报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受减值损失和成本增加影响低于预期，2025年一季度基本符合预期，供热业务增长、传媒业务短期承压，在手现金充足保障回报，下调盈利预测后合理市值有上涨空间，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月7日收盘价5.97元，一年内最高/最低6.59/4.95元，市净率1.2，股息率5.36%，流通A股市值135.09亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产5.04元，资产负债率27.98%，总股本/流通A股22.63亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3,509|1,698|3,632|3,731|3,831| |同比增长率（%）|2.9|-1.1|3.5|2.7|2.7| |归母净利润（百万元）|659|618|841|886|929| |同比增长率（%）|-23.3|9.6|27.6|5.3|4.9| |每股收益（元/股）|0.29|0.28|0.37|0.39|0.41| |毛利率（%）|33.4|49.3|34.7|35.4|36.4| |ROE（%）|6.1|5.4|7.7|7.9|8.0| |市盈率|20|/|16|15|15| [5] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入35.09亿元，同比增长2.87%，归母净利润6.59亿元，同比减少23.29%，低于预期，因计提减值损失和成本增加 [6] - 2025年一季度营业总收入16.98亿元，同比减少1.06%，归母净利润6.18亿元，同比增长9.56%，基本符合预期 [6] 业务板块情况 - 供热业务：2024年供暖及蒸汽业务营收22.75亿元，同比增长4.05%，毛利额5.56亿元，同比增加10.96%；发电业务营收1.31亿元，同比微降1.47%；2024年平均供暖面积约7704万平方米，联网面积约10791万平方米，同比分别增长264万、328万平方米；成本下降利于盈利改善 [6] - 传媒业务：子公司兆讯传媒2024年营收6.70亿元，同比增长12.26%，营业利润0.72亿元，同比下降47.35%；已建成年触达客流量超20亿人次的自有高铁数字媒体网络；积极开拓商圈数字户外媒体业务，大屏利用率提升有望增厚利润 [6] 现金与分红回购情况 - 截至2025年3月底，在手现金73.93亿元，占总资产43%，2024年及1Q25财务费用分别为-1.21和-0.17亿元 [6] - 2024年拟分派现金分红0.2元/股，占归母净利润67.5%，叠加特别分红0.12元/股，合计派发现金红利7.12亿元，股息率达5.36% [6] - 2024年度累计回购股份374.49万股，交易总金额1.95亿元 [6] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年盈利预测为8.41、8.86亿元（原值为10.80、11.76亿元），新增2027年归母净利润9.29亿元 [6] - 清洁能源业务2025年业绩预计达7.75亿元，给予17倍PE，合理估值132亿元；广告业务2025年归母业绩预计达0.66亿元，给予50倍PE，合理估值33亿元；公司合理市值165亿元，对应当前市值上涨空间22% [6]