固收：买断式回购与短端利率定价 - 核心观点：市场认为买断式逆回购最低标位降至1.4%可能推动OMO降息，但分析认为招标方式变化仅影响利率透明度和信号效应，央行始终掌握流动性工具的定价权，一季度OMO降息概率不大，降息时点或需等待至2026年中[2][3] - 买断式回购与政策利率关系：自2024年中以来，除7天OMO外的流动性工具已褪去政策利率色彩，MLF和买断式逆回购改为美式招标后形成“多重价位中标”，但边际中标利率并非由报价行主导，银行虽有博弈定价下移的诉求，但只能压缩投标区间，不能主导最低标位下行[3] - 央行降息时点判断：从引导银行负债成本压降的角度，OMO降息在一季度落地概率不大，即使7天OMO利率不动，6个月买断式和MLF仍有降价空间，调降OMO的时点可能要等到2026年中，待高息存款置换后银行综合负债成本改善效果明显[4] - 短端利率定价异常：2026年初以来，1年期国开债与同业存单利差持续收窄至接近倒挂，1年期国债利率明显偏低在1.3%，1年期存单与国开债极为接近在1.57%至1.59%[5] - 利差收窄原因：1年期国债下行可能与央行重启国债买卖有关，1年期国开债定价主要围绕资金利率，而存单定价则在资金之上叠加一级供给影响，当前资金并未更加宽松，国开债下行受R007制约，同时存单一级发行缩量降价带动二级收益率稳中有降，压缩了与国开债的利差[6] - 存单行情展望：1年期存单利率下破1.6%后，一级国股行已下行至1.57%，一级市场带动二级市场成为存单中枢下台阶的主要动力，后续随着债市对一季度资金波动弱于季节性形成共识，短端国开债等有望追赶向下，进一步打开存单利率下行空间[6] 医疗器械：招采数据与手术机器人机遇 - 核心观点：医疗设备招采规模受高基数影响部分回落，但设备更新政策持续落地有望长周期拉动采购，同时手术机器人服务价格项目立项指南发布，将推动行业渗透率加速提升和规范化发展[8][9] - 2026年1月招采数据：单月同比来看，新设备招投标规模MR下滑22.6%，CT下滑25.6%，DR下滑18.2%，超声下滑10.1%，内窥镜增长1.1%，手术机器人下滑20.1%，分公司来看，联影MR下滑36.5%，联影CT增长8.5%，迈瑞超声增长10.9%，开立超声下滑14.8%，开立内窥镜增长55.4%，澳华内窥镜下滑11.7%[9] - 设备更新政策影响：2024年四部委联合发文明确到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上的目标，自2025年以来，大规模设备更新逐步常态化、专业化，带动各级医疗机构采购积极性提升，影像、放疗等设备更新需求快速释放[9] - 手术机器人市场机遇：2026年1月20日，国家医保局发布《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，其核心影响包括为手术机器人设立全国统一价格立项以推动技术普及和规模化应用，遵循“以服务产出立项”原则引导企业研发高价值技术，以及统一新设“远程手术辅助操作”价格项目为优质医疗资源下沉提供制度基础[10]

文章核心观点 文章探讨了中国货币政策工具未来可能的两种创新方向：一是新设面向非银机构的流动性工具（类似美联储ONRRP或PDCF），二是新设面向商业银行的双向隔夜回购工具 文章分析了这两种工具推出的可能性、定位、作用及当前面临的制约因素 核心结论是，短期内货币政策工具“推陈出新”的必要性相对有限，现有工具体系行之有效 [1][2][3][4] 未来货币政策工具的潜在方向 - **可能新设面向非银机构的工具**：方向大概率是流动性投放而非回笼，旨在特定情景下向非银机构提供流动性，以降低资金分层和波动 该机制可能类似美联储的PDCF（一级交易商借贷便利）[1][2] - **可能新设面向商业银行的双向隔夜回购**：此举被视为基准利率DR001确立后的自然延伸 若推出，逻辑上应取代7天OMO成为新的政策利率，以实现与基准利率DR001在期限上的完全匹配[3] 对潜在工具的分析与市场现状 - **新设非银工具的作用定位**：类似美联储ONRRP的工具（正回购形式）主要作用是避免资金利率过低 但当前资金市场流动性并非持续过剩，调控难点在于避免短期利率过度向上波动，因此直接调控利率下限的动机尚不充分[1] - **DR001作为基准利率的运行验证**：在DR001成为基准利率后，其合意中枢应在7天OMO利率下方（即1.4%以下） 近期历经税期和缴准日扰动后，DR001加权利率回到1.36%，逐步验证了这一观点[3] - **当前工具体系的有效性**：当前“OMO高频、买断式/MLF/国债买卖中频、降准低频”的工具体系行之有效 大行对央行投放依然敏感，短期内完全迭代工具体系的必要性有限[4] - **政策迭代的节奏**：7天OMO利率在2024年中才被确认为唯一政策利率，新设双向隔夜回购工具与现有7天OMO及2024年7月创设的临时正逆回购（隔夜期限）功能重叠 若需收窄DR001利率区间，可直接收窄临时正逆回购的操作区间，无需立即推出新工具[4]