展以及以持有人利益为先的褒奖与见证 [1][7] - 自2005年成立以来，公司及旗下基金已累计获得34座金牛奖杯 [2][8] 奖项评选标准与行业导向 - 本届金牛奖是《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后的首届评选 [1][7] - 评选与证监会强调的“从‘重规模’向‘重回报’转变”、“突出强化与投资者的利益绑定”等核心原则同频共振 [1][7] - 评选以五年及以上的长周期考核为核心，取消三年期奖项，坚决纠正短期业绩导向 [1][7] - 此举与监管层“督促基金公司全面实施长周期考核，明确三年以上考核权重不低于80%”的要求高度契合 [1][7] 公司长期业绩表现 - 截至2025年9月底，华商基金近5年、近7年主动权益类基金、主动固收类基金的绝对收益排名，均在开展同类业务的基金公司中排名前三位 [1][8] - 具体数据显示，截至20250930，华商基金主动权益类基金绝对收益近五年行业排名第3（共141家），近七年行业排名第2（共118家） [5][12] - 主动固收类基金绝对收益近五年行业排名第1（共129家），近七年行业排名第1（共108家） [5][12] 公司投资理念与未来展望 - 公司的投资理念与金牛奖的颁发初衷高度一致，即“以持有人利益为先，注重长期投资价值创造能力，持续提升投资者获得感” [2][8] - 未来，公司将继续深化以投资者利益为核心的改革，坚持从长期价值出发的主动管理投资理念，并稳定发挥专业化资产配置能力 [2][8] - 公司表示将积极服务实体经济，将自身发展更好地融入高质量发展的时代浪潮 [2][8] 对行业评价体系的期望 - 华商基金祝愿金牛奖评选能够持续推动评价体系革新，引导行业践行长期主义，推动更多优秀基金公司的诞生 [2][9]

金牛奖评选与行业导向 - 第二十二届中国基金业金牛奖评选揭晓，奖项向长周期倾斜，旨在引导基金管理人注重基金持续回报能力 [1][4] - 评奖机制与《推动公募基金高质量发展行动方案》中“以投资者为本”的核心导向深度契合 [4] - 监管推动的长周期考核与业绩比较基准约束等改革措施，与金牛奖的长周期评价体系相互呼应，共同推动行业从“重规模”向“重回报”转型 [4] 鹏华基金获奖情况 - 鹏华基金旗下股债产品荣获长期限金牛奖，实现“股债双金牛” [1][4] - 鹏华优选价值股票基金（A类008134 C类020258）荣获“五年期开放式股票型持续优胜金牛基金” [1] - 鹏华丰禄债券基金（003547）荣获“七年期开放式债券型持续优胜金牛基金” [1] 鹏华优选价值基金表现 - 基金经理伍旋坚持深度价值投资，注重基本面与估值，严控组合风险，风格以低换手率、聚焦高质量公司为特点 [2] - 据银河证券数据，截至2025年12月26日，该基金过去五年净值增长率为58.05%，在同类238只基金中排名第26，同期业绩比较基准为1.17% [2] - 该基金获得银河证券三年期、五年期五星评级 [2] - 据基金定期报告，过去五年（2020-2024年）累计盈利为4.80亿元 [2] - 2020至2024年各自然年度净值增长率分别为13.48%、12.28%、-9.12%、2.39%、22.93%，同期业绩比较基准分别为19.64%、-5.01%、-15.85%、-8.56%、14.26% [2] 鹏华丰禄债券基金表现 - 基金经理刘涛自2016年11月管理至今，凭借精准的信用分析和严谨的风险控制为投资者创造回报 [3] - 据银河证券数据，截至9月30日，该基金过去七年净值增长率为43.16%，在长期纯债债券型基金(A类)277只中排名第1 [3] - 该基金获得了天相投顾、银河证券、晨星中国、招商证券、国泰海通权威机构的三年期/五年期五星/五A评级 [3] - 