财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入2.5亿元，同比增长40.4% [1] - 毛利率同比下降25.2个百分点至24.8% [1] - 经调整净利润亏损5.5亿元，同比减亏8.9% [1] 自动驾驶业务 - 辅助驾驶产品及解决方案收入达2.37亿元，同比增长41.6% [1] - A1000系列方案在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007/008等车型实现量产出货 [1] - 自研功能实现车位到车位跨高速/城际/城区的连续导航辅助 [1] 芯片技术进展 - C1200系列完成多城测试，即将在多家新能源头部客户项目量产部署 [1] - 推出"安全智能底座"架构支持算力拓展与模块化升级 [1] - A2000系列进行方案开发验证，包含基于Transformer的大模型算法，目标年内与头部车企达成合作 [1] 客户合作与市场拓展 - 深化与吉利、比亚迪、东风、一汽等头部客户合作 [2] - 海外定点车型及数量创历史新高，多款车型预计2025年下半年起在海外销售 [2] - 相关出货已陆续启动，预期获取更多头部车企新车型定点 [2] 新兴业务布局 - 机器人领域开发基于C1200的"运动小脑"和A2000的"具身大脑" [2] - 与头部足式机器人企业达成战略合作，共同开发多模态感知算力模组 [2] - 无人物流小车L4系统在港口/园区等封闭场景持续出货 [2] 技术商业化 - 智能影像解决方案落地AI Depth、Portrait Dynamic Fusion等算法 [2] - 在AI眼镜等新形态产品实现商业化 [2] - 非乘用车场景规模化落地有望形成第二增长曲线 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][5][98] 报告的核心观点 - 黑芝麻智能是领先的车规级智能汽车计算芯片及解决方案供应商 深耕自动驾驶与跨域计算领域 客户资源丰富 受益于智驾平权带来的市场规模扩张 预计2025 - 2027年收入7.92/12.53/19.42亿元 对应同比增速66.9%/58.3%/55.0% 首次覆盖给予“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 黑芝麻智能：自动驾驶产品及解决方案龙头，自动驾驶&跨域计算双轮驱动成长 - 发展历史：2016年成立 2020年推出自动驾驶高算力芯片并销售解决方案 2021年持续发力自动驾驶 2023 - 2024年搭载芯片车型量产 2023年发布跨域计算芯片 [16] - 股权结构及管理层：创始人单记章为单一最大股东 无控股股东 截至2024年底有权行使20.22%投票权 管理团队从业经验丰富 技术实力雄厚 [18][22] - 主营产品：华山系列A1000已量产上车 A2000剑指全场景通识智驾；武当系列C1200为跨域计算先行者；自动驾驶解决方案涵盖ADAS至L3及以上级别；智能影像解决方案提供全光谱主流图像增强优化 [25][26][32] - 财务分析：自动驾驶产品及解决方案为主要营收来源 占比逐步提升 华山A1000量产带动营收增长 武当C1200和华山A2000后续量产有望助力；毛利率受产品结构和算法完善影响；研发开支为主要费用 高强度研发使利润短期承压 2024年因优先股公允价值变动实现盈利 [38][39][46] 自动驾驶解决方案：自动驾驶渗透率持续提升带动自动驾驶解决SoC市场快速增长 - 自动驾驶分级及SoC作用：自动驾驶分L0 - L5级 SoC芯片是核心硬件 为车辆提供自动驾驶功能 [50][53] - 市场前景：自动驾驶乘用车持续渗透 商用车和智能道路市场前景可期 汽车销量增长和SoC单车价值量提高将带动市场快速增长 [55][60] 公司竞争力：华山系列丰富自动驾驶产品矩阵，武当系列稳步推进剑指跨域计算市场 - 市场位势：在中国整体市场有较大提升空间 2023年市场份额2.2%排名第五；在细分市场位居前三 2024年市占率12.15% [67][70] - 核心竞争力：自动驾驶领域A1000 Pro竞争力领先 A2000系列加强竞争力；跨域计算领域武当C1200商业化稳步推进 市场空间广阔 [72][81] - 客户覆盖度：存量客户“智驾平权”带来营收新增量 客户数量稳步增长 进一步打开营收空间 [83][90] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年收入7.92/12.53/19.42亿元 对应同比增速66.9%/58.3%/55.0% 净利润为 - 11.95/-8.62/-4.53亿元 [93][94] - 估值与投资建议：采用PS估值 公司当前股价对应FY2025E/FY2026E/FY2027E年PS分别为15/9/6倍 FY2025E略高于可比公司均值 首次覆盖给予“增持”评级 [97][98]