文章核心观点 - 看好2026年收费目录落地及出海加速催化下国产手术机器人行业迎来放量拐点 [1] - 看好具有商业化能力的手术机器人平台型企业以及上游厂商 [1][7] 行业市场规模与增长 - 2024-2032年，中国手术机器人市场规模有望从72亿元人民币增长至767亿元人民币，对应复合年增长率约34% [2] - 腔镜手术机器人2024-2032E市场规模复合年增长率约29% [2] - 骨科手术机器人2024-2032E市场规模复合年增长率约41% [2] - 2024年中国手术机器人市场规模仅占全球市场规模的5%左右，海外市场空间广阔 [4] 2026年核心催化因素 - 收费政策落地是国产产品入院的核心催化之一 [3] - 2026年1月20日，医保局发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）》，2026年机器人收费目录落地有望助推产品加速入院 [3] - 收费目录明确及医保报销比例清晰是行业进入快速发展期的前置指标 [3] - 腔镜与骨科手术机器人在2026年或将步入快速发展期 [3] 国产手术机器人出海前景 - 多家国产企业已开始布局海外市场，如微创机器人、精锋医疗等 [4] - 截至2025年12月，微创机器人图迈腔镜手术机器人全球商业化订单突破160台，覆盖40多个国家 [4] - 微创机器人鸿鹄骨科机器人2025年上半年全球累计订单超过55台 [4] - 截至2025年10月末，精锋医疗已签订72台海外订单（全球共计118台） [4] - 国产头部企业有望依托产品力、性价比、创新能力打开海外市场，2026年海外增长可期 [4] 商业模式与对标分析 - 对标直觉外科，其商业模式清晰，收入主要为“系统+耗材+服务”，2024年耗材与服务收入占比已达76% [5] - 国内腔镜手术机器人收费模式类似，设备装机带动耗材与服务持续放量的逻辑清晰 [5] - 对标史赛克，海外骨科巨头通过并购骨科机器人，实现了植入物与手术机器人的协同放量 [6] - 国产植入物龙头企业有望依托手术机器人与植入物协同放量 [6] 看好的企业类型 - 看好具有商业化能力的手术机器人平台型企业 [7] - 看好具有独创性或较强生产能力的上游厂商 [7] - 推荐微创机器人、美好医疗、爱康医疗 [7][8] - 关注天智航、精锋医疗等 [7][8]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 看好2026年收费目录落地以及出海加速催化下国产手术机器人的放量拐点 [1] - 看好具有商业化能力的手术机器人平台型企业以及上游厂商 [1][8][9] 行业空间与增长前景 - **整体市场规模**：中国手术机器人市场规模有望从2024年的72亿元人民币增长至2032年的767亿元人民币，对应年复合增长率约34% [2][14] - **全球市场规模**：全球手术机器人市场规模有望从2024年的212亿美元增长至2032年的750亿美元，对应年复合增长率约17% [14] - **腔镜手术机器人**：是中国手术机器人市场中最大的赛道，2024年占比约58%，其市场规模有望从2024年增长至2032年的321亿元人民币，对应年复合增长率约29% [2][14] - **骨科手术机器人**：其市场规模有望从2024年增长至2032年的213亿元人民币，对应年复合增长率约41% [2][15] - **市场结构**：2025年1-11月，按装机量统计，骨科手术机器人占比约26%；按销售额统计，占比约22% [15][18] 2026年核心催化因素 - **收费政策落地**：2026年1月20日，医保局发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）》，收费目录落地有望成为国产产品加速入院的核心催化 [3][20] - **行业发展阶段**：报告认为国产手术机器人正从“早期发展期”迈向“快速发展期”，前置指标包括产品力明显提升、收费目录明确及医保报销比例清晰 [3] - **具体品类受益**：收费目录落地有望加速腔镜与骨科手术机器人在2026年步入快速发展期 [3] 出海节奏与海外市场 - **海外市场空间**：2024年中国手术机器人市场规模仅占全球的5%左右，海外市场广阔 [4][23] - **企业出海进展**： - 微创机器人：截至2025年12月，其腔镜手术机器人“图迈”全球商业化订单突破160台，覆盖40多个国家；骨科机器人“鸿鹄”2025年上半年全球累计订单超过55台 [4][23] - 精锋医疗：截至2025年10月末，已签订72台海外订单（全球共计118台） [4][23] - **出海驱动力**：国产头部企业有望依托产品力、性价比和独特的创新能力（如5G远程手术）打开海外市场，并形成持续的新增长拉动 [4][23] 盈利模式对标海外龙头 - **对标直觉外科（腔镜）**： - 直觉外科是全球代表性腔镜手术机器人企业，截至2026年1月20日市值超1870亿美元 [6] - 其商业模式清晰，收入主要为“系统+耗材+服务”，2024年耗材与服务收入占比已达76% [6][27] - 设备装机带动耗材与服务持续放量的逻辑清晰，国内企业可借鉴此模式，在装机量/手术量提升阶段抢占市场以形成先发优势 [6][27] - **对标史赛克（骨科）**： - 海外骨科巨头通过并购和推广骨科机器人，与植入物形成协同放量，恢复了板块收入增长 [7][32] - 国内骨科植入物龙头企业有望依托手术机器人与植入物协同放量，骨科手术机器人龙头企业则有望通过装机及手术量提升带来的耗材收入增长形成长期拉动 [7][32] 看好企业类型及具体标的 - **看好类型**：具有商业化能力的手术机器人平台型企业，以及具有独创性或较强生产能力的上游厂商 [8][9][36] - **推荐标的**：微创机器人、美好医疗、爱康医疗 [8][9][39] - **关注标的**：天智航、精锋医疗等 [8][9][39] - **产业链代表**：报告列举了产业链代表性企业，如上游零部件厂商美好医疗、鸣志电器，腔镜手术机器人厂商微创机器人、精锋医疗，骨科手术机器人厂商天智航、爱康医疗等 [38]

公司股价表现 - 精锋医疗-B(02675)股价在报告期内大幅上涨，截至发稿时上涨7.34%，报70.95港元，成交额为4818.49万港元，该股前一日亦大涨超11% [1] 行业政策动态 - 国家医保局发布《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南(试行)》，为手术机器人、能量设备专用耗材及远程手术等创新医疗技术明确了全国统一的价格立项规范 [1] - 中邮证券认为，国家统一机器人手术收费框架，将成为手术机器人行业商业化的重要转折事件 [1] 公司业务与市场地位 - 精锋医疗是国产手术机器人前二强企业 [1] - 公司的多孔腔镜、单孔腔镜、自然腔道机器人产品在海外市场快速放量 [1] - 2025年，公司在国内腔镜机器人招采中标数量位居国产第一 [1] - 公司的远程术式于2025年11月获得中国国家药品监督管理局(NMPA)批准，并于2025年10月实现了500例手术的里程碑 [1]

公司股价表现 - 精锋医疗-B(02675)股价在报告期内显著上涨，截至发稿涨7.34%至70.95港元，成交额达4818.49万港元，此前一个交易日亦大涨超11% [1] 行业政策驱动 - 国家医保局发布《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为手术机器人、能量设备专用耗材及远程手术等创新医疗技术明确了全国统一的价格立项规范 [1] - 中邮证券认为，国家统一机器人手术收费框架，将成为手术机器人行业商业化的重要转折事件 [1] 公司市场地位与业务进展 - 精锋医疗为国产手术机器人前二强企业 [1] - 公司的多孔腔镜、单孔腔镜、自然腔道机器人在海内外市场快速放量 [1] - 2025年，公司在国内腔镜机器人招采中标数量位居国产第一 [1] - 公司的远程术式于2025年11月获得中国国家药品监督管理局(NMPA)批准，并于2025年10月实现了500例手术的里程碑 [1]

