投资评级 - 报告对春风动力的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][5][38] 核心观点 - 报告认为公司四轮车迎来产品大年，U10 PRO等新品有望推动业务高弹性增长 [3][24] - 国内摩托车新品及改款频出，同时积极拓展出口业务，海外市场具备性价比优势 [4][31][32] - 电动两轮车品牌“极核”快速突破，成为公司第三成长曲线 [4][11][35] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收149.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.1亿元，同比增长30.9% [1][10] - 2025年第三季度单季实现营收50.4亿元，同比增长28.6%，环比下降10.1%，归母净利润4.1亿元，同比增长11.0%，环比下降29.5% [1][10] - 2025年第三季度毛利率为26.1%，同比下降5.4个百分点，环比下降1.2个百分点，净利率为8.8%，同比下降1.0个百分点，环比下降2.3个百分点 [2][18] - 利润增速放缓及利润率同比下降主要受关税加征、产品结构变化（如极核品牌占比提升）等因素影响 [1][2][18] 业务板块分析 - **全地形车（四轮车）业务**：2025年上半年累计销售10.18万台，实现销售收入47.31亿元，同比增长33.95% [10] 公司于2024年推出多款新品（如CFORCE 800/1000 TOURING, ZFORCE 950 Sport 4），并于2024年下半年推出重磅新品U10 PRO/U10 XL PRO，其动力性能大幅提升，定价相较于海外竞争对手（如北极星、庞巴迪）具备显著优势，有望助力公司突破高端市场 [3][24][25][26] - **摩托车（两轮车）业务**： - **国内市场**：2025年上半年实现内销7.91万台，营业收入16.97亿元，同比增长17.35% [11] 公司持续推出新品及改款，如2025年推出的700MT、675NK及复古踏板150AURA等，以提升竞争力并加强出行市场布局 [4][27][28][29] - **海外市场**：2025年上半年实现外销7.13万台，营业收入16.49亿元 [11] 公司产品（如在美国市场推出的450SS）相较于日系竞品（如本田CBR500R、雅马哈YZF-R3）具备较高性价比优势，摩托车外销业务有望迎来较快发展 [4][31][32][34] - **电动两轮车（极核）业务**：2025年上半年极核品牌实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比大幅增长652.06% [11] 公司已公布涵盖AE、C!TY、EZ、MO、GO五大系列的产品矩阵“MEGA CITY”，并计划在浙江桐乡建设年产300万台的生产基地，有望在电动两轮车市场快速突破 [4][35][36] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预期公司2025/2026/2027年归母净利润分别为18.49亿元/23.86亿元/28.61亿元 [5][38] - 对应的每股收益（EPS）分别为12.12元/15.64元/18.75元，市盈率（PE）分别为21倍/16倍/13倍 [5][38][39] 公司治理与激励 - 公司于2024年8月发布新一期股票期权激励计划，首次授予对象共计1310人，占员工总数的25.86% [20] 业绩考核目标包括2024年营业收入不低于140亿元，2024及2025年两年累计营业收入不低于305亿元等，旨在有效激发员工积极性 [20][23]

投资评级 - 报告对春风动力（603129 SH）维持"优于大市"评级 [2][6][41] 核心财务表现 - 2025H1营收98 6亿元（同比+30 9%），归母净利润10 0亿元（同比+41 4%） [2] - 2025Q2营收56 0亿元（同比+25 5% 环比+31 9%），归母净利润5 9亿元（同比+36 0% 环比+41 3%） [2] - 2025H1毛利率28 4%（同比-3 1pct），净利率10 6%（同比+0 7pct） [3] - 2025Q2销售 管理 研发 财务费用率分别为5 3% 4 0% 5 4% -1 2%，综合费用率13 6%（同比-4 6pct） [22] 业务板块分析 全地形车 - 2025H1销量10 18万台，收入47 31亿元（同比+33 95%） [2] - 2024年推出CFORCE 800 1000 TOURING等新品，2024H2上市U10 PRO XL PRO等高端车型 [4][27] - U10 PRO定价较竞品低41%-44%，动力性能显著提升（88HP功率 vs 原71HP） [28][29] 摩托车业务 - 2025H1内销7 91万台（收入16 97亿元，同比+17 35%），外销7 13万台（收入16 49亿元） [2] - 2024-2025年推出700MT（29980元起） 675NK（35980元）等新品，700MT续航超400km [30][31] - 2025年6月发布复古踏板150AURA，配备ABS 胎压监测等配置 [32] - 海外市场450SS较本田CBR500R售价低30%，性价比优势显著 [35][37] 极核电动两轮车 - 2025H1销量25 05万辆（同比+652 06%），收入8 72亿元 [2] - 产品矩阵覆盖AE C!TY EZ MO GO五大系列，AE8系列定位高端电摩 [38] - 拟投资35亿元建设年产300万台生产基地 [39] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至18 49 23 86 28 61亿元（原17 15 22 59 27 32亿元） [6] - 对应EPS 12 12 15 64 18 75元，PE 22 17 14倍 [6][41] - 2025E营收190 98亿元（同比+27%），ROE 24 2% [7][42] 战略举措 - 股权激励覆盖1310名员工（占25 86%），考核目标2024-2026年累计营收505亿元 [24][25] - 海外市场实施双品牌（CFMOTO+GOES）策略，全球经销商网络超2000家 [11][34]