项目概况 - 都兰清洁供暖项目于今年10月投运，是中国大唐集团在青海投资规模最大、供暖面积最广、惠及住户最多的清洁供暖项目 [1] - 项目使当地1.17万户居民受益，供暖季长达7个月 [1] - 项目成为高寒、高海拔地区清洁供暖的样板 [1] 技术方案 - 项目采用空气源热泵与电锅炉作为“绿色能量搬运工”，将当地丰富的光伏、风电能源转化为热能 [1] - 系统配备“智慧储热管家”，智慧系统根据室内外温度调整热水流量分配和热力系统负荷，维持舒适温度区间 [2] - 利用每日9点至17点的谷电价格时段，边供热边蓄水至储热水罐，夜间停用热泵和锅炉，由储热水罐供热，大幅降低供热成本 [1] 环境效益 - 项目实现零排放、零污染供暖 [1] - 每年可节约标准煤14万吨 [2] - 相应每年可减排二氧化碳约39万吨、二氧化硫1020吨 [2] 行业与社会影响 - 项目为高寒、高海拔地区清洁供暖标准、统计和计量体系的制定提供支撑 [2] - 为智慧供热管理平台、控制系统研究以及供热系统数字化转型升级提供参考案例 [2] - 项目直接带动本地群众就业，提升居民幸福感，构建安全、低碳、高效的绿色供热新格局 [2]

清洁供暖技术应用 - 甘肃省首个利用污水作为热源的供热项目在兰州城关区雁儿湾污水源热泵站正式投运，为周边区域供热[1] - 热泵站配备5台10兆瓦污水源热泵机组，可根据天气变化进行调控以稳定保障供热需求[3] - 马滩地热供暖示范项目从地下2300米处抽取74℃地热水，通过换热器为居民供热，并实现取热后等量回灌不损害地下水资源[5][7] 项目规模与能效 - 马滩地热供暖项目总供热面积约75万平方米，为7000余户家庭提供供暖，预计每年可节约标煤7000余吨[9] 农村清洁供暖模式 - 武威市古浪县西靖镇实施以太阳能为基础的光热系统供暖项目，白天吸收太阳能转化热能供热，太阳能不足时可启动辅助能源系统[10][12] - 庆阳市合水县为农户免费安装生物质清洁能源锅炉，以树枝、秸秆等农林废弃物为燃料，实现变废为宝并减少燃煤污染[14][18] - 生物质清洁能源取暖发热量大、供热稳定，降低了农户取暖成本，推动了农业现代化与生态保护的协同发展[16][18]

清洁供暖项目与技术应用 - 甘肃省首个污水源热泵站在兰州城关区东岗片区投入运行，利用污水作为热源供热[1] - 污水源热泵技术仅提取水中热能，不直接燃烧化石燃料，每年可减少碳排放4.7万吨[1] - 经处理后流向用户家中的供暖温度可达40摄氏度以上，污水在封闭系统中循环，不进入用户供热系统[4][6] 地热与太阳能供暖 - 兰州七里河区马滩片区采用地热水供暖，从地下2300米抽取74摄氏度的地热水，每年可节约标煤7000余吨，减排二氧化碳约1.9万吨[8] - 武威市古浪县西靖镇感恩新村村民使用太阳能光热系统供暖，通过吸收太阳能转化为热能进行室内供热[11] 生物质能源与农村清洁取暖 - 庆阳市合水县郝庄村村民使用生物质清洁能源锅炉，以树枝、秸秆等农林废弃物制成的颗粒为燃料，实现变废为宝[12] - 合水县2025年共实施清洁能源取暖改造5150户，有效降低大气污染物排放[12] 城市能源结构优化 - 兰州市通过5个新能源供热项目的投用，对供热能源结构进行探索性改革，进一步优化城市能源结构[10]

清洁供暖推进情况 - 全国多地进入供暖季，各地积极推进清洁供暖[1] - 我国从2017年开始投入1320.7亿元支持北方地区88个城市实施清洁供暖改造，已累计完成散煤替代约4100万户[1] 西藏地区清洁供暖 - 西藏那曲市平均海拔4500米以上，我国单体供暖面积最大的地热集中供暖工程投入运行，攻克技术难题后实现"取热不取水"，全程零污染、零排放[1] - 西藏地热、水电和太阳能等清洁能源丰富，拉萨、那曲、阿里、日喀则四地及全区海拔5000米以上农牧区90%以上实现清洁供暖，90多万群众受益[1] 河北邱县清洁供暖 - 河北邱县实现生活垃圾从"城市负担"到"清洁热源"的转变[1] - 今年新启用的垃圾焚烧供热系统满足全县75%小区的取暖需要[1]