政策核心观点 - 国家医保局发布手术机器人价格立项指南 旨在突破商业化瓶颈 通过建立系数化收费机制 聚焦临床价值与参与程度 规范收费并提升可及性 对企业的持续创新能力提出更高要求 [1] - 随着各地医保目录逐步纳入机器人辅助手术项目 具备技术积累 产品成熟度和多术式优势的头部企业有望率先受益 [1] 价格项目分类与收费机制 - 指南根据手术机器人参与程度和临床价值 分档次设立导航 参与执行 精准执行等3个价格项目 [1] - 实行与主手术挂钩的系数化收费模式 参与度更高 功能更全面 执行更精准的手术机器人可获得更高收费系数 [1] - 国家医保局将指导各地研究设立合理的收费标准托底线和封顶线 以保障临床可及性并提升收费规范性 [1] - 文件明确将机械臂使用过程中必备的专属耗材等纳入价格构成 引导企业压缩中间流通环节的不合理加价 [1] 远程手术辅助操作 - 指南单独设立“远程手术辅助操作费”价格项目 适用于医疗机构利用平台远程操控手术器械参与或完成手术 [2] - 价格标准与主手术挂钩 此举打通了远程手术从临床探索迈向实际应用的路径 [2] - 远程手术的推广有利于促进优质医疗资源跨地区扩容供给 创新分级诊疗模式 [2] - 远程手术的临床化将直接驱动相关领域技术革新 催生更先进的机械臂 导航设备和监控设备 推动医疗装备发展迭代 [2] 耗材收费政策规范 - 指南明确一次性耗材费用和相应辅助操作费不得同时收取 [3] - 使用一次性耗材时 耗材按零差率销售 不再收取相应辅助操作费 [3] - 使用可复用耗材时 直接收取相应的辅助操作费 [3] - 通过规则约束抑制不合理加价行为 引导临床收费更加规范透明 [3] 医疗数据政策与长期影响 - 指南将“医疗数据 设备运行记录的存储上传”纳入价格构成 未提供相关服务将执行减收政策 [4] - 通过对海量真实连续的设备运行与临床效果数据进行分析 有助于构建科学的疗效与效益评价模型 [4] - 基于数据分析 可持续优化技术应用路径 加速新术式开发 并拓展远程医疗 智能导航等应用场景 [4]

行业政策与市场影响 - 中国国家医疗保障局发布《病理类医疗服务价格项目立项指南(试行)》并举行政策简报会 [1] - 该指南对中国手术机器人市场具有结构性正面影响 [1] - 指南建立了统一的收费路径 推动产业向价值导向与分层报销模式转型 [1] - 此举将支持手术机器人更广泛的临床应用 并鼓励先进手术机器人的研发与使用 [1] 市场反应与公司表现 - 市场反应明显积极 微创机器人在消息公布后股价曾上涨约15% [1] - 股价上涨反映了其报销机制能见度提升以及商业化路径更加清晰 [1] - 摩根大通予微创机器人"增持"评级 目标价为42港元 [1]

政策核心内容 - 国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，围绕3D打印、示踪增强成像、能量器械、术中影像引导、机械臂与远程手术等医疗科技创新成果，统一规范形成37项价格项目、5项加收项、1项扩展项 [1] 手术机器人收费机制 - 聚焦手术机器人的参与程度和临床价值，分档次设立导航、参与执行、精准执行等3个价格项目 [1] - 实行与主手术挂钩的系数化收费模式，参与度更高、功能更全面、执行更精准的手术机器人可获得更高收费系数 [1] - 国家医保局将指导各地研究设立合理的收费标准托底线和封顶线，以保障临床可及性并提升收费规范性 [1] - 将机械臂使用过程中必备的专属耗材等纳入价格构成，引导企业压缩中间流通环节的不合理加价 [1] 远程手术定价 - 为适应临床手术新模式，单独设立“远程手术辅助操作费”价格项目 [2] - 医疗机构利用平台远程操控手术器械，参与关键步骤或完成全部手术可按此收费，价格标准与主手术挂钩 [2] - 价格立项打通了远程手术从临床探索迈向实际应用的路径，有利于促进优质医疗资源跨地区扩容供给和创新分级诊疗模式 [2] 耗材收费政策 - 明确一次性耗材费用和相应辅助操作费不得同时收取 [2] - 使用一次性耗材时，耗材按零差率销售，不再收取相应辅助操作费 [2] - 使用可复用耗材时，直接收取相应的辅助操作费 [2] - 通过规则约束抑制不合理加价行为，引导临床收费更加规范透明 [2] 医疗数据政策 - 将“医疗数据、设备运行记录的存储上传”纳入价格构成 [3] - 医疗机构开展相关辅助操作时，应保存并上传符合要求的医疗数据和设备运行记录，未提供服务的将执行减收政策 [3] - 通过对海量、真实、连续的设备运行与临床效果数据进行分析，有助于构建科学的疗效与效益评价模型，优化技术应用路径并加速新术式开发 [3] 行业影响与投资机会 - 政策有望突破此前手术机器人“定价模糊、收费无据”的商业化瓶颈 [3] - 系数化收费机制更强调参与程度与临床价值，对企业持续创新能力提出更高要求 [3] - 随着各地医保目录逐步纳入机器人辅助手术项目，具备技术积累、较高产品成熟度和多术式优势的头部企业有望率先受益 [3] - 提及的关注公司包括天智航-U、精锋医疗-B、微创机器人-B、三友医疗、春立医疗、爱康医疗等 [3]

银行行业 - 财政部等多部门于1月20日发布“一揽子”贷款财政贴息政策及实施细则 政策围绕加大贴息力度、拓宽支持领域、延长贴息期限、增加经办机构、优化贴息流程等方面展开[5] - 预计2026年贴息规模在1000亿至2000亿元人民币 较前一次规模将有显著提升[5] - 该政策有望形成银行板块“开门红”行情催化剂 建议重点关注小微、零售特色标的[5] 房地产行业 - 2025年全年 百城住宅用地成交建筑面积为3.2亿平方米 同比下降14.2% 成交楼面均价为5605元/平方米 同比上涨3.4%[5] - 2025年全年 核心30城住宅用地成交建筑面积为1.37亿平方米 同比下降8.7% 成交楼面均价为9404元/平方米 同比上涨6.4%[5] - 2026年开年《求是》刊文明确改善和稳定房地产预期 随着供给侧逐步出清 部分信用优势明显的龙头央国企地产将实现经营业绩企稳回升[5] 医药行业（手术机器人） - 手术机器人行业潜在空间大、渗透率低 价格立项指南出台为行业增长注入新动力[6] - 行业技术和资金壁垒较高 商业模式正从“耗材驱动”向“技耗分离”的成熟模式转型[6] - 建议优先关注符合《立项指南》中“机械臂辅助操作”高价值定义、患者基数大、初步具备产业化基础的细分赛道 如腔镜机器人行业[6] 宁波银行 (002142.SZ) - 公司发布2025年业绩快报 实现营业收入719.7亿元人民币 同比增长8% 实现归母净利润293.3亿元人民币 同比增长8.1%[7] - 量增价稳对利息收入形成有力支撑 营收及盈利增速维持高位稳定[7] - 展望2026年 预估盈利仍有望保持较好水平[7] 雅化集团 (002497.SZ) - 公司非洲自主锂矿II期已建成投产 自有矿山和包销对原料形成双重保障[8] - 公司在固态电池领域进行前瞻性布局 预计2026年开展硫化锂中试线建设[8] - 民爆业务顺应趋势参与并购整合 矿服业务有望开拓新增点[8] 安踏体育 (2020.HK) - 2025年第四季度 安踏品牌零售流水同比下降低个位数 FILA品牌零售流水同比增长中个位数 其他品牌（迪桑特、可隆等）零售流水同比增长35%至40%[8] - 2025年全年 安踏品牌零售流水同比增长低个位数 FILA品牌零售流水同比增长中个位数 其他品牌零售流水同比增长45%至50%[8] - 公司全年流水增长达到双位数 全年表现符合此前指引[8] 燕京啤酒 (000729.SZ) - 公司2025年预计实现归母净利润15.84亿至17.42亿元人民币 同比增长50%至65% 预计实现扣非归母净利润14.57亿至15.61亿元人民币 同比增长40%至50%[8] - 子公司土地收储款进一步增厚利润[8] - 产品矩阵优化叠加渠道拓展 U8销量持续高增[8]

