Alibaba didn't stage a dramatic comeback in 2025, but it quietly changed the narrative.2025 marked an inflection year for Alibaba Group (BABA 0.53%). After several years defined by regulatory pressure, slowing growth, and investor skepticism, the company didn't suddenly return to its former dominance. But it did change direction in ways that matter for long-term investors.Instead of chasing short-term optics, Alibaba clarified its priorities. It leaned into cloud and artificial intelligence, stabilized its ...

Alibaba spent 2025 resetting its strategy. In 2026, it needs to prove that the reset works.Alibaba Group (BABA 0.41%) ended 2025 in a much stronger position than it began. Its cloud and artificial intelligence (AI) segments gained real momentum, e-commerce stabilized after years of pressure, and the company clarified its ambition to become a broader technology and AI platform rather than just a commerce giant.But 2025 was a reset year, not a confirmation year. For long-term investors, the real test begins i ...

核心观点 - 阿里巴巴集团正将自己定位为中国人工智能转型的核心驱动力和基础设施层 其云业务特别是AI相关收入已展现出强劲增长势头 公司通过构建全栈AI能力并利用其庞大的生态系统 为长期参与中国AI发展提供了具有吸引力的投资途径 [1][2][3] 财务与业务表现 - 在2025年9月季度 阿里云收入同比增长34% 远超公司整体增速 [2][6] - AI相关云收入连续第九个季度实现三位数增长 表明AI已成为该部门主要的增长引擎 [2][6] - 公司当前股价为155.72美元 市值达3550亿美元 [10] 阿里云的战略地位 - 阿里云正成为中国AI繁荣的支柱 为AI工作负载的训练、微调和部署提供基础设施 [5] - 其巨大的规模、成熟的生态系统和广泛的企业触达 使其成为中国企业采用AI时自然选择的云服务提供商 [7] - 随着AI在中国加速应用 阿里云的基础设施、模型托管能力和企业工具将使其捕获显著的增量支出 成为中国AI经济的核心基础层 [8] 全栈AI战略与竞争优势 - 公司构建了垂直整合的全栈AI战略 类似于AWS、Azure和Google Cloud在西方提供的服务 [10] - 战略顶层是通义千问大语言模型 已应用于客服自动化、企业生产力工具和创意内容生成等领域 [11] - 在模型层之下 公司提供训练和运行模型所需的计算能力 其云基础设施支持训练、推理托管和微调 这正是其三位数收入增长的主要来源 [12] - 公司正在开发国产AI芯片 旨在减少对美国半导体供应商的依赖并降低长期成本结构 此举强化了其AI技术管线并体现了控制整个AI堆栈的雄心 [13] - 这种多层次的方法赋予了公司真正的竞争优势 使其不仅仅是云供应商或具有AI功能的电商平台 而是在构建中国企业未来将依赖的基础设施、模型和工具 [14] 生态系统赋能与飞轮效应 - 阿里巴巴最被忽视的优势是其生态系统的广度 其在中国拥有最多的应用AI的场景 [15] - AI已应用于淘宝和天猫的商品搜索、信息流排名和个性化推荐 菜鸟物流的路线优化、仓储机器人和需求预测 钉钉将AI助手集成到会议、文档和工作流自动化中 本地服务和配送业务也使用AI调度系统提升效率 [16] - 庞大的生态系统创造了强大的飞轮效应 AI改善运营和用户体验 更好的表现吸引更多商家、消费者和企业客户 增加的使用产生更多数据 更多的数据改进AI模型 改进的模型进一步强化云和生态系统 [16] - 公司能够将AI嵌入消费、企业和物流等多个触点 这赋予了其超越云收入之外的独特AI货币化能力 [17] 转型进展与投资意义 - 过去两年 公司持续加强云能力、扩展AI产品组合并将AI整合到其消费和企业产品中 2025年9月季度证实这一转型正在获得真正的动力 [18] - 公司正悄然将自己定位为中国的AI操作系统 即基础设施层、基础模型提供商以及将AI带入日常应用的生态系统 [19]

