新基金成立与出资结构 - 无限启航海河（天津）创业投资合伙企业（有限合伙）成立，总出资金额为1.4亿元 [1][2] - 基金执行事务合伙人为无限探索（北京）企业管理合伙企业（有限合伙） [1][2] - 基金LP阵容包括天津天开九安海河海棠股权投资基金合伙企业、杭州阿里创业投资有限公司、红杉煜慧（厦门）股权投资合伙企业、北京海天瑞声科技股份有限公司等7家出资人 [2] 主要出资方背景与出资比例 - 天津天开九安海河海棠股权投资基金合伙企业为最大LP，出资比例28.3333%，认缴出资额3973.75万元，其背后是专注于天津大学硬科技项目的北洋海棠基金 [3] - 杭州阿里创业投资有限公司与成都交子中赢创新发展基金合伙企业并列，出资比例均为21.3904%，认缴出资额均为3000万元 [3] - 红杉煜慧（厦门）股权投资合伙企业出资比例14.2602%，认缴出资额2000万元 [3] - 北京海天瑞声科技股份有限公司出资比例7.1301%，认缴出资额1000万元 [3][4] - 无限探索（北京）企业管理合伙企业作为执行事务合伙人，出资比例2.4955%，认缴出资额350万元 [3] 阿里出资的战略意图 - 阿里作为市场化LP罕见出资该基金，旨在联手高校，将目光瞄准科创源头 [1][5][6] - 该基金执行事务合伙人无限探索背后股东天津华控电科，依托清华大学电子工程系及清华大学天津电子信息研究院支持 [5] - 华控电科关联的无限基金SEE Fund主要投向清华大学天津电子信息研究院孵化项目及清华大学校友创业项目，投资轮次聚焦天使轮、A轮等早期阶段 [5] 高校系基金与市场化LP的行业趋势 - 当前一级市场面临市场化LP缺失问题，国资LP（尤其是政府引导基金）成为主要出资方，但其返投等限制让GP期待更多市场化LP出现 [7] - 上市公司作为市场化LP的重要代表，今年以来已有超过70家上市公司出资参与设立产业基金，通常选择与头部投资机构合作以实现产业与财务回报 [7] - 前沿科技成为新产业机遇，上市公司开始出现在高校系基金LP阵营中，例如国邦医药、海联金汇联合浙江大学等发起设立浙大系基金，布局人工智能与机器人、生物医药等前沿领域 [8] - 高校手握大量原创技术项目，与“创而优则投”的上市公司结合，能依靠近水楼台的优势推动科技成果转化 [8] - 对于GP而言，联手高校资源成为寻找市场化LP的新出路 [7][8]

业绩表现 - 2025年上半年预计实现营业收入1 49亿元至1 65亿元 同比增长61 06%至78 01% [1][3] - 2025年上半年预计归母净利润294 4万元至441 60万元 同比增长607 01%至960 52% [1][3] - 2025年上半年预计扣非净利润81 23万元至121 85万元 同比增长122 10%至133 15% [3] - 2024年营业收入同比增长39 45%至2 37亿元 归母净利润扭亏为盈达0 11亿元 [3] - 2023年亏损0 3亿元 2021年至2023年归母净利润连续下滑 [3] 业务发展 - 计算机视觉 自然语言和智能语音三大业务板块全面增长 [1][3] - 2024年智能语音业务和自然语言业务需求同比大幅增长 [3] - 下游客户包括阿里巴巴 腾讯 字节跳动 微软 亚马逊等 [3] - 2024年境外营业收入1 14亿元 同比增长89 53% 毛利率79 66% [4] - 境内营业收入增幅12 16% 境外毛利率高出境内逾25个百分点 [4] 战略布局 - 东南亚新增建设的数据交付体系已进入稳定运营阶段 [4] - 成功拓展海外定制服务市场并形成规模化 [4] - 与多地政府 地方运营商开展战略合作 探索数据要素市场化与产业化 [4] - 构建"数据可信空间" 协助地方政府打造数据治理与流通体系 [4] 股价表现 - 近三个月股价累计涨幅超70% [2][5] - 2025年4月9日股价触及年内低点71 01元/股 7月22日收报121 47元/股 [5] 股东减持 - 