公司运营与财务表现 - 2025年全年实现上网电量491.5亿千瓦时，创历史新高[1] - 截至2025年12月31日，公司累计上网电量达3808.69亿千瓦时[1] - 2025年全年6台机组全程受控，安全质量状态可控，顺利完成3轮大修，未发生非计划停机停堆事件[1] 项目规模与投资 - 红沿河核电站一期和二期工程6台机组已于2022年6月全面建成投产[1] - 项目总装机容量为671万千瓦，总投资达900亿元人民币[1] 环境与社会效益 - 与同等规模燃煤电厂相比，累计等效减少标煤消耗约1.15亿吨，减少二氧化碳排放约3.52亿吨[1] - 减排效果相当于在辽沈大地织就85.7万公顷林海[1] - 核能供暖示范项目已累计投运4个供暖季，为红沿河镇近2万名居民提供清洁供暖[2]

核心观点 - 工业余热规模化利用是构建安全、高效、低碳新型供热体系、推动城镇供暖清洁化转型的关键路径，已从零散尝试进入系统推进阶段，技术成熟且经济可行，未来发展潜力巨大 [1][3][4] 行业现状与挑战 - 中国北方供暖能耗强度高、排放压力大，与绿色低碳发展要求矛盾凸显，而工业余热长期低效利用或直接排放，形成结构性错位 [1] - 清洁供暖中余热利用比例约为25%—30%，与一些成熟市场超过50%的水平相比存在明显差距 [3] - 制约余热利用规模化推广的因素包括：早期政策将余热项目纳入“两高”管理体系、投资规模大、回收周期长、跨区域协调难度高 [3][4] - 当前挑战集中在：顶层规划需细化、跨部门协同不足、部分地区对余热稳定性和经济性认知不充分、市场化机制尚待完善 [6] 政策与制度支持 - 山东在政策层面率先破题，不再将依托于“两高”行业的余热利用项目作为“两高”项目管理，优化立项审批以释放潜力 [4] - 通过省市统筹建立跨区域协同机制，明确“谁使用、谁承担”原则，协调解决能耗与碳排放指标分摊问题 [4] - 在资金层面，将部分项目纳入政府专项债支持范围，并鼓励企业探索多元化融资渠道，包括引入世界银行等国际金融机构资金 [4] - 《“十四五”节能减排综合工作方案》等文件提出，要系统推进工业余热、余压、余气资源化利用，为余热利用迈向规模应用提供制度保障 [6] 技术潜力与资源基础 - 余热来源广泛，包括火电厂、钢铁、水泥、化工等高耗能行业，以及核电、数据中心、城市污水处理等环节 [5] - 中国工业体系完备，余热资源禀赋突出，系统化回收利用完全具备支撑北方地区60%以上建筑供热的潜力 [5] - 北方地区已建成约65万公里集中供热管网，集中供热覆盖率接近90%，为余热大规模接入提供了坚实基础 [5] 示范项目与经济效益 - “聊热入济”项目是全国输送距离最长、管径最大、供热能力最强的长输供热项目，总管网长度100余公里，以聊城信发集团电厂工业余热为热源 [2] - 项目全面达产后，每个采暖季可替代标准煤约129.9万吨，减少二氧化碳排放约356万吨，相当于新增4个塞罕坝林场一年的固碳量 [2] - 项目达产后可满足济南市约1亿平方米供热需求，基本实现主城区清洁供暖全覆盖 [2] - 项目核心目标是通过跨区域能源协同，破解城市供热与工业布局错位问题，实现环境改善、经济发展、民生保障和区域协同的多重目标 [3] - 在山东，以济南“石热入济”、“聊热入济”、东部化工余热供暖项目为代表，涉及火电、化工、钢铁、电解铝等多个工业行业的余热利用项目正在全省多市开发建设或投产运行 [4] 发展建议与未来展望 - 建议将余热利用系统性纳入城市能源规划，避免零散建设 [6] - 建议通过财政资金、专项债、绿色金融等方式，引导社会资本参与 [6] - 建议加快技术标准和商业模式创新，提升余热利用的稳定性和经济性 [6] - 未来的能源系统是电与热协同发展的系统，率先把余热利用好能在低碳转型中掌握重要主动权 [6] - 随着煤电逐步退出、清洁能源比重不断提升，余热在城市能源系统中的地位将愈发重要 [5]