核心观点 - 阿里巴巴的股价和业务在经历多年压力后，其复苏故事正获得动力，市场情绪和基本面均出现积极转变，公司可能正进入新阶段 [1][2][18] 云与人工智能业务 - 阿里云在2025年9月季度（2026财年第二季度）收入同比增长34%至398亿元人民币（56亿美元），为近年最强表现之一 [5] - 人工智能相关收入连续第九个季度实现三位数增长，并在中国AI云市场占据36%的份额 [5] - AI工作负载比传统云任务需要更多算力，推动了更高的客户收入和更强的利润率，通义千问大模型及AI企业工具套件成为云战略核心 [6] - 云与AI业务已从“未来可能性”转变为活跃的增长引擎，具备不断扩大的货币化潜力，可能在未来三到五年显著重塑公司的利润结构 [7] 电子商务业务 - 公司最新季度中国商业收入同比增长16%，得益于即时零售业务的快速扩张以及核心客户管理收入货币化率的提升 [10] - 即时零售正成为该业务重要的增长来源和客户留存的有价值工具 [10] - 电子商务业务呈现稳定迹象，市场不再担忧其结构性下滑，这为云和AI成为主要增长驱动力提供了更稳定的基础 [11] - 若电商能维持中个位数至低双位数增长，同时云与AI业务扩张，公司整体收入轨迹将显著改善 [11] 市场情绪与监管环境 - 针对中国科技股的情绪正趋于稳定，监管机构采取了更可预测、支持增长的立场，减少了强硬干预的强调 [13] - 市场情绪转变的一个明显信号是凯茜·伍德在9月四年来首次买入阿里巴巴，ARK Invest通过两只ETF购买了约1630万美元的股票，并在11月增持了价值2500万美元的股票 [14] - 一系列更积极的分析师观点更新以及机构投资者的回归，表明全球投资者现在认为阿里巴巴比过去几年更具投资价值 [15] 公司近期财务与市场数据 - 公司当前股价为157.85美元，市值3560亿美元 [9] - 公司股票52周价格区间为79.43美元至192.67美元 [9] - 公司毛利率为40.73%，股息收益率为0.66% [9]

花旗银行分析师观点 - 花旗银行分析师重申对阿里巴巴的买入评级并维持218美元目标价 认为白宫备忘录指控公司与军方有联系仅为短期影响因素而非长期风险 [1] - 分析师观点认为任何因该备忘录导致的潜在股价下跌都是买入机会 [1] 公司AI业务进展 - 阿里巴巴的生成式AI消费助手Qwen AI应用在公开测试版发布第一周内下载量超过1000万次 [2] - 该应用被公司描述为拥有最强大模型的最佳个人AI助手 目前可在移动端和网页端使用 并计划进行国际推广 [2] 公司业务概况 - 阿里巴巴是中国领先的科技巨头 业务横跨电子商务、云计算、数字媒体和人工智能 [3] - 公司运营淘宝、天猫和阿里云等旗舰平台 并投资于自动驾驶和智能物流领域 [3]

