美国二季度经济超预期反弹，美元或迎来2025年首个月度上涨，美股在AI热潮推动下不断刷新历史新高。全球贸 易紧张局势缓解，打击了此前以欧元、黄金、新兴市场为代表的"非美资产"溢价逻辑。 "全球资产重新定价"转折点已至？ 有分析认为，在分歧加剧、信号混杂的当下，一个核心共识正在形成："rest of the world trade"（非美交易）逻 辑正被重估。 曾大举押注美元贬值的投机资金开始撤退，趋势型对冲基金（CTA）纷纷平掉美债空头头寸并减持欧洲股票仓 位。 在过去一年里，全球投资者几乎达成共识：特朗普的关税政策与财政赤字将损害美元与美股前景，欧洲股市、 新兴市场、黄金因此成为"避风港"。但 如今，这套逻辑正面临剧烈反转。 美国二季度经济超预期反弹，美元结束上半年颓势，有望迎来2025年首个月度上涨，涨幅高达3%。美股在AI热 潮推动下不断刷新历史新高。 "做空美元和美国资产是目前市场上最拥挤的交易之一，"Pictet 资产管理多资产负责人Shaniel Ramjee直言，市 场过去"极度低配"美元，如今正逐步回补。他本人也准备增配美元资产，理由是"美国经济与企业盈利将再次跑 赢欧洲"。 相比之下， 此前 ...

"做空美元和美国资产是目前市场上最拥挤的交易之一，"Pictet 资产管理多资产负责人Shaniel Ramjee直 言，市场过去"极度低配"美元，如今正逐步回补。他本人也准备增配美元资产，理由是"美国经济与企 业盈利将再次跑赢欧洲"。 巴克莱分析显示，投资者此前倾向于国际资产而非美国资产的所谓"世界其他地区交易"，是由一波投机 性做空美元的浪潮推动的，但这种趋势现已减弱。特别是跟踪市场趋势的CTA对冲基金已经关闭了对美 债的空头押注，并减少了对欧洲股票的敞口。 这种变化背后的直接导火索，是美欧在上周末达成的贸易协议框架。这缓解了部分对全球贸易紧张局势 的担忧，也打击了此前以欧元、黄金、新兴市场为代表的"非美资产"溢价逻辑。 在过去一年里，全球投资者几乎达成共识：特朗普的关税政策与财政赤字将损害美元与美股前景，欧洲 股市、新兴市场、黄金因此成为"避风港"。但如今，这套逻辑正面临剧烈反转。 美国二季度经济超预期反弹，美元结束上半年颓势，有望迎来2025年首个月度上涨，涨幅高达3%。美 股在AI热潮推动下不断刷新历史新高。 相比之下，此前表现强劲的欧洲股市、新兴市场资产和黄金却集体遇冷。金价正在经历去年11月以来 ...

美国最大规模的无线服务运营商威瑞森通信公司(VZ.US)正为本年度创纪录的"反向Yankee"债券供应再 添一笔，计划分两档发行欧元计价债，此举也是该通信公司近一年半以来首次重返欧洲债券市场。 据了解，"反向Yankee债"(Reverse Yankee)即指代美国发行人到海外(通常是欧洲)以非美元货币发行的债 券。也就是说，主体是美国公司、但债券计价以欧元(或英镑、瑞郎等)而非美元，在当地债券市场(如欧 元区)挂牌流通。之所以被市场称"反向"，是与20世纪盛行的Yankee Bond(外国公司来美以美元发债)相 对;方向反过来，故名"Reverse Yankee"。 Verizon这次在欧元市场发行2032年到期和12年期债券，就是典型的反向Yankee：利用欧洲利率低于美 国的窗口，把融资成本锁定在更便宜的欧元利差上，同时拓宽投资者基础并对冲部分汇率风险。 据知情人士透露，发行人将出售2032年到期的欧元基准规模债券，初步价格指引为较中期票掉期利差约 加点115个基点，另一个12年期分档则初步定价在较掉期利差约加点145至150个基点。该人士要求匿 名，因信息属私人性质;交易预计将于当地时间周三稍晚完成定 ...

