报告行业投资评级 - 维持对食品饮料板块的“看好”评级 [1][3][7] 报告核心观点 - 白酒行业压力最大的时候已经过去，头部企业已通过压力测试，战略逐渐清晰，战术从被动转向主动，对行业已没有必要继续悲观 [3][7][8] - 行业迎来周期拐点，预计2026年基本面修复，2026年底至2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][7] - 大众食品子行业呈现结构性改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [3][7][9] - 核心投资方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [3][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现**：上周（2026年3月23日至27日）食品饮料板块下跌0.99%，跑赢上证综指（下跌1.09%）0.10个百分点，在申万31个子行业中排名第18 [6] - **子行业表现**：调味品（跑赢申万A指3.87个百分点）、食品加工（跑赢1.95个百分点）表现相对较好；白酒（跑输申万A指1.08个百分点）、饮料乳品（跑输0.34个百分点）表现相对较弱 [22] - **个股表现**：涨幅前三为西王食品（13.88%）、华统股份（13.37%）、均瑶健康（11.37%）；跌幅前三为*ST春天（-14.11%）、贝因美（-9.86%）、紫燕食品（-6.89%） [6] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期表现**：本周食品饮料行业整体跑输申万A指0.29个百分点 [22] - **历史季度表现**：食品饮料板块在2025年第三、四季度及2026年第一季度（截至3月27日）相对于申万A指的超额收益分别为-17.1%、-5.6%和-3.7% [24] 3. 行业事项提示 - **重要股东交易**：妙可蓝多获内蒙古蒙牛乳业增持376.83万股，参考市值约8268.06万元；立高食品股东陈和军减持73.30万股；均瑶健康高管崔鹏减持3.24万股 [30] - **股东大会**：青岛食品将于2026年3月31日召开股东大会 [30] 4. 估值表 - **板块估值**：截至2026年3月20日，食品饮料板块2025年动态PE为19.39倍，溢价率16%；白酒板块动态PE为17.85倍，溢价率7% [12] - **重点公司盈利预测与评级**： - **白酒**：重点推荐贵州茅台（2026年预测PE 19倍）、泸州老窖（13倍）、山西汾酒（15倍）、五粮液（15倍），评级均为“买入” [32] - **大众品**：重点推荐安井食品（2026年预测PE 18倍）、海天味业（29倍）、伊利股份（14倍）、双汇发展（18倍）等 [32] 白酒板块详细分析 - **批价数据**：3月28日，茅台散瓶批价1540元（周环比降20元），整箱批价1645元（周环比升5元），价格稳定在1500元以上；五粮液批价约790元；国窖1573批价约830元 [3][8][12] - **行业判断**：2026年春节是2015年以来压力最大的春节，但头部企业表现好于预期，核心大单品（如53度飞天茅台、8代五粮液等）量价表现良好，已通过压力测试 [3][8] - **趋势展望**：行业趋势是“缩量集中”，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司强分化不可避免 [3][7] 价格是景气度风向标，茅台价格一季度筑底，行业迎来周期拐点，预计26年第二季度开始，除飞天茅台外的其他头部企业大单品批价有望缓慢回升 [3][8] 大众品板块详细分析 - **餐饮供应链**：2026年1-2月餐饮收入增速为4.8% [9] 看好餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品（预计1-2月收入保持两位数增长）、海天味业（受益餐饮复苏与创新）、天味食品 [3][9] - **乳制品**：2026年供需格局有望优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间 [9] 原奶价格低位（3.03元/公斤，同比降1.9%）促使奶牛存栏继续去化，牛肉价格上涨同样利好产能去化 [9][12] 推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份、优然牧业、现代牧业 [3][9] - **其他品类**：预计春节旅游消费带动方便食品需求，推荐双汇发展 [3][9] 成本与价格数据更新 - **大宗商品**：截至2026年3月27日，玉米现货价2452.75元/吨（同比涨8.33%），小麦现货价2588.11元/吨（同比涨6.73%），大豆现货价4525.10元/吨（同比涨9.43%） [19][21] - **猪肉价格**：截至2026年3月19日，猪肉价格22元/公斤，同比下降16.51%，环比下降2.14%；仔猪价格26.2元/公斤，同比下降30.00% [12] - **包装运输**：瓦楞纸价格2836.90元/吨（同比涨1.45%），PET瓶片价格9000元/吨（同比大涨41.73%） [21]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料板块2026年投资机会，维持板块“看好”评级[1][3][8] 报告核心观点 - 白酒行业压力最大的时候已经过去，行业最差时点已过，开始弱复苏，对行业已没有必要继续悲观[3][8][9] - 头部企业已通过压力测试，战略逐步清晰，战术从被动转向主动[3][9] - 茅台价格一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺[3][8] - 行业未来趋势是缩量集中，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司的强分化不可避免，但长期留下的头部企业仍有成长空间[3][8] - 若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期[3][8] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复[3][8][11] - 投资核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI[3][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（2026年3月23日至27日）食品饮料板块下跌0.99%，跑赢上证综指0.10个百分点，在申万31个子行业中排名第18位[7] - **子行业表现**：调味品（跑赢申万A指3.87个百分点）、食品加工（跑赢1.95个百分点）、休闲食品（跑赢1.15个百分点）表现相对较好；白酒（跑输1.08个百分点）和饮料乳品（跑输0.34个百分点）表现相对落后[26] - **个股涨跌幅**：涨幅前三为西王食品（13.88%）、华统股份（13.37%）、均瑶健康（11.37%）；跌幅前三为*ST春天（-14.11%）、贝因美（-9.86%）、紫燕食品（-6.89%）[7] 2. 白酒板块详细分析 - **批价数据**：截至3月28日，茅台散瓶批价1540元（周环比降20元），整箱批价1645元（周环比升5元），价格稳定在1500元以上；五粮液批价约790元；国窖1573批价约830元[3][9] - **行业结论**： 1. 压力最大时点已过：2026年春节是2015年以来压力最大的春节，但头部企业表现好于产业和资本市场预期，核心大单品（如53度飞天茅台、8代五粮液、国窖1573等）量价表现良好，已通过压力测试[3][9] 2. 企业策略转向：头部企业战略逐步清晰，战术开始从被动转向主动，包括短期的量价、渠道、产品策略和长期的消费者培育、渠道转型等[3][9] 3. 价格趋势企稳向上：价格是行业景气度风向标，确认“茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点”的结论，预计26年第二季度开始，除飞天茅台外的其他头部企业大单品（如8代五粮液）批价有望缓慢回升[3][9] - **重点推荐**：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒[3][8] 3. 大众品板块详细分析 - **整体观点**：大众食品子行业呈现结构性改善，重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品[3][11] - **细分领域与推荐**： - **餐饮供应链**：1-2月餐饮收入增速4.8%。推荐安井食品（预计1-2月收入增速保持两位数）、海天味业（受益餐饮复苏与创新，25年报超预期）、天味食品[3][11] - **乳制品**：2026年供需格局有望进一步优化。推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份。