多元化投资策略的强劲表现与市场资金流向的背离 - 2025年传统的股债平衡组合录得两位数涨幅，创下2019年以来最佳表现 [1][2] - Cambria Investments旗下一只持有29只ETF的全球配置基金录得成立以来最佳年度表现，其多资产量化组合的回报超越标普500指数 [2] - 尽管多元化策略表现出色，但资金持续流向集中的大型科技股敞口和主题交易，如核心能源、量子计算以及黄金等直接对冲工具 [1][2][6] 投资者行为与市场结构变化 - 包括公共风险平价基金和60/40组合在内的平衡型及多资产基金类别已连续13个季度出现资金外流，直到2025年秋季才出现温和反弹 [5] - 2022年美联储激进紧缩引发的债券市场暴跌，损害了投资者对固定收益作为跨资产组合缓冲工具的信心 [8] - 许多价值型股票ETF因规避了科技股集中度过高的问题，在2025年吸引了超过560亿美元资金流入，创下自2000年以来第二大年度流入规模 [9] - Cambria旗下全球价值ETF在2025年大涨约50%，创下推出以来最佳表现 [9] 市场轮动与未来展望 - 2025年市场扩散趋势在大部分时间内展开，国际股票在财政改革利好和美元走弱的推动下反弹，小盘股在第四季度表现优于大盘 [9][10] - 高盛资产管理预计美国企业盈利增长将扩散，小盘股和国际股票将表现出色，同时认为美国地方债券将持续走强 [11] - 摩根大通资产管理正在向新兴市场债券和英国国债倾斜，同时保持对美股和AI股票的选择性敞口 [12] - 美国银行指出，2025年显示出近一个世纪以来第二强的逢低买入冲动 [13] 市场情绪与策略演变 - 有观点认为市场与基本面的脱节日益加剧，2025年是动能驱动的一年，基本面和盈利增长似乎无关紧要 [14] - 尽管投资者放弃经典的60/40配置，但资金流入了另类资产，如私人信贷、基础设施投资、对冲基金和数字资产，寻求收益或抵御公开市场波动的能力 [14] - 多元化的核心概念仍然成立，但投资工具和方法正在演变，投资者拥有更多可以拉动的杠杆 [14]

华夏时报记者石飞月北京报道 在摩尔线程与沐曦股份上市获得热烈反馈之后，紧随其后通过聆讯的壁仞科技，自然也成为市场瞩目的下一个焦点。12月5日，摩尔线程登陆科创板，当 日股价大涨425.46%，截至12月18日收盘累计涨幅达到517.53%，市值为3317亿元；12月17日，沐曦股份登陆科创板，当日股价大涨692.95%，12月18日有 所回调，市值达到3149亿元。 在摩尔线程与沐曦股份成功登陆二级市场后，"中国GPU四小龙"中又有一员成功闯关。12月17日，据港交所发布的消息，秘密递表的壁仞科技已顺利通过 聆讯，由于摩尔线程、沐曦股份和燧原科技都在科创板上市，因此壁仞科技成为"港股GPU第一股"。 摩尔线程与沐曦股份上市后，都在二级市场获得积极反馈，同为国产GPU厂商的壁仞科技又是否会复刻火爆行情呢？业内人士认为，壁仞科技如果能够抓 住时机，也就是在AI热潮尚未退去、市场情绪依然高涨的窗口期内启动上市，也许同样会吸引大量投资人买单。 唯一一家赴港上市 本月，摩尔线程与沐曦股份已先后登陆科创板，而燧原科技正在进行上市辅导备案，持续推进科创板上市进程，"中国GPU四小龙"中，只有壁仞科技选择 在港交所上市。 事 ...

