核心财务表现 - Q2每股收益3.10美元超出预期2.87美元 [1][4][5] - Q2营收25.3亿美元略低于预期25.4亿美元 [1][4][5] - 同店销售增长1%远低于预期3.7% [1][5] - 全年营收指引从111.5-113亿美元下调至108.5-110亿美元 [1][5][6] - 全年每股收益指引从14.58-14.78美元下调至12.77-12.97美元 [6] - 预计2025年关税削减毛利润2.4亿美元 2026年运营利润受损3.2亿美元 [7] - 毛利率保持58.5% 但面临下行压力 [24] 区域市场表现 - 北美核心市场同店销售下滑4% [8] - 中国市场同店销售强劲增长17% [8] - 其他国际市场增长12% [8] - 管理层承认美国市场产品创新停滞 产品变得乏味可预测 [8][15] 竞争与品牌挑战 - 面临平替文化冲击 低价竞品威胁高端定位 [9][12] - Costco的Kirkland瑜伽裤售价16美元 亚马逊Essentials低于20美元 模仿公司98-118美元Align系列 [12] - 消费者在通胀压力下更倾向选择替代品 品牌溢价能力受挑战 [13][14] - 疫情期间收入四年增长140% 但增长势头已消散 [9] 成本与关税压力 - 约40%产品在越南制造 近30%面料来自全球制造大国 完全暴露于关税政策冲击 [17] - 美国最低限额豁免政策取消 占全年关税相关利润下滑2.2个百分点中的1.7个百分点 [18] - 通过加拿大向美国电商订单发货避税策略失效 [18] - 管理层考虑选择性提价和供应商重新谈判 [19] 财务状况 - 手持13.3亿美元现金 债务17.1亿美元 债务权益比39.8% [22] - 经营现金流20.3亿美元 自由现金流11.8亿美元 [23] - 库存同比增长15% 部分因关税前战略性备货 [24] - 股本回报率42.5% 资产回报率22% 远超行业竞争对手 [24] 市场反应 - 财报公布后盘后股价大幅下挫超15% [10] - 年内股价累计下跌44.65% [10]

核心观点 - Lululemon第二季度业绩未达预期并大幅下调全年指引 连续三个季度令投资者失望 公司面临核心市场增长停滞 品牌护城河受挑战及关税成本压力等多重挑战 [1][2][3] 财务业绩表现 - 第二季度每股收益3.10美元 超出市场预期的2.87美元 [1] - 第二季度营收25.3亿美元 略低于25.4亿美元的市场预期 [2] - 第二季度同店销售仅增长1% 远低于3.7%的市场预期 [2][3] - 公司大幅下调全年业绩指引 营收指引从111.5-113亿美元下调至108.5-110亿美元 意味着年增长率将从此前的两位数跌至2-4% [2][3] - 全年每股收益指引从14.58-14.78美元下调至12.77-12.97美元 远低于华尔街14.45美元的普遍预期 [3] 区域市场表现 - 作为核心市场的北美地区同店销售下滑4% [3] - 中国市场表现强劲 同店销售增长17% [3] - 其他国际市场同店销售增长12% [3] - 管理层承认美国市场产品创新停滞 产品变得乏味和可预测 [3][4] 竞争格局与品牌挑战 - 公司面临Alo Yoga和Vuori等新兴竞争对手的挑战 市场份额被抢占 [2] - 品牌溢价能力受到平替文化冲击 Costco的Kirkland瑜伽裤售价16美元 亚马逊Essentials不到20美元 均远低于公司98到118美元的Align系列 [4] - 消费者习惯转变 在通胀压力下更愿意选择低价替代品 [4] 成本与关税影响 - 关税政策变化预计将显著冲击利润 2025年预计削减毛利润2.4亿美元 2026年运营利润受损3.2亿美元 [3] - 公司约40%产品在越南制造 近30%面料来自全球制造大国 使其完全暴露于新关税政策冲击 [5] - 美国最低限额豁免政策取消是主要压力 占全年关税相关利润下滑2.2个百分点中的1.7个百分点 公司此前通过从加拿大向美国电商订单发货避税的策略失效 [5][6] - 管理层正考虑选择性提价和供应商重新谈判以应对成本压力 [6] 财务状况与资产负债表 - 公司持有13.3亿美元现金 债务为17.1亿美元 债务权益比为39.8% 处于健康水平 [8] - 经营现金流为20.3亿美元 自由现金流为11.8亿美元 为公司提供抵御风险和战略调整的充足弹药 [9] - 库存同比增长15% 部分原因是为锁定较低成本在关税实施前进行的战略性备货 [10] - 盈利效率指标稳健 股本回报率高达42.5% 资产回报率为22% 毛利率为58.5% [10]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 一季度收入符合指引，利润好于指引，中国市场持续引领增长但环比降速，全年维持收入指引，受关税影响下调利润指引 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 FY2025第一季度业绩及分地区情况 - 营收同比增长7%（不变汇率+8%）至23.71亿美元，达指引上限（指引为6 - 7%）；毛利率提升60bps至58.3%，超出指引（指引持平） [3][5][9] - 分业务看，产品创新驱动品类增长，男装业务同比增长8%，女装业务增长7%，配饰及其他增长8% [9] - 分渠道看，线上线下渠道同步增长，线下直营渠道收入同比增长8%，线上电商渠道增长6% [9] - 分区域看，中国除港澳台地区收入增长22%，环比降速但仍引领增长，管理层有信心全年增长25 - 30%；美国市场客流下滑、促销加剧表现疲软 [3][5][17] 管理层指引和展望 - 2025财年维持收入同比增长5 - 7%的指引，主要受关税成本影响下调毛利率、EPS指引 [3][7] - 二季度预计收入同比增长7 - 8%，经营利润率预计降380bps（基数效应去年提升110bps + 关税集中影响） [3] 关税影响 - 公司美国收入占比大成本压力较大，预计二季度压力集中显现，下半年有望缓解，具有产品技术溢价优势及消费者高粘性优势 [3][7][30] 投资建议 - 看好中国运动鞋服产业链龙头企业，如运动代工龙头申洲国际、华利集团，本土运动品牌安踏体育、李宁，与国际品牌深度合作、核心零售商盈利修复机会的滔搏 [4][27]