投资评级与目标价 - 报告给予科士达“买入”评级，12个月目标价为人民币60.10元 [3][4] - 当前股价为人民币53.60元（截至2026年1月16日），基于目标价的预测股价涨幅为12.1% [3][4][5] - 预测股票总回报率（股价涨幅+股息收益率）为12.5%，预测超额回报率为5.7% [5] 核心观点：2025年业绩强劲与增长动力 - 2025年业绩快报显示净利润为6亿至6.6亿元人民币，同比增长52%至67% [4] - 2025年第四季度隐含净利润达到1.54亿至2.14亿元人民币，同比增长313%至473% [4] - 强劲业绩主要由数据中心产品（AIDC）出货加速和储能产品交付恢复推动 [4] 数据中心业务：海外订单加速增长 - 2025年数据中心业务收入约为30亿元人民币，海外销售占比超过50% [4] - 管理层预计从2026年起将增加与美国相关的订单 [4] - 与主要客户A的合作带来1亿元新订单及后续3亿至4亿元的第二笔订单 [4] - 2025年第四季度从客户B处获得另一笔价值1亿元人民币的美国相关订单，预计2026年交付 [4] - 目前600kw UPS占美国订单大部分，但管理层预计从2026年起>1MW产品货量将增加 [4] - 公司预计于2月交付高压直流样机，验证期3-6个月，预计2026年下半年开始交付 [4] - iSST产品处于研发阶段，预计将在1-2年内推出 [4] - 公司正在越南开始运营首条UPS生产线，预计将在6个月内全面投产 [4] 储能业务：出货恢复与利润率改善 - 2025财年储能收入同比翻倍，毛利率回升至>20% [4] - 管理层预计2026年出货量将进一步增长，利润率扩大，主要受欧洲及东南亚等新兴市场需求回暖推动 [4] - 最大代工（ODM）客户目前占储能收入的一半以上 [4] - 户用储能电池包的毛利率为25-30%，工商业储能系统的毛利率则超过30% [4] - 光伏业务和电动汽车充电桩业务均聚焦国内市场，利润率较低 [4] 财务预测与估值 - 报告基于DCF估值法得出目标价 [4][6] - 瑞银（UBS）每股收益预测：2025E为1.04元，2026E为1.55元，2027E为2.14元 [3][4] - 市场一致预期每股收益：2025E为1.07元，2026E为1.53元，2027E为1.97元 [3][4] - 公司市值约为人民币312亿元（约合44.8亿美元） [3] - 基于2025年预测的市净率（P/B）为6.4倍 [3] 量化研究观点 - 量化研究评估认为，未来六个月该公司所处的行业结构将改善（评分为5/5） [7] - 综合来看，在过去3-6个月中，该股票的各方面情况有所改善（评分为4/5） [7] - 未来3个月存在的正面催化剂包括：来自全球UPS品牌的代工订单增加以及储能出货增加 [7]

**环旭电子投资分析纪要关键要点总结** 涉及的行业与公司 * 报告主要涉及电子元件与设备行业 特别是电子制造服务、系统级封装以及AI基础设施相关领域 [1][2][3] * 核心分析对象为环旭电子 公司是日月光集团的子公司 专注于为全球电子品牌提供EMS/ODM服务 [14][34] 核心观点与论据 **投资评级与目标价调整** * 报告重申对环旭电子的买入评级 并将未来12个月目标价从19.50元上调至25.40元 [1][4][5] * 目标价上调基于两方面：将2026年每股收益预测上调5% 以及将目标市盈率从约20倍上调至24倍 [4][29][30] * 新的目标市盈率24倍略高于公司历史平均21倍 与2020年高景气周期平均估值接近 [1][15] **盈利预测上调** * 公司将2025-2027年的每股收益预测分别上调2%、5%和6% [1][5][27] * 预计公司盈利增长将从2026年开始加速 2025-2027年每股收益复合增长率预计为32% 远高于2022-2024年的-26% [15][26] **增长驱动力：云端与存储业务** * 公司的云端存储业务被寄予厚望 预计2025-2027年收入复合增长率可达22% [9][16] * 环旭电子被估计是北美某大型云计算公司智能网卡PCBA的主要供应商之一 2025年市场份额约10% [2][16] * 基于海外云厂商对AI资本支出的积极指引 将公司2026-2027年云端存储业务收入预测上调4%-9% 对应净增长2-3亿美元 [2][16] * 公司正在扩建AI加速卡产能 预计到2025年第四季度月产能达9万片 2026年进一步提升至13.5万片/月 [20] **增长驱动力：消费电子与AI眼镜** * 公司的消费电子业务增长预期上调 预计2025-2027年收入将分别增长6%、16%和13% [17] * 公司作为全球微小化模组龙头 被估计是Meta等品牌AI眼镜的主要SiP供应商 [1][3][17] * 基于Meta对AI眼镜需求的积极反馈 将公司2026-2027年消费电子业务收入预测上调4%-5% [3][17] * 预计明年AI眼镜SiP模组将集成主控芯片 产品单位价值量有望提升 [17] **财务表现与估值** * 公司当前股价为19.59元 对应未来12个月市盈率约为21.6倍 与历史平均水平基本一致 但低于2020年25倍的平均水平约14% [15][25][26] * 报告认为当前估值尚未完全反映公司AI相关业务的增长潜力 [15][26] * 预计公司综合毛利率将在2026和2027年分别同比提高0.5和0.1个百分点 [10] 其他重要内容 **风险提示** * 报告指出苹果产品出货量不确定性是公司目前最大风险 此外电脑、存储等高增长产品需求也存在不确定性 [35] **情景分析** * 报告提供了乐观、基准和悲观三种情景分析 在乐观情景下目标价可达36.00元 悲观情景下为13.00元 [12] **量化研究回顾** * 报告附带的量化研究回顾显示 分析师认为未来六个月行业结构可能改善 并存在正面催化剂 [37]