公司上市进程与市场定位 - 壁仞科技已通过港交所聆讯，成为“中国GPU四小龙”中唯一一家在港上市的公司，也是“港股GPU第一股”[2] - 公司最初计划在科创板上市，但于2025年上半年决定转赴港股，主要原因为其股权结构包含美元基金，在A股上市需拆解架构且耗时，同时可借助联交所“18C章程”快速上市[3] - 公司拥有强大的投资阵容，包括上海国投先导基金、上海人工智能产业投资基金、启明创投、高瓴创投、IDG、平安集团、中兴通讯、中芯聚源等知名国资平台、科技基金及产业投资方[3] 同业市场表现与估值预期 - 同业公司摩尔线程于12月5日登陆科创板，首日股价大涨425.46%，截至12月18日累计涨幅达517.53%，市值达3317亿元[4] - 同业公司沐曦股份于12月17日登陆科创板，首日股价大涨692.95%，截至12月18日市值达3149亿元[4] - 有观点认为，摩尔线程与沐曦股份的暴涨源于A股流动性溢价、国产替代情绪及标的稀缺性，已呈现泡沫化[4] - 有观点认为，壁仞科技若能在AI热潮尚未退去、市场情绪高涨的窗口期内上市，其市场表现和估值水平预计不会比前两家逊色太多，会吸引大量投资人[2][5] - 另有观点指出，壁仞科技在港股将面对务实的国际投资者，其估值需与全球龙头对标，并持续证明其技术路线与软件生态的商业可行性，因此不一定能复刻A股同业的涨势[4] 公司业务与财务表现 - 公司开发GPGPU芯片及基于GPGPU的智能计算解决方案，为AI提供基础计算能力，支持从云端到边缘的AI模型训练及推理[6] - 公司收入快速增长：2022年收入49.9万元，2023年收入6203万元，2024年收入3.37亿元，2025年上半年收入5890.3万元，较2024年同期的3929.8万元有所增长[6][7] - 公司解释其2025年上半年收入规模低于2024年全年总收入的一半，原因是截至最后实际可行日期，公司拥有24份未完成的具有约束力的订单，总价值约8.218亿元，以及已订立总价值约12.407亿元的框架销售协议及销售合同，这些将在未来变现为收入[7] - 公司持续亏损：2022年亏损14.74亿元，2023年亏损17.44亿元，2024年亏损15.38亿元，2025年上半年亏损16.01亿元[8] - 公司经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）分别为：2022年10.383亿元，2023年10.514亿元，2024年7.673亿元，2025年上半年5.516亿元[8] - 公司解释2025年上半年亏损主要与“赎回负债账面值变动”有关，同时高性能芯片投入高、回报晚也是重要因素[8] 公司竞争优势与行业机遇 - 公司拥有国内AI芯片领域最多的发明专利授权，核心产品在关键算力指标上可对标英伟达，并最早实现了千卡集群商用[7] - 当前AI主流商用场景从训练转向推理，在推理领域国内GPU企业被认为完全可以替代英伟达芯片[7] - 公司已与多家头部企业建立合作并获得稳定订单，并在多个智算中心落地[7] - 预计未来国内互联网企业在推动大模型和AI智能体时，会更多倾向选择国内GPU芯片，这对公司是巨大机遇[7] 行业背景与挑战 - 公司诞生于2019-2020年地缘政治变化催生的半导体国产替代2.0时代，与摩尔线程、沐曦股份背景相同[6] - 国产GPU芯片行业面临结构性挑战，在英伟达受限后，华为已占据国内市场主导地位，余下市场空间难以支撑众多国产品牌的盈利需求[9] - 如果企业仅聚焦国内市场竞争，可能引发价格战等恶性竞争，压缩行业发展空间[9] - 行业专家建议中国AI芯片企业应积极响应国家出海战略，拓展海外市场，通过技术差异化与国际合作构建新的增长曲线[9]