西藏清洁供暖发展 - 作为世界海拔最高地区，当地地热、水电、太阳能等资源丰富，因地制宜推进清洁供暖项目建设[1] - 那曲市建成我国单体供暖面积最大的地热集中供暖工程，攻克技术难题后实现全程零污染、零排放[3] - 居民采用清洁取暖后室内温度达25℃以上，远超传统方式，且无需承担建设费用，仅按规缴费[5] - “十四五”以来已落实中央预算资金41.05亿元，引入社会资本37.75亿元[5] - 供暖覆盖4个地市所在地、38个县城、178个乡镇及海拔5000米以上农牧区，90%以上为清洁供暖，受益群众90多万人[5] - 全区开展7个清洁能源集中供暖特许经营试点项目，日喀则市桑珠孜区太阳能集中供暖项目使69万平方米城区实现24小时供热[6] - 以海拔3000米以上城镇供暖供氧全覆盖和海拔4500米以上农牧区供暖全覆盖为阶段性目标[8] 山东济南跨区域余热利用 - 我国最长“超级暖气管”在济南和聊城贯通，管线全长110公里，管径1.6米，将聊城热电厂余热输送至济南主城区[8][10] - “聊热入济”工程目前可满足济南四分之一城区、约一亿平方米面积的供暖需求[12] - 南线工程12月贯通后，济南中心城区将全部实现清洁供暖，届时关停54台燃煤锅炉[12] - 据初步预算，本供暖季济南全市可减少二氧化碳排放356.4万吨，相当于4个塞罕坝林场一年固碳量[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受减值损失和成本增加影响低于预期，2025年一季度基本符合预期，供热业务增长、传媒业务短期承压，在手现金充足保障回报，下调盈利预测后合理市值有上涨空间，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月7日收盘价5.97元，一年内最高/最低6.59/4.95元，市净率1.2，股息率5.36%，流通A股市值135.09亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产5.04元，资产负债率27.98%，总股本/流通A股22.63亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3,509|1,698|3,632|3,731|3,831| |同比增长率（%）|2.9|-1.1|3.5|2.7|2.7| |归母净利润（百万元）|659|618|841|886|929| |同比增长率（%）|-23.3|9.6|27.6|5.3|4.9| |每股收益（元/股）|0.29|0.28|0.37|0.39|0.41| |毛利率（%）|33.4|49.3|34.7|35.4|36.4| |ROE（%）|6.1|5.4|7.7|7.9|8.0| |市盈率|20|/|16|15|15| [5] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入35.09亿元，同比增长2.87%，归母净利润6.59亿元，同比减少23.29%，低于预期，因计提减值损失和成本增加 [6] - 2025年一季度营业总收入16.98亿元，同比减少1.06%，归母净利润6.18亿元，同比增长9.56%，基本符合预期 [6] 业务板块情况 - 供热业务：2024年供暖及蒸汽业务营收22.75亿元，同比增长4.05%，毛利额5.56亿元，同比增加10.96%；发电业务营收1.31亿元，同比微降1.47%；2024年平均供暖面积约7704万平方米，联网面积约10791万平方米，同比分别增长264万、328万平方米；成本下降利于盈利改善 [6] - 传媒业务：子公司兆讯传媒2024年营收6.70亿元，同比增长12.26%，营业利润0.72亿元，同比下降47.35%；已建成年触达客流量超20亿人次的自有高铁数字媒体网络；积极开拓商圈数字户外媒体业务，大屏利用率提升有望增厚利润 [6] 现金与分红回购情况 - 截至2025年3月底，在手现金73.93亿元，占总资产43%，2024年及1Q25财务费用分别为-1.21和-0.17亿元 [6] - 2024年拟分派现金分红0.2元/股，占归母净利润67.5%，叠加特别分红0.12元/股，合计派发现金红利7.12亿元，股息率达5.36% [6] - 2024年度累计回购股份374.49万股，交易总金额1.95亿元 [6] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年盈利预测为8.41、8.86亿元（原值为10.80、11.76亿元），新增2027年归母净利润9.29亿元 [6] - 清洁能源业务2025年业绩预计达7.75亿元，给予17倍PE，合理估值132亿元；广告业务2025年归母业绩预计达0.66亿元，给予50倍PE，合理估值33亿元；公司合理市值165亿元，对应当前市值上涨空间22% [6]