全球及中国CXO行业景气度全面复苏 - 全球生物科技及药企投融资活动与交易需求在2025年显著回暖，驱动CXO行业下游需求全面复苏，行业景气度有望在2026年延续 [1] - 全球Biotech融资在2025年第四季度创下历史新高，跨国药企需求触底回升 [1] - 中国CRO市场于2025年重回增长轨道，国内创新药市场活力充沛，为CXO行业提供持续动能 [1][3] 药明系公司业绩与业务亮点 - 药明康德2025年业绩亮眼，经调整净利润同比增长41.3% [2] - 药明康德TIDES业务成为增长新引擎，收入增速超过90%，GLP-1管线布局领先，全球市场份额近25% [2] - 药明生物项目总数达945个创历史新高，双多抗及ADC项目增长30%，后期临床及商业化项目为未来收入加速打下基础 [2] - 药明合联专注ADC/XDC赛道，2025年收入增速超40%，全球市场份额提升至24%以上，产能全球扩张计划明确 [2] 国内临床CRO市场复苏与公司表现 - 泰格医药订单价格在连续下行后于2025年企稳复苏，受益于国内临床管线数量增长与融资环境改善，呈现量价齐升趋势 [3] 全球CDMO巨头扩张印证行业高景气 - 海外CDMO龙头公司业绩指引乐观，其中Fujifilm在2025年获得80亿美元新订单，并积极扩张大规模产能 [4] - Charles River从2025年下半年起订单趋势改善，公司预计其安评业务在2026年下半年收入重回增长轨道，是行业早期研发需求的先行指标 [4] 投资建议关注方向 - CRO方向建议关注平台型龙头泰格医药、细分领域龙头普蕊斯，以及前端CRO公司泓博医药、昭衍新药、美迪西、益诺思和一体化龙头康龙化成 [5] - CDMO方向建议关注四大景气赛道：多肽供应链先发龙头（药明康德、诺泰生物）、ADC浪潮受益公司（药明合联、皓元医药）、小核酸方向前瞻布局公司（诺泰生物、诚达药业、奥锐特）、大单品潜在边际牵引显著公司（凯莱英、维亚生物、博腾股份） [5]

行业整体表现 - A股CXO板块29家上市公司中有20家公司实现前三季度营收同比增长 [1] - 创新药产业链上游的CXO板块迎来需求增长，推动业绩整体增长 [1] - 创新药产业迎来政策推动和需求爆发的双重利好，共同激活新药研发需求并传导至CXO板块 [1] - CXO行业调整基本完成，海外需求稳定，国内投融资触底回升 [2] 行业驱动因素 - 国际化2.0纵深发展，2025年license-out交易数达103个，首付款84.5亿美元创历史新高 [1][2] - 自主出海企业享受估值溢价 [1][2] - 政策支持力度空前，医保谈判效率提升并首次设立商保创新药目录 [1][2] - 技术驱动持续突破，ADC、IO双抗、GLP-1减重、小核酸药物多点开花 [1][2] - 资本市场融资活动恢复，创新药出海交易规模扩张，国内创新药研发需求回暖 [1] - 美国进入降息周期，CXO企业下半年业绩表现有望复苏 [1] 行业前景与催化剂 - 招银国际预期已授权的创新药管线在海外的临床发展可成为创新药板块最重要催化剂 [1] - 上游产业链复苏显著，国产化率提升空间广阔 [2] - 智能化、数字化生产与国际化拓展双轮驱动 [2] - 看好国内未来制药产业链的发展 [2] 重点公司 - 板块相关龙头企业包括凯莱英(06821)、康龙化成(03759)、昭衍新药(06127)、药明生物(02269)、药明康德(02359) [3] - 重点关注出海能力强的CDMO企业及临床CRO龙头 [2]

医疗健康一级市场投资概况 - 今年7月中国医疗健康一级市场吸引超125家机构投资，总投资金额达57.67亿元，较6月环比增幅超52% [1] - 红杉中国、上实资本等机构持续活跃，医疗板块已成为机构配置的重要方向 [1] 细分领域发展势头 - 创新药与医疗器械成为吸金主力 [1] - 创新药板块在集采反内卷、出海BD合作频发、CXO行业逐步复苏及AI医疗加速兴起等多重利好因素提振下，展现出强劲发展势头 [1] - 市场对创新药领域的关注度持续升温，投资者信心不断增强，今年或将成为创新药行业发展的关键元年 [1] 相关投资产品 - 恒生医药ETF（159892）聚焦创新药龙头企业 [2] - 港股通医疗ETF（520510）在CXO和AI医疗领域含量全市场领先 [2]