行业核心观点 - 国产智能驾驶芯片行业市场空间正快速成长 中短期由智驾渗透率提升驱动市场放量 远期机器人有望成为新增需求 未来数年赛道有望保持高速增长 [1] - 绝大多数整车厂因自研芯片面临高昂的时间、财务及人力成本投入、软件生态壁垒高、产业角色受限难以产生规模效应等制约 仍需采购中立第三方智驾芯片平台 [1] - 地缘政治变局驱动国产厂商市场份额有望进一步提升 [1] 公司产品与研发 - 黑芝麻智能硬件研发实力突出 核心员工从业经历普遍超过15至20年且稳定性高 [1] - 依托A1000系列的规模化出货 公司在量产经验层面得到充分打磨 [1] - 新一代中阶智驾算力平台C1200家族顺应汽车电子电气架构演进趋势及降本需求 后续商业化潜力可观 [1] - 新一代大算力智驾平台A2000能够覆盖从领航辅助驾驶到Robotaxi的场景需求 计划于2026年开始量产 [1] 公司商业模式与生态 - 公司定位为二级供应商 携手龙头一级供应商及算法厂商共同推进商业化 [1] - 遵循传统汽车产业链价值边界 持续打磨硬件及底层软件生态 为合作厂商留下可观价值空间 也为整车厂留下足够大的智驾差异化开发空间 [2] - 新一代产品进一步打开白点核心客户被判断为大概率事件 [2] 公司成长新增量 - 公司将车规级芯片能力复制至机器人产业 端侧人工智能前景可期 [2] - 通过外延并购加速规模放量 已推出SesameX商业化部署平台 [2] 公司财务预测 - 预计2025年至2027年营收分别为8.3亿元、13.8亿元、21.1亿元 [2] - 对应同比增长率分别为75.8%、65.5%、52.8% [2] - 基于2026年12倍市销率的估值倍数 对应每股合理价值为28.46港元 [2]

核心观点 - 广发证券维持黑芝麻智能“买入”评级 给予目标价28.46港元 主要基于其硬件研发实力、量产经验、产品迭代及行业成长空间 [1][2][6] 行业前景与格局 - 国产智驾芯片行业空间快速成长 智驾渗透率抬升驱动市场快速放量 远期机器人有望打开需求新增量 [2] - 绝大多数OEM仍需采购中立第三方智驾芯片平台 因自研面临高昂的时间/财务/人力成本及软件生态高壁垒 [2] - 地缘政治变局驱动国产芯片商市场份额有望进一步抬升 [2] 公司产品与技术 - 公司硬件研发实力突出 核心员工普遍具备15-20年以上从业经历 团队稳定性高 [1][3] - 凭借A1000系列规模化出货 公司在量产经验层面得到充分打磨 [1][3] - 新一代中阶智驾算力平台C1200家族顺应汽车电子电气架构演进及降本需求 后续商业化潜力可观 [3] - 新一代大算力智驾平台A2000能覆盖从NOA到Robotaxi场景需求 计划2026年开始量产 [3] 商业模式与生态 - 公司定位Tier2 遵循传统汽车产业链价值边界 持续打磨硬件及底层软件生态 [4] - 商业模式为合作厂商留下可观价值空间 也为OEM留下足够大的智驾差异化开发空间 [4] - 新一代产品进一步打开白点核心客户是大概率事件 [4] 成长新增量 - 公司将车规级芯片能力复制至机器人产业 外延并购加速规模放量 [5] - 公司已推出SesameX商业化部署平台 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为8.3亿元、13.8亿元、21.1亿元 同比增长75.8%、65.5%、52.8% [6] - 基于2026年12倍市销率估值倍数 得出每股合理价值28.46港元 [6]