涉及的行业或公司 * 公司为三星医疗（或长三新医疗），主营业务包括电力设备（电表、配电）和医疗业务 [1][3][12] * 行业涉及国内电网设备、海外电力设备市场、以及医疗健康服务行业 [3][12][46] 核心观点和论据 财务业绩表现 * 公司前三季度营收110.80亿，同比增长6.19%，但单三季度收入32.08亿，同比下降9.56% [3] * 前三季度归母净利润15.28亿，同比下降15.85%，扣非净利润12.8亿，同比下降26.81% [3] * 前三季度毛利率28.46%，同比下降7.75个百分点，单三季度毛利率同比下降明显（去年单三季度约39%） [3][4] * 前三季度整体费用率15.8%，同比下降2.01个百分点，但单三季度费用率21.34%，同比上升约3个百分点，主要因研发和销售费用增加 [5] 业绩承压原因分析 * 国内电网招标价格下降（去年至今年二批次国网招标价格下降较大）影响交付毛利率 [3] * 海外配电交付的首单多为低毛利订单，拉低海外业务毛利率 [3][7] * 医疗业务受医保政策深化影响，上半年医保结算扣款影响约6000万，三季度影响约1500万，对收入和利润均有直接影响 [3][4][14][87] * 国内新能源相关配电、配网交付进度延迟，特别是下半年以来明显放缓 [3][9][37] 业务亮点与未来支撑 * 公司在手订单总额179.14亿，同比增长14.69% [5] * 海外配电在手订单21.69亿，同比增长125.45%，实现翻倍增长，成为未来新支撑 [5][6] * 公司持续布局海外本地化，7月新设肯尼亚生产基地，为继巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥后的第6个海外基地 [6][48] * 海外收入增速保持强劲，三季度海外收入增速约40%-50%，延续上半年增长势头（上半年海外收入增长约50%） [9] 行业动态与公司展望 * 国家电网9月发布新标准电表，预计年底第三批次招标将全面启用新标准，公司关注新标准对价格回暖及明年招标量的影响 [6][22][38] * 海外配电后续订单（如匈牙利第二单、墨西哥续单）毛利率已呈现向好趋势 [7] * 海外电表业务向AMI（高级计量架构）硬加软模式转型，此类订单交付后可持续收取服务费，但目前尚未进入该阶段 [20][55] * 欧洲（如德国）智能电表渗透率低，有2030年前提升至90%以上的规划，未来3-5年需求有望逐步释放 [17][18][50] * 公司海外配电聚焦欧洲、中东、拉美，并持续进行产品品类储备（如环保柜、新型变压器），未来增长空间大 [46][65][91][94] 其他重要内容 各业务板块详细情况 * **国内电力设备**：网内业务受国网集采价格下降和交付延迟影响；网外业务（新能源相关）需求放缓，交付延迟，但订单未取消，其中风电增长较快（年中同比增长50%+，金额约5亿），占网外配电约20% [9][37][40][63] * **海外电力设备**：电表业务增速放缓但稳健，配电业务为增长主力；德国市场去年电表收入约5000万人民币，今年增量尚未完全体现；非洲肯尼亚基地一期定位电表，逐步延伸 [17][48][50][55] * **医疗业务**：医保政策影响类似2020年DRG执行初期，预计后续年份影响将收窄并趋于稳定；医院床位使用率稳步提升，注重提升自费比例和创新项目 [13][15][88] 订单与交付细节 * 三季度新增海外订单可观（如埃及、波兰电表、巴西变压器、美国电表），但国内订单缩量导致整体在手订单增长不明显 [25] * 海外订单以电网客户为主，执行价格与签订价格基本一致，罕见下修 [27][29] * 海外配电交付进度快，部分低毛利首单（如希腊4.66亿变压器项目、墨西哥8000万项目）在三季度已基本交付完毕 [60][61][74] * 国内电网交付节奏慢于往年，新标准表计交付预计最快在明年Q2 [38][56] 财务细节与展望 * 海外订单占整体在手订单比例从去年约30%+提升至今年约40%左右 [31][53] * 三季度海外配电毛利率环比二季度改善约2-3个百分点，但前三季度整体仍较低；常态化后预期毛利率不低于甚至优于海外电表 [79][80][83] * 三季度费用率上升主要受收入下降（影响约10个百分点）及新市场开拓（销售费用绝对值增加约5000万）影响，未来费用率目标整体稳定略降 [84][85] * 三季度信用减值增加主要因配电产品占比提升，其账期相对较长 [90]

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