财务表现 - 25H1营收60.16亿元同比增长12.79% 归母净利润9.98亿元同比增长5.03% 扣非归母净利润9.66亿元同比增长21.01% [1] - 25Q2单季营收35.38亿元同比增长18.6% 归母净利润6.28亿元同比增长6.99% 扣非归母净利润5.87亿元同比增长17.96% [1] - 整体毛利率达47.93% 服务业务毛利率保持在60%以上 [4] 海外业务发展 - 海外业务收入11.42亿元同比增长22.48% 占总营收比重提升至18.99% [2] - 业务覆盖近90个国家和地区 北美高端影像设备覆盖美国超70%州级行政区 累计装机超400台/套 [2] - 欧洲市场在法国德国取得突破 拉丁美洲与东南亚市场订单与收入显著增长 [2] 国内市场表现 - 国内市场收入48.73亿元同比增长10.74% [3] - 医学影像与放射治疗设备综合市占率提升3.4个百分点 位列行业第二 [3] - MR业务收入19.68亿元同比增长16.81% CT业务收入15.15亿元 MI业务收入8.41亿元同比增长13.15% [3] 产品与技术突破 - 全球首创双宽体双源CT系统uCT SiriuX进入NMPA创新医疗器械特别审查程序 [3] - 国产首款光子计数能谱CT uCT Ultima获批上市 [3] - PET/CT产品线中国市场占有率连续十年保持第一 RT业务市占率大幅提升近18个百分点 DSA业务市占率提升超5个百分点 [3] 服务业务增长 - 服务业务收入8.16亿元同比增长32.21% 占总营收比重提升至13.56% [4] - 全球累计装机量突破36000台/套 维保服务规模持续扩大 [4] - 建立超1000名服务工程师的全球团队 [2]

报告导读： 医疗设备招投标规模延续较好增长，伴随设备更新政策持续落地，有望长周期 拉动医疗设备采购水平，推荐有望受益设备更新政策落地带动业绩复苏的医疗设备企业。 投资建议：维持"增持"评级。 推荐有望受益设备更新政策落地带动业绩复苏的医疗设备企业。 医疗设备招投标规模保持较好增长。 根据众成数科数据，单月同比来看， 25 年 8 月新设备招投标规模 MR 增长 36.7% ， CT 增长 77.5% ， DR 增长 50.2% ，超声增长 35.2% ，内窥镜下滑 2.7% ，手术机器人下滑 51.9% 。当年累计同比来看， 25 年前 8 月新设备招投标规模 MR 增长 83.9% ， CT 增长 93.6% ， DR 增长 85.9% ，超声增长 64.2% ，内窥镜增长 31.6% ，手术机器人增长 46.5% 。分公司当月同比情况来看， 25 年 8 月联影 MR 增 长 9.0% ，联影 CT 增长 69.5% ，迈瑞超声增长 48.4% ，开立超声增长 22.2% ，开立内窥镜增长 121.1% ，澳华内窥镜下滑 18.5% 。分公司当年累计 同比来看， 25 年前 8 月联影 MR 增长 51. ...

政策支持力度 - 超长期特别国债支持设备更新项目约8400个 带动总投资超1万亿元[1] - 工业重点领域设备更新支持力度最高达总投资15% 用能设备最高达20%[3][4] - 中央财政对设备更新相关银行贷款本金贴息1.5个百分点 新能源公交车每车平均补贴8万元[4] - 科技创新和技术改造再贷款总额度达8000亿元 江苏"交运贷"项目放款67.83亿元[4][5] 企业实施案例 - 河北沧州货车车队通过国补每车节省近10万元 拆旧车补贴4.5万元/辆 购新车补贴5万元/辆[3] - 美的制冷设备公司获6000万元补贴 支持比例达15% 总投资4亿元[3] - 鞍钢凌钢焦化公司获1.8亿元补助资金 贷款贴息后利率从2.6%降至1.1% 项目总投资30.2亿元[8] - 四川富临精工投入2.4亿元升级130多台设备 生产效率提高10% 年节约成本2000万元[10] 产业升级成效 - 2024年全国重点领域设备更新总量超2000万台(套) 1-7月设备工器具购置投资同比增长15.2%[9] - 规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4% 关键工序数控化率达67.7%[10] - 全国淘汰更新国三及以下和国四标准柴油货车26万余辆 更新新能源公交车及动力电池6.85万辆(套)[13] - 再制造产业年产值近2000亿元 盾构机、汽车变速箱等核心产品再制造率提升至65%以上[17] 民生领域应用 - 国补资金投入62亿元支持更新4.1万部住宅老旧电梯 惠及居民近170万户[14] - 