2）25H1 智能声学整机收入下滑主因耳机处于新老产品过渡期。公司继续推动内部运营效率优化以及各 产品线良效率提升，25Q2 毛利率&净利率同环比继续提升。 事件：公司发布2025 年中报： 1）25H1：营收375.5 亿元，yoy-7.0%，归母14.2 亿元，yoy+15.7%，扣非归母10.3亿元，yoy-12.7%，毛 利率13.5%，yoy+2.0pct，净利率3.7%，yoy+0.8pct。非经常性损益3.8 亿元，其中外汇衍生品业务合约 交割及按公允价值重新计量产生的收益约4.2 亿元，公司业务多为美元结算，一般通过套保减少汇率变 动影响，因此归母净利润更能反映公司经营性利润表现。 2）25Q2：营收212.4 亿元，yoy+0.8%，qoq+30.3%，归母9.5 亿元，yoy+12.1%，qoq+102.2%，扣非归 母7.4 亿元，yoy-18.4%，qoq+153.6%，毛利率14.3%，yoy+0.7pct，qoq+1.9pct，净利率4.5%， yoy+0.6pct，qoq+1.8pct。 盈利能力持续向上，25H2-26 年多款新品有望贡献增长。 1）25H1 智能硬件/智能声学 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 报告公司盈利能力持续向上 深度受益AI/AR眼镜产业发展 [1][5] - 25H2-26年多款新品有望贡献增长 包括Meta消费级AR眼镜、Airpods Pro、MR等 [5] - 通过垂直整合与战略投资持续提升产业链能力 包括收购结构件企业、投资MicroLED厂商Plessey等 [6] 财务表现 - 2025H1营收375.5亿元 同比下降7.0% 归母净利润14.2亿元 同比增长15.7% [4] - 2025Q2营收212.4亿元 同比增长0.8% 环比增长30.3% 归母净利润9.5亿元 同比增长12.1% 环比增长102.2% [4] - 2025H1毛利率13.5% 同比提升2.0个百分点 净利率3.7% 同比提升0.8个百分点 [4] - 2025Q2毛利率14.3% 同比提升0.7个百分点 环比提升1.9个百分点 净利率4.5% 同比提升0.6个百分点 环比提升1.8个百分点 [4] 业务分部表现 - 2025H1智能硬件收入203.4亿元 同比下降2.5% 毛利率11.5% 同比提升2.3个百分点 [5] - 智能声学整机收入83.2亿元 同比下降34.9% 毛利率9.9% 同比提升0.1个百分点 [5] - 精密零组件收入76.0亿元 同比增长20.5% 毛利率23.5% 同比提升1.0个百分点 [5] 增长驱动因素 - Meta预计9月发布消费级AR眼镜Celeste/Ray-Ban Meta 3/Oakley运动款AI眼镜等新品 报告公司作为核心代工厂商将受益 [5] - 小米/三星等其他AI眼镜产品有望贡献增量收入 [5] - 公司拥有整机/衍射光波导/光机/声学等核心技术 参股康耐特布局眼镜镜片环节 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为1034亿元/1319亿元/1636亿元 同比增长2%/28%/24% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为33亿元/43亿元/55亿元 同比增长24%/31%/28% [2][6] - 对应PE估值分别为31倍/24倍/19倍 [2][6] - 预计每股收益分别为0.95元/1.23元/1.58元 [2] - 预计净资产收益率分别为9%/11%/12% [2]