核心观点 - 星展银行维持对联想集团的买入评级，并将目标价从15港元上调至20港元，认为公司将充分受益于2025年换机周期和AI基础设施超级周期 [1][2] 公司转型与市场地位 - 联想是全球领先的PC和服务器制造商，正从科技硬件巨头向服务主导型公司转型 [1] - 公司拥有全球最大的活跃PC用户群，市场份额达到25% [1] - 在2025年初，联想占据中国AI云服务器收入约35%的份额 [2] AI PC业务前景 - 在Windows 11迁移和2025年推出的强劲AI PC产品线推动下，联想将受益于2025年换机周期 [1] - 联想AI助手“小天”集成DeepSeek，提供设备端摘要、翻译、转录及更强的文本/代码推理功能 [1] - 预测AI PC出货量在FY3/26F将增长93%，在FY3/27F增长52% [1] - AI PC占总PC出货量的比例预计在FY3/26F提升至37%，在FY3/27F提升至57% [1] 服务器业务与AI基础设施 - 到2029年，中国服务器市场年规模将超过1400亿美元 [2] - 在2025年4月至6月，联想的AI服务器收入同比增长155% [2] - 增长得益于深厚的IDM联合开发制造关系（如与阿里巴巴/字节跳动）以及可降低数据中心功耗约40%的Neptune水冷系统 [2] - 预计到2028年，联想在中国服务器市场的份额将超过20% [2] 财务预测与评级 - 星展银行将估值基准更新至2027财年 [2] - 同时上调2027财年和2028财年盈利预测10.1%和17.1%，以反映更高的AI服务器出货量假设 [2]

公司评级与目标价 - 星展银行维持对联想集团的买入评级 [1] - 目标价从15港元上调至20港元 [1] 公司战略定位 - 联想正从科技硬件巨头向服务主导型公司转型 [2] - 公司利用其全球最大的活跃PC用户群（25%市场份额）以及在PC和服务器领域的强大声誉引导增长至服务与解决方案业务 [2] - 凭借广泛的生产专业知识和产品创新，公司在AI热潮中处于有利地位 [2] PC业务前景 - 在Windows 11迁移和2025年推出的强劲AI PC产品线推动下，公司将受益于2025年的换机周期 [2] - AI助手“小天”集成DeepSeek，提供设备端摘要、翻译、转录以及更强的文本/代码推理功能，并计划通过更深层次的合作加强生态系统 [2] - 预测AI PC出货量在FY3/26F将增长93%，在FY3/27F增长52% [2] - AI PC占总PC出货量的比例在FY3/26F将提升至37%，在FY3/27F提升至57% [2] 服务器业务前景 - 到2029年，中国服务器市场年规模将超过1400亿美元，直接惠及联想订单 [3] - 在2025年4月至6月，公司AI服务器收入同比增长155% [3] - 增长得益于深厚的IDM联合开发制造关系（例如与阿里巴巴/字节跳动）以及可降低数据中心功耗约40%的Neptune水冷系统 [3] - 2025年初，联想占据中国AI云服务器收入约35%的份额 [3] - 预计到2028年，联想在中国服务器市场的份额将超过20% [3] - 随着超大规模部署扩展以及水冷技术在新建AI数据中心成为标准，ISG将从FY27开始持续盈利 [3] 盈利预测调整 - 将估值基准更新至2027财年 [3] - 上调2027财年和2028财年盈利预测10.1%/17.1%，以反映更高的AI服务器出货量假设 [3]

公司评级与目标价 - 星展银行维持对联想集团的买入评级 [1] - 目标价从15港元上调至20港元 [1] 核心业务优势与转型 - 公司是全球领先的PC和服务器制造商，拥有全球最大的活跃PC用户群，市场份额达25% [2] - 公司正从科技硬件巨头向服务主导型公司转型，利用其用户基础和声誉引导增长至服务与解决方案业务 [2] - 凭借广泛的生产专业知识和产品创新，公司在AI热潮中处于有利地位 [2] PC业务与AI PC机遇 - 公司将受益于2025年的换机周期，驱动力包括Windows 11迁移和2025年推出的强劲AI PC产品线 [2] - AI助手“小天”集成DeepSeek，提供设备端摘要、翻译、转录及更强的文本/代码推理功能，并计划通过更深合作加强生态系统 [2] - 预测AI PC出货量在2026财年增长93%，在2027财年增长52% [2] - AI PC占总PC出货量的比例预计在2026财年提升至37%，在2027财年提升至57% [2] 服务器业务与AI基础设施 - 中国服务器市场规模到2029年将超过1400亿美元，直接惠及公司订单 [3] - 2025年4月至6月，公司AI服务器收入同比增长155% [3] - 增长得益于深厚的IDM联合开发制造关系（如与阿里巴巴/字节跳动）以及可降低数据中心功耗约40%的Neptune水冷系统 [3] - 2025年初，公司占据中国AI云服务器收入约35%的份额 [3] - 预计到2028年，公司在中国服务器市场的份额将超过20% [3] - 随着超大规模部署扩展及水冷技术成为新建AI数据中心标准，基础设施方案业务集团预计从2027财年开始持续盈利 [3] 盈利预测更新 - 将估值基准更新至2027财年 [3] - 上调2027财年和2028财年盈利预测10.1%和17.1%，以反映更高的AI服务器出货量假设 [3]