原奶供需处于长期改善通道，供给端因价格低位导致存栏去化，需求端关注液奶企稳及深加工产品国产替代，关注优然牧业、现代牧业[3][11] - **方便食品**：预计春节旅游消费带动火腿肠、方便面需求，推荐双汇发展[3][11] - **重点推荐**：安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、双汇发展、新乳业、伊利股份，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料[3][8] 4. 行业数据更新 - **高端酒价格**：本周（报告期）茅台散瓶批价1550元（周环比降10元），整箱批价1645元（周环比升5元）；五粮液批价约790元（周环比持平）；国窖1573批价约830元（周环比持平）[15] - **成本变动**： - 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤（同比降1.9%，环比升0.3%）[15][23] - 仔猪价格26.2元/公斤（同比降30.00%，环比降2.60%）；猪肉价格22元/公斤（同比降16.51%，环比降2.14%）；生猪价格10.47元/公斤（同比降31.07%，环比降1.97%）[15] - **板块估值**：截至3月20日，食品饮料板块2025年动态PE为19.39倍，溢价率16%；白酒动态PE为17.85倍，溢价率7%[15] 5. 近期公司公告摘要 - **涪陵榨菜**：2025年营业总收入24.32亿元（同比升1.88%），归母净利润7.68亿元（同比降3.92%）[12] - **珠江啤酒**：2025年营业总收入58.78亿元（同比升2.56%），归母净利润9.04亿元（同比增11.54%）[12] - **有友食品**：2025年营业总收入15.89亿元（同比升34.39%），归母净利润1.86亿元（同比增17.94%）[12] - **元祖股份**：2025年营业总收入20.81亿元（同比降10.08%），归母净利润1.40亿元（同比降43.88%）[13] - **双汇发展**：2025年营业收入592.74亿元（同比降0.48%），归母净利润51.05亿元（同比增2.32%）[13] - **青岛啤酒**：2025年营业总收入324.73亿元（同比升1.04%），归母净利润45.88亿元（同比增5.6%）[13]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 乳制品板块表现强势，核心驱动为政策利好、行业周期拐点预期、季节性需求释放与资金进场共振 [4][14] - 五粮液通过体系化建设应对市场不确定性，以更科学策略应对春节动销，并明确产品矩阵升级与全场景覆盖战略 [5][15] - 蜜雪冰城全球化战略进入北美核心市场，美国首店以高性价比和本土化策略成功开业 [6][16] - 盐津铺子发布股权激励与回购计划，明确2026年渠道重心将重回商超，并通过大单品、创新品、定制品三大方面发力 [6][7][17][18] 本周热点跟踪 - **乳制品板块**：政策端，国家医保局提出2026年力争分娩个人“无自付”，叠加各地育儿补贴发放，提振母婴乳制品长期需求 [4][14]；行业端，奶牛存栏去化加速，原奶价格已筑底企稳，预计2026年将迎来供需拐点，奶价上行确定性增强 [4][14]；企业端，乳企向“营养健康”转型，功能性乳制品需求增长，叠加深加工产能即将密集投产，推动B端原料国产替代 [4][14]；临近春节，返乡团聚、礼品采购等场景带动乳制品需求集中释放 [4][14] - **五粮液**：公司通过“1商1策”为合作伙伴精准画像、算细账，以政策补贴保障客户经营 [5][15]；面对春节消费不确定性，不依赖一刀切停货，通过积极阶段性政策积累有效方法，预计2026年春节动销将优于2025年 [5][15]；产品战略上，首提将800-1000元价位存量市场打造成唯一优势阵地，同时向上布局经典、紫气东来等高端产品，向下以29度产品为战略突破点发力低度化与年轻化 [5][15]；1618产品定位为8代五粮液的护城河，按目前发展势头十五五期间破百亿可期 [5][15]；营销方面，世界杯期间推出猜球、盲盒等组合场景活动，并受益于中央取消消费限制、四川支持白酒产业的政策利好 [5][15] - **蜜雪冰城**：美国首店于12月20日在洛杉矶好莱坞开业，面积达69.86平方米 [16]；主流饮品价格带集中在1.99-4.99美元，显著低于当地同类品牌，开业预售套餐单杯饮品折算价约当地同类产品均价一半 [16]；为适配北美市场，门店提供多达8档的甜度选择，包括120%、150%、200%三档“超高糖度”选项 [16] - **盐津铺子**：公司发布2025年股权激励，授予价格为35.18元/股，激励对象157人 [6][17]；业绩考核目标为2026-2028年净利润分别不低于8.5亿元、10亿元、12.5亿元 [6][17]；业绩考核触发值（目标值90%）为2026-2028年净利润分别不低于7.65亿元、9亿元、11.25亿元 [6][17]；同时发布回购计划，拟以不超过109.32元/股的价格，回购不低于260万股、不超过300万股股份用于股权激励 [17]；2026年渠道策略将重回商超，通过大单品（麻酱素毛肚、储备品农心合作辛辣豆腐）、创新品（跨界联名）、定制品（渠道定制）三大方面发力 [7][17][18] 食品饮料行业本周表现 - 申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为+1.05%，在30个申万一级行业中位列第13，跑赢沪深300指数1.33个百分点，当前行业动态PE为21.75 [8][19] - 子板块中仅啤酒、白酒收跌，涨幅最高的为烘焙食品（+8.0%） [8][19] - 个股方面，107只个股收涨，涨幅前5分别为欢乐家（+44.42%）、庄园牧场（+35.96%）、皇氏集团（+21.16%）、均瑶健康（+17.02%）、阳光乳业（+14.72%） [8][19] 本周公司重点公告 - **洋河股份**：拟与多方共同投资设立宿迁市智能制造战新产业母基金，基金目标认缴出资总额15.00亿元，公司认缴出资3亿元，占20% [27] - **中炬高新**：第一大股东火炬集团拟增持公司股份，增持金额不低于2亿元，不超过4亿元 [27] - **海欣食品**：将“水产品精深加工及速冻菜肴制品项目”达到预定可使用状态的日期由2025年12月延长至2026年6月 [27] - **万辰集团**：已完成对南京万优49.00%股权的收购交割，总对价1.379225亿元 [27] - **海天味业**：发布2025-2027年股东回报规划，每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%，以80%分红率计算当前股价对应2026年股息率约为2.9% [27] - **新乳业**：已完成对福州澳牛55%股权的收购款项支付，交易对价为1.1144375亿元 [27] 本周行业重要新闻 - **五粮液**：第二十九届12·18共识共建共享大会在四川宜宾举行 [29] - **泸州老窖**：智能酿造技改项目一期工程已完成总进度的70%，预计2026年8月投入试生产，项目总投资约88.5亿元 [29] - **白酒行业**：国家统计局数据显示，2025年11月白酒产量31.8万千升，同比下降13.8%；1-11月累计产量321.5万千升，累计下降11.3% [29] - **蜜雪冰城**：美国洛杉矶好莱坞首店开业 [29] - **京东**：在全国范围内上线“自提”功能，用户线上下单后可前往门店自提 [29] - **美团**：决定暂停团好货（美团电商）业务，聚焦探索零售新业态 [29] - **林清轩**：正式启动港股主板招股，计划于12月30日上市，拟募资约9.97亿港元 [29] - **袁记云饺**：泰国首家门店在曼谷开业，为海外第9家门店 [29] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格**：小麦2503元/吨（同比+3.81%），玉米2.28元/公斤（同比+6.54%），大豆4278.9元/吨（同比+8.87%），稻米3917.6元/吨（同比+1.18%），白砂糖6400元/吨（同比-5.26%），棕榈油8323.33元/吨（同比-19.40%），面粉4.18元/公斤（同比-0.71%） [31] - **畜牧产品价格**：猪肉17.53元/公斤（同比-23.95%），白条鸡17.84元/公斤（同比-0.45%），生鲜乳3.02元/公斤（同比-2.89%），毛鸭3.38元/公斤（同比-56.84%） [31] - **包装材料价格**：瓦楞纸3100元/吨（同比+15.67%），铝锭21820元/吨（同比+11.38%），浮法玻璃1165.8元/吨（同比-15.13%），PET 5772.5元/吨（同比-5.68%） [31] - **白酒批价**：飞天茅台原箱批价1930元（同比-26.34%），散瓶批价1880元（同比-23.58%），五粮液普5批价790元（同比-14.13%） [31]