据基金定期报告，过去七年（2018-2024年）累计盈利11.30亿元 [3] - 2018至2024年各自然年度净值增长率分别为7.86%、7.58%、6.04%、5.58%、3.31%、5.42%、5.84%，同期业绩比较基准分别为9.61%、4.41%、3.07%、5.69%、3.35%、4.65%、8.36% [3] 鹏华基金的投研体系与管理机制 - 公司多年前布局团队制改革，打造“平台化、专业化团队作战”的投研体系，致力于构建“兼收并蓄的基本面投资共同体” [4] - 公司对基金经理进行分组和分类管理以保持其风格稳定性 [4] - 公司通过长周期考核、跟投机制等，使团队利益与客户利益深度绑定，实现“平台赋能人才，人才反哺平台”的良性循环 [4] - 此次获奖是公司多年来沉淀积累的平台化、体系化投研能力以及坚持长期主义的结果 [4]

文章核心观点 - 中国太保管理层在资本市场开放日上阐述了新周期下的核心投资策略，强调通过精细化的资产配置、差异化的久期管理、多元化的权益与另类投资以及审慎的全球化布局，以实现穿越周期的稳健回报并应对当前的投资收益压力 [1][4][7] 资产负债久期策略 - 固收资产配置的核心是久期控制，通过提升长期国债配置比例，公司已有效拉长资产端久期并压缩久期缺口 [2] - 久期缺口管控进入新阶段，并非越小越好，追求缺口归零可能牺牲风险收益，保持合理缺口有助于创造更好的长期回报 [2] - 公司参考海外同业数据指出，国内保险业人均客户资产积累水平较低，未来提升空间广阔，这支持了保持合理久期缺口的策略 [2] - 针对不同险种优化久期策略：传统险主要使用修正久期，而分红险与万能险则更多参考有效久期，以应对客户行为与利率变动的较强关联性 [3] - 公司正在推进2026年度配置计划，将充分体现不同账户与险种在久期策略上的差异化安排 [3] - 在非标资产方面，配置比例持续下滑，主要原因是资产到期且缺乏合意资产填补缺口 [2] 权益投资配置 - 公司坚持“核心+卫星”的权益投资策略，核心是股息价值策略，具备穿越市场周期的稳健效应，是应对净投资收益压力的有效手段 [1][4] - 同时开展丰富的权益投资卫星策略，使投资收益来源更加多元化，以更好地覆盖对客户的保证成本 [1] - 权益配置比例被视为稀缺资源，因其消耗偿付能力且波动风险大，公司致力于优化结构以实现资产负债两端的长期可持续平衡 [4] - 公司认为其当前的权益配置比例与优化的结构，能够实现与同业可竞争的综合投资收益率水平 [4] 分红险账户配置 - 针对市场关注的分红险账户差异化配置问题，公司认为差异化应是资产配置策略落地后的结果，而非预先设定的导向 [1] - 公司对分红险账户配置方法论进行了迭代，将账户切分成多个层次的投资收益目标，明确各层级目标后测算安全边际，最终形成合理且可持续的配置方案 [1] 长周期考核与另类投资 - 长周期考核是重要的顶层设计，公司通过投资指引与委托人商谈，制定市场化标准，并真正实行三年考核周期，这能让资产管理人进行逆向投资并布局长期机会 [5] - 另类资产具有提升长期回报、对冲市场波动风险的特点，增配另类资产有助于实现多元化配置并改善长期回报，一定程度上对抗通胀 [5] - 另类投资策略分阶段：短期关注确定性高、现金流稳定的资产；中期关注战略性新兴产业和产能升级带来的成长型赛道；长期关注新一代科技革命带来的创新机会，如人形机器人、核聚变、量子信息、脑机接口等 [5] - 公募REITs已进入常态化发行阶段，能提供稳健分红并抵御市场波动 [6] - 公司另类投资板块涵盖医疗健康、科技创新、并购投资、基础设施四大主题，前三个主题组合可把握中长期收益，基础设施类支持当期稳健分红，形成有效的弹性组合以实现穿越周期的稳健收益 [6] 全球化资产配置 - 保险业实现长期有效的成本覆盖，最终需通过全球化配置来实现，以分享其他新兴国家的经济成长成果，满足中国老龄化社会对长期回报的要求 [7] - 全球化配置需要团队、试验田和风险管控三方面支撑，公司已在香港建立产险、寿险、资管三个平台，并积极运用港股通、南向通等互联互通机制来锻炼队伍和培育能力 [7] - 境外投资风险管控至关重要，特别是汇率风险，公司调研发现海外保险公司从积极对冲转向更积极的汇率风险管控，放弃不必要的对冲以获取更高风险回报，因此国内公司必须具备足够的汇率风险研究和投资管控能力 [7] - 黄金投资对保险资金而言属小众产品，主要作用是风险分散，难以承担提升长期回报的主要作用，但可通过其提升多元化投资能力以应对未来全球化配置要求 [8]

文章核心观点 - 面对利率长期下行带来的利差损风险挑战，保险行业传统的资产配置策略已难以为继，必须建立穿越周期的长期逻辑[1][4] - 中国太保提出并实践“以产品为原点”的资产负债管理体系，通过精细化的“哑铃型”配置和“股息价值+卫星策略”等，致力于实现跨越周期的稳健投资收益[1][5][7] 行业面临的挑战与背景 - 中国利率持续走低，10年期国债收益率已步入1.7%—1.9%的低利率区间，预期未来利率仍将长期缓慢下降[2] - 低利率环境下，保险产品预定利率下调滞后于负债成本下降，利差损潜在风险成为寿险业主要风险之一[2] - 当前信用利差极致压缩、非标优质资产稀缺，保险资金再投资承压，过去依赖短久期信用债和非标资产构建安全垫的模式已行不通[4] 中国太保的资产负债管理策略 - 核心理念是建立“以产品为原点”的资产负债管理机制，坚持安全性、盈利性、流动性原则，实现成本收益、期限结构和现金流“三个匹配”[5] - 采用精细化的“哑铃型”战略资产配置结构，平衡固收资产、公开市场权益和另类资产占比[1] - 近10年长期投资业绩在可比行业中处于前列，收益稳定、波动率低[6] - 太保寿险资产负债有效久期缺口持续缩短，长期政府债配置比例从2018年的15.2%大幅提高至2025年三季度末的46.2%[6] 资产端具体配置与投资策略 - **固收投资**：在合理管控久期差基础上强化长期利率债配置，开拓多元化创新型固收策略，以管理再投资风险[5][6] - **权益投资**：以“股息价值”为核心策略，同时搭配行业轮动、成长类、研究精选等多元“卫星”策略[7] - 自2012年以来，太保资产受托内部权益资产14年累计收益率为475.8%，相对基准累计超额308.2%，累计超额收益额达546亿元[8] - 设立目标规模200亿元的太保致远私募证券投资基金，践行长期主义，完善长周期权益资产配置体系[8] - **另类投资**：聚焦大健康和国家战略，积极推进股权、夹层、类固收等投资，关注人形机器人、脑机接口等未来产业进行前瞻性布局[5][6][9] - **其他探索**：根据长期逻辑对黄金资产开展主动配置，并以香港为枢纽逐步推进国际化布局[6] 负债端优化举措 - 主动下调新单预定利率，压降负债刚性成本[5] - 优化利源结构，降低利率下行的潜在风险[5] - 采用“低保证+高浮动”的产品设计，引导客户接受收益波动[5] - 利用科技手段实现精准风控和运营提效，提升抗周期韧性[5] 公司治理与考核机制 - 实施长周期考核机制，集团作为委托人以三年为周期对资产管理人进行考核，这在保险资管行业中较为少见[8] - 长周期考核让资产管理人能够夯实专业能力，进行适时布局[8] 行业动态与数据 - 截至2024年末，中国保险公司股权投资资产规模约1.92万亿元，同比增长12.95%，是第五大资产配置类别[9] - 其中私募股权基金规模6901.08亿元，同比增长16.1%[9] - 在监管政策优化背景下，保险资金另类投资规模预计将进一步提升[9] 中国太保近期财务与投资表现 - 截至2025年三季度末，公司投资资产达2.97万亿元，较上年末增长8.8%[1] - 非年化总投资收益率为5.2%，同比提升0.5个百分点[1]