摩根大通对投机性成长股拥挤风险的警示 - 近期美国股市波动凸显摩根大通策略师警示的风险，即部分今年大幅上涨的股票面临“极度拥挤”状况[1] - 摩根大通量化分析师指出，涌入高波动性、高风险股票的“拥挤度”已达到99百分位，这是一个“极端”水平，可能导致投资者需对冲的急剧平仓[3] - 摩根大通美洲股票衍生品策略主管表示，这些公司对冲击更为敏感，使其面临突然重新定价的风险[3] 被点名的投机性成长股及其表现 - 摩根大通列出六只投机性成长股，包括博通、AMD、Expedia、雅诗兰黛、景顺和纽柯钢铁，并警告称若发生重大宏观经济事件，这些股票的走势“容易逆转”[1] - 这些股票在2025年均录得大幅上涨，其中AMD涨幅最高达64.01%，纽柯钢铁涨幅最低为39.45%[2] - 自12月10日以来，除Expedia上涨约3%外，其余股票普遍下跌，博通股价跌幅超过21%，AMD下跌11%[3] - 摩根大通将这些股票称为“次级投机性AI受益股”，并表示它们容易大幅波动，因为这些公司需要利用资本市场或债务市场为扩张融资，而非依赖内生增长[3] 市场动态与背景 - 标普500指数周三下跌1.2%，在上周创下历史新高后已连续第四个交易日下跌，科技股领跌这轮抛售[3] - 投资者正从“赢家”板块轮动退出，市场越来越感觉到AI热潮已无法再推动所有股票上涨，投资者正试图甄别赢家和输家[3] - 今年寻求从AI热潮中获利的投资者已从英伟达和微软等大型科技股分散开来，涌入他们预计将从AI浪潮中受益的标的[3] - 美光科技周三公布的亮眼业绩再次推动AI概念股上涨，表明资金可能只是从少数热门股中暂时轮动流出，而非市场格局发生重大转变[5] 摩根大通建议的投资策略 - 摩根大通策略师为希望把握当前时机的客户提供了一个简单的策略——买入投机股的看跌期权，并对波动性较低的股票建立看涨头寸[4] - 投资者可以考虑做空一些高动量股票，同时做多像信诺、辉瑞和Verizon这类较为“乏味”的低波动率权重股[4] - 策略师提供的列表将Expedia、博通、AMD、雅诗兰黛、景顺、纽柯钢铁列为投机性成长股代表，将信诺、惠普、辉瑞、Verizon、保德信列为低波动率股票代表[5]

香港交易所与证监会联合行动 - 香港交易所确认与香港证监会就上市申请相关事宜联合致函保荐人 回应市场传闻 表达对近期新上市申请质量下滑及某些不合规行为的监管关切[5] - 香港交易所表示致力于确保新上市申请的审核能及时且严谨进行 并与各方保持紧密沟通以确保提交的上市数据内容完整并维持高质量[5] - 香港交易所透露 2024年10月香港证监会与香港交易所曾发布联合声明明确列出对上市文件的质素要求 将继续合作以提升上市公司质量 巩固香港作为全球领先上市地的地位[5] 港股市场整体表现 - 12月10日港股探底回升 恒生指数收涨0.42% 报25540.78点 恒生科技指数上涨0.48% 报5581.10点 恒生中国企业指数上涨0.20% 报8954.69点[1] - 市场成交额为1933.92亿港元 较前一交易日2102.36亿港元有所减少[1] - 恒生指数成份股中43只上涨 42只下跌[1] 个股表现与成交 - 蓝筹股领涨方面 万洲国际上涨5.01% 海底捞上涨3.45% 石药集团上涨3.19%[1] - 成交额突出个股方面 阿里巴巴成交93.22亿港元 上涨1.52% 腾讯控股成交88.43亿港元 微涨0.08% 美团成交51.17亿港元 上涨2.72%[3] - 跌幅方面 东方海外国际下跌5.92% 信义光能下跌3.21%[2] - 部分个股年初至今表现强劲 中国宏桥上涨191.55% 紫金矿业上涨139.20% 阿里巴巴-W上涨89.04% 石药集团上涨67.18% 汇丰控股上涨55.66%[2] 行业指数表现 - 恒生行业指数方面 原材料业上涨1.47% 非必需性消费上涨0.85% 必需性消费上涨0.66%[4] - 跌幅方面 工业下跌0.84% 医疗保健业下跌0.64%[4] 万科企业相关动态 - 12月10日 万科企业午后股价大幅上涨 最高涨幅达18.56% 全天收于3.78港元/股 涨13.17%[6] - 万科首个展期债券"22万科MTN004"的债权人大会于12月10日上午召开 讨论债券展期事宜[7] - 万科企业公告 不调整"21万科02"票面利率 维持在3.98% 投资者可在2025年12月9日至15日的回售登记期内选择回售 回售价格为人民币100元/张[7] - 回售资金到账时间为2026年1月22日 万科表示拟不对本次回售债券进行转售[8] 新产品与市场观点 - 南方东英国指备兑认购期权主动型ETF将于12月11日在香港交易所上市 上市价格为每单位8.8港元 管理费为0.99% 该ETF主要投资于恒生中国企业指数成份股并沽出认购期权 将每月派息[12] - 瑞银财富管理在《2026年度展望》报告中提出 中国科技板块是全球最重要的机遇之一 充裕的流动性 散户资金流入及2026年企业盈利增长或高达37%将为中国股票提供动能[13] - 瑞银财富管理亚太区主管表示 AI热潮在不同地区发展路径各异 美国聚焦尖端基础设施和大模型 中国则着重算法效率 科技自立自强和产业应用[13]