行业现状与潜力 - 供暖季呈现持续时间长、用能需求峰值高的特点，尽管当前全国能源供应充足[1] - 农村地区可再生能源全部开发利用每年可提供约73亿吨标准煤的能量，相当于当前全国农村能源消费总量的12倍[1] - 绿色能源供应与消费体系仍不完善，高碳能源消费问题突出[1] - 提升农村绿色能源供给能力并推动就地消纳，是未来可再生能源增量布局与农村降碳的重要空间[1] 国际经验借鉴 - 欧美等发达国家家庭普遍采用分户独立供暖系统，主要使用天然气、电力、石油、生物质燃料供暖，其中天然气使用居多[1] - 在政府推动下，热泵等电采暖形式以及太阳能、风能等可再生能源作为独立供暖形式日益推广[1] 国内挑战与难点 - 国内清洁供暖仍依赖天然气与电网购电，可再生能源利用面临多重难点[2] - 部分可再生能源技术特性与供暖需求存在显著的时序不匹配，导致其低碳优势难以充分发挥[2] - 农村供暖清洁化转型面临初始建设成本高的问题，政策推行高度依赖政府补贴，加重地方财政负担[2] - 农村居民用户面临供暖费用上涨压力[2] - 农村电网普遍薄弱，供暖电气化导致电力负荷大幅增长，电网改造面临投资规模大、年利用小时数低、投资回收期长等问题[2] 解决方案与发展路径 - 需探索符合多方利益的清洁供暖方案，让农民乐享“绿色暖冬”[2] - 发挥综合能源系统作用，打造低成本、低碳排、低依赖三位一体的农村供暖形式[2] - 综合能源系统以多能互补为核心，整合太阳能、地热、生物质等可再生资源以及天然气、电网等存量资源[2] - 系统以全寿命周期成本最低、碳排放以及电网购电依赖性均最低为目标，在保证经济性的前提下提升可再生能源就近消纳水平，减少对高碳能源及外部电力的依赖[2] - 构建适应多元化供暖需求的能源系统配置方案，立足农村差异化的资源禀赋与供暖需求[3] - 从设备组合、选型、定容等多阶段开展配置优化，精准适配不同地区初冬、深冬等不同负荷需求[3] - 根据可再生能源与供暖需求的双重动态变化特征，集成极寒、无风无光等多重情景下的供能时序优化策略[3] - 打造智能化、自动化、全托管的能源系统管控技术方案与产品体系，降低农村用户使用与维护的技术门槛，确保系统在全场景下稳定、可靠、经济运行[3]

