行业与公司 - 纪要涉及华懋科技（公司）及光模块、AI算力、汽车安全（行业）[1][2] - AI产业处于早期阶段 资本开支明显增加 微软 Meta 谷歌等公司因AI投入带来业务强劲增长 国内阿里巴巴云业务增速超预期 算力到收入的闭环趋势明确[3] - 光模块行业竞争格局清晰 国内有两家头部企业 海外头部模块企业为主供 玩家较少且专一化 良率控制 产品迭代及客户认证相对封闭[14] 核心财务数据与业绩 - 公司中报收入11.08亿元 同比增长14.42% 归母净利润1.36亿元 同比增长3% 扣非净利润1.25亿元 同比增长24.53%[2][6] - 汽车业务经营性利润率维持在17%左右[2][6] - 财务费用增加至约3000万元 其中转债计提费用约1500万元 上半年回购贷利息几百万元 汇兑损益[2][6] - 博康亏损约1.5亿元 比去年同期多接近4000万元 含东阳光新子公司收购确认约1000万非经常性损益[6] - 富创优越上半年实现利润1.08亿元 同比翻倍增长[6] - 汽车业务2025年收入预计增长14%-15% 净利润增长约15% 利润约1.8亿元[8] - 上半年收入占全年40%多 净利润占比不到40%[8] - 综合毛利率30.7% 汽车业务第二季度毛利率28.77% 二季度为季节性低点 因员工招聘和产能准备[23] - 下半年销售旺季和毛利率提升 预计毛利率比上半年增加1-1.5个百分点[8] 业务发展与国际扩张 - 受益海外光模块 AEC产品及全光交换技术发展 国内AI服务器需求增长[2][7] - 越南工厂2025年4月投产 上半年收入增长不到10% 新工厂转固折旧摊销致利润下降 下半年恢复正常 进入三年达产爬坡期[9] - 主要客户包括奥托利夫 高铁研究军胜 岩峰智能 在东南亚市场逐步释放产能[9] - 年底摩洛哥布局 两年后面向欧洲市场投产[9] - 未来三到五年收入和利润复合增长率预计保持在20%以上 国内市场复合增长率约10%[9] - 海外建厂原因包括本地化配套 提高运输效率 享受关税优惠 规避终端客户风险 光模块业务因北美客户原产地认证要求生产全部转移至海外如泰国或马来西亚[22] 光模块与技术创新 - 富创优越上半年经营性收入约1.2亿元 全年预期至少2.4亿元[4][9] - 800G光模块上半年出货量近300万支 全年预计500-600万支 400G光模块上半年出货量近500万支 全年预计600万支左右 低速率光模块全年三四百万支[9][10] - 2026年海外800G订单有望达1000万支 1.6T订单可能接近150万支[4][10] - 硅光技术通过倒装封装工艺提升PCBA BOM成本从40%-50%至60%以上 增加价值量和盈利能力[4][11] - OCS业务与北美大客户合作 已开始出货 每组设备收入可达数千元 加工费为主 利润率不错 利润贡献增量重要来源[13] - 光模块后道工艺简化降低整体成本 去DSP化采用LPO方案增加设计和制造难度 提升加工费和利润率[12] - 1.6T产品价格比800G高很多 量产后整体价值可能达800G约两倍 利润率基本稳定 单片价值量高意味毛利润接近两个800G产品[15] 市场与客户 - 公司为北美本土光模块及AEC产品大型供应商 产能需求旺盛 PCBA领域核心供应商[5] - 80%需求来自北美 国内AI算力上升可能使单颗GPU配置光模块数量超过海外 国内未来增长快[16] - 国内云场资本崛起带来光模块需求释放 与国内投资者合作分享增长红利[16] - AEC产品上半年高速铜缆连接产品包括AEC OV AOC和ACC 总收入超过1亿元 北美最大GPU企业减少需求 但Google Meta亚马逊等逐步接受 预计2027年放量 出货量达数百万支以上[20] 产能与布局 - 深圳和马来西亚槟城两个工厂 深圳10条线 马来西亚8条线[17] - 2025年马来西亚拿地建新厂房 可容纳至少20多条线 扩产周期约三个月 考虑泰国市场服务更多客户 国内现阶段不扩展[17] - 收回东亚华兴满足化学化工厂需求 包括汽车安全气囊有机硅 TPU车衣和结构材料 产线建设中 预计2026年上半年完成 应用于医疗 汽车及机器人领域[21] 风险与展望 - 短期财报受转债费用及博康投资收益扰动 但管理层不牺牲长远布局[25] - 博康光刻胶行业属长坡厚雪型行业 公司会出售部分股票优化资本结构 保持长期合作[25] - 公司光通信和汽车安全业务经营性利润符合预期 长期发展潜力大[25] - 公司在光模块 ACLC OCS及归光技术充分布局 受益行业高景气度 复创收购增强竞争力[26][27] - 公司为算力链中估值洼地 预计2026年估值14倍 未来业绩成长和估值均有上行空间[2][4][7]

行业与公司概述 - 行业涉及光纤通信和铜线通信领域，重点关注消费级AOC（有源光缆）和MPO（多芯连接器）综合布线市场[2] - 公司博创科技通过收购长鑫盛增强实力，客户包括Meta、谷歌、字节跳动、阿里巴巴、腾讯等巨头[1][2] - 长鑫盛成立于2013年，由长飞光纤和台湾威盛合资成立，2024年底博创科技以现金收购其60.45%股权实现并表[2] 核心业务与技术优势 **消费级AOC业务** - 国内领先且全球具竞争力，应用于VR头显、视频会议、医疗及工业机器视觉领域[4] - 通过收购德国芯片公司Cityline降低LC芯片成本，提升供应链效率[1][4] - 客户包括Meta、PICO、洛极泰克、GE、西门子医疗等[2] **MPO综合布线业务** - 高密度和灵活性满足数据中心大规模组网需求，定制化方案适配不同云厂商[1][5] - 自主生产MPO连接器（采购长飞光纤+海外插芯），直接交付谷歌等客户，避免中间商差价[8] - 高毛利率：海外预安装模式使谷歌业务毛利率达60%，净利率40%[9] 财务表现与增长驱动 - 净利率显著提升：2022年4-5%，2023年8%+，2024H1达18%，2024H2提升至23%-26%[10] - 谷歌业务收入占比大幅增长：2024年总收入11亿元中谷歌贡献6亿元（占比约55%），2025年预计达14亿元（占比40%）[1][10] - 业绩预期：2025年利润8亿+，2026年或达14亿，保守估值目标300亿+（按60%股权计算）[3][12] 市场前景与战略方向 **DAC/AEC市场** - AEC增速预计45%（2024-2028年复合增速），已向谷歌供应800G/1.6T产品并绑定Marvell[11] - 国内高速同缆DAC在腾讯、华勤、浪潮等客户中占重要份额[11] **未来战略** - 深耕高毛利市场（医疗设备、工业机器视觉）[6] - 扩展MPO解决方案满足数据中心需求，整合上下游资源降本增效[7] 产业链与商业模式特点 - 上游供应商：长飞光纤（国内）、康宁/藤仓（海外），高端插芯依赖US Connect/SUNCO[5] - 海外市场优势：预安装模式因高人力成本获得溢价，国内难以复制[9] 风险与跟踪要点 - 需持续关注AEC等新业务进展对长期潜力的影响[13] - 关键组件（插芯、连接器套件）供应紧张，成本占比高（插芯20-30%，光纤光缆35%）[5]