【导读】香港交易所确认与香港证监会就上市申请相关事宜联合致函保荐人，万科企业午后"狂飙" 中国基金报记者 郭玟君 12月10日，港股探底回升，恒生指数收涨0.42%，报25540.78点；恒生科技指数上涨0.48%，报5581.10 点；恒生中国企业指数上涨0.20%，报8954.69点。市场成交额为1933.92亿港元，较前一交易日2102.36 亿港元有所减少。 恒生指数成份股中43只上涨，42只下跌。其中，万洲国际上涨5.01%，海底捞上涨3.45%，石药集团上 涨3.19%，领涨蓝筹。 | 序号 | 名称 | 代码 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 ▼ | 成交额 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 万洲国际 | 0288 | 8.590 c | 0.410 | 5.01% | 6.69亿 | 65.77% | | 2 | 海底捞 | 6862 | 14.100 c | 0.470 | 3.45% | 3.77亿 | -6.10% | | 3 | 石药集团 | 1093 | 7.770 c | 0.240 | ...

公司战略动向 - SK海力士正在评估在美国上市的可能性，以提升企业价值，包括利用库存股在美国股市上市，但尚未最终确定 [1] - 公司可能以ADR美国存托凭证形式上市约2.4%的流通股，相当于约1740万股 [1] - 此举被视为应对“韩国折价”现象的战略尝试，旨在进入更广泛的全球投资者资金池 [3] 市场表现与估值 - 受益于AI热潮的高带宽内存芯片需求提振，今年以来SK海力士韩国股价已飙升约225% [1][2] - 尽管股价大幅上涨，但与美国同行如美光科技和台积电相比，其估值仍存在差距 [1][3] - 周一该股大涨6.1%，创下11月中旬以来最大涨幅，引发韩国交易所向投资者发出谨慎交易警示 [1] 潜在影响与机遇 - 通过在美国上市，SK海力士有望缩小与美光科技等美国同行的估值差距 [1] - 此举可能吸引仅投资美国上市股票的被动基金、ETF和纯多头基金的资本流入 [1]

•荷兰国际：欧元强势或迫使欧央行明年夏季前实施1-2次降息 •野村证券：预计美联储12月利率决议降息25基点 •巴克莱：贸易加权视角下欧元被显著高估，名义汇率未能充分反映其真实价值 【机构分析】 •巴克莱银行策略主管表示，从贸易加权角度看，欧元汇率已处于历史性高位，其实际价值比表面汇率 所显示的更为昂贵。支撑欧元贸易加权汇率走强的关键因素是今年主要贸易伙伴货币汇率的变化，特别 是欧元区最大贸易伙伴的货币走势。 转自：新华财经 •汇丰银行经济学家警告，如果贸易加权欧元指数再上涨约5%，可能迫使欧洲央行实施额外的政策宽松 措施，甚至不止一次降息。欧元持续升值正成为推动欧洲央行走出政策"舒适区"的潜在催化剂。 •荷兰国际集团策略师指出，尽管维持利率不变仍是基线预期，但欧洲央行在明年夏季前再次降息一至 两次的可能性依然很高。外部经济环境变化，尤其是欧元持续走强，可能成为促使欧洲央行采取行动的 关键因素。 •巴克莱银行指出，美联储将在本周议息会议上将利率下调25个基点至3.50%-3.75%区间，但会后声明将 加入鹰派措辞，暗示2026年1月会议可能暂缓降息步伐。该行维持此前预测，认为美联储将在2025年3月 和6月各 ...