安徽界首升级95千米配水管网 解决城乡供水管网老化问题[15] - 国家电网完成24万余台变压器能效改造 在运2级能效及以上变压器占比提升至10%[13] - 光伏组件回收率达90%以上 开发出60余款全彩光电功能材料产品[17] 标准体系建设 - 工业领域完成72项国家标准制修订 发布34项能耗限额和能效强制性国家标准[18] - 《炼化行业单位产品能源消耗限额》等13项标准实现年节能2452万吨标准煤[18] - 煤电技术指标体系指引机组改造 调节负荷变化能力提升50%[18]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 国内招投标市场回暖带动业绩复苏 全球化战略成效显著[1][3][8] - 25Q2营收同比增长18.60% 归母净利润增长6.99% 扣非归母净利润增长17.96%[1][8] - 上调盈利预测 预计2025-2027年营收124.1/145.1/169.4亿元 同比增速20.4%/16.9%/16.8%[3][19] - 预计2025-2027年归母净利润19.5/23.7/27.7亿元 同比增速54.5%/21.7%/16.7%[3][19] - 当前股价对应PE=64/53/45x[3][19] 财务表现 - 2025上半年营收60.16亿元（+12.79%）归母净利润9.98亿元（+5.03%）扣非归母净利润9.66亿元（+21.01%）[1][8] - 25Q2单季营收35.38亿元（+18.60%）归母净利润6.28亿元（+6.99%）扣非归母净利润5.87亿元（+17.96%）[1][8] - 设备销售收入48.9亿元（+7.6%）其中CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比-6%/+17%/+13%/+26%/持平[1][13] - 维修服务收入8.16亿元（+32.2%）收入占比达13.6%[1][13] - 毛利率47.93%（-2.45pp）主要受集采价格竞争影响[2][18] - 销售费用率15.60%（-1.12pp）管理费用率4.28%（-0.20pp）研发费用率12.74%（-2.75pp）财务费用率-0.82%（+0.40pp）[2][18] - 四费率31.79%（-3.66pp）各项费用率均有下降[2][18] 区域市场表现 - 国内市场收入48.7亿元（+10.7%）受益于设备更新政策加速落地[2][13] - 海外市场收入11.4亿元（+22.5%）收入占比提升至19%[2][13] - 北美市场增长67% 欧洲市场增长94% 品牌影响力持续提升[2][13] 财务预测指标 - 预计2025年营业收入124.05亿元（+20.4%）净利润19.49亿元（+54.5%）[4][23] - 预计2026年营业收入145.06亿元（+16.9%）净利润23.73亿元（+21.7%）[4][23] - 预计2027年营业收入169.41亿元（+16.8%）净利润27.70亿元（+16.7%）[4][23] - 2025-2027年每股收益2.37/2.88/3.36元[4][23] - 2025-2027年ROE 9.0%/10.0%/10.7%[4][23] - 2025-2027年PE 64.3/52.8/45.3x[4][23] 同业比较 - 联影医疗当前PE 64.3x（2025E）高于迈瑞医疗24.08x（2025E）[22] - 联影医疗ROE 9.0%（2025E）低于迈瑞医疗32.54%（2024A）[22] - 总市值1254亿元[22]

工业增加值数据 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 增速较1-6月回落1.1个百分点 1-7月累计增长6.3% [1] - 三大门类中采矿业增长5.0% 制造业增长6.2% 电力热力燃气及水生产供应业增长3.3% [1] - 41个大类行业中有35个行业保持增长 其中铁路船舶航空航天设备制造业增长13.7% 电气机械和器材制造业增长10.2% 计算机通信设备制造业增长10.2% [1] - 装备制造业增加值增长8.4% 高技术制造业增长9.3% 分别快于整体工业2.7和3.6个百分点 [1] 设备更新政策影响 - 1880亿元超长期特别国债投资补助资金已下达 支持工业等领域的8400个项目 带动总投资超1万亿元 [2] - 设备更新政策通过资金支持和政策优惠激活各行业装备更新需求 鼓励企业淘汰老旧设备购置先进装备 [1] 行业发展趋势 - 钢铁有色金属石化建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台 将推动调结构优供给淘汰落后产能 [4] - 工信部支持重点工业大省发挥挑大梁作用 包括培育新增长点促进产业转型应对外部风险等 [4] 未来生产展望 - 分析师预计下半年工业生产动能减弱 出口下行压力显现 全年增速或持平略低于GDP增速 [3] - 存量增量政策和新质生产力发展对工业形成支撑 但内外需放缓叠加反内卷政策将导致增速放缓 [3] - 8月为工业淡季 天气扰动减弱但反内卷可能导致部分上游行业小幅停产减产 [3] - 美国基本面转弱和抢出口效应消退后需关注外需对工业领域的影响 [4]

民间投资增长表现 - 上半年扣除房地产开发的民间项目投资同比增长5 1% 展现较强韧性 [2] - 设备工器具购置投资同比增长17 3% 对全部投资增长的贡献率达86 0% [2] - 制造业民间投资增长6 7% 汽车制造 专用设备制造等细分领域增速亮眼 [3] 政策支持与地方举措 - 大规模设备更新政策激发企业转型升级活力 [2] - 江苏破除民营企业市场准入壁垒 鼓励参与核电 风电 储能等竞争性基建领域 [3] - 湖北3年推介项目预计总投资7000亿元以上 基础设施领域民间投资增长9 5% [3] 未来发展方向 - 需在要素获取 市场准入 权益保护等方面营造更公平竞争环境 [3] - 降低制度性交易成本 让民间资本感受到门好进 事好办 有回报 [3]

市场表现 - 国防军工板块领涨3.06% 机械设备板块涨1.93% 有色金属板块涨1.87% 纺织服饰板块涨1.37% 传媒板块涨1.28% [1] - 商贸零售板块领跌0.46% 石油石化板块跌0.36% 社会服务板块跌0.21% 综合板块跌0.13% 建筑材料板块跌0.06% [1] - 全市场超3300只个股上涨 上证指数涨0.66% 深证指数涨0.46% 创业板指涨0.50% 沪深300涨0.39% 中证500涨0.78% 科创50涨1.22% [1] 板块驱动因素 - 国防军工受国内十四五收官与十五五规划双轮驱动 国际地缘冲突推升需求 [2] - 机械设备因工信部稳增长工作方案即将落地 设备更新政策推动需求释放 制造PMI重回扩张区间 [2] - 有色金属供需基本面支撑 工业金属受益基建与新能源需求 战略金属出口管制带来价格溢价 [2] - 商贸零售受美国暂停小额免税清关待遇影响 可能加剧企业现金流压力 [2] - 石油石化因OPEC+决定9月起每日增产54.7万桶 远超预期致国际油价单日跌超3% WTI原油期货创年内新低 [2] - 社会服务板块因主力资金净流出效应显著 叠加板块轮动速度加快 [2] 宏观环境与政策 - 货币政策宽松预期 资金面支撑 板块轮动三重因素驱动市场 [1] - 7月政治局会议强调"落实现有政策"与"产能治理" 政策重心由短期刺激转向结构优化 [3] - 中美对等关税暂缓缓解短期压力 但美联储延迟降息 国内政策未超预期 科技安全事件压制风险偏好 [3]

制造业PMI表现 - 2025年7月制造业PMI为49 3%，较上月下降0 4个百分点，降幅符合季节性特征[2] - 大、小型企业PMI分化加剧，高温暴雨洪涝灾害对供需形成拖累[2] - 生产指数降幅符合季节性，但需求放缓略超季节性[2] 行业需求分化 - 铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数持续位于扩张区间，受益于设备更新政策[2] - 化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数低于临界点，反映房地产压力下的终端需求不足[2] - "反内卷"政策推升原材料价格，企业采购指数回落导致原材料库存去化[2] 服务业与建筑业景气度 - 服务业商务活动指数为50 0%，较上月微降0 1个百分点，旅游相关行业因暑期效应保持活跃[2][3] - 运输、邮政、文体娱乐等行业商务活动指数位于高位景气区间，房地产及居民服务行业处于收缩区间[3] - 建筑业商务活动指数为50 6%，较上月下降2 2个百分点，受房地产需求疲软及财政支出增速放缓拖累[2][3] 政策支持方向 - 雅鲁藏布江超级水电工程开工（总投资1 2万亿元）及城市更新项目将支撑建筑业景气度反弹[3] - "反内卷"政策推动产业供给侧调整，提振价格水平[4] - 超长期特别国债下达690亿元支持消费品以旧换新，剩余资金将于10月下达[4] - 城市更新项目聚焦市政基础设施改造、老旧小区改造、城中村改造等领域[4]

