公司业务发展与转型 - 公司从单纯的媒介供应商转型为集媒体资源、数字技术、营销服务于一体的综合解决方案提供者 [2] - 公司于2022年6月正式开启城市商圈大屏第二曲线业务，实现高铁数字媒体与城市商圈大屏的双曲线业务跨越式发展 [1][5] - 公司通过技术升维和业务拓展，将媒介展示升级为沉浸式品牌体验，推动广告服务从信息传递向价值创造跃升 [7] 媒体资源网络与覆盖 - 公司高铁数字媒体资源覆盖全国30个省份，开通运营铁路客运站493个，其中98.8%以上属于高铁站（含动车） [4] - 公司运营5030块数字媒体屏幕，年触达客流量超过20亿人次 [4] - 公司覆盖全国约97%高铁站点的数字媒体资源网络 [7] - 公司在广州、太原、贵阳、重庆、成都、北京、深圳等地核心商圈投资运营裸眼3D大屏 [7] 技术升级与创新应用 - 公司以数码刷屏机全面替代传统电视视频机，提升广告客户转化率及品牌传播效应 [4] - 公司利用虚拟现实（VR）、裸眼3D、人工智能生成内容（AIGC）等新兴技术创新户外广告业务 [5] - 公司将人工智能技术应用于户外裸眼3D广告制作的原画设计、场景构筑等关键环节，实现效率与质量双突破 [8] 数字内容创作与行业认可 - 公司已制作完成34部裸眼3D公共艺术作品，包括《猫猫虫》《幻》等 [10] - 作品《猫猫虫》成为春节期间现象级传播案例，获央视等主流媒体报道 [10] - 作品《进化论》全流程应用AIGC技术，实现多城市大屏内容的快速定制化开发 [10] - 数字化裸眼3D作品荣获中国广告长城奖技术创新奖 [10] 客户结构多元化与市场拓展 - 公司客户结构实现多元化突破，从家电、酒类向国际龙头企业、互联网头部品牌、快消、奢侈品、汽车、电子消费等品类延伸 [7] - 公司能够为广告主提供跨区域、一体化的广告投放服务，成为品牌成长及传播的首选渠道 [7] ESG与可持续发展 - 公司建立三级ESG管治架构，将可持续发展纳入核心战略，并发布《可持续发展报告》 [11] - 公司在高铁站及商圈LED大屏引入智能光感技术，自动调节屏幕亮度以实现节能降耗 [11] - 公司于2024年采购绿色电力，从源头减少碳排放，并对LED屏幕实施UL节能认证，成为国内首批通过国际环保认证的户外广告媒体 [11] - 公司2024年推出公益广告52项，涵盖反诈宣传、垃圾分类等公共议题 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受减值损失和成本增加影响低于预期，2025年一季度基本符合预期，供热业务增长、传媒业务短期承压，在手现金充足保障回报，下调盈利预测后合理市值有上涨空间，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月7日收盘价5.97元，一年内最高/最低6.59/4.95元，市净率1.2，股息率5.36%，流通A股市值135.09亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产5.04元，资产负债率27.98%，总股本/流通A股22.63亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3,509|1,698|3,632|3,731|3,831| |同比增长率（%）|2.9|-1.1|3.5|2.7|2.7| |归母净利润（百万元）|659|618|841|886|929| |同比增长率（%）|-23.3|9.6|27.6|5.3|4.9| |每股收益（元/股）|0.29|0.28|0.37|0.39|0.41| |毛利率（%）|33.4|49.3|34.7|35.4|36.4| |ROE（%）|6.1|5.4|7.7|7.9|8.0| |市盈率|20|/|16|15|15| [5] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入35.09亿元，同比增长2.87%，归母净利润6.59亿元，同比减少23.29%，低于预期，因计提减值损失和成本增加 [6] - 2025年一季度营业总收入16.98亿元，同比减少1.06%，归母净利润6.18亿元，同比增长9.56%，基本符合预期 [6] 业务板块情况 - 供热业务：2024年供暖及蒸汽业务营收22.75亿元，同比增长4.05%，毛利额5.56亿元，同比增加10.96%；发电业务营收1.31亿元，同比微降1.47%；2024年平均供暖面积约7704万平方米，联网面积约10791万平方米，同比分别增长264万、328万平方米；成本下降利于盈利改善 [6] - 传媒业务：子公司兆讯传媒2024年营收6.70亿元，同比增长12.26%，营业利润0.72亿元，同比下降47.35%；已建成年触达客流量超20亿人次的自有高铁数字媒体网络；积极开拓商圈数字户外媒体业务，大屏利用率提升有望增厚利润 [6] 现金与分红回购情况 - 截至2025年3月底，在手现金73.93亿元，占总资产43%，2024年及1Q25财务费用分别为-1.21和-0.17亿元 [6] - 2024年拟分派现金分红0.2元/股，占归母净利润67.5%，叠加特别分红0.12元/股，合计派发现金红利7.12亿元，股息率达5.36% [6] - 2024年度累计回购股份374.49万股，交易总金额1.95亿元 [6] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年盈利预测为8.41、8.86亿元（原值为10.80、11.76亿元），新增2027年归母净利润9.29亿元 [6] - 清洁能源业务2025年业绩预计达7.75亿元，给予17倍PE，合理估值132亿元；广告业务2025年归母业绩预计达0.66亿元，给予50倍PE，合理估值33亿元；公司合理市值165亿元，对应当前市值上涨空间22% [6]