投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告持续看好公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力 [7] - 公司作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续研发投入筑高竞争壁垒，长期发展空间较大 [7] 公司基本数据 - 截至2025年10月22日，公司收盘价为5.74港元，一年内最高价与最低价分别为6.83港元和4.46港元 [3] - 公司总市值为16,086.31百万港元，流通市值与总市值相同 [3] - 公司资产负债率为42.49% [3] 2025年第三季度运营表现 - 2025年第三季度公司主品牌零售销售额同比录得低单位数增长，零售折扣维持七至七五折区间 [7] - 主品牌渠道存货周转为四至四个半月，库存处于健康水平 [7] - 索康尼品牌2025年第三季度零售销售额同比录得超20%增长，维持快速增长趋势 [7] 渠道策略与拓展 - 公司渠道策略稳步推进，店铺形象升级及海外渠道拓展并进 [7] - 2025年8月2日，公司在徐州杉杉奥莱开出首家紫标跑步系列门店，为旗下最高端的专业跑步门店 [7] - 公司跑步俱乐部登陆新加坡Kallang Wave商场，是公司在海外的首个跑步俱乐部，海外渠道拓展持续推进 [7] 产品与品牌建设 - 大众市场方面，凭借160X 7.0系列旗舰产品及青云、360X 2.0等大众产品，公司打造了丰富的产品矩阵 [7] - 2025年上半年主品牌在多个全国重点马拉松赛事中实现穿着率第一名，夯实跑步第一品牌的地位 [7] - 专业运动品类方面，公司致力于建立精英运动生活心智并打造高端运动形象，通过推行概念店打造索康尼高端品牌形象 [7] - 索康尼品牌发布新产品"胜利23"并拓展羊毛系列服饰等产品，通过拓宽产品类别吸引更广泛客群 [7] 盈利预测与财务表现 - 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为14,486.83百万元、15,668.76百万元、17,186.96百万元，同比增长率分别为6.70%、8.16%、9.69% [6] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为1,384.97百万元、1,568.61百万元、1,787.65百万元，同比增长率分别为11.84%、13.26%、13.96% [6] - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.49元/股、0.56元/股、0.64元/股 [6] - 预计公司2025年、2026年、2027年净资产收益率分别为13.73%、13.46%、13.30% [6] - 预计公司2025年、2026年、2027年市盈率分别为10.75倍、9.50倍、8.33倍 [6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 主品牌基本盘稳健，索康尼产品体验不断提升[5] - 特步国际作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续研发投入在鞋履及服饰端获得多项科技成果，筑高竞争壁垒[7] - 通过差异化渠道布局竞争、注重电商渠道及合理运用赞助及代言人等方式提升品牌竞争力[7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别13.85亿元/15.69亿元/17.88亿元，同比分别增长11.84%/13.26%/13.96%[7] 市场表现 - 收盘价：6.15港元[3] - 一年内最高/最低价：7.13/4.15港元[3] - 总市值：17,112.34百万港元[3] - 资产负债率：42.49%[3] 盈利预测与估值 - 2025E营业收入：14,486.83百万元，同比增长6.70%[6] - 2025E归母净利润：1,384.97百万元，同比增长11.84%[6] - 2025E每股收益：0.50元/股[6] - 2025E ROE：13.73%[6] - 2025E市盈率：11.44[6] 财务表现 - 25H1营收：68.38亿元，同比+7.1%[7] - 25H1毛利润：30.74亿元，同比+6.9%[7] - 25H1归母净利润：9.14亿元，同比+21.5%[7] - 25H1毛利率：45.0%，归母净利率：13.4%[7] - 中期派发股息：18港仙/股，派息比率50%[7] 品牌表现 - 大众运动（特步主品牌）25H1营收：60.53亿元，同比+4.5%[7] - 大众运动毛利率：43.6%，同比-0.3pct[7] - 专业运动（索康尼+迈乐）25H1营收：7.85亿元，同比+32.5%[7] - 专业运动毛利率：55.2%，同比-1.6pct[7] 产品与市场策略 - 主品牌通过160X 7.0系列旗舰产品及青云、360X 2.0等大众产品打造丰富产品矩阵[7] - 主品牌在多个全国重点马拉松赛事中实现穿着率第一名[7] - 专业运动品类通过概念店打造索康尼高端品牌形象，发布新产品"胜利23"并拓展羊毛系列服饰[7]