行业结构性转变 - 内存行业正迎来结构性转变 由于AI热潮导致全行业将大部分新增产能分配给HBM 造成传统DRAM供应极度紧张 从而推高了其定价权 [3][4][7] - 这种供需错配将在2026年初引发利润结构的倒挂 传统DRAM业务的盈利能力即将反超其明星产品HBM [3][4] - HBM对晶圆产能的巨大消耗 实质上对传统存储市场形成了“挤出效应” 这种结构性的供应短缺为美光这类巨头提供了更持久的护城河 [11][12] 传统DRAM业务前景 - 传统DRAM市场供应持续收紧 而需求保持稳健 供需错配推动定价能力显著增强 [1][7] - 2026财年第一季度 传统DRAM营收预计达82.2亿美元 出货量仅环比增长1% 但平均售价环比大涨16% [5] - 传统DRAM毛利率预计在2026财年第一季度达60% 第二季度达67%并首次超越HBM 第三季度达71% 第四季度高达75% [1][3][5] - 2026年第二季度传统DRAM毛利率预计达67% 首次超越HBM的62% 此后优势将持续扩大 [1][4][5] HBM业务前景 - HBM仍是美光增长故事的核心 但营收增速将因产能限制而略有放缓 2026财年第一季度HBM营收环比增长约35% 低于此前几个季度的增速 [8] - HBM由于技术复杂度和良率挑战 成本下降速度放缓 [7] - 瑞银预计美光2026财年HBM营收将达130.5亿美元 2027年进一步增至212.4亿美元 [11] - HBM业务在总营收中的占比将从2025财年的17%提升至2027年的26% [11] 公司业绩与估值 - 基于定价能力提升 瑞银对美光短期业绩的预测远比管理层指引和市场共识更为乐观 [12] - 瑞银模型显示 美光2026财年第一季度的营收将达到132亿美元 EPS为4.27美元 这一增长几乎完全由价格上涨驱动 [12] - 瑞银预计2026财年第二季度毛利率将达60.8% 较公司指引高出260个基点 [3] - 瑞银维持对美光2026和2027年资本开支的预测 并认为随着利润率的攀升 公司基本面依旧稳健 [12] - 基于分部估值法 瑞银继续维持275美元的目标价 并重申“买入”评级 [3][12]

行业结构性转变 - 内存行业正迎来结构性转变 在AI热潮下 由于全行业将大部分新增产能分配给HBM 导致传统DRAM供应极度紧张 从而推高了其定价权 [1][2] - 这种供需错配的根本原因在于 行业产能大规模转向HBM 传统DRAM市场供应持续收紧 而需求保持稳健 [5] - 本轮半导体周期的持久性可能远超市场预期 核心逻辑在于HBM对晶圆产能的巨大消耗 实质上对传统存储市场形成了“挤出效应” [6] 传统DRAM业务前景 - 传统DDR内存正因产能挤压而迎来前所未有的利润率爆发 其盈利能力即将反超HBM [1] - 瑞银预测 到2026财年第二季度 传统DRAM毛利率将达到67%的历史高位 首次超越HBM的62% 此后优势将持续扩大 [1][2] - 2026财年第一季度 传统DRAM营收预计达82.2亿美元 出货量仅环比增长1% 但平均售价环比大涨16% 毛利率预计达60% [2] - 传统DRAM毛利率预计在2026财年第三季度达71% 第四季度高达75% [2] HBM业务前景 - HBM仍是美光增长故事的核心 但瑞银预计HBM营收增速将因产能限制而略有放缓 [6] - 2026财年第一季度HBM营收环比增长约35% 低于此前几个季度的增速 [6] - 瑞银预计美光2026财年HBM营收将达130.5亿美元 2027年进一步增至212.4亿美元 [6] - HBM业务在总营收中的占比将从2025财年的17%提升至2027年的26% [6] - HBM由于技术复杂度和良率挑战 成本下降速度放缓 [5] 公司业绩与估值 - 瑞银预计美光2026财年第二季度毛利率将达60.8% 较公司指引高出260个基点 [1] - 瑞银模型显示 美光2026财年第一季度（截至11月）的营收将达到132亿美元 EPS为4.27美元 这一增长几乎完全由价格上涨驱动 [6] - 瑞银对美光短期业绩的预测远比管理层指引和市场共识更为乐观 [6] - 瑞银维持了对美光2026和2027年资本开支的预测 并认为随着利润率的攀升 公司基本面依旧稳健 [7] - 基于分部估值法（SOTP） 瑞银继续维持对美光的“买入”评级和275美元的目标价 [1][7]