报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市持续走强，资金宽松有望在7月形成由短及长行情，建议保持中等以上久期，采用哑铃型策略，预计本轮10年国债利率降至1.4%-1.5% [6][23] 根据相关目录分别进行总结 本周债市表现 - 本周债市继续走强，短端和信用利差压缩明显，跨季后资金如期宽松，R001和R007分别降至1.36%和1.49%，DR001降至1.31% [1][9] - 宽松资金推动短端利率下行，1年AAA存单本周累计下行4.0bps至1.61%，3年和5年AAA - 二级资本债分别下行8.6bps和6.4bps，长端利率关键期限变化有限，10年和30年国债本周累计变化-0.3bps和0.2bps [1][9] 利差压缩情况 - 关键期限利率降至关键位置附近，市场更多压缩利差，包括利率债关键与非关键期限利差、非活跃券和活跃券利差、不同品种间利差 [2][10] - 50年与30年国债利差从6月16日15.6bps降至8.4bps，20年和10年国债利差同期收缩2.5bps；30年国债次活跃券与活跃券利差本周收缩2.1bps至3.6bps；30年地方债和国债利差6月11日以来累计压缩7.3bps至16.8bps，10年AAA中票与国开债利差本周降4.4bps至35.9bps [2][10] 利差压缩的局限性 - 利差压缩有限，打开利率空间需突破关键利率，当前非活跃券与活跃券利差、50与30年国债利差、地方债与国债利差均处较低水平，继续压缩会使非活跃品种风险上升，推动资金回流活跃品种 [3][15] 资金宽松状况 - 宽松资金状况有望持续，保护整体债市，7月政府债券发行节奏慢，前两周净融资额2249亿元，实体利率上升抑制信贷需求，信贷增速或放缓 [4][17] - 后续央行回笼空间下降，本周净回笼1.38万亿，下周逆回购到期6522亿元，7月买断式回购和MLF合计到期1.5万亿，预计大部分续作，前期财政存款投放将使资金保持宽松 [4][17] 利率下降空间 - 以当前资金价格，存单等短端利率有进一步下降空间，短端利率下行后长端空间将打开，若资金价格维持当前水平，1年AAA存单有望降至1.5%左右，10年国债有望降至1.59%左右 [5][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周资金宽松，短端走势强于长端，债市行情或由短及长展开，曲线有望先牛陡再牛平，整体利率下行趋势不变 [1][5] - 货币实质性宽松带来资金投放，资金价格至少在季末前持续低位，当前资金宽松状况会保持 [2] - 资金宽松会对债市由短及长产生中枢水平影响，但债市尚未充分反映，短端利率有下行空间，债市有望实现先牛陡再牛平走势 [3][5] 各部分总结 资金市场情况 - 节后资金价格下降，R001和R007分别降至1.52%和1.58%，带动短端利率显著回落，1年AAA存单本周累计下降7.5bps至1.66%，长端利率表现相对偏弱，10年和30年国债小幅回升1.1bps和1.9bps至1.64%和1.84% [1] - 五月上中旬资金季节性宽松，央行降准0.5个百分点释放1万亿左右流动性，即使本月缩量续作一半，降准和买断式回购合计资金净投放也在5000亿以上，以3月货币乘数计算能支撑4.3万亿左右融资需求，去年5月社融仅2万亿，当前资金宽松状况会保持到季末冲击前 [2] 债市反映情况 - 从量上看，随着资金价格下降，存单、短信用等与资金利差回正，加杠杆可增厚收益，但目前杠杆水平未明显高于往年，5月9日银行间质押式回购日交易量与去年同期基本持平 [3] - 从价上看，短端利率有进一步下行空间，1年存单有望降至1.6%左右，当前存单利率已降至1.66% [3] 利率走势预测 - 预计1年国债和1年AAA中票分别有望降至1.2%和1.6%左右水平，短端利率下降将为长端形成保护，推动信用债曲线斜率显著恢复，长债调整压力有限，资金价格下降可能更早传导至3 - 5年利率债和信用债，二永长端配置价格开始显现 [4] 债市行情展望 - 宽松资金为短端提供保护，存单利率高于资金价格，加杠杆配存单可增厚收益，短国债相对存单更具性价比，市场杠杆有望逐步恢复，短端利率下降将实现债市先牛陡再牛平走势，整体利率下行趋势不变 [5]