行业背景与市场机遇 - 西藏自然环境严酷（高寒、低压、缺氧、大温差），是暖通行业的技术禁区，清洁取暖是长期难题 [1] - 自2024年起，西藏自治区住建厅启动了7个试点县（区）的清洁能源集中供暖特许经营试点 [1] - 截至2025年10月，已实现海拔5000米以上农牧民供暖全覆盖 [1] 公司解决方案与技术实践 - 公司依托旗下空调、热泵、太阳能等8大品类市场第一的综合实力，提供从单一产品到集成方案的引领 [1] - 核心方案包括太阳能光热供暖、空气能热泵供暖以及综合能源管理平台 [1] - 在拉萨林周县，以121台空气源热泵为核心，打造“投资-建设-运营”一体化特许经营项目，为全县23.36万平方米区域提供清洁供暖，室温恒定22℃以上，节能30% [3] - 在山南曲松县，创新采用“太阳能+空气源热泵”多能互补模式，日照充足时优先利用太阳能，阴天或夜晚由热泵接力，实现稳定且经济的供热 [3] - 针对不同场景（如“天下第一道班”、西藏大学、拉萨王府井购物中心）提供定制化方案，包括超低温热泵、AI多联机等产品，实现-35℃可靠制热，综合节能超50% [3] 项目运营与智能管理 - 公司为项目部署综合能源管理平台，可对全区供暖系统进行远程操控、智能管理和异常预警 [5] - 平台通过气候补偿算法等智能调节，自动适应高原多变气候，实现从依赖人工巡检到“无人化”智能运行的转变，大幅提升运维效率与稳定性 [5] - 公司采用多能互补、软硬一体化的方案，已惠及藏区20万用户 [3] 实施成果与社会效益 - 公司作为行业首批参与西藏清洁供热试点工作的企业，已累计在藏区实施数十项清洁供热工程 [5] - 每个采暖季可减少燃煤306万吨，减排二氧化碳828万吨，相当于植树造林252万平方米 [5] - 项目有效保障了高原人民过上干净、省心、暖和的冬天 [1]

报告行业投资评级 - 公用事业行业：增持（维持）[6] - 环保行业：增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告看好发电机组供热改造解锁的新机遇，认为清洁供暖比例提升有望支撑中国供暖强度提升，工业供热市场广阔，且能显著增厚发电企业盈利[1] - 报告测算，2024年中国工业供热市场规模达4908亿元，对应约25亿吨蒸汽，至2030年，火电、核电、垃圾焚烧、生物质发电机组有望贡献2259亿元新增工业供热市场[1][4] - 报告推荐福能股份、中国核电[1][9] 根据相关目录分别进行总结 供暖市场现状与潜力 - **中国用热量全球领先但人均偏低**：2023年中国住宅建筑空间供暖用热量达5703PJ，位列全球主要经济体第一，但人均用热量约4.0GJ/人，较全球主要经济体平均水平（12.22GJ/人）低67%[2][20] - **人均用热量低的原因**：国土气候跨度大，南方地区“部分时间、部分空间”的分散采暖模式拉低了平均供暖强度，同时供暖费用也构成限制[2][21] - **热源成本国际比较**：2024年美国亨利港天然气现货均价2.05美元/MMBTu（约合标煤单价397元/吨），而中国秦皇岛动力煤市场均价对应标煤单价1102元/吨，美国天然气较中国煤炭具有明显价格优势[2][26] - **未来提升空间**：若未来清洁能源供暖比例提升，中国居民供暖强度有望实现增长[2][26] 工业供热市场分析 - **工业用热占比高**：2022年中国热力终端消费量中，工业占比达75%，居民生活占比约20%[3][44] - **工业供热需求特点**：与供暖的季节性需求不同，工业供热为连续需求，主要采用蒸汽供热[3][43] - **市场规模测算**：报告测算2024年中国热力终端消费量或达91亿吉焦，其中工业热力终端消费量约68.15亿吉焦（约24.54亿吨蒸汽），对应工业供热市场规模4908亿元[1][85] - **热源结构**：从热源角度看，2024年煤炭和天然气分别供应工业蒸汽约4.25亿吨和2.34亿吨[86] 工业供热的经济性 - **盈利增厚效应显著**：在煤价770元/吨、蒸汽价格192元/吨的假设下，额外供热可为火电、垃圾焚烧和核电项目分别带来6.85、2.10和2.01个百分点的全投资内部收益率（IRR）增厚[3][59] - **工业供热毛利率更高**：上市公司数据显示，以工业供热为主的企业（如福能股份、浙能电力）供热业务毛利率（2018-2024年均值分别为21%和25%）明显高于以居民供暖为主的企业（同期均值-17%）[64] - **热价与煤价联动**：工业供热价格主要根据煤价联动，样本公司数据显示其热价与秦皇岛动力煤价格走势明显相关[56] - **不同热源供热成本排序**：报告测算，供热成本由低到高排序为核电 < 垃圾焚烧 < 煤电 < 气电[4][84] - **燃料成本对比**：当煤价为770元/吨时，天然气价格需降至1.27元/立方米，燃煤与燃气热电联产的燃料成本才相当[4][83] 上市公司经营特征 - **区域业务结构分化**：北方供热企业多以居民供暖为主，南方企业则多以供汽（工业供热）为主，多数企业采用“工业供热+居民供暖”的互补结构[63] - **热电比震荡上行**：在供热需求提升及能源价格波动驱动下，样本供热企业的热电比（供热量/发电量）呈现震荡上行趋势[65] 未来发展趋势与市场潜力 - **新核准项目供热能力提升**：2025年1-10月，中国新核准煤电项目中62%具备供热能力，占比较2024年同期的45%提升17个百分点[4][70] - **核能供热项目进展**：截至报告期，中国已投运的核能工业供汽项目包括浙江海盐、江苏田湾“和气一号”和海南昌江“和气一号”项目，其中田湾项目已为连云港石化产业基地提供480万吨工业蒸汽[75] - **垃圾焚烧供热受政策推动**：国家政策鼓励垃圾焚烧设施与工业园区供热等衔接联动，发展热电联产，经济性上工业供汽可为垃圾焚烧项目带来2.10个百分点的全投资IRR增厚[79] - **2030年新增市场测算**：报告测算，至2030年，火电、核电、垃圾焚烧和生物质发电机组有望分别供应5.4、0.7、3.1和2.1亿吨工业蒸汽，合计对应工业供热市场规模达2259亿元[4][88]