美股市场表现 - 道琼斯指数达44747 63点 跌幅0 28% 纳斯达克指数达19791 99点 涨幅0 51% 标普500指数涨幅0 36% [2] - 标普500指数创新高主要由苹果、微软、英伟达、谷歌等头部科技股推动 苹果市值达3万亿美元 微软股价一年上涨50% [2] - 标普500前10大成分股占30%权重 纳斯达克100指数前10大权重占比50% 呈现"二八定律"现象 [2][3][4] 美股上涨驱动因素 - 美联储2020年疫情期间印钞3万亿美元 推动标普500从2200点升至4800点 2022年加息后部分资金仍在股市 [5] - 科技股盈利超预期 英伟达一季度净利润同比增628% 微软云服务收入增速24% 苹果服务业务净利润两位数增长 [6] - 市场预期2024年美联储降息3-5次 推动资金高位接盘科技股 但若降息预期落空可能导致高估值科技股闪崩 [6] A股市场特点 - A股60%交易量来自散户 波动率是美股2倍 美股70%交易量来自机构资金 [7] - 美股年均退市300多家公司 A股过去10年退市不足200家 存在垃圾股炒作现象 [7] - 美股公司注重股东回报 苹果年回购+分红超1000亿美元 微软10年分红增长3倍 A股部分公司存在上市后业绩变脸问题 [8] 上市公司质量对比 - 美股头部科技公司市值显著高于A股同行 微软市值超过A股所有科技公司总和 [2] - 茅台年盈利700亿元 市值2万亿元 PE25倍 苹果年盈利1000亿美元 市值3万亿美元 PE30倍 [9] - A股优质公司如茅台、宁德时代、比亚迪等盈利增速不逊于美股科技股 但估值更低 [9] 市场结构差异 - 美股呈现"热带雨林"特征 优胜劣汰机制明显 A股更像"菜园子" 存在炒小炒差现象 [7][8] - A股正在推进注册制、退市新规等改革 外资持股比例已达5% 未来可能提升至10% [10] - 标普500当前PE25倍 高于历史均值15% 科技股PE超30倍 存在估值泡沫风险 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 汇总2025年7月21日全球科技新闻，涵盖半导体、存储、AI等领域动态，涉及Arm、长江存储、NVIDIA等公司及Kimi K2、MirageLSD等技术成果 [1] 根据相关目录分别进行总结 半导体行业 - Arm切入云端ASIC市场，虽未以完整方案获CSP或知名厂商订单，且面临竞争，但可借IP技术获利，其Neoverse平台瞄准晶片设计经验不足客户，若无法争取CSP青睐，未来拓展或落于下风 [1][8] - 长江存储主导“全国产化”产线传试产，目标2026年全球市占达15%，其积极与中系厂商合作，突破蚀刻与蒸镀等制程瓶颈，3D堆叠技术有望比肩国际大厂，且获70亿美元“大基金”扶植，推进产品每年升级一代 [2][9] 数据中心与AI行业 - NVIDIA的GB200伺服器2025年第2季出货转顺，ASIC伺服器出货火热，美系CSP资料中心建置脚步加快，AI热潮下半年将持续，CSP第2季需求畅旺或反映在财报上，GB200此前因零组件供应问题影响CSP资料中心扩张 [3][10] AI模型与技术成果 - Kimi K2超越DeepSeek成全球开源模型第一，总榜第五，基于DeepSeek V3架构调整参数，全球TOP10开源模型中两个来自中国，打破“开源=性能弱”印象 [4][13] - Decart发布MirageLSD，首个实时、无时长限制扩散视频模型，可处理任意视频流，获Karpathy投资，其LSD架构解决误差累积问题，但精细控制和几何稳定性待改进 [5][13] - Suno V4.5+版本提供人声与器乐分层生成与融合功能，新增“Inspire”模式，谱乐AI平台同步其核心生成能力，优化创作门槛和AI协作效率 [5][19] 科技应用与产品 - 腾讯元宝App 2.30版本接入QQ音乐，实现“一句话搜歌、划线即播”，由混元大模型与DeepSeek - R1双引擎驱动，体现AI助手从工具到伙伴的进化 [6][19] - OpenAI推出ChatGPT agent遭竞品批评，其实测输出内容简陋，Manus、Minimax、Kimi等竞品各有特色 [6][19] 其他技术进展 - UIUC与Stability AI提出PhysRig角色动画可微物理绑定框架，解决体积丢失与变形伪影问题，测试表现优于传统方法，支持跨物种动作迁移 [7][19] - OpenAI神秘通用推理模型在IMO 2025获金牌，具备数小时深度创造性思维能力，是通用强化学习突破成果，模型不发布 [7][19]