**涉及的公司与行业** * 公司：阿里巴巴集团 (BABA/9988 HK) [1][8] * 行业：中国电子商务、云计算与人工智能、物流 [1][3][8] **核心财务表现与关键数据** * **总营收**：2QFY26 总营收为 2477.95 亿人民币，同比增长 5%，超出高盛预期 (GSe) 3% [10] * **中国商业**：客户管理收入 (CMR) 为 789.27 亿人民币，同比增长 10%，与 GSe 预期增速一致，但绝对值高出 2% [2][10] 中国商业经调整 EBITA 同比下降 76% 至 104.97 亿人民币，但超出 GSe 预期 11% [1][2] * **云业务**：云智能集团收入为 398.24 亿人民币，同比增长 34%（外部云增长 29%），超出 GSe 预期 (31%) 和市场共识 (28%) [1][2][10] 云业务利润率为 9.0%，与 GSe 预期的 8.9% 基本一致 [2] * **集团盈利**：集团经调整 EBITA 为 90.73 亿人民币，同比下降 78% [1][10] 非通用会计准则每股收益 (EPS) 为 4.36 元人民币，同比下降 71%，低于 GSe 和市场共识 22% 和 32% [2][10] * **资本开支**：资本开支为 315.01 亿人民币（约合 44 亿美元），同比大幅增长 80%，远超 GSe 预期的 271.12 亿人民币，且与腾讯的同比下降形成对比 [1][2][10] * **股东回报**：公司在 9 月季度回购了 2.53 亿美元股票，低于 6 月季度的 8.15 亿美元 [2] **业务板块细分表现** * **阿里国际数字商业集团 (AIDC)**：收入为 347.99 亿人民币，同比增长 10%，略低于 GSe 预期 2% [11] 经调整 EBITA 扭亏为盈，达到 1.62 亿人民币（上季度为亏损 0.59 亿人民币），主要得益于速卖通运营效率提升以及 Lazada 和 Trendyol 的效率增强 [11] * **所有其他业务**：收入为 629.69 亿人民币，同比下降 25%，主要原因是高鑫零售和银泰业务的剥离 [11] 经调整 EBITA 亏损为 33.7 亿人民币，较去年同期的 18 亿人民币亏损有所扩大 [11] **积极进展与投资亮点** * **云与 AI 增长强劲**：云收入增长超预期，AI 相关收入连续第 9 个季度实现三位数增长 [1] 资本开支的强劲增长支撑了公司 AI 基础设施和全栈 AI 布局 [1] * **即时零售业务改善**：公司评论称其即时零售业务已形成规模，单位经济效益显著改善 [1] 预计 12 月季度亏损将收窄至 190 亿人民币，但短期内亏损绝对值减半的可能性不大 [1] * **市场反应与评级**：初步积极的股价反应（盘前+4%）归因于 AI 和云业务的超预期表现，强化了 AI 驱动的叙事和估值重估 [1] 高盛对阿里巴巴维持买入评级，目标价分别为 205 美元 (BABA) 和 199 港元 (9988 HK) [8][13] **未来关注焦点与潜在风险** * **关注点**： * 阿里云收入增长势头和长期资本开支计划，特别是管理层对资本开支转化为云收入的前景预期（当前资本开支与云收入增量比率为 0.3 倍）[3] * 云业务之外的 AI 货币化潜力，特别是通义千问 (Tongyi) AI 模型家族（如闭源模型 Qwen3-Max 和 Wan）的收入前景 [3] * 阿里在 To-C AI 领域的战略、差异化及投资规模（涉及夸克、高德、淘宝等）以及 Qwen 应用在全球与 ChatGPT 的竞争 [3] * 即时零售单位经济效益的改善进展、用户/交叉销售指标、对 CMR 的提振作用以及相应的投资规模 [3][8] * 电子商务竞争格局和 CMR 前景 [8] * **主要风险**：商品交易总额 (GMV) 增长放缓、货币化率降低、竞争加剧 [8] **其他重要信息** * 报告提供了详细的季度财务数据表，包括各业务板块的收入、EBITA 及其同比/环比变化 [10][12] * 报告包含了对公司未来的财务预测，例如对 3 月财年 2026-2028 年的营收、EBITDA 和每股收益的预估 [13] * 报告末尾包含了大量的监管披露和免责声明，说明了高盛与阿里巴巴之间可能存在的业务关系（如投资银行服务、做市等）[6][23]