控股股东及一致行动人计划减持不超过177 74万股 [7] - 股东宁波丰琬计划减持不超过120 65万股 [7] - 部分董事及高管计划减持合计不超过2 39万股 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][57] 报告的核心观点 - 海天瑞声是A股稀缺的专注提供AI训练数据解决方案的领军企业，未来有望持续获得互联网、央国企等客户订单，深度受益于AI大模型开发迭代和应用落地 [57] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为3.45/4.83/6.44亿元，归母净利润分别为0.32/0.56/0.91亿元 [1][57] 根据相关目录分别进行总结 国内AI训练数据解决方案领军企业 - 海天瑞声是我国最早从事AI训练数据解决方案提供商之一，为AI企业、研发机构提供AI数据集及服务，业务涵盖智能语音、计算机视觉、自然语言等核心领域，覆盖全球超200个主要语种及方言 [13] - 公司股权结构相对稳定，董事长贺琳为实控人，管理层技术实力强，中移投资是首发前股东之一，公司与中国移动保持紧密战略协同 [14] - 公司业务按训练数据类型分为智能语音、计算机视觉、自然语言等，盈利模式有定制服务、标准化产品、训练数据相关的应用服务三类 [16][17] - 2024年大模型技术加快发展，公司高毛利的数据集产品收入占比提升，营收2.37亿元，同比增长39%，归母净利润1134万元，扭亏为盈 [22] 数据标注产业迎来政策催化，大模型加速成长 - 2025年1月四部门发布意见，提出到2027年数据标注产业规模年均复合增长率超20%；七大试点城市带动数据标注行业相关产值超83亿元 [30][31] - 大模型驱动数据需求剧增，AI大模型对数据集需求从“通用知识”向“专业知识”延伸拓展，带动数据标注市场需求，预计2025年中国数据标注市场规模有望突破100亿元 [32][36][37] - 品牌数据服务商和需求方自建团队为主，市场集中度有所提升 [39] 从Scale AI看海天瑞声的成长曲线 Scale AI：从数据标注到应用落地，服务大厂和政府客户 - Scale AI从单一数据标注转型为提供端到端的AI解决方案，产品分数据标注、管理和评估、自动化、合成4大类 [40] - 2024年以138亿美元估值完成10亿美元融资，2025年获Meta 143亿美元投资，估值达290亿美元 [43] - 客户群体广泛，2024年营收约8.9亿美元，预计2025年超20亿美元；重视政府合作，由数据标注深入到AI模型应用落地；外包人工标注团队，提升自动化标注水平 [45][46] 海天瑞声：全球化布局，加强政府和产业合作 - 2024年境外收入同比增长89.53%至1.14亿元，在新加坡设立控股公司拓展海外交付基地 [47] - 已和多地政府合作成立合资公司，布局数据标注基地全周期运营；将在人工智能语料库建设等领域加大投入 [47][49] - 截至2024年末提供超9500次/个定制或标准化训练数据集；2025年携DeepSeek行业智能体解决方案亮相大会，从数据标注拓展AI应用落地 [49][50] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年智能语音业务收入增速为40%/35%/30%，毛利率稳定在75%；计算机视觉业务收入增速为60%/50%/40%，毛利率稳定在38%；自然语言业务收入增速为60%/50%/40%，毛利率维持60% [56] - 预计2025 - 2027年营收分别为3.45/4.83/6.44亿元，同比增长46%/40%/33%，归母净利润分别为0.32/0.56/0.91亿元，同比增长180%/76%/63%，对应EPS分别为0.53/0.92/1.50元 [57] - 选取易华录、星环科技、拓尔思作为可比公司，可比公司2025年PS均值为15倍，给予海天瑞声“买入”评级 [57]