对冲基金对工业股的投资动态 - 对冲基金上周在全球工业股领域掀起五年最大规模净买入潮，单周净流入规模创2020年7月以来新高，并位列2016年有记录以来第二高位 [1] - 工业板块成为本周全球资金净流入最显著的板块，主要得益于多头资金的主动增持与空头仓位的回补 [1] - 除亚洲发达市场外，全球其他地区工业股均呈现净买入态势，北美市场买盘最为活跃，欧洲市场则以空头回补为主导力量 [1] - 当前工业股配置比例较MSCI全球指数高出5 8个百分点，该指标已连续五年徘徊在历史第99百分位的极高水平 [1] - 全球工业股多空比率当前达到2 25，创下2022年8月以来新高，这一水平在过去五年间处于第58百分位的中高位区间 [1] 全球市场表现与投资机会 - 欧洲企业盈利预期大幅改善，2025年预计盈利增长7 9%，相比2024年和2023年的增速显著提升 [2] - 北美市场标普500指数在波动中创下历史新高，AI热潮持续推动科技巨头股价大幅上涨 [2] - 全球能源转型与供应链重塑催生万亿级基建需求，数据中心、充电网络、氢能设施成为公私资本角逐焦点 [2] - 高盛建议投资者关注工业、能源等领域的ETF，如iShares Global Industrials ETF(EXI US) [2] 投资策略建议 - 高盛建议投资者在2025年将目光投向"Alpha"，即超越市场平均水平的股票表现，而非依赖于市场整体的"Beta"表现 [2]

市场表现 - 尽管特朗普政府出台历史罕见关税政策 美国股市与债市表现亮眼 标普500指数今年以来上涨6.6% 周一收盘仅较历史高点低0.2% iShares Core U S Aggregate Bond ETF年初至今累计回报达3.2% [1] - 市场对特朗普8月1日起对欧盟与墨西哥征收30%关税的政策反应平淡 投资者选择暂时观望 [1] - 摩根大通策略师指出 美国市场已对反复无常的华盛顿政策环境产生"耐震性" 经济和市场实际受影响甚微 [2] 政策影响 - 特朗普4月2日宣布"解放日关税"时市场短暂震荡 但政策推迟后迅速恢复 [2] - 7月特朗普在社交媒体发布多封关税通知信 宣布8月1日起对巴西 加拿大 欧盟 墨西哥等国实施新一轮贸易壁垒 [2] - 政策滞后效应尚未完全显现 美国关税对财政收入的全面影响预计11月才会显现 因4月5日前离港货物仍适用原税率 [2] - 90天互惠关税豁免窗口已于7月9日结束 特朗普宣布对更多国家加税 增加企业和投资者不确定性 [2] 行业动态 - AI热潮 汽油价格下行 财政刺激与放松监管预期构成对冲力量 助推资产价格 [2] - 投资者关注零售企业是否会将更高进口成本转嫁给消费者 6月CPI数据可能仅反映第一波关税价格影响 [3] - 特朗普政府移民政策收紧与联邦裁员举措 可能对未来消费 企业行为和就业市场带来拖累 [3] 投资策略 - 摩根大通策略师建议投资者维持资产配置平衡 以应对政策上半年出台后在下半年逐步发酵的影响 [3]

市场现状 - A股年内新高，美股历史新高，4月以来本轮上涨A股发动更早，美股靠大型科技公司拉指数，A股靠金融等权重股推动中枢上涨[3] 上涨因素 - 股市上涨来自利率、风险偏好和盈利增长，今年企业盈利改善难，风险偏好弹性被压缩，宏观政策和美元“拔估值”至关重要[3] 历史经验 - 2019.01 - 2019.04贸易冲击缓和，上证综指涨24.9%，标普500指数涨11.4%，美股信息技术等、A股农林牧渔和计算机板块涨幅靠前[4][12] - 2020.03 - 2021.02公共卫生事件冲击缓和，上证综指涨25.4%，标普500指数涨46.4%，中美消费等需求反弹板块领涨[5][12] - 2022.10 - 2023.04公共卫生“平稳转段”，上证综指涨10.5%，标普500指数涨10.6%，A股传媒等、美股信息技术等板块领涨[6][12] 后市展望 - 贸易不确定性对中美股市波动影响变小，中美元首互访进展值得关注[6] - 短期内中美经济基本面难成股市上涨因素，中国增长动能渐趋平缓，美国未摆脱滞胀阴影[7] - 货币政策“宽松预期”对市场支持作用强化，或持续至“宽松兑现”，弱美元持续也很重要[6]