公司财务表现预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度收入同比增长约110%至120% [1] - 公司预期截至2025年12月31日止年度经调整净亏损不超过人民币2.4亿元 较上年同期经调整净亏损（约人民币4.82亿元）缩窄超过50% [1] - 公司截至2025年12月31日止年度自由现金流净流出大幅收窄80%以上 至不超过人民币7000万元 [2] 核心产品商业化进展 - 收入大幅跃升主要归因于核心产品图迈®腔镜手术机器人商业化取得突破性进展 销售增长迅猛 [1] - 图迈海外市场拓展成效显著 全年新签海外市场订单逾百台 全年海外市场销售收入为去年的五倍以上 增速远超行业平均水平 [1] - 截至公告日期 图迈全球范围内累计商业化订单超过180台 累计商业化装机量已突破120台 [1] 业绩改善驱动因素 - 经调整净亏损缩窄主要归功于营业收入的快速增长 [1] - 经调整净亏损缩窄亦得益于降本增效措施下 产品成本及运营费用的大幅下降 [1] - 自由现金流净流出大幅收窄得益于集团高效的现金流管控措施 [2]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持） [6] 报告核心观点 - 国家医保局发布《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，围绕多项医疗科技创新成果统一价格立项，规范形成37项价格项目、5项加收项、1项扩展项 [1] - 政策出台叠加“大规模设备更新”红利延续及国产设备性价比优势凸显，手术机器人行业渗透率将加速提升，国产替代确定性强 [2] - 行业技术和资金壁垒较高，商业模式正从“耗材驱动”向“技耗分离”的成熟模式转型 [4] 行业现状与市场格局 - 国内手术机器人行业起步较晚，市场长期由外资品牌主导 [2] - 以腔镜手术机器人为例，达芬奇的垄断格局正在被逐步重塑 [2] - 2025年腔镜手术机器人中标量方面，国产品牌首次实现对进口品牌的反超，达芬奇市场份额被压缩，微创、精锋、思哲睿、术锐等国产品牌中标量持续攀升，市场格局从“单极垄断”迈向“多强竞争” [2] - 2025年腔镜手术机器人总中标台数达110台，对比2024年约98台有所增长 [3] 政策与市场驱动因素 - “十四五”大型医用设备配置证发放进入收官冲刺阶段，其集中执行及设备更新补贴提振了医院采购意愿 [3] - 考虑到“十五五”配置证配额管理即将出台且有望趋于灵活，以及国产获批机型丰富度提升，预计2026年行业招标装机进度有望延续高景气度 [3] - 《立项指南》将手术机器人辅助操作按功能分为导航、参与执行、精准执行等项目，并明确将机械臂使用过程中必备的专属耗材等纳入价格构成，有望重塑行业估值逻辑 [4] 投资建议与关注方向 - 建议优先关注符合《立项指南》中“机械臂辅助操作”高价值定义、患者基数大、初步具备产业化基础的细分赛道，如腔镜机器人行业 [4] - 看好两类公司：一是背靠大型医疗集团、能适应新医保支付规则、具备资金及渠道优势的平台型公司；二是具备差异化创新能力（如单孔、5G远程）、产品性能符合“精准执行”高收费标准且具备性价比优势的国产公司 [4] - 建议关注微创机器人-B（H）、精锋医疗-B（H）、威高股份（H）、亿嘉和（参股佗道医疗）等上市公司，以及唯精医疗、思哲睿、术锐机器人、康诺思腾、键嘉医疗等未上市公司 [4]