项目概况 - 都兰清洁供暖项目于今年10月投运，是中国大唐集团在青海投资规模最大、供暖面积最广、惠及住户最多的清洁供暖项目 [1] - 项目使当地1.17万户居民受益，供暖季长达7个月 [1] - 项目成为高寒、高海拔地区清洁供暖的样板 [1] 技术方案 - 项目采用空气源热泵与电锅炉作为“绿色能量搬运工”，将当地丰富的光伏、风电能源转化为热能 [1] - 系统配备“智慧储热管家”，智慧系统根据室内外温度调整热水流量分配和热力系统负荷，维持舒适温度区间 [2] - 利用每日9点至17点的谷电价格时段，边供热边蓄水至储热水罐，夜间停用热泵和锅炉，由储热水罐供热，大幅降低供热成本 [1] 环境效益 - 项目实现零排放、零污染供暖 [1] - 每年可节约标准煤14万吨 [2] - 相应每年可减排二氧化碳约39万吨、二氧化硫1020吨 [2] 行业与社会影响 - 项目为高寒、高海拔地区清洁供暖标准、统计和计量体系的制定提供支撑 [2] - 为智慧供热管理平台、控制系统研究以及供热系统数字化转型升级提供参考案例 [2] - 项目直接带动本地群众就业，提升居民幸福感，构建安全、低碳、高效的绿色供热新格局 [2]

清洁供暖技术应用 - 甘肃省首个利用污水作为热源的供热项目在兰州城关区雁儿湾污水源热泵站正式投运，为周边区域供热[1] - 热泵站配备5台10兆瓦污水源热泵机组，可根据天气变化进行调控以稳定保障供热需求[3] - 马滩地热供暖示范项目从地下2300米处抽取74℃地热水，通过换热器为居民供热，并实现取热后等量回灌不损害地下水资源[5][7] 项目规模与能效 - 马滩地热供暖项目总供热面积约75万平方米，为7000余户家庭提供供暖，预计每年可节约标煤7000余吨[9] 农村清洁供暖模式 - 武威市古浪县西靖镇实施以太阳能为基础的光热系统供暖项目，白天吸收太阳能转化热能供热，太阳能不足时可启动辅助能源系统[10][12] - 庆阳市合水县为农户免费安装生物质清洁能源锅炉，以树枝、秸秆等农林废弃物为燃料，实现变废为宝并减少燃煤污染[14][18] - 生物质清洁能源取暖发热量大、供热稳定，降低了农户取暖成本，推动了农业现代化与生态保护的协同发展[16][18]