出口数据表现 - 韩国6月出口同比反弹4.3%，低于经济学家预期的5.1%增长，但剔除工作日差异的日均出口额同比增长6.8% [1] - 半导体出货额同比激增11.6%至149.7亿美元的历史高位，成为最大出口驱动力 [1] - 汽车出口同比增长2.3%，但对美出口微降0.5%、对华出口下滑2.7% [1] - 整体进口增长3.3%，实现91亿美元贸易顺差 [1] 贸易政策影响 - 韩国企业在对美出口商品广泛加征关税前加速出货，推动出口回升 [1] - 从7月9日起，韩国对美其他商品的全面关税将从10%升至25%，汽车和钢铁出口已面临行业关税 [1] - 韩国贸易部长与美国官员会面试图重启停滞的谈判，但进展缓慢 [2] - 韩国政府期望争取关税延期，但特朗普暗示不打算延长与任何贸易伙伴的谈判期限 [2] 经济形势与应对措施 - 出口占韩国GDP比重超过40%，关税冲击可能进一步威胁经济 [2] - 韩国一季度GDP萎缩，央行将2025年增长预测从1.5%大幅下调至0.8% [2] - 韩国政府已宣布30.5万亿韩元(222亿美元)的补充预算以提振增长并缓冲贸易风险 [2] - 新政府接手的经济面临需求疲软压力和数月政治动荡的双重挑战 [2]

公司概况 - Hope Sea Inc是中国最大的综合电子产品进口供应链解决方案提供商，按2024年GMV计算 [1] - 公司总部位于中国，专注于为电子产品（尤其是集成电路）提供跨境供应链解决方案，客户覆盖40多个垂直行业 [2] - 2024年进口GMV达348亿元人民币，主营业务收入2.35亿元，年度利润8552.8万元 [2][3] - 采用"四流合一"解决方案：货物流、资金流、信息流、商流 [3] 财务表现 - 2022-2024年主营业务总收入分别为2.53亿元、2.21亿元、2.35亿元，年度利润分别为8698.9万元、8306.9万元、8552.8万元 [2][3] - 供应链解决方案收入2022-2024年分别为1.36亿元、1.17亿元、1.23亿元，跨境资金安排净收益分别为1.171亿元、1.04亿元、1.119亿元 [3][4] - 运输费占收入比从2023年9.9%增至2024年13.0%，雇员福利开支稳定在约6400万元 [3][4] 业务模式与费率变化 - 采取"以价换量"策略：2024年客户GMV从2023年2020万元升至2560万元，但平均费率从0.25%降至0.22% [4] - 进口解决方案平均费率从2022年0.29%降至2024年0.22%，出口解决方案从0.26%降至0.18% [5] - 利用供应链现金流执行跨境资金安排以提高盈利能力，避免投机风险 [4] 行业与客户结构 - 集成电路占公司GMV比重2022-2024年分别为70.1%、65.2%、68.5% [8][10] - 前20大客户平均合作年限超9年，8家客户2024年GMV超10亿元 [8] - 物联网通信客户GMV占比从2022年30%升至2024年37.3%，半导体客户占比从29.3%降至25.6% [10][11] 半导体行业环境 - 2024年中国集成电路出口1595.5亿美元（同比+17.4%），进口3857.9亿美元（同比+10.5%） [6] - 集成电路出口额11351.6亿元人民币，占货物出口额4.46%，进口占货物进口额14.9% [6] - 全球消费电子需求回升、半导体库存正常化及AI热潮推动行业回暖 [5][6] 汇率与市场风险 - 跨境资金安排主要使用美元结算，2025年上半年人民币对美元升值 [11][12] - 行业竞争加剧导致费率持续下行，反映议价能力较弱 [4][5]