制造业情况 - 2025年7月制造业PMI为49.3%，较上月降0.4个百分点，降幅符合季节性，部分地区灾害拖累供需[3][6] - 大、小型企业PMI分化加剧，大型企业PMI为50.3%，小型企业PMI为46.4%，较上月降0.9个百分点[9] - 7月生产指数为50.5%，较上月降0.5个百分点，新订单指数为49.4%，较上月降0.8个百分点，需求放缓略超季节性[13] 原材料情况 - 7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，较上月升3.1和2.1个百分点，购进价格指数自3月以来首超临界点[19] - 7月采购量指数为49.5%，较上月降0.7个百分点，原材料库存指数为47.7%，较上月降0.3个百分点，库存去化[21] 非制造业情况 - 7月服务业商务活动指数为50.0%，较上月略降0.1个百分点，旅游相关行业活跃，房地产等行业景气度偏弱[25] - 7月建筑业商务活动指数为50.6%，较上月降2.2个百分点，超季节性回落，房地产需求疲软和财政支出增速放缓是主因[27] 政策与风险 - 7月中央政治局会议提出宏观政策持续发力，关注“反内卷”提价、消费以旧换新、城市更新项目三条主线[29] - 超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，7月下达690亿元，剩余资金10月下达[29] - 房地产需求有待提振[3][31]

报告核心观点 - 用友网络Q2业绩彰显业务复苏势头，经营质量进一步改善，受益AI大模型持续迭代升级，推动企业级AI应用新范式快速落地[2] - 医疗器械医疗设备招投标规模25年上半年保持较好增长，伴随设备更新政策持续落地，有望长周期拉动医疗设备采购水平，推荐有望受益设备更新政策落地带动业绩复苏的医疗设备企业[2] - 叉车随着AI提高机器柔性化处理能力以及供应链走向成熟，无人叉车有望进入加速发展期，传统叉车企业经营质量稳健，渠道复用性高，有望抢占发展先机[2] 今日重点推荐 用友网络 - 维持“增持”评级，下调盈利预测，预计2025/26/27年营收分别为99.22/109.16/122.58亿元，EPS分别为-0.09（-0.20）/0.07（-0.14）/0.18元，目标价18.82元[3] - 25H1预计营收35.6 - 36.4亿元（同比-6.4%至-4.3%），Q2单季显著改善，营收21.82 - 22.62亿元（同比+6.1%至10.0%），合同签约金额Q2同比增长超18%，上半年累计增长近8%[3] - 25H1预计亏损8.75 - 9.75亿元，Q2单季预计归母净亏损1.39 - 2.39亿元，同比减亏1.02 - 2.02亿元，Q2经营性现金流实现净流入，同比改善约3.2亿元，上半年累计同比改善约6亿元[4] - 5月发布智友3.0，以“多智能体协同”为核心，首创智能体配置中枢，统一调度平台基于YonGPT + DeepSeek多模态大模型，融入MCP技术，为企业解锁规模化AI生产力[4] 医疗器械 - 维持“增持”评级，推荐迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜[6] - 25年上半年国内整体新设备招投标规模保持较好增长，6月份采购规模同比增长25%，上半年累计采购规模同比增长41%，分产品来看，CT、MR、DR上半年累计采购规模同比分别增长48%、43%、77%，超声同比增长28%[8] - 2024年四部委联合印发通知提出到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25％以上的目标，2025年剩余部分更新项目落地叠加新批项目，为医疗设备市场带来增量[9] - 医院资金端压力缓和，地方专项债发行规模增长，国家支持化解债务风险，推出设备更新贷款贴息政策[10] 叉车 - 推荐安徽合力、杭叉集团、中力股份[11] - 无人叉车有望进入快速发展期，一方面供应链走向成熟，整机销售价格降低，经济性凸显；另一方面无人驾驶、具身智能技术迭代降低客户购置门槛[11] - 传统叉车龙头经营质量健康，有经济基础研发或并购相关技术资产，销售网络完备，客户群体广泛，无人化可增厚收益、提升全球认可度[12] - 安徽合力侧重与产业伙伴合作开发智能物流；杭叉集团强化AI与人形机器人技术，出海速度或更快；中力股份构建无人叉车产业生态，有望在差异化市场打开空间[13] 今日报告精粹 天坛生物 - 