行业趋势与展望 - 全球CXO市场规模预计将从2024年的1970亿美元增长至2030年的2980亿美元，年复合增长率为7%[10] - 行业呈现扩容、结构升级、整合分化和AI制药四大关键趋势，内部竞争从成本导向转向技术深度和综合服务能力考验[5][13] - 国产创新药BD出海交易在2025年创历史新高，交易数量和总金额相比2024年分别大幅增长61%和160%[16] - AI制药有望在2026年迎来关键发展拐点，其价值贡献有望被进一步证实[5][13] 市场表现与估值 - 2025年初至报告日，港股CXO板块上涨92.1%，大幅跑赢恒生指数（+29.0%）和恒生医疗指数（+59.5%）[27] - 当前港股CXO板块平均前瞻12个月市盈率为22倍，略高于过去三年均值，平均PEG约1.0倍[31] - 2025年CXO板块净利润预测上修28%，2026年预测上修16%，显示基本面预期乐观[36] - 外资在2025年开始加仓港股CXO，国际中介机构持股比例从2024年底的49%升至2026年3月的59%[61][66] 投资建议与公司分析 - 报告构建多维度评估体系，首推药明合联，并首次覆盖并重点推荐凯莱英和康龙化成，均给予买入评级[5][9][24] - 药明合联目标价91港元，较54.2港元收盘价有超60%潜在上升空间；凯莱英目标价113.8港元，潜在空间超50%；康龙化成目标价32.5港元，潜在空间超70%[4][25] - 行业收并购活跃，案例包括药明合联以约31亿港元收购东曜药业，艾迪康以2.04亿美元收购Crown Bioscience[14][15] - 药明生物R端研究服务业务2025年合作项目的潜在里程碑付款总额高达40亿美元以上，毛利率可超过80%[18][20]

全球及中国CXO行业景气度全面复苏 - 全球生物科技及药企投融资活动与交易需求在2025年显著回暖，驱动CXO行业下游需求全面复苏，行业景气度有望在2026年延续 [1] - 全球Biotech融资在2025年第四季度创下历史新高，跨国药企需求触底回升 [1] - 中国CRO市场于2025年重回增长轨道，国内创新药市场活力充沛，为CXO行业提供持续动能 [1][3] 药明系公司业绩与业务亮点 - 药明康德2025年业绩亮眼，经调整净利润同比增长41.3% [2] - 药明康德TIDES业务成为增长新引擎，收入增速超过90%，GLP-1管线布局领先，全球市场份额近25% [2] - 药明生物项目总数达945个创历史新高，双多抗及ADC项目增长30%，后期临床及商业化项目为未来收入加速打下基础 [2] - 药明合联专注ADC/XDC赛道，2025年收入增速超40%，全球市场份额提升至24%以上，产能全球扩张计划明确 [2] 国内临床CRO市场复苏与公司表现 - 泰格医药订单价格在连续下行后于2025年企稳复苏，受益于国内临床管线数量增长与融资环境改善，呈现量价齐升趋势 [3] 全球CDMO巨头扩张印证行业高景气 - 海外CDMO龙头公司业绩指引乐观，其中Fujifilm在2025年获得80亿美元新订单，并积极扩张大规模产能 [4] - Charles River从2025年下半年起订单趋势改善，公司预计其安评业务在2026年下半年收入重回增长轨道，是行业早期研发需求的先行指标 [4] 投资建议关注方向 - CRO方向建议关注平台型龙头泰格医药、细分领域龙头普蕊斯，以及前端CRO公司泓博医药、昭衍新药、美迪西、益诺思和一体化龙头康龙化成 [5] - CDMO方向建议关注四大景气赛道：多肽供应链先发龙头（药明康德、诺泰生物）、ADC浪潮受益公司（药明合联、皓元医药）、小核酸方向前瞻布局公司（诺泰生物、诚达药业、奥锐特）、大单品潜在边际牵引显著公司（凯莱英、维亚生物、博腾股份） [5]