公司财务表现 - 阿里巴巴云业务在截至9月30日的季度实现营收398亿元人民币（56亿美元），同比增长34% [2] - 云业务已连续第四个季度实现双位数营收增长 [1] - 公司整体第二财季营收达到2478亿元人民币 [2] 行业对比与展望 - 阿里云季度增长率与美国同业微软Azure（40%）和谷歌云（33.5%）相当 [3] - 杰富瑞分析师预计阿里云在12月季度将保持高增长，并重申其对AI持续发展的2026年展望 [4] 战略与资本支出 - 公司计划在AI相关资本支出上保持领先于国内同业（如腾讯、百度）的地位 [1][6] - 公司CEO表示，由于客户订单增长快于服务器增加速度，不排除进一步扩大资本支出 [5] - 公司今年已承诺投入520亿美元用于计算资源和AI基础设施，为中国私营企业史上最大计算项目 [5] 技术发展与市场拓展 - 阿里云通过其Qwen系列AI模型加大开发先进开源系统，已成为中国主要AI开发商之一 [7] - 公司近期通过多用途Qwen聊天机器人应用显著进军消费级AI市场 [7]

公司业绩表现 - 公司营收超出市场预期 电子商务业务表现强劲 [2] - 公司股价年内已上涨约100% 经历了大幅上涨 [2] - 云智能部门增长显著 云基础设施业务增长达34% [3] 人工智能战略与投资 - 公司将自由现金流投资于未来创新 特别是在人工智能领域 [4][5] - 过去连续四个季度 公司在基础设施方面的资本支出和投资约为170亿美元 [4] - 公司重新推出聊天机器人并获得中国消费者的强劲需求 显示出其在人工智能产品化方面的成功 [5] 行业地位与竞争格局 - 公司被视为中国在人工智能领域 adoption 和 innovation 进展的试金石 [1] - 公司已重塑并改革其战略重点 围绕人工智能创新并将其融入所有终端产品 [5] - 公司在中国国内人工智能领域继续保持领先地位的良好态势 [5]

公司财务表现 - 阿里巴巴7-9月季度总收入同比增长5%，达到2478亿元人民币（350亿美元）[2] - 公司同期利润同比下降52%[2] - 云业务收入同比增长34%，增速高于4-6月季度的26%[1][3] - 竞争对手京东在相同季度净利润下降55%[2] 战略投资与增长动力 - 公司计划三年内投入至少3800亿元人民币（530亿美元）用于发展云计算和人工智能基础设施[3] - 对人工智能的持续投资推动了云业务收入增长[3] - 公司表示人工智能需求正在加速，未来可能投入超过计划的3800亿元以满足激增的需求[4] 人工智能产品进展 - 升级版AI聊天机器人Qwen在公开发布后第一周下载量达到1000万次[4] - Qwen旨在与OpenAI的ChatGPT竞争[4] 市场表现与行业动态 - 公司香港股价周二上涨2%，纽约证券交易所开盘前股价上涨24%[5] - 今年以来股价累计上涨超过90%，受人工智能进展的乐观情绪推动[5] - 中国科技公司在人工智能领域不断取得进展，挑战美国竞争对手的 dominance [5] - 竞争对手腾讯7-9月季度收入同比增长15%，而百度同期收入同比下降7%[6]

公司业绩概览 - 截至9月30日的季度，公司收入同比增长15%，剔除已剥离的零售业务后，为近期最强劲表现之一 [2] - 投资者对业绩表示欢迎，公司股价在周一上涨5%，并在周二开盘前再涨3% [8] 即时商务战略 - 即时商务业务收入增长约60%，主要由一小时和当日达服务驱动 [3] - 该战略成本高昂，中国商业部门调整后收益较2024年数字大幅下降，但近期单位经济效益已显著改善，效率和订单价值均有所提升 [4] - 即时商务旨在将用户吸引至淘宝更广泛的生态系统，并促进高频、重复购买 [3] 云计算与人工智能 - 阿里云收入增长34%，受AI基础设施和工作负载需求推动 [6] - AI产品实现三位数的惊人增长，外部云收入增长29% [6] - 公司AI模型系列Qwen在Hugging Face上拥有超过18万个衍生模型，分析师估计其占据中国AI云市场约36%的份额，领先国内竞争对手 [6] 国际商业进展 - 国际商务部门收入增长10%，并实现盈利 [7]