**环旭电子投资分析纪要关键要点总结** 涉及的行业与公司 * 报告主要涉及电子元件与设备行业 特别是电子制造服务、系统级封装以及AI基础设施相关领域 [1][2][3] * 核心分析对象为环旭电子 公司是日月光集团的子公司 专注于为全球电子品牌提供EMS/ODM服务 [14][34] 核心观点与论据 **投资评级与目标价调整** * 报告重申对环旭电子的买入评级 并将未来12个月目标价从19.50元上调至25.40元 [1][4][5] * 目标价上调基于两方面：将2026年每股收益预测上调5% 以及将目标市盈率从约20倍上调至24倍 [4][29][30] * 新的目标市盈率24倍略高于公司历史平均21倍 与2020年高景气周期平均估值接近 [1][15] **盈利预测上调** * 公司将2025-2027年的每股收益预测分别上调2%、5%和6% [1][5][27] * 预计公司盈利增长将从2026年开始加速 2025-2027年每股收益复合增长率预计为32% 远高于2022-2024年的-26% [15][26] **增长驱动力：云端与存储业务** * 公司的云端存储业务被寄予厚望 预计2025-2027年收入复合增长率可达22% [9][16] * 环旭电子被估计是北美某大型云计算公司智能网卡PCBA的主要供应商之一 2025年市场份额约10% [2][16] * 基于海外云厂商对AI资本支出的积极指引 将公司2026-2027年云端存储业务收入预测上调4%-9% 对应净增长2-3亿美元 [2][16] * 公司正在扩建AI加速卡产能 预计到2025年第四季度月产能达9万片 2026年进一步提升至13.5万片/月 [20] **增长驱动力：消费电子与AI眼镜** * 公司的消费电子业务增长预期上调 预计2025-2027年收入将分别增长6%、16%和13% [17] * 公司作为全球微小化模组龙头 被估计是Meta等品牌AI眼镜的主要SiP供应商 [1][3][17] * 基于Meta对AI眼镜需求的积极反馈 将公司2026-2027年消费电子业务收入预测上调4%-5% [3][17] * 预计明年AI眼镜SiP模组将集成主控芯片 产品单位价值量有望提升 [17] **财务表现与估值** * 公司当前股价为19.59元 对应未来12个月市盈率约为21.6倍 与历史平均水平基本一致 但低于2020年25倍的平均水平约14% [15][25][26] * 报告认为当前估值尚未完全反映公司AI相关业务的增长潜力 [15][26] * 预计公司综合毛利率将在2026和2027年分别同比提高0.5和0.1个百分点 [10] 其他重要内容 **风险提示** * 报告指出苹果产品出货量不确定性是公司目前最大风险 此外电脑、存储等高增长产品需求也存在不确定性 [35] **情景分析** * 报告提供了乐观、基准和悲观三种情景分析 在乐观情景下目标价可达36.00元 悲观情景下为13.00元 [12] **量化研究回顾** * 报告附带的量化研究回顾显示 分析师认为未来六个月行业结构可能改善 并存在正面催化剂 [37]

核心财务表现 - 1H25营业收入272.14亿元同比下降0.63% 归母净利润6.38亿元同比下降18.66% [1] - 2Q25单季度营业收入135.65亿元同比下降2.37% 归母净利润3.03亿元同比下降32.6% [1] - 2Q25单季度毛利率同比提升0.1个百分点至10.18% 期间费用率同比上升0.4个百分点至8.1% [1] 分业务业绩分析 - 通讯类收入88.67亿元同比下降3.21% 毛利率同比下降0.49个百分点至6.57% [2] - 消费电子类收入83.83亿元同比增长8.6% 毛利率同比增长0.18个百分点至7.94% [2] - 工业类收入36.94亿元同比增长1.37% 毛利率同比基本持平 [2] - 云端及存储收入29.27亿元同比下降3.61% 毛利率同比增长3.27个百分点至21.27% [2] - 汽车电子类收入26.82亿元同比下降16.04% 毛利率同比增长0.23个百分点至10.14% [2] 业务发展动态 - 北美客户苹果将于9月10日发布iPhone 17系列及可穿戴新品 公司作为SiP模组主要供应商有望受益 [3] - 已切入北美AI眼镜大客户SiP模组 预计明年供应高集成度高价值量SiP产品 [3] - 服务器PDU模块业务将与母公司日月光协同发展 进行模组及组装生产 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年EPS预测0.92/0.99元 对应市盈率20.5/19.1倍 [4] - 上调目标价21%至23.0元 对应2025/2026年市盈率24.9/23.2倍 [4] - 当前股价较目标价存在22%上升空间 [4]