核心观点 - 国信证券研报认为，当前AI产业发展阶段在时间维度上高度类比互联网泡沫时期的1998年初，即处于“1→N”阶段的后期，预计此阶段将持续至2026年年中 [1] - 尽管市场对高估值有所担忧，但当前AI行情的估值压力远未达到互联网泡沫时期的极值水平，股价领先基本面的幅度仅为当时最高水平的三分之一左右 [1][10] - 报告预测，AI浪潮的“1→N”阶段将在2026年年中结束，市场可能经历一次温和回调，随后进入“N→N+”阶段，科技股有望加速上涨，推动标普500指数在2027年末冲击9600点高位 [1][12] 历史对比分析 - 互联网泡沫本质是特殊时代背景下资金与资产供需失衡的产物，冷战结束后的“和平红利”、财政盈余、养老金制度改革及外资流入导致海量资金涌入权益市场 [3] - 市场对光纤技术供给能力的认知偏差，形成了“高估需求、低估供给”的预期，使融资资金转化为产业利润，形成自我强化的正反馈循环，泡沫最终被一级市场抛压和供给过剩的现实刺破 [5] - 通过对比产业链营收增速，英伟达数据中心业务增速走势与互联网泡沫时期的思科高度吻合，CoreWeave与当年的美国在线（AOL）增速对比也显示，当前AI产业处于应用拓展期 [6][8] 当前AI浪潮的时空定位 - **时间定位**：AI浪潮正处于类似1998年的“1→N”阶段后期，预计将持续至2026年年中，随后市场可能经历一次温和回调，再进入“N→N+”阶段 [1][6][8] - **空间测算**：自2022年10月以来，标普500指数股价跑赢基本面的幅度约为27个百分点，远低于互联网泡沫时期“1→N”阶段末期的69个百分点和泡沫巅峰期84个百分点的水平，当前估值溢价仅为互联网泡沫极限水平的三分之一左右 [1][10] - **风格分化**：自2022年10月以来，纳斯达克指数年化跑赢标普500约6个百分点，而互联网泡沫期间这一超额收益高达18个百分点，差异源于本轮纳斯达克成分股盈利能力更强，基本面支撑更为扎实 [10] 市场路径与点位预测 - **调整期预测**：2026年上半年，随着“1→N”阶段结束，标普500指数可能面临一次类似1998年年中的调整，测算显示可能回撤至6700点附近，呈现横盘震荡 [12] - **上涨期预测**：调整期后，市场将进入“N→N+”阶段，2026年末标普500的中性点位有望达到7500点，若市场情绪进一步演绎，2027年末指数甚至可能冲击9600点 [12] - **科技股表现**：纳斯达克指数预计将维持对标普500的超额收益，到2026年年中可能达到23500点附近，并在随后进一步拉大领先优势 [12] 关键数据与模型测算 - 自2022年10月以来，标普500累计股价涨幅为91.8%，累计再投资率为51.6%，股价领先基本面幅度为26.6% [2] - 互联网泡沫时期，标普500股价领先基本面幅度在“1→N”阶段最高点为69.1%，在“N→N+”阶段最高点为84.3% [2] - 模型测算假设AI浪潮在“N→N+”阶段顶点，标普500股价领先基本面幅度为32.4%，累计基本面收益为102.5%，累计股价收益为168.1%，对应标普500顶点点位预测为9614点（起点为2022年9月收盘3586点） [2]

收购交易概述 - 东方国信拟以1.33亿元收购参股公司中科视拓（南京）科技有限公司33.35%股权 [1] - 交易完成后持股比例由17.65%提升至51% 实现控股 [1] - 目标公司正式成为东方国信控股子公司 [1] 业务布局战略 - 中科视拓主营业务涵盖C端算力零售 AI云计算 算力资产运营 开发者社区服务及AI服务器硬件设计生产销售 [1] - 收购旨在加速深化智能算力领域战略布局 [1] - 进一步完善公司多元异构的智算产品与服务体系 [1]

本周大类资产表现 - 海外权益多数股指上行，韩国综指收涨4.07%，纳指上涨2.01%，月度涨幅9.56%领先；A股缩量窄幅整理，三大股指小幅收跌，中证1000涨0.62%、北证50涨2.82%[1][8][10] - 美债收益率冲高回落，中债利率总体平稳，长端有所回落[1][10][14] - 美元指数小幅回升，人民币汇率周内微调，大宗商品全线收跌，黄金震荡下行[1][10][14] 重要经济政治事件 - 5月制造业PMI为49.5%，环比升0.5个百分点，非制造业商务活动指数为50.3%，降0.1个百分点[2][15] - 特朗普关税反转再反转，钢铁行业关税税率将从25%提高至50%，6月4日生效[2][23][26] - 日本长债利率上行，因薪酬增长拉动消费致通胀上行，日本央行缩表加息带动国债收益率上升[2][31][32] - 欧佩克+同意7月石油供应增加41.1万桶/日，油价或承压[3][40] - 美国4月核心PCE物价指数年率2.5%，市场预计9、12月两次降息[3] 资产展望 - 权益方面，A股或继续小幅整理，美股波动可能加剧[4] - 中债利率维持目前水平震荡，人民币汇率保持稳定，黄金或将保持震荡[4] 风险提示 - 宏观经济、产业政策出现超预期变化[5][41]