清洁供暖项目与技术应用 - 甘肃省首个污水源热泵站在兰州城关区东岗片区投入运行，利用污水作为热源供热[1] - 污水源热泵技术仅提取水中热能，不直接燃烧化石燃料，每年可减少碳排放4.7万吨[1] - 经处理后流向用户家中的供暖温度可达40摄氏度以上，污水在封闭系统中循环，不进入用户供热系统[4][6] 地热与太阳能供暖 - 兰州七里河区马滩片区采用地热水供暖，从地下2300米抽取74摄氏度的地热水，每年可节约标煤7000余吨，减排二氧化碳约1.9万吨[8] - 武威市古浪县西靖镇感恩新村村民使用太阳能光热系统供暖，通过吸收太阳能转化为热能进行室内供热[11] 生物质能源与农村清洁取暖 - 庆阳市合水县郝庄村村民使用生物质清洁能源锅炉，以树枝、秸秆等农林废弃物制成的颗粒为燃料，实现变废为宝[12] - 合水县2025年共实施清洁能源取暖改造5150户，有效降低大气污染物排放[12] 城市能源结构优化 - 兰州市通过5个新能源供热项目的投用，对供热能源结构进行探索性改革，进一步优化城市能源结构[10]

清洁供暖推进情况 - 全国多地进入供暖季，各地积极推进清洁供暖[1] - 我国从2017年开始投入1320.7亿元支持北方地区88个城市实施清洁供暖改造，已累计完成散煤替代约4100万户[1] 西藏地区清洁供暖 - 西藏那曲市平均海拔4500米以上，我国单体供暖面积最大的地热集中供暖工程投入运行，攻克技术难题后实现"取热不取水"，全程零污染、零排放[1] - 西藏地热、水电和太阳能等清洁能源丰富，拉萨、那曲、阿里、日喀则四地及全区海拔5000米以上农牧区90%以上实现清洁供暖，90多万群众受益[1] 河北邱县清洁供暖 - 河北邱县实现生活垃圾从"城市负担"到"清洁热源"的转变[1] - 今年新启用的垃圾焚烧供热系统满足全县75%小区的取暖需要[1]

西藏清洁供暖发展 - 作为世界海拔最高地区，当地地热、水电、太阳能等资源丰富，因地制宜推进清洁供暖项目建设[1] - 那曲市建成我国单体供暖面积最大的地热集中供暖工程，攻克技术难题后实现全程零污染、零排放[3] - 居民采用清洁取暖后室内温度达25℃以上，远超传统方式，且无需承担建设费用，仅按规缴费[5] - “十四五”以来已落实中央预算资金41.05亿元，引入社会资本37.75亿元[5] - 供暖覆盖4个地市所在地、38个县城、178个乡镇及海拔5000米以上农牧区，90%以上为清洁供暖，受益群众90多万人[5] - 全区开展7个清洁能源集中供暖特许经营试点项目，日喀则市桑珠孜区太阳能集中供暖项目使69万平方米城区实现24小时供热[6] - 以海拔3000米以上城镇供暖供氧全覆盖和海拔4500米以上农牧区供暖全覆盖为阶段性目标[8] 山东济南跨区域余热利用 - 我国最长“超级暖气管”在济南和聊城贯通，管线全长110公里，管径1.6米，将聊城热电厂余热输送至济南主城区[8][10] - “聊热入济”工程目前可满足济南四分之一城区、约一亿平方米面积的供暖需求[12] - 南线工程12月贯通后，济南中心城区将全部实现清洁供暖，届时关停54台燃煤锅炉[12] - 据初步预算，本供暖季济南全市可减少二氧化碳排放356.4万吨，相当于4个塞罕坝林场一年固碳量[12]