核心观点 - 智飞生物面临九价HPV疫苗严重滞销和业绩暴跌困境，2025年营收260亿元同比下降50%，净利润20亿元同比下降75% [4][8] - 公司采取"去库存、收回款、降负债"三大措施应对经营风险，包括调整推广政策、开展惠民活动、加强应收账款管理 [10][11][12] - 万泰生物国产九价HPV疫苗上市加剧行业竞争，预计定价700-800元（进口疫苗50%-70%），但市场存量人群已基本饱和 [27][30][32] 经营困境 - 2025年一季度连续三个季度亏损且程度加剧，市值从3600亿元峰值跌至不足500亿元 [8] - 存货压力主要来自代理进口产品滞销，需与合作方磋商降低采购量 [17][18] - 应收账款规模从年初163亿元降至146亿元，重庆一地拖欠款达7亿元 [13][14] 市场策略 - 在全国多地推出"免费送1针"惠民活动（预计省1300元），覆盖重庆、福州、西安等城市 [2][5] - 加强男性适应证推广，包括社交平台广告、明星代言等，但部分地区月接种量不足20人 [19][29][30] - 销售网络覆盖31省市2600区县3万服务点，但推广能力被质疑依赖过往高需求 [22][23] 行业竞争 - 万泰生物成为全球第二家九价HPV疫苗厂商，上市流程需通过各省市招标存在时间差 [26][28] - 行业面临接种率瓶颈：免费接种率仅50%-60%，自费人群对价格敏感度低 [31][32] - 疫苗推广受严格合规限制，企业间互相举报导致宣传手段受限 [21][31] 管理反思 - 公司承认对宏观变化和行业调整预判不足，新业务开拓进度未达预期 [9] - 疾控部门反馈市场部响应迟缓，未能提供精准化推广支持 [20] - 受跨国药企合规协议限制，难以开展针对性群体科普工作 [20][21]

行业整体表现 - 疫苗行业总营收从2020年1060亿元增至2023年1637亿元，年均复合增长率11.5%，2021年同比增速达34.5% [1] - 2024年行业总营收骤降至1283亿元，同比下滑21.6%，为近五年首次负增长 [1] - 行业净利润在2021年达到309亿元峰值后持续下滑，2024年降至120亿元，较峰值缩水61% [1] - 行业净利润率从2021年21.7%降至2024年9.4%，成本压力显著抬升 [1] - 下滑主因包括疫苗渠道库存压力较大以及2价HPV疫苗、PCV13、Vero细胞狂苗等竞争格局趋于激烈 [1] 头部企业业绩分化 - 天坛生物2024年营收60亿元，同比增长17.6%，净利润15亿元，同比增长36.4%，毛利率提升至54% [3] - 西藏药业2024年净利润10亿元，同比增长25%，毛利率连续三年超94% [3] - 智飞生物2024年营收260亿元，同比下降50.8%，净利润20亿元，同比下降75% [3] - 万泰生物2024年利润仅剩1亿元，较2022年47亿元大幅下滑，毛利率从89%降至66% [3] - 行业销售期间费用率中位数从2020年48%升至2024年58%，超半数企业费用率突破50% [3] - 长春高新2024年销售期间费用率从44%增至57%，净利润率从31%降至18.7% [3] - 康华生物毛利率维持93%，但期间费用率从47%升至54%，净利润率由33%降至21% [3] 批签发数据变化 - 智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV批签发分别同比下降95%、30% [4] - 万泰生物二价HPV疫苗批签发同比下降78% [4] - 康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗批签发同比下降46% [4] - 欧林生物吸附破伤风疫苗批签发同比下降22% [4] - 2025年一季度重组带疱疫苗批签发同比下滑54% [4] - 九价HPV疫苗批签发同比下滑38%，四价HPV疫苗无批签发，二价HPV疫苗批签发同比增长367% [4] 细分品种表现 - 2025年一季度狂犬疫苗（Vero细胞）批签发199批次，同比增长24% [5] - 流感疫苗批签发30批次，同比增长500%，其中三价流感病毒灭活疫苗批签发同比增长1300% [5] - 13价肺炎疫苗批签发19批次，同比持平，23价肺炎疫苗批签发同比下滑71% [5] - 流脑疫苗中MPSV2在2011年至2024年始终占据主要份额 [5] - 吸附破伤风疫苗批签发7批次，同比增长250% [6] - 水痘疫苗批签发90批次，同比下滑6%，百克生物产品批签发33批次，同比增长10% [6]