维持“增持”评级，下调2025年预测EPS为0.81元，维持2026年预测EPS为0.98元，上调2027年预测EPS为1.13元，目标价25.82元[17] - 国企背景加持，下辖7张牌照，85家在营浆站，22家在建浆站，2024年采浆量达2781吨，十五五期间仍有机会获取更多浆站[18] - 新规划3600吨/年产能，永安厂区已投产，云南项目通过核查和检查，兰州项目完成验收，新产能投放将提升生产效率、降低边际成本[18] - 采用集中研发、分散注册模式推进新产品研发，已获批第四代层析静丙、重组八因子，在研产品有皮下注射人免疫球蛋白等，血浆综合利用率有望提升[19] 心脉医疗 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年预测EPS为4.88/6.12元，上调2027年预测EPS为7.42元，目标价122.06元[20] - 25H1预计营业收入7.08 - 7.87亿元（同比-10.00% - 0.00%），归母净利润3.04 - 3.61亿元（同比-24.78 - -10.52%），单Q2收入3.76 - 4.55亿元（同比-12.25 - +6.10%），归母净利润1.74 - 2.31亿元（同比-20.76 - +5.52%）[20] - 创新性产品持续发力，新产品入院家数及终端植入量增长较快，但2025年上半年销售额增速及利润受价格及推广策略调整影响[21] - 多款新品上市入院，静脉滤器推广超预期，静脉支架通过集采入院，研发项目有突破，多个产品获批上市或进入审查程序[21] - 25H1 Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统和Hercules球囊扩张导管获欧盟CE MDR认证，Hector胸主多分支支架获欧盟定制证书[23] 道通科技 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS为1.14/1.41/1.69元，目标价39.89元[24] - 2025年7月18日收到董事长李红京提议，建议向全体股东每10股派发5.8元现金红利（含税）[24] - 按此计算公司将分红约3.89亿元，约占2024年归母净利润的61%，高分红彰显公司对业务高增长的信心[25] - 践行“全面拥抱AI”战略目标，推动AI技术与业务场景和组织变革融合[25] 半导体 - 给予行业“增持”评级，伴随工业及汽车下游补库，BCD Analog下游需求有望增长，二季度及下半年晶圆代工产能利用率有望持续提升[26] - 2025年终端市场出货有望恢复增长，叠加车用、工控回补需求，成熟制程产能利用率将小幅增长至75%以上，中芯国际一季度8寸及12寸产能利用率增长4.1%，达90%以上[26] - 中芯国际每年增加约5万片12英寸晶圆产能，25年资本开支75亿美元左右，重视产业生态布局[27] - 先进封装依赖芯片制造中前道能力，以Fab厂为主导的先进封装产能具备稀缺性，建议关注中芯国际等头部Fab布局进展[29] 瑞普生物 - 维持“增持”评级，目标价30元，预测2025 - 2027年EPS分别为1.01/1.16/1.32元[30] - 畜禽动保板块，规模化养殖驱动产品升级；宠物动保板块，宠物数量增长与消费升级驱动市场增长，2024年宠物药市场209.5亿元，预计2029年突破350亿元，瑞普猫三联疫苗打破外资垄断，2025年收入有望翻倍，国产市占率望升至20%以上[30] - 1998年成立，全产业链布局，发展为龙头企业，营业收入年复合增长率超16%，在区域、模式、品类方面均有布局优势[31] - 战略聚焦宠物动保，丰富产品矩阵，构建第二增长曲线；技术层面布局AI算法建模与mRNA平台；产能端建成智能工厂，控股中瑞供应链[31] 化妆品 - 建议自下而上优选标的，存在边际向上催化的推荐若羽臣、锦波生物、上美股份；稳健高增标的推荐毛戈平、登康口腔、丸美生物、巨子生物、珀莱雅、上海家化；预期筑底有望迎来拐点的推荐水羊股份、美丽田园医疗健康、贝泰妮、拉芳家化[33] - 2022 - 24年中国医美市场消费金额CAGR为10 - 15%，预计未来四年增速放缓至约10%，2024 - 2025年7月多款三类械注射类、光电类医美治疗产品获批上市[34][36] - 新材料新品类有琼脂糖类、羟基磷灰石类面部注射填充剂等获批；再生品类胶原蛋白刺激类填充剂获批产品数目增长4倍[36] - 锦波生物注射用重组人源化胶原蛋白凝胶即将全球首发；乐普医疗子公司获批水光产品；四环医药旗下医美平台获批多款再生针剂产品[37]