机构：光大证券 研究员：付天姿/王贇 2）25 年新能源汽车业务收入规模下调，26 年高阶智驾及悬架产品放量将驱动单车价值量提升：由于近 期母公司比亚迪将25 全年汽车销量目标由年初的550 万下调至460 万辆，公司25 全年汽车业务收入规模 亦较年初展望有所下调。展望26 年，伴随比亚迪高阶智驾渗透提升，公司高阶智驾及悬架产品有望进 一步放量，驱动单车价值量提升。 3）25 年AI 数据中心液冷&电源产品交付推迟，公司布局多产品线及系统级能力，关注客户拓展及订单 交付进展：根据公司业绩会，1）25 年服务器组装业务收入体量受英伟达GPU 供给受限影响，公司正加 速国产卡适配。2）液冷&电源产品在手订单预计推迟至26 年交付，客户数量则较年中有所增加。 公司积极布局多产品线，包括光模块、储能等，构建系统级能力。 盈利预测、估值与评级：考虑到25 全年汽车业务收入规模预期下调，我们下调25 年净利润预测11%至 43.19 亿元；考虑到北美大客户利润率提升低于预期、汽车业务或将面临价格竞争，我们分别下调26/27 年净利润预测18%/17%至52.41/62.03 亿元。公司当前市值分别对应25-27 年17 ...

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投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 报告认为北美大客户零部件、新能源汽车、AI数据中心业务有望构筑公司未来三大核心成长引擎，驱动业绩持续增长 [2][3] - 尽管25Q3业绩短期承压，但AI数据中心业务长期具备较大成长空间 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3收入为426.80亿元，同比下降2.0% [1] - 25Q3毛利润为29.46亿元，同比下降20.0%，对应毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点 [1] - 25Q3净利润为14.07亿元，同比下降9.0% [1] - 业绩下降主要由于产品结构变化：高毛利率的北美大客户新机型金属机壳业务因交付推迟致收入同比下降，同时低毛利率组装业务收入同比上升 [1] 未来成长引擎分析 - **北美大客户零部件业务**：26年北美大客户折叠屏新机将驱动公司金属中框出货量及ASP提升，实现量价齐升 [2] 公司规划25Q4-26H1新增大量CNC设备扩充产能，并持续提升自动化水平及运营效率 [2] - **新能源汽车业务**：由于母公司比亚迪将25年全年汽车销量目标由550万辆下调至460万辆，公司25年汽车业务收入规模亦较年初展望有所下调 [2] 展望26年，伴随比亚迪高阶智驾渗透提升，公司高阶智驾及悬架产品有望进一步放量，驱动单车价值量提升 [2] - **AI数据中心业务**：25年服务器组装业务收入体量受英伟达GPU供给受限影响，公司正加速国产卡适配 [3] 液冷&电源产品在手订单预计推迟至26年交付，但客户数量较年中有所增加 [3] 公司积极布局多产品线，包括光模块、储能等，以构建系统级能力 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调25年净利润预测11%至43.19亿元，主要考虑到25年全年汽车业务收入规模预期下调 [3] - 分别下调26年和27年净利润预测18%和17%，至52.41亿元和62.03亿元，主要考虑到北美大客户利润率提升低于预期以及汽车业务或将面临价格竞争 [3] - 公司当前市值对应25年至27年的预测市盈率分别为17倍、14倍和12倍 [3][4] - 预测营业收入将从2025年的1817.87亿元增长至2027年的2116.05亿元，年均复合增长率约为5% [4][8] - 预测每股收益将从2025年的1.92元增长至2027年的2.75元 [4][8] 市场与财务数据 - 公司总股本为22.53亿股，总市值为823.32亿港元 [5] - 近一年股价最低为26.65港元，最高为61.55港元 [5] - 近3月换手率为141.1% [5] - 预测公司净现金状况将从2024年的净负债65.75亿元改善为2027年的净现金159.65亿元 [9]