投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司2025年三季报业绩大超预期，产品结构优化显著 [1][4] - 2025年前三季度实现营业收入68.29亿元，同比增长114.79%；实现归母净利润11.15亿元，同比增长497.61% [2][4] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为31.98%和16.32% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入30.60亿元，同比增长153.71%，环比增长39.78%；实现归母净利润5.84亿元，同比增长545.95%，环比增长76.84% [2][4] - 2025年第三季度单季毛利率和净利率分别达到33.93%和19.09% [2][4] 业务驱动因素与产品结构 - 公司聚焦高端AI领域，产品结构升级显著，在AI服务器与高性能计算需求带动下，HDI和高多层板等细分领域表现亮眼 [9] - 公司持续加码AI服务器赛道，协同终端客户成功开发更多AI服务器产品，推动服务器产品整体销售额占比实现显著跃升 [9] - 在核心技术领域，公司当前可生产背板层数达2-56层，服务器板层数达20-40层，并具备HDI板4-30层的生产能力 [9] - 公司已成功开发包括亚马逊在内的多家服务器客户，AI配套的主板及加速卡项目均已进入量产阶段 [9] 产能布局与未来规划 - 公司快速布局高端产能，通过关键设备增补打通生产瓶颈，并在各工厂开展产能提升工作 [9] - 募投项目东城四期（三厂、四厂）稳步运营，已实现HDI、光模块及软硬结合板等高端产品的规模化生产，产能持续释放 [9] - 公司投资19亿元开展智能制造高多层算力电路板项目，聚焦服务器、高多层网络通信及AI算力等中高端市场需求 [9] - 新项目计划年产印制电路板70万平方米，第一阶段预计2026年试生产，第二阶段预计2027年试生产，全面投产后将提升公司在高端PCB市场的供给能力 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年将实现归母净利润16.47亿元、23.90亿元和32.19亿元 [9] - 基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为49.03倍、33.79倍和25.09倍 [9] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.98元、2.87元和3.87元 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025/2026/2027年归母净利分别为13.02/20.22/28.67亿元，对应PE为35/23/16倍 [3][5] - 当前收盘价54.89元，总市值456.59亿元（832百万股） [5] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入37.69亿元（同比+91%），归母净利润5.31亿元（同比+452.11%） [1] - 二季度单季收入21.89亿元（同比+101.12%，环比+38.61%），净利润3.30亿元（同比+373.34%，环比+65.01%） [1] - 预计2025年全年营收83.69亿元（同比+78.57%），净利润13.02亿元（同比+292.19%） [4][12] 业务驱动因素 - **AI服务器业务**：深度绑定北美ASIC芯片厂商及国内头部AI服务器企业，高毛利算力订单放量带动毛利率提升至31.2%（2025E） [2][12] - **产能扩张**：投资19亿元建设高多层算力电路板项目，分两阶段年产70万平方米（2026/2027年各35万平方米），聚焦AI算力及服务器需求 [2] - **产品多元化**：800G高速交换机进入量产，224G产品研发进入打样阶段；智能驾驶域控、毫米波雷达等产品已量产 [3] 财务预测与估值 - **成长性指标**：2025-2027年营收CAGR达50.6%，净利润CAGR达48.3% [12] - **盈利能力**：毛利率从2024年22.7%提升至2027年33.5%，净利率从7.1%提升至18.1% [12] - **估值指标**：2025年P/E 35倍，P/B 8.56倍；2027年P/E降至16倍，P/B 4.91倍 [4][12] 市场表现 - 近12个月绝对收益174%，相对沪深300超额收益149% [7] - 近3个月股价涨幅84%，显著跑赢市场 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 比亚迪电子汽车电子、消费电子、新型智能三项业务均有可观增长潜力，维持2025 - 2027年归母净利润预测，基于2025年5月2日收盘价对应PE，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现收入368.8亿元，同比+1.1%，环比-33.2%；归母净利润6.2亿元，同比+1.9%，环比-48.3%；毛利率6.3%，同比-0.6pct，环比+0.4pct [8] - 预测2023 - 2027年营业总收入分别为1304.04亿元、1773.06亿元、1959.53亿元、2214.82亿元、2373.97亿元，同比分别为20.83%、35.97%、10.52%、13.03%、7.19%；归母净利润分别为40.41亿元、42.66亿元、52.64亿元、63.21亿元、73.02亿元，同比分别为117.56%、5.55%、23.42%、20.07%、15.52% [1] 业务布局 - AI及机器人布局持续完善，2024年加强与各板块行业头部客户战略合作，无人机、智能家具及游戏硬件板块稳健发展，2025M3母公司携手大疆发布智能车载无人机系统“灵鸢”；持续完善AI数据中心、机器人赛道布局，AI服务器产品量产，液冷和电源产品完成开发；机器人方面，已完成AMR开发并应用于集团内制造场景，针对AI机器人多个核心零部件及整机全面布局 [3] - 深化大客户合作，不断深化与大客户高端产品战略合作，拓展产品品类，有望受益于大客户结构件金属化、高端化，提升内部份额；捷普并表后拉动零部件业务规模提升，后续收购效应有望在利润率和产品序列层面进一步显现 [8] - 汽车电子有望持续受益于母公司汽车智能化趋势，集团智能座舱、智驾域控、热管理产品出货量持续增长，智能悬架产品导入量产；全面布局低、中、高算力智驾平台，通过热管理系统核心零部件自研实现高效热能转换和利用，具备核心技术和大规模量产能力 [8] 财务预测 - 资产负债表预测：2024 - 2027年流动资产分别为604.16亿元、665.30亿元、768.48亿元、858.13亿元等；负债合计分别为579.46亿元、606.67亿元、667.32亿元、704.63亿元等 [10] - 利润表预测：2024 - 2027年营业总收入分别为1773.06亿元、1959.53亿元、2214.82亿元、2373.97亿元；净利润分别为42.66亿元、52.64亿元、63.21亿元、73.02亿元等 [1][10] - 现金流量表预测：2024 - 2027年经营活动现金流分别为67.14亿元、59.75亿元、74.25亿元、88.86亿元；投资活动现金流分别为-26.55亿元、-22.80亿元、-22.03亿元、-21.55亿元等 [10] 市场与基础数据 - 市场数据：收盘价33.60港元，一年最低/最高价24.85/61.55港元，市净率2.34倍，港股流通市值75707.67百万港元 [6] - 基础数据：每股净资产14.38元，资产负债率64.14%，总股本2253.20百万股，流通